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Thomas Kuhlenbeck
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LEIF-ERIK HOLM
他是一名新类型的 德国选择党 (AfD) 官员—— 他是否能以此赢得选举？
德国商业银行
首席执行官奥塞尔指名“建设性对话” 收购谈判的对话伙伴——但将德国商业银行管理层排除在外。
意大利独信银行 (Unicredit) 宣布 希望取得对德国商业银行 (Commerzbank) 的控制权，并在此背景下首次概述了其对这家法兰克福金融机构的计划。独信银行在周四表示：“德国商业银行正从一项具有吸引力的财务投资转变为一项具有显著工业价值创造的战略交易”。其前提是，相关监管部门允许独信银行接管在德国商业银行公开收购要约中为其分配的股份。 “我们预计监管审批可能在 2026 年第四季度完成，并计划在 shortly 之后采取必要 [措施]...”
根据《商报》获得的信息，联邦总理弗里德里希·默茨 (Friedrich Merz) 已决定如何填补因联盟党党团主席延斯·施潘 (Jens Spahn) 辞职而留下的职缺。卫生部长尼娜·瓦肯 (Nina Warken) (CDU) 将出任新任总理府办公厅主任。她将接替托斯滕·弗赖 (Thorsten Frei) 的职位，而后者将接管联盟党党团的领导工作。
▷ 16
在党团主席延斯·施潘辞职后，总理重新任命政府重要职位。 默茨调整内阁
JASON KWON
OpenAI 的战略负责人 如何看待来自中国的竞争对手。
十亿欧元 是独信银行 拟投资于 德国商业银行的金额。
来源：独信银行
此次计划的职位调整共涉及四个岗位。德国基督教民主联盟（CDU）的总书记卡斯滕·林内曼将接替瓦肯担任卫生部长。据此，弗朗齐斯卡·霍佩曼将接任其总书记一职。此外，目前担任数字化部国务秘书的菲利普·阿姆索尔将在总理府接替之前的联邦与州合作国务部长迈克尔·迈斯特。该党团将于 29. 7月召开特别会议，就新党团主席人选进行投票。 施潘在被披露他与其丈夫在美国通过代孕生子后，辞去了党团主席一职。代孕在德国是被禁止的。 ◁
“我们将采取审慎的步骤以实现控制，”独信银行首席执行官安德烈亚·奥塞尔表示。在收购要约框架下，独信银行已获得约 17 ％的份额凭证。如果监管机构如预期那样给予绿灯，独信银行的持股比例将升至 47,6 ％。这样一来，由于必须从德国商业银行股票的总量中扣除其回购的份额，该大行在股东大会上将拥有 49,7 ％ 的投票权。 “我们寻求与联邦政府、员工代表以及其他利益相关者进行建设性的对话，”独信银行首席执行官奥塞尔说道。
HELSING, STARK & CO.
德国国防科技初创公司 在幕后如何内斗。
▷ 续 6 页
人工智能威胁入门级工作。
▷ 34
市场
Dax 24.818 点 -1,34 %
▷ 8
MDax 31.744 点 -0,74 %
TecDax 3.713 点 -2,01 %
E-Stoxx 50 6.222 点 -1,51 %
道琼斯 51.691 点 -1,01 %
▷ 10
纳斯达克 25.086 点 -2,35 %
S&P 500 7.423 点 -1,01 %
日经 66.423 点 +0,46 %
▷ 46
欧元/美元 1,1366 美元 -0,40 %
黄金 4.059,35 美元 -1,72 %
原油 94,21 美元 +3,94 %
上涨者
戴姆勒卡车 +4,45 % 46,00 €
Qiagen +2,62 % 36,40 €
莱茵金属 +1,94 % 1.027,40 €
下跌者
Imago, Imago Images/Mike Schmidt
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1ǐ")"(,* -3,86 % 26,18 €
IMAGO/photo2000,
劳动力市场
企业如何反应？
欧盟对这家 科技巨头处以 十亿美元 罚款。 这引发了人们对 唐纳德·特朗普 采取报复措施的担忧。
在采访中， 司法部长 斯特凡妮·胡比格探讨了 禁止各州对 住宅房地产巨头 进行征收的 困难之处。
斯特凡恩·舍尔
《商报》编辑写道， 中国 AI 模型 对欧洲构成 威胁。 而她的同事则 认为这对 欧洲大陆 是一种福音。 ▷ 18
目录
6 独信银行 这家意大利 大行上调了其 利润预测，并列出了 旨在通过“建设性对话” 实现收购的 对话伙伴。德国商业银行 的管理层并不在名单之列。
8 谷歌 欧盟根据其新的 数字法案， 首次对这家美国科技 巨头实施制裁。
9 乌克兰战争 原油价格上限 设在 44 美元， 将延长一年。
10 斯特凡妮·胡比格 司法部长 对一刀切地禁止 对房地产公司 进行征收持批判态度。
10 联邦 德国的社会支出 正在增加。 唯一的例外是 基础保障金。
14 劳动法 联邦政府希望 提高集体薪资协议的 覆盖率。但通过这种方式 无法实现更好的 工资份额。
16 德国选择党 Leif-Erik Holm 是 梅克伦堡-前波美拉尼亚州的 首席候选人。他代表了 一种新型的 党职人员。
15 专栏 英国首相伯纳姆希望将德国的联邦制作为榜样。
18 正反观点 中国人工智能模型的崛起是否对欧洲构成威胁？
19 提前退休 目前提交的法律草案充其量只是一个开始。仅此而已。
19 关税 美国总统计划对仿制药征收 100 procent 的关税。这将主要损害美国患者的利益。
22 埃隆·马斯克 特斯拉首席执行官公布了参差不齐的数据。随后他开始思考与 SpaceX 合并的可能性。
美国
23 航运 劳合社计划在船公司为通过霍尔木兹海峡支付费用后，撤销对其的保险保障。
24 CHATGPT OpenAI 必须解决许多挑战。高管杰森·权直言不讳。
26 莱茵金属 该集团希望生产更多炮弹。为此，欧洲最现代化的火药工厂将在阿沙（Aschau）建成。
28 台积电 这家芯片制造商押注于光的能量，并采用一种新型的光学连接技术。
31 KAUSABLE KI 这家德国初创公司已筹集 1200 万欧元。
33 ZF 管理层与职工委员会之间的对立僵持不下——现在另一场争端升级。
34 军备 Helsing、Quantum Systems 和 Stark Defence 赢得了订单。尽管如此，创始人之间仍在使用争吵。
20 嘉宾评论 里希（Reiches）的初创企业战略改善了对年轻企业的资助。但缺乏一个愿景。
21 首席经济学家 一些大型企业在繁荣发展，而工业在经济产出中所占的比例却在萎缩。
64 市场洞察 信用评级较低的美国公司债券比其欧洲同行提供更高的收益率。
在阿巴拉契亚山脉，工业曾决定着日常生活。如今，主导这里的是人口减少和毒品。但人们依然在反抗衰落。
56 欧洲央行 不断上涨的能源价格增加了压力。债券市场也能感受到其影响。
57 气价 天然气价格几乎翻了一番。欧洲对冬季的供应短缺准备不足。
58 税收 领取父母津贴的人必须进行税务申报。因为许多抚养后代的支出是可以抵税的。
60 房地产 如果房东过于好奇，可能会逾越法律界限。房东不能询问的七个问题。
61 建筑许可 想要施工的人通常必须面对较长的等待时间。但建筑业主可以缩短等待时间。
62 模拟投资组合 对科技巨头和央行的期望很高。此外还有伊朗战争的影响。
63 基础设施 人工智能、数字化和能源转型正在改变该领域。
尽管危机重重，股市仍处于历史高点附近。这使得选择变得困难。以下标准起决定性作用。
管理教练斯特凡·瓦赫特尔（Stefan Wachtel）谈论演讲撰稿人的“工业诗学”，以及一个悖论：说话的人越来越多，但被允许说的话却越来越少。
dpa, Razieh Poudat/ISNA via AP/dpa, imago/ZUMA Press, Lonely Planet Images/Getty Image, Carsten Sander
亲爱的读者们：
这些日子的德国非常像大众汽车。就像这家总部位于沃尔夫斯堡的企业集团一样，这个国家拥有巨大的工程技术底蕴、全球市场影响力以及强大的品牌。然而，无论是在这里还是在那里，更新换代都陷入了停滞，因为最高层缺乏执行力：联邦政府在过去几个月里的表现，就像一个不堪重负的集团管理层。
在深陷创新危机的时刻，新业务需要大规模投资，而旧业务的收益却在迅速萎缩。然而，联邦政府并没有制定愿景、设计战略并巧妙地将其付诸实施，而是陷入了由各类委员会、利益集团和战略问题交织而成的乱麻之中。较小的项目取得了成功，但能够真正推动增长的大胆税制改革或劳动力市场变革，却在政治进程中搁浅。尽管每个人都清楚，旧的商业模式已不再可行。
如果联邦政府是一个集团董事会，监事会绝不会犹豫：它会更换战略负责人、技术董事，尤其是首席运营官 (COO)。它会启用那些不仅具备分析才干，更重要的是具备执行能力的人才——也就是说，能够不仅通过硬碰硬地去争取更新，而且能进行战略性聪明谈判的管理者。能够自己
本期内容
人名索引 Altman, Sam ....................................24 Amthor, Philipp ...............................16 Araujo, Alex ......................................63 Artz, Markus ....................................60 Barber, Brad .....................................36 Bas, Bärbel ......................................16 Becker, Andrea ................................46 Becker, Oliver ...................................26 Beeck, Ines ......................................26 Bethge, Matthias .............................31 Biden, Joe ........................................12 bin Salman, Mohammed 12, .......... 13 Blattmann, Andreas ........................31 Boie, Johannes ................................34 Briest, Michael ................................38 Brockman, Greg ..............................24 Brorhilker, Jan .................................46 Buffett, Warren
................................36 Burmeister, Steffi ............................16 Buschmann, Marco .........................10 Bush, George W. ..............................12 Chou, Dorothy .................................31 Christ, Harald ....................................6 Chrupalla, Tino ................................16 Cliquet, Bertrand .............................63 Corzilius, Lea ...................................33 Cruz, Ted ..........................................32 Dale, Laurel ......................................44 Deutsch, Markus .............................58 Dietrich, Achim ...............................33 Dobrindt, Alexander ..........................5 Dörre, Oliver ....................................34 Ehrhart, Brandon ............................22 Ek, Daniel .........................................34 El Mejjad, Tarik ...............................38
Enders, Tom .....................................34 Fielding, Natasha ............................57
能够让批评者达成共识。
弗里德里希·默茨面前现在正出现这样一个进行人事调整并获得突破的机会。在党团主席延斯·施潘辞职后，他可以在无需公开削弱任何人的情况下，纠正其政府在专业和战略上的弱点。首先，总理选择了最显而易见的方案，尽管一些联邦议院议员此前其实已经警告过他：他提议由其亲信托斯滕·弗赖接替施潘的职务。
这些天与德国基督教民主联盟（CDU）联邦议院议员交谈时，能感受到他们的沮丧。总理在做出决定前拒绝任何干预，这一点令许多人感到不满。党团内部称，默茨对批评的反应正变得越来越敏感。结果就是：许多议员保持沉默。关键的情绪反馈和预警信号因此根本无法传达到政府中心。
由此可见：弗里德里希·默茨不仅需要人事上的，而且需要战略和沟通上的一个新起点。他是一位经常心怀正念，并能准确描述在一个地缘政治迅速变化的世界上德国所面临问题的总理。但与此同时，他也正是这样一个虽然能勾勒大方向，但有时却缺乏战略执行力及必要谈判技巧的人。
Löser, Henning ................................30 Mariniello, Mario ...............................8 Marten, Kai-Uwe .............................46 McKenzie, Paul ................................38 Merkel, Angela ................................16 Merz, Friedrich ..................................5 Miedreich, Mathias .........................33 Moltzen, Werner ..............................16 Moreno, Bernie ................................32 Musk, Elon .......................................22 Nauerz, Andreas ..............................31 Nava, Elvis .......................................30 Navratil, Philipp ...............................27 Naylor, Gordon ................................38 Netanjahu, Benjamin ......................13 Obama, Barack ................................12 Odean, Terrance ..............................36 Orcel, Andrea ...................................6 Orlopp, Bettina ..................................6 Papperger, Armin ......................26, 34 Patel, Amal ......................................38 Patel, Manoj ....................................63 Peters, Daniel ..................................16 Prokopiou, George .............................9 Ramage, Arabella ............................23 Ramien, Gregor ...............................31 Reichel, Peter ..................................36 Rombach, Robin .......................30, 31 Ruby, Chelsea ..................................44 Rürup, Bert ......................................21 Sassi, Francesco ..............................57 Schmid, Nils ....................................26 Schmitz, Anne .................................46 Schröder, Christoph ........................14 Schult, Enrico ..................................16 Schultz-Süchting, Niko ...................61 Schwab, Andreas ...............................8 Schwesig, Manuela .........................16 Sefcovic, Maros .................................8 Seibel, Florian ..................................34
总理 不仅需要 人员上的 重新开始， 还需要在 战略和 沟通方面 重新开始。
Seifert, Dario ...................................16 Shotwell, Gwynne ...........................22 Siegmund, Ulrich ............................16 Söder, Markus ..................................26 Spahn, Jens ....................5, 10, 16, 48 Stephany, Fabian ......................46, 47 Tan, Tang Yew ..................................24 Taneja, Vaibhav ...............................22 Tewelde, Teddy ................................46 Thiel, Peter ......................................34 Trump, Donald ..............8, 12, 13, 23,
32, 36, 44 ......................................... Uebel, Sasche ....................................6 Unger, Jan Philip .............................61 Vance, J.D. .......................................44 Virkkunen, Henna ..............................8 von der Leyen, Ursula .......................8 von Storch, Beatrix ..........................16 Wachtel, Stefan ...............................48 Walker, Kent .......................................8 Warsh, Kevin ....................................62 Wei, Che-Chia ..................................28 Weidel, Alice ....................................16 Weirich, Stefan ................................30 Wenzel, Thorsten ............................38 Workman, Sam ................................44 Wright, Chris ...................................12 Wüst, Hendrik ....................................5 Zhang, Kevin ....................................28 zu Fürstenberg, Jeannette .............34
公司索引 ABB ..................................................26 Advent ..............................................34 Airbus ...............................................34 Alphabet ......................................8, 62 Alpine Eagle .....................................34 Amazon ............................................36 American Express ...........................64 American Tower ..............................63
将他的想法转化为强有力的 政策。
对一个具备这些能力的 执行领导人物的需求有多大， 一项显著的发展表明了这一点： 甚至许多来自 CDU 的议员 在过去几天里都将 CSU 政治家 Alexander Dobrindt 称为 党团主席的理想候选人。 早在默茨在第一轮投票中 未能获得总理多数票时， Dobrindt 就证明了自己是一名 沉稳的危机管理者。在接下来的 几个月里，他成为了联邦政府 最重要的战略家之一， 同时在对外表现上则是 强硬移民政策的 架构师。最终选举是否 真的会落在这位 CSU 人士身上， 在政治上几乎是不可能的。 但仅仅是这种跨党派的呼吁 就揭示了，在这个关键位置上， 人们对一名真正的战术家和 谈判专家的渴望有多深。
Thorsten Frei 将会 确保党团保持可靠的凝聚力。 但一些议员认为，在过去的 几个月里，Frei 恰恰缺乏这种 战略技巧。
这就谈到了总理府： 那是所有专业部门的 倡议汇聚的地方，且在 理想情况下应与联邦政府的 大政方针保持一致。但 恰恰是这个过程在过去的 几个月里经常失灵。而事实上， 总理府本应是那个 战略指挥中心，能够安静地 协调执政联盟的工作， 并推动迫在眉睫的改革 议程。
通过决定将 现任卫生部长 尼娜·瓦肯 任命为 总理府办公厅主任（这
Anduril .............................................34 Ankerkraut .......................................27 Anthropic ..................................24, 31 Apple ...............................8, 24, 28, 38 Argus Media ....................................57 Arx Robotics ....................................34 Atoss Software ................................64 Audi ..................................................30 BAIC .................................................32 Bayern-Chemie ................................26 Black Forest Labs ......................30, 31 Blackstone .......................................34 BMW ..........................................32, 36 BNP Paribas ....................................38 Broadcom ........................................28 Caterpillar ........................................36 Coherent ..........................................28
德国商业银行 ...................................6 CSL ...................................................38 德勤 (Deloitte) ............................................46 Diehl .................................................34 Dragoneer ........................................34 Dynacom Tankers Management ......9 Dynagas .............................................9 Enbridge ..........................................63 Enel ..................................................36 Entourage ........................................31 Equinix .............................................63 安永 (EY) .....................................................46 Ferrovial ...........................................63 Founders Fund ................................34 Freshfields .......................................61 Fuchs ................................................38 吉利 (Geely) .................................................32 General Catalyst ..............................34 高盛 (Goldman Sachs) ...............................36 谷歌 .........................................8, 31 汉诺威再保险 (Hannover Rück) ................................38 Helsing .............................................34 Hensoldt ..........................................34
（由于在本次出版截稿前不久已显现端倪），弗里德里希·默茨现在拥有为其联邦政府进行人事和战略重启的机会。前提是，瓦肯必须证明自己是默茨现在需要的政治经理人，即一名真正的首席运营官（COO）。一个在议会中享有信任并能够与联合政府伙伴建立桥梁的领导者。但最重要的是，她需要具备在细节上制定经济更新计划，并随后通过各机构将其推行的专业能力。而这正是瓦肯在医疗改革中所取得的成就。
在商业领域，首席运营官的任命往往决定了一个战略是成为现实，还是仅仅停留在 PowerPoint 演示文稿中。对于弗里德里希·默茨来说，情况也是如此。
德国渴望一个开启新篇章的故事，渴望一条走出创新危机的清晰路径。然而，如果没有一个能将此类构思转化为政府工作的结构，这种叙事将沦为毫无结果的政治废话。
这正是黑红联盟（CDU与SPD）执政前几个月经常缺失的部分。随着弗里德里希·默茨做出这些人事决定，这种情况现在可能会有所改变。
您的 塞巴斯蒂安·马特斯 (Sebastian Matthes) 主编 matthes@handelsblatt.com
今日话题
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德国商业银行的董事会并未出现在奥塞尔的对话名单中。无论是在新闻稿、分析师电话会议，还是他在接受 CNBC 采访时，均未提及。内部人士将此举称为一种冒犯。
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与此同时，奥塞尔对在柏林找到对话伙伴表示乐观。“联邦政府在媒体上已经相当明确地暗示其愿意进行对话，而现在很可能是合适的时机，”他说道。目前在收购要约完成与“可能的批准”之间处于一个“悬而未决的状态”，这可能需要四到五个月的时间。“在这段时间里，与其他利益相关者——联邦政府和企业职工委员会——进行协调绝对是有意义的，”奥塞尔表示。
“我们寻求进行一次面对面的谈话，以便消除误解以及在我们看来具有误导性的信息，并向对方展示我们在达成共识方面的点比分歧点更多，”他在谈到政府时说道。“如果能让他们继续作为股东，我们将不胜欣喜。”
然而，他倾向的对话伙伴在公开场合表现得较为保留，尤其是考虑到奥塞尔试图绕过德国商业银行董事会进行对话的行为。柏林联邦财政部的一位发言人表示：“现在的问题是这两家银行需要相互沟通。”
此外，该发言人还批评了奥塞尔再次向德国商业银行发出的威胁。“但同样很明确的是，我们继续反对独信银行的激进做法，并将继续为了德国中小型企业、法兰克福金融中心以及员工的利益而采取行动，”他说道。
与柏林的对话 初现端倪
总职工委员会主席萨舍·乌贝尔（Sasche Uebel）的表态则更为明确。“如果独信银行将我们职工委员会视为谈判伙伴，那么很遗憾，他们搞错了，”他在接受路透社采访时表示。“根据公司法，管理层决定公司内部发生的事情。与集团职工委员会的对话必须始终通过相关管理层进行。我礼貌地请求对此予以尊重，”乌贝尔进一步说道。
德国商业银行的反应同样克制。“我们已注意到独信银行的表态，”一名发言人表示。“我们坚持认为：只有建设性的方法才能为所有利益相关者创造价值。”
不过，在幕后，人们早已预料到对话将会发生，且将按照柏林希望的顺序进行。而讨论的切入点可能是，
德国商业银行
...德国商业银行在发布季度数据后定期与重要投资者进行的会议。首席执行官贝蒂娜·奥尔洛普（Bettina Orlopp）和首席财务官卡斯滕·施密特（Carsten Schmitt）定期参加此类会议。下一次与独信银行的会面将于 6. August 举行。
在此框架下，德国商业银行方面与独信银行方面的高层之间无论如何都会进行会谈。“如果安德烈亚·奥塞尔想参加，贝蒂娜·奥尔洛普肯定也会出席，”金融圈人士表示。德国商业银行对此未予评论。《商报》向独信银行发出的查询请求最初未得到答复。
内部人士认为，奥尔洛普与奥塞尔在此框架下的会面可能会开启联邦政府与独信银行之间对话的序幕。
这背后是柏林方面的一次战略转变：在过去的两年里，联邦政府一直坚持德国商业银行应当保持独立，并拒绝与独信银行进行任何对话。但上周在柏林泄露的消息显示，政府已得出结论，认为这次收购已无法阻止。因此，政府现在试图通过谈判强制执行某些条件，并为此准备开展对话。
Jan Hildebrand, Yasmin Osman 柏林 法兰克福
独信银行（米兰）：即使面临阻力也要进行收购。
德国商业银行（法兰克福）：职工委员会不愿谈判。
独信银行首席执行官奥塞尔：“如果能让联邦政府保留股东身份，我们将非常高兴。”
德国商业银行首席执行官奥尔洛普：与投资者的定期对话。
然而，奥塞尔在对外地表达了，如果必要，他愿意在没有建设性对话的情况下强行实施其意愿。他再次发出威胁，称在必要时将更换监事会，以实现其设想。
“我们要么与所有各方达成协议并执行该计划，要么我们能够召开临时股东大会，并在 5 月的定期股东大会之前取得控制权，”他表示。“如果有必要，我们会这样做。但目前我们预计这并非必须，”奥塞尔说道。
最迟在 2027 年 5 月德国商业银行的定期股东大会上，监事会可能会发生变动。届时十名监事中的八名需要重新竞选或由新人接任。担任两个联邦政府预留席位之一的柏林企业顾问哈拉尔德·克里斯特（Harald Christ）周三向《商报》确认，他将不再参加竞选。
奥塞尔还利用周四的分析师会议，概述了取得控制权的优势以及他对德国商业银行的计划。对他而言，这之所以扮演重要角色...
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增加德国商业银行的股份将给这家意大利大银行的自有资本规模带来压力。其关键的核心资本充足率最初将因此下降两个百分点。 基于此原因，奥塞尔还宣布，他打算暂停计划中的 4,75 十亿欧元的股票回购计划。这可能是导致独信银行周四股价下跌超过 5% 的原因之一。 即使奥塞尔对未来的预测十分乐观，也未能改变这一局面。这位意大利人强调，投入德国商业银行的资本回报率为 15%，比股票回购计划的回报率高出五个百分点。奥塞尔还指出，通过获得控制权，将进一步改善增长曲线、每股收益及每股股息。据承诺，此次交易应在“2026 至 2028 年间引导净利润实现两位数增长，并对已经处于两位数增长的每股收益和每股股息做出额外贡献”。
银行承压
独信银行，股价（欧元）
22.7.2026 23.7.2026
22.7.2026 23.7.2026
德国商业银行，股价（欧元）
39,0
38,5
38,0
37,5
37,0
36,5
36,0
79,54 €
36,54 €
此外，奥塞尔宣布将向德国商业银行投资 2,2 十亿欧元，他强调这将用于“人才、技术和人工智能”。此前他宣布的投资额为 1,7 十亿欧元。他表示：“我们认为，德国商业银行在过去几年中投资不足，以至于无法在短期内交付良好的结果。现在是时候扭转这一趋势并优先考虑转型了。”
独信银行利润下降
据他所述，德国商业银行与独信银行在慕尼黑的子公司 Hypovereinsbank 的合并并非近期计划。两家机构应在未来两到三年内继续独立运行。在合并之前，必须首先统一两家公司的文化和商业模式。 但在他看来，即使不进行合并，也有可能创造 1,2 十亿欧元的价值，其中很大一部分甚至可以在短时间内实现：例如通过共同采取更优惠的采购条件来降低成本。此外，独信银行未来将自行承担那些目前由德国商业银行通过廉价海外子公司完成的任务。 另一个议程项目在过去经常是德国商业银行与独信银行之间的重要争论点：奥塞尔表示，即从“我们不太熟悉的地理区域和客户群”中撤出贷款业务。独信银
该行在东欧和南欧活跃，德国商业银行在其他地区（如亚洲和美国）也有业务。但从德国商业银行的角度来看，这些活动对其德国中型企业业务也至关重要。在这一问题上，与联邦政府可能会出现分歧，联邦政府目前正在制定与德国商业银行进行谈判的底线。
其中最核心的一点是，德国中型企业的信贷供应绝不能受到影响。这明确也适用于德国商业银行的海外网络，在联邦政府看来，该网络对于面向出口的德国中型企业具有重要意义。此外，法兰克福作为德国商业银行的重要基地应当予以保留，且应尽可能排除因经营原因而导致的解雇。
独信银行第二季度的净利润下降 13 ％，至 2,9 十亿欧元。不过，这一数字仍略高于分析师平均 2,84 十亿欧元的预期。对德国商业银行的收购对此有所贡献。
与此相关的套期保值交易成本为 245 百万欧元。
尽管如此，独信银行对全年前景仍持乐观态度，将其之前的净利润预测从“至少 110 亿欧元”上调至“显著高于 110 亿或 11,5 十亿欧元”。其中尚未考虑潜在的整合成本。对于 2028 年，独信银行——即使在尚未将德国商业银行完全整合至其资产负债表的情况下——目前预计利润将超过 13 十亿欧元；对于 2030 年，则预计将超过 15 十亿欧元。 ◁
政治
欧盟委员会对美国科技巨头谷歌（Google）处以两笔罚款，金额分别为 460 百万欧元和 430 百万欧元。周四公布的理由称，其母公司 Alphabet 滥用了其市场支配地位，涉嫌反竞争行为。《商报》此前对此进行了独家报道。两项罚款累计金额是欧盟委员会迄今为止根据《数字市场法案》（DMA）处以的最高罚款。以美元计算，罚款金额正好为 10 亿美元，以欧元计算为 890 百万。此前只有科技巨头苹果公司（Apple）在 2024 年的一项程序中收到过更高额的单项罚款，金额为 500 百万欧元——针对苹果的其他程序仍在进行中。
DMA
具体而言，欧盟指责谷歌在在线搜索中优先推广自家服务，为此谷歌被处以较高金额的罚款。此外，该集团还阻止应用开发人员提示在 Google Play 商店之外有更好的下载方案。
大西洋两岸的问题
此次处罚可能会再次激化大西洋两岸的问题。美国总统唐纳德·特朗普曾多次表示，他将针对美国科技巨头的罚款视为关税，并威胁如果欧盟实施罚款，他将予以反击。目前，这次处罚出台的时间点正值特朗普必须决定是否延长本周五到期的全球关税之际。贸易委员会主席、来自德国社会民主党（SPD）的贝恩德·朗格（Bernd Lange）告诉《商报》：“风暴正在酝酿之中。”他目前正在华盛顿进行会谈。
欧盟副主席亨娜·维库宁（Henna Virkkunen）周四表示，这些决定传递了一个明确的信号。“我们将毫不犹豫地使用我们的工具，以保护 DMA 为企业和创新创造的机会。”欧盟希望通过 DMA 强化反垄断法。根据该法案，具有市场主导地位的公司必须允许竞争，不得将小型企业排除在市场之外。大型美国科技巨头从一开始就是这项立法的焦点，因为它们控制了许多领域的数字基础设施。
委员会本可以处以更高额的罚款，根据 DMA，罚款最高可达全球年营业额的 10%。去年，谷歌的年营业额达到了创纪录的 4000 亿美元。近期，该集团每季度赚取约 350 亿美元。因此，批评者认为，谷歌完全能够承受这笔罚款。
例如，来自绿党的欧盟议员亚历山德拉·吉斯（Alexandra Geese）表示，罚款金额令人“失望”，与其给欧洲经济造成的损失完全不成比例。她认为委员会应坚决实施每日强制作业金，直到谷歌在数字空间重新实现公平竞争。
谷歌必须在 60 天内响应欧盟委员会的要求。否则，欧盟委员会可以处以相当于全球年营业额 5% 的强制作业金。
来自德国基督教民主联盟（CDU）的欧盟议员安德烈亚斯·施瓦布（Andreas Schwab）表示：“随着对谷歌的决定，DMA 的实施达到了一个初步的终点，因为目前数字单一市场中几乎所有悬而未决的竞争问题都得到了处理。”但考虑到过去 15 年里欧洲所遭受的经济损失，这两项罚款仍然太低。该罚款
十亿
欧盟首次根据其新的数字法案对美国科技巨头实施制裁。然而，时机十分凶险——且人们担心特朗普可能做出的反应。
Philipp Alvares de Souza Soares, Olga Scheer 旧金山，布鲁塞尔
布鲁塞尔智库 Bruegel 的政治学家 Mario Mariniello 表示，这“没有任何改变”。该金额“没有威慑作用”，且“无法弥补委员会因决策大幅延迟而发出的负面信号”。欧盟委员会表示，处罚金额相对较低的原因是谷歌母公司 Alphabet 已经对其服务进行了调整。例如，在搜索航班时，不再优先显示 Google Flights 服务的结果。Alphabet 已经在 Google Play 商店进行了调整并引入了新的支付系统。然而，这些调整仍不足够。欧盟官员已与谷歌代表会面超过 30 次，旨在就符合《数字市场法案》(DMA) 竞争法要求的调整方案进行谈判。针对其搜索业务，谷歌提交了 12 项调整建议；针对 Play 商店则提交了 7 项。一名欧盟高级官员在周四表示，目前处于“最后一公里”阶段。
与此同时，该企业方面提出了批评：“DMA 的执行再次破坏了人们每天都在使用的服务，”全球总裁 Kent Walker 表示。
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事务，谷歌 (Google) 及 Alphabet。 “为了满足这些要求，我们必须删除欧洲人非常看好的实时搜索功能，例如酒店、航班和餐厅的即时报价及直接可用性。” 此外，谷歌还必须削减 Google Play 的安全功能。
欧盟委员会在周四还指出，在他们看来，关于调整所谓“AI 概览”的方案是不充分的。该功能是由 AI 模型 Gemini 生成的最重要搜索结果摘要。《商报》此前已报道，欧盟正就此进一步谈判。谷歌方面表示，现在迫切需要明确的结论。欧洲议员 Geese 表示，最重要的决定仍然尚未做出。“欧洲委员会是否会保护欧洲媒体？” 如果在 AI 摘要问题上不做出决定，自由媒体的生存基础和新闻多样性将面临风险。
渴望减少监管
欧盟于 2024 年 3 月启动了这两项程序。2025 年春季，委员会告知 Alphabet，其初步结论是谷歌违反了《数字市场法案》(DMA)。Alphabet 获得了陈述意见的时间。由于担心美国总统的反应，委员会主席 乌尔苏拉·冯德莱恩 (Ursula von der Leyen, CDU) 多次推迟了关于处罚的决定。据多名知情人士向《商报》透露，她最近想等到北约 (Nato) 国防联盟峰会之后。智库 Bruegel 的 Mariniello 批评道，这表明贸易与法规执行是相互挂钩的。相反，欧盟领导层正在寻求达成谅解。《商报》的调查揭露，欧盟希望通过所谓的对话，与美国就其科技监管问题进行磋商。一位发言人虽然表示欧盟的立法不容讨价还价，但在执行科技监管方面存在很大的自由裁量空间。美国大型科技公司的首席执行官们希望利用这一点。他们部分通过大额竞选捐款支持特朗普 (Trump) 的共和党。尽管多次推迟，但谷歌的处罚现在来到了一个关键时间点：本周，美国政府对进口商品征收的 10 % 全球关税到期。美国最高法院在 2 月份宣布该措施无效。随后，特朗普有 150 天的时间来制定新的永久规定。这一期限现已结束。今年春季有消息称，美国政府打算用等额的措施来取代全球关税。特朗普曾对欧盟进口商品征收额外关税，并将全球关税率累加其中。但在 2025 年 7 月，他与冯德莱恩达成协议，总计最高缴纳 15 %。作为回报，欧盟将美国产品进口关税降至 0 % 。“欧盟已完全履行了共同协议中的最重要义务，” 欧盟贸易专员 Maros Sefcovic 表示。美国工业产品的进口关税已被取消，且特定非敏感农产品、食品及渔产品的市场准入得到了改善。尽管如此，布鲁塞尔担心，特朗普可能会利用针对谷歌的决定，发出新的贸易政策威胁。而谷歌方面可能会对欧盟的决定提起法律诉讼——就像此前对待每一次处罚那样。 ◁
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Getty Images (2), Reuters [M]
44 美元的油价上限将延长一年。制裁方案的突破得益于对希腊最具影响力的航运公司做出的让步。
欧盟从俄罗斯的能源进口
欧盟总进口额中所占份额（均为百分比） 欧盟从俄罗斯进口的液化天然气 (LNG) 欧盟从俄罗斯进口的天然气 (气态) 欧盟从俄罗斯进口的原油
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2021 1. 季度 2026 ‘25
《商报》• 均为贸易额占比 • 来源：欧盟统计局 (Eurostat)
欧盟各国周四就一项针对俄罗斯的新制裁方案达成一致。这是自 2022 年 2 月俄罗斯发动对乌克兰的侵略战争以来，欧盟实施的第 21. 次制裁。据布鲁塞尔的欧盟外交官透露，计划包括对俄罗斯金融和能源部门采取进一步措施，以及禁止俄罗斯士兵入境。在与俄罗斯的液化天然气贸易方面达成了一项妥协——该议题此前被视为争议点。此外，旨在限制俄罗斯石油出口收入的油价上限将继续保留。在未来 12 个月内，购买俄罗斯石油的买家每桶最高支付 44,10 美元。该机制与全球油价挂钩——由于伊朗战争和霍尔木兹海峡封锁，目前全球油价已上涨至 100 美元以上。如果欧盟不延长该上限，俄罗斯的收入将会增加。油价上限适用于向印度、中国或土耳其等第三国销售俄罗斯石油，是 2022 年由欧盟与美国、日本、加拿大和英国共同推出的。为了强制执行，参与以高于上限价格运输俄罗斯石油的公司将被威胁受到制裁。该规定还针对航运公司，以及提供保险、技术援助、融资和中介服务的公司。
由于必须一致通过，包括油价上限在内的制裁方案有所延迟。背景是希腊的抵制。该国担心希腊 Dynagas 公司的业务，该公司利用油轮运输俄罗斯液化天然气 (LNG)。本周欧盟大使的谈判最终达成妥协：欧盟公司可继续向第三国出口来自俄罗斯的液化天然气。该妥协初步有效期为 12 个月，但可每年延长；此外，它仅适用于 2022 年 2 月 24. 之前（即俄罗斯发动对乌克兰侵略战争前）签署的合同。如果该豁免需要延长，则需再次在欧洲理事会获得一致同意。冲突的中心是 Dynagas Ltd. 以及在纽约上市的 Dynagas LNG Partners LP，这两家公司均由希腊大亨乔治·普罗科皮乌 (George Prokopiou) 掌控。这些公司运营着一支由 16 艘 LNG 运输船组成的船队。作为首批采用此类船舶的船东之一，普罗科皮乌自 2012 年起便在韩国现代重工 (Hyundai Heavy Industries) 订购此类船舶：从 2015 年起，普罗科皮乌在当时的大宇造船海洋工程 (Daewoo Shipbuilding & Marine Engineering) 建造了五艘先进的破冰油轮。它们能够在无需破冰船引导的情况下，独立破开厚度超过两米的 Packeis（浮冰层）。
乌克兰战争
Elisabeth Postl, Gerd Höhler 布鲁塞尔，雅典
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这些船舶专为在北冰洋航行而设计，以便从俄罗斯的战略大型项目 Yamal LNG 运输液化天然气。普罗科皮乌将这些船舶长期租赁给了 Yamal Trade 财团，该财团是俄罗斯第二大天然气公司 Novatek 在 Yamal 项目中的运营公司。
欧盟最初计划的运输限制本将终结与俄罗斯北极天然气的贸易。希腊驻欧盟大使认为，这将迫使普罗科皮乌（Prokopiou）不得不紧急出售其船队，该公司将面临破产威胁。
与大多数希腊船东一样，普罗科皮乌避开公众视野。但在幕后，这些船东拥有巨大的政治影响力。不过，航运界认为，关于普罗科皮乌会因禁运液化天然气（LNG）而破产的说法过于夸张。运输俄罗斯液化天然气对普罗科皮乌来说是一门获利丰厚的生意，因为全球只有极少数破冰专用油轮。但这并非其商业帝国的最重要支柱。由普罗科皮乌控制的 Dynacom Tankers Management 和 Sea Traders 运营着 157 艘商船，其中包括 60 多艘油轮和三打（36 艘）散货船。目前，普罗科皮乌还在远东的造船厂订造了 90 多艘其他船舶，其中包括 30 艘超级油轮。
德国鱼条无需遵守限制条件
在布鲁塞尔达成一致之前，成员国之间进行了数周的谈判。其中几个欧盟国家成功促成了有利于本土企业的削弱条款或让步。他们主张，欧盟内部的制裁不应造成比俄罗斯更大的经济损失。因此，欧盟委员会建议的对俄罗斯阿拉斯加红鲑鱼的进口限制以及对鳕鱼的进口禁令未能实施。在德国，该建议曾引起担忧。鉴于供应有限，这可能会对鱼条、鱼片及其他冷冻鱼类产品的生产者和消费者产生影响：据专家称，全球最大的鱼条工厂就位于德国。
制裁方案的建议由欧盟委员会于 6 月初提出。该方案还计划扩大对俄罗斯军事工业所利用的商品和技术的出口限制。此外，更多来自俄罗斯及其支持国家的船舶、银行、加密货币公司和石油贸易商将被列入名单，欧盟企业不得与这些参与者进行贸易。 ◁
9,8 %
上升
德国目前将其经济产出的三分之一用于社会支出。但基本保障金的成本正在下降。
Barbara Gillmann 柏林
2025年社会支出进一步增长——增长约 6% 至 1,43 万亿欧元。联邦社会部发布的《2025年社会预算》显示。社会支出占国内生产总值 (BIP) 的比例增长了 0,7 个百分点，达到 32 %。唯一出现更高值是在新冠疫情的第一年。这意味着，经济产出的近三分之一用于养老金、医疗、护理及类似项目的社会保障。
32 %
这些数据可能会激起秋季关于社会改革的讨论。在夏季休整期后，政府计划重点针对养老金和护理开展结构性改革。社会国家的成本由缴费者、国家和雇主共同分担。其中最大部分由雇主的社会缴费承担，占比 34,5 %。这比 2024. 年高出 0,3 个百分点。国家承担的份额下降了 0,6 个百分点，至 32,8 %。增幅最大的是参保雇员的缴费：增长了 0,5 个百分点，达到 31 %。
社会支出的两项最大科目分别是养老金和遗属津贴，以及疾病和伤残保障。这两项支出各约为 564 亿欧元。不过，医疗支出的增长幅度（约 7 %）高于养老支出（5 %）。第三大科目是儿童、家庭和生育津贴，金额为 162 亿欧元，增长了 4,5 %。由于配偶联合申报税制 (Ehegattensplitting) 带来的税收优惠不被视为社会福利，因此未在此计算在内。根据德国经济研究所 (IW) 的数据，该税制目前每年耗资约 25 亿欧元。约 90 % 的有子女夫妇从中受益。失业保险支出增长幅度相近，总额接近 48 亿欧元。法定医疗保险（增长 7,7 %）以及国家护理保险（增长 11,2 %）的支出也明显增加。
相比之下，公民金 (Bürgergeld) 的支出有所减少，该项目在今年被改革为一种新的基本保障。2025 年，该项支出从 58,2 亿欧元下降至 57,5 亿欧元。该部门对此的解释是，尽管经济形势不佳，但具有劳动能力的救济领取者人数减少了 91.000 人。此外，更多领取者被成功整合进入劳动力市场。 ◁
[[IMG_01]] 社会福利份额上升
社会支出与 BIP 之比
1960 2025
《商报》• 来源：BMAS
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【采访】 司法部长
在联盟党发生代孕丑闻后，司法部长希望总理府能尽快获得明确答复。她对全面禁止征收房地产公司财产的行为持批评态度。
部长女士，原本联盟党和社民党（SPD）计划有条不紊地进入议会夏季休整期。随后，由于代孕丑闻，联盟党党团主席 Jens Spahn 不得不辞职。这对执政联盟意味着什么？ 联盟党能迅速澄清事实是件好事。毕竟共同工作必须继续进行。
Thorsten Frei 将成为新任联盟党党团主席。他此前是联邦总理府主任。您如何看待这一变动？ 我一直与 Thorsten Frei 合作得非常愉快。我欣赏他可靠的风格，并期待在他新角色中的合作。
尼娜·瓦肯（Nina Warken）现在将出任联邦总理府负责人。您如何看待首次由女性担任这一职位？ 这绝对是一个积极的信号。一名女性担任联邦总理府负责人也将使联合政府委员会中的女性比例翻倍。
您如何看待施潘（Spahn）的辞职——这件事是否令您关注？ 当然。延斯·施潘（Jens Spahn）一直是一位彻头彻尾的政治人物。他的辞职 certainly 不是一个轻松的决定。但我认为
征收辩论”
斯特凡妮·胡比格 (STEFANIE HUBIG)
海克·安格 (Heike Anger)，柏林
人物简介 (VITA)
部长 斯特凡妮·胡比格 自 2025 年 5 月起担任联邦司法与消费者保护部部长。此前，这位社会民主党人曾在莱茵兰-普法尔茨州担任教育部长九年。在新冠疫情初期，她曾任文化部长会议主席。
法学家 现年 57 岁的她曾在雷根斯堡大学学习法学，并获得法学博士学位。她曾在巴伐利亚司法部门担任检察官和法官四年。从 2000 年起，她在联邦司法部担任多个职务，2014 年至 2016 年在部长海科·马斯 (Heiko Maas, SPD) 麾下担任公务员国务秘书及部门负责人。
完全可以理解，他在这种情况之下选择了他的家庭。
在这次风波之前，默茨总理宣布，打算通过一项法律禁止对房地产公司进行征收。其背景是担心柏林将实施一项关于住房存量社会化的全民投票。禁止令如此简单地实施可能吗？ 关于社会化主题的法律并非简单的任务。有专家表示怀疑，这类事情是否根本可以通过符合宪法的方式来监管——但我认为这并非完全不可能。
该倡议参照了《基本法》第 15 条，其中包含了社会化的可能性。难道要通过手段规避《基本法》吗？ 当然不。根据《基本法》第 15 条，土地、自然资源和生产资料的社会化原则上是可能的。与此同时，《基本法》第 14 条基于充分的理由拥有非常强大的地位。
这一条保障了所有权。
……领域。这其中的难度在于，到目前为止还没有出现过适用第 15 条和将财产社会化的案例。因此，也没有相关的司法判例。如果想要制定一个符合宪法的法律法规，这将是必须绕过的一处暗礁。
但这涉及到的是一项规制，而不是一项禁令？ 全面的禁令肯定是不可能的。但正如前面所说，这必须经过仔细审查。
您的前任，来自自民党 (FDP) 的马尔科·布施曼认为，最彻底的做法是从基本法中删除第 15 条。他称其为“宪法化石”。您如何看待这一点？ 要务实。任何宪法修正案都需要在德国联邦议院获得三分之二的多数票。只要这种三分之二的多数票无法在民主环境下顺利达成，此类问题就无需考虑——尤其是涉及到一条从未被使用过的条款时。
尽管如此，对于经济界来说，关于征收的讨论令人高度不安。政府不认为这是严重的吗？ 我们当然认真对待这些担忧。正是由于这个原因，我们正在讨论联合委员会的决议。但同样正确的是：租金对于公民来说是一个非常现实的问题，不仅在柏林，在许多其他城市也是如此。我们也同样认真对待这一点。作为司法部长，我负责租赁法。我一直在思考，我们如何才能确保人们住得起房。
九月份将举行柏林选举。左翼党在民调中领先，并要求柏林州将 Vonovia 等公司社会化。绿党的部分成员也这么要求。柏林的社民党 (SPD) 在租赁法问题上同样持有激进观点。看来这些计划并非完全不切实际？
我并不认同您的观点。据我所知，柏林社民党及其首席候选人斯特芬·克拉赫 (Steffen Krach) 主要侧重于加强监管和完善租赁法。这也是我的切入点。我已经提交了一项法律草案，旨在为承租人带来具体的改善。
总理显然意识到了这种风险，即关于征收的讨论可能会损害整个经济基地的形象。他警告说，整个德国都会因此“产生问题”。全世界都会问：“德国怎么了？” 我不代表联邦总理发言。我也没有在发起关于征收的讨论。我的目标是让住房价格可负担。在承租人保护方面不能有漏洞。我们需要市场上有更高的透明度、公平性和法律确定性——特别是在配备家具的公寓、短期租赁和指数租金合同方面。
德国的私人房东抱怨称，他们被联邦政府污名化，被当作罪犯对待。您如何回应批评者？ 我警告不要进行这种具有分裂性的类比。我的方法是寻求平衡。德国有许多理性的房东。当然，出租房屋应该继续产生收益。房东同样需要法律确定性和更少的行政负担，例如在现代化改造摊销方面。我们希望将该限额扩大到 20.000 欧元。
您的政党社民党 (SPD) 希望在联邦政府内部推动引入租金上限。届时将允许各联邦州决定固定的租金高度。这与之前的方向截然相反。 我理解希望给予联邦州更多空间来解决高租金问题的诉求——例如通过为各州设置一个开启条款。我的首要任务是将我的租金方案推向终点。目前该方案正在联邦议院审议。我们将继续共同致力于打击租金欺诈这一主题。
私人房东由于监管日益增加，正考虑退出市场。 这不是我认同的观点。德国是一个租赁国家。一个运行良好的住房市场需要两者兼顾——充足的住房空间以及同样保护租客和房东的公平规则。
您的租赁方案旨在加强对家具租赁住房、短期租赁和指数租金合同的监管。这将给许多人带来更多限制。 我们必须针对租赁住房市场的错误发展和问题给出回应。我们通过清晰且简单的规定来实现这一点：这些规定明确了租客应支付多少额外费用……
一名女性出任 联邦总理府 负责人将使 联合委员会 中的女性配额 翻倍。
斯特凡妮·胡比格 联邦司法部长
Jens Gyarmaty/laif
（……）可以要求租客支付公寓家具的租赁费用，以及短期租赁合同的有效期。这两点都迫在眉睫，以便租金刹车机制（Mietpreisbremse）能够真正发挥作用。此外，我们希望限制指数租金合同（Indexmietverträge）的租金上涨，以免指数租金合同在通货膨胀剧增时变成成本陷阱。
在最近的政府质询中，您谈到了高昂的生活成本以及“生活的可负担性”。社会民主党（SPD）总书记蒂姆·克吕森多夫（Tim Klüssendorf）希望将其打造为该党的“新品牌核心”。为什么？ 社会民主党是社会平衡的政党。我们看到，即使是中等收入人群，在负担住房、购买汽车或度假方面也日益感到困难。许多单亲父母和退休人员在经济上面临巨大压力。
具体意味着什么？ 日常生活必须让所有人都能负担得起。尤其是低中收入人群需要感受到明显的减负。我们需要公平地分配负担。因此，应扩大富人税并引入超级富人税。拉尔斯·克林拜尔（Lars Klingbeil）为此进行了成功的争取。遗产税也必须进行改革。没有人希望小额遗产受到的税收负担甚至比巨额遗产更高。这些是我们正在应对的社会重大公正问题。
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值得注意的是，“可负担性”也是极右翼和极左翼政党的立场。这还能带来真实且具有辨识度的形象吗？
生活的可负担性一直以来都是社会民主党的品牌核心。我们的区别在于，我们提出了严肃的建议。严肃的政治意味着解决方案必须是可以实现的。我们支持可行之策，而非极端立场。
夏季之后，萨克森-安哈尔特州、梅克伦堡-前波美拉尼亚州和柏林将举行州议会选举。德国可能会首次出现由德国选择党（AfD）领导的州政府。您是否感到不安？
作为联邦政府，我们在州议会选举后将继续建设性地合作。但像德国选择党这样一个被证实为极右翼的政党在萨克森-安哈尔特州获得如此高的支持率，这让我非常震惊。该党宣布了将限制基本权利的计划——具体而言：届时少数群体的权利将被削减，残疾人将被排斥，弱势群体将被边缘化。
由此得出的结论是什么？
我们必须在政治上提供一种对立模型。但每位公民也必须让自己清楚地意识到，他或她究竟在选择谁。我不希望我们有一天醒来，惊讶地揉眼睛问：怎么会发生这种事？
胡比格女士，感谢您接受采访。 ◁
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美国总统唐纳德·特朗普（右）与沙特阿拉伯王储穆罕默德·本·萨勒曼：两国之间达成“历史性”协议。
美国将支持沙特阿拉伯建立民用核计划。美国政府在周三晚上（当地时间）宣布，沙特王国将能够利用美国技术建设反应堆。两国能源部长已签署了相应的协议。
美国能源部将该协议评价为“历史性”的。美国政府最初并未公开协议的具体内容。但据美国媒体消息，美国可能会允许沙特阿拉伯自行浓缩铀并重新处理放射性废物。该协议对于沙特阿拉伯、美国以及该地区意味着什么？
为什么这个石油国家沙特阿拉伯追求核能？ 通过该协议，美国总统唐纳德·特朗普满足了利雅得掌权者建立独立核计划的长期愿望。早在 2008 年，乔治·W·布什总统领导下的美国政府就签署了一份备忘录，支持这一海湾君主制国家。
特朗普的前任乔·拜登同样与利雅得进行了谈判，但将核计划的可能批准与政治条件挂钩。例如，他要求沙特阿拉伯作为回报必须准备与以色列达成和平协议。
特朗普在周四进一步强调了这一要求：美国总统在其平台 Truth Social 上表示，沙特阿拉伯必须加入“备受推崇且成功的《亚伯拉罕协议》”。通过该协议，多个阿拉伯国家在 2020 年将其与以色列的关系正常化。
沙特阿拉伯作为全球第二大石油生产国，仍然寻求建立核计划，这有多个原因。该国希望通过核能满足部分电力需求，以便能够出口更多石油。石油出口约占总出口额的 70%，沙特——
之间的核协议 意味着什么
沙特阿拉伯希望在美国企业的帮助下建立自己的核计划。但人们怀疑，利雅得的意图是否纯粹出于和平目的。
[[IMG_XXXX]] 沙特阿拉伯出口总额的 百分之多少 由石油出口组成。
来源： 沙特阿拉伯 政府
（为了）推动经济转型。 长期来看，该王国旨在通过“2030”愿景（Vision 2030）改革计划，在经济上减少对能源出口的依赖。这也是因为这一收入来源很容易受到干扰——正如当前也门胡塞武装在红海袭击沙特油轮所显示的那样。此外，计划中的经济转型将消耗大量能源。根据沙特王室的意愿，将建立巨大的人工智能数据中心，这些中心可以通过核能供电。此外，红海地区还将打造一个新的旅游目的地。
美国希望从与利雅得的协议中获得什么？ 首先是商业利益。美国能源部长克里斯·赖特（Chris Wright）赞叹道，该协议构成了“一项价值数十亿美元、为期数十年的伙伴关系的法律基础”。美国本土公司将在其中发挥主导作用。华盛顿能源部的一份公告称，该协议确保了美国企业进入沙特核能计划的绝佳通道，这将使美国工业、从业人员和供应链受益，同时有助于满足沙特的能源需求。 但利雅得政府此前暗示，如果无法与美国达成一致，可能会与中国或俄罗斯签署建设核反应堆的合同，这可能也起到了一定的作用。
核军备竞赛的风险有多大？ 此类担忧在 2008 年就已存在，当时布什总统领导下的美国寻求与利雅得在核能领域接近。布什当时写道，他得出的结论是，当时签署的备忘录“促进了共同防御和安全，且未因此产生不适当的风险”。
沙特阿拉伯签署了《不扩散核武器条约》（NPT），签署国承诺不研发、不拥有或不扩散核武器。然而，该王国的实际统治者——沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼（Mohammed bin Salman）在过去几年中多次亲自引发此类担忧。例如，他曾表示，如果伊朗不能被阻止制造原子弹，他的国家也将研发核武器。 美国能源部长赖特试图消除这些担忧。他表示：“请放心，这些协议在核安全和防止核武器扩散方面符合最高标准。”此外，美国和以色列自2月底开始对伊朗发起的战争，旨在最终剥夺伊朗拥有核武器的可能性。
中东
英加·罗格（Inga Rogg），弗兰克·施佩希特（Frank Specht） 伊斯坦布尔，柏林
尽管沙特方面如此保证，为什么人们仍然怀疑其和平意图？
据媒体报道，协议中赋予了沙特建立自身铀浓缩能力的权利。对于一个民用核计划来说，他们并不一定需要这种能力，因为他们可以从国外供应商（例如美国或法国）采购核燃料。
然而，如果利雅得追求核武器，拥有自己的铀浓缩能力将至关重要。因此，美国做出的这一让步遭到了严厉批评。智库“国防优先”（Defense Priorities）的中东项目负责人罗丝玛丽·凯拉尼克（Rosemary Kelanic）表示，该协议是一个“糟糕的主意”。“这违背了美国数十年来不向尚未拥有浓缩技术的国家提供该技术的政策。”
民主党和共和党的议员们也提出了批评。由于国会必须批准该协议，因此该协议在国会层面仍有可能失败。目前显然没有计划让国际原子能机构（IAEA）的检查员监督沙特的计划。只有该机构才能独立保证沙特的核计划确实仅用于和平目的。
其他海湾国家是否也具有核野心？
阿拉伯联合酋长国（VAE）自 2021 年起运营一座核电站，该电站于 2024 年正式全面投入运行。由此，阿联酋成为海湾地区第一个利用核能的国家。与沙特阿拉伯计划建设的反应堆不同，阿联酋的设施受到 IAEA 的监督。当时的美国总统巴拉克·奥巴马将批准条件与阿联酋必须满足最高安全标准挂钩。
该协议对与伊朗的核谈判意味着什么？
美国要求伊朗不仅要移交足以制造多达 11 枚核弹头的浓缩裂变材料，而且要从根本上放弃铀浓缩。但伊朗政权并不愿意这样做。现在，德黑兰可以援引特朗普与沙特达成的协议。既然如此，为什么他们应该被禁止拥有该技术？
picture alliance / ASSOCIATED PRESS
美国总统唐纳德·特朗普再次让以色列总理本雅明·内塔尼亚胡面对既成事实——并随即对自己进行了修正。周三，美国与沙特阿拉伯签署了一项核协议，而该协议并未将铀浓缩与实质性条件挂钩。尤其是缺失了一项拜登政府曾计划将其作为中东和平杠杆的条件：沙特阿拉伯与以色列关系的正常化。
一天后，特朗普在其平台 Truth Social 上补充道：该协议“完全取决于”沙特阿拉伯是否加入《亚伯拉罕协议》。
在 2020 年的第一任期内，特朗普试图通过该协议使以色列与多个阿拉伯国家的关系正常化。最初是与阿拉伯联合酋长国和巴林，随后是与摩洛哥和苏丹。实际上，沙特阿拉伯应该是下一个加入者。
最近去世的共和党参议员林赛·格雷厄姆多年来一直为此奔走，并多次敦促特朗普在没有向以色列靠拢的情况下，不要做出任何核方面的让步。然而，在 2023 年 10 月 7 日哈马斯袭击及随后在加沙爆发的战争之后，沙特阿拉伯本身中断了谈判。
核协议
对事后附加条件的质疑
专家们，如区域合作论坛（Forum for Regional Cooperation）智库主任约书亚·克拉斯纳，对美国是否能真正执行其事后附加条件表示怀疑。
“特朗普试图在马已经跑掉之后关上门，”克拉斯纳说道。协议已经签署，沙特方面得到了他们想要的东西。一个事后的社交媒体帖子对此几乎没有影响。“我很惊讶，”克拉斯纳谈到周三最初的签署仪式时说，“我认为内塔尼亚胡也是如此。”
当美国在 2009 年与阿拉伯联合酋长国签署类似协议时，阿联酋必须做出两项核心让步：放弃任何核材料再处理的可能性，以及签署国际原子能机构（IAEA）的附加议定书，后者允许进行广泛的检查。这个所谓的“金标准”从此成为该地区民用核合作的基准。而美国政府并没有要求沙特阿拉伯做到这两点。
其影响超出了该王国本身。在 2009 年的阿联酋协议中包含一项条款，规定如果美国向该地区的另一个国家提供更好的条件，该王国（阿联酋）有权重新谈判其合同。而这正是现在发生的情况。以色列多年来一直依赖的“金标准”，现在不仅在沙特阿拉伯的案例中，而且在整个地区都成为了可随意处置的对象。
从形式上看，该协议对当前的安保——
削弱 内塔尼亚胡
特朗普首先在沙特阿拉伯的核协议中将以色列排除在外，随后又将两国关系改善设为前提条件。对于内塔尼亚胡而言，这是一个月内的第三次挫折。
莱昂纳多·卡恩 特拉维夫
以色列的局势。克拉斯纳解释道：“作为美国的密切盟友，沙特阿拉伯并非以色列的敌人。”该王国并未积极参与针对以色列的军事冲突，且以色列在过去几年中已经批准了一些此前会拒绝的军贸交易。但克拉斯纳警告称，这种情况可能会改变。克拉斯纳表示：“我不认为这个国家是中东最不稳定的，恰恰相反。”但“如果没有安全保障，这对以色列来说很快就会变得非常危险。”
穆罕默德·本·萨勒曼王储此前已多次声明，如果宿敌伊朗拥有核武器，沙特阿拉伯也将寻求拥有自己的核武器。此外，近期签署的沙特-巴基斯坦国防协议也增加了不确定性，在该框架下，伊斯兰堡暗示在紧急情况下将提供其核武库“使用”。
在以色列，总理府在一天多之后才发布了第一份官方声明。而该声明措辞简短：“正如特朗普总统此前所言，沙特阿拉伯加入《亚伯拉罕协议》将是中东和平具有历史意义的一步。以实力促和平。”在声明中，人们找不到任何对协议内容的实质性探讨。
“内塔尼亚胡现在根本没法说出什么好话，”克拉斯纳说。克拉斯纳认为，特朗普政府一次又一次地做出对以色列来说“顶多是尴尬，大多数时候是令人意外，有时甚至是有害”的决定。继与伊朗暂时停火以及向土耳其承诺提供 F-35 战斗机之后，与沙特阿拉伯的核协议已是一个月内特朗普第三次无视以色列利益。 ◁
采取相应对策
G
D
该组织将其安全研究整合至一个新的参谋部门。
D. Delhaes, D. Neuerer 柏林
间谍活动
亥姆霍兹联合会（Helmholtz-Gemeinschaft）正针对研究安全方面的讨论采取应对措施。这家拥有 18 个研究中心的德国最大研究组织，正在加强其防止知识流失、间谍活动以及研究结果可能被滥用的保护措施。
所谓的“战略安全与韧性研究部门”（Strategic Unit Security and Resilience Research）于周四开始运作。该部门直接隶属于亥姆霍兹主席马丁·凯勒（Martin Keller），旨在协调安全与韧性研究领域的研究项目，加强研究安全，扩大与安全部门的交流，并开发新的战略合作伙伴关系。
这一决定是在关于保护安全相关研究的讨论背景下做出的。隶属于亥姆霍兹联合会的位于萨尔布吕肯的亥姆霍兹信息安全中心（Cispa）数周以来因与中国机构的研究合作而面临压力。一名独立特别审计员正在调查该机构在处理研究安全问题方面的做法。
新的亥姆霍兹部门由尼古拉斯·特尔纳（Nicolas Tellner）和安德烈亚·弗拉姆（Andrea Frahm）领导。特尔纳负责研究项目、政策和研究安全领域。根据该联合会的说法，他在与安全部门合作方面拥有经验，并将负责战略性地推进该部门的研究活动。弗拉姆则负责利益相关者参与和业务发展领域，旨在为亥姆霍兹利用国际机构的经验。
其参考模范例如美国研究机构国防高级研究计划局（Darpa）。该技术机构有针对性地资助具有军事和民用价值的技术，被视为顶尖研究、安全部门与工业界紧密结合的典范。IT 工业的许多重大创新往往可追溯至 Darpa 项目。此外，亥姆霍兹还希望借鉴以色列组织 Mafat 的方法。Mafat 是以色列国防部的研发机构，负责引导新型安全和国防技术的开发，并为此与大学、研究机构及军工产业紧密合作。
亥姆霍兹主席凯勒此前在 Cispa 事件期间就已宣布将扩大自身的组织研究安全。随着 4 月份决定的新参谋部门的成立，亥姆霍兹现在正从组织上落实这一路线。凯勒解释道：“安全与韧性已成为科学、创新以及我们社会的核心未来议题。”通过新结构，亥姆霍兹联合会内部的能力将得到整合，并为研究注入新动力。 ◁
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《工资协议合规法》的 假设
联邦政府希望提高工资协议的覆盖率。但德国经济研究所（IW）一份尚未公布的研究报告显示，这样做并不能提高工资份额。
工会和欧盟委员会希望让更多雇员受到工资协议（Tarifverträge）的保护。联邦政府于周四上午通过了一项“行动计划”，旨在满足欧盟的相关规定。欧盟的要求是 80% 的工资协议覆盖率，而德国目前的比例仅略低于 50%。
德国经济研究所（IW）的一份新鉴定报告现在对这一核心经济学假设提出了质疑。《商报》已提前获得该报告。
IW 的研究反驳了工会、政府和欧盟委员会的一个基本假设：即通过确保更多雇员获得协议工资，可以将劳动与资本之间的分配向雇员倾斜。相应地，更高的工资协议覆盖率将导致更高的工资份额（Lohnquote）和更低的利润率。这意味着受雇员工将获得国民收入中更高的份额，而企业主获得的份额则相应降低。
公共部门也应为此做出贡献。根据新的
劳动法
Barbara Gillmann 柏林
《联邦工资协议合规法》（Bundestariftreuegesetz），联邦政府今后只能将公共订单授予那些遵守工资协议或为其员工提供类似优厚条件的公司。
然而，IW 在其尚未公布的研究中写道，这种关联无论在实证还是理论上都无法成立。经济学家克里斯托夫·施罗德（Christoph Schröder）为此对比了 20 多个欧洲国家的协议工资普及率与工资份额。结果没有发现任何规律。
没有规律，没有证据 施罗德使用了欧洲统计局（Eurostat）的数据，这些数据与各国公布的数字有时不一致。据此，法国的协议覆盖率接近 100%，德国为 61%，而在爱沙尼亚，甚至连 1% 的雇员都没有获得协议工资。尽管如此，这三个国家的工资份额却非常接近。而国家级研究认为德国的协议覆盖率为 49%。
反向观察同样没有发现规律。因为工资份额最高三个国家——拉脱维亚、克罗地亚和法国——的协议覆盖率截然不同。其范围从拉脱维亚的 33% 到法国的近 100% 不等。
德国的工资份额为 70%。这意味着——除了法国以外——它高于那些 80% 以上雇员按协议支付工资的国家。最高工资份额是在克罗地亚测得的，其协议适用率为 58%，在欧洲对比中处于中等水平。
根据 IW 的研究，单个国家的历史发展也呈现出同样的情况。例如，丹麦的协议适用率在 2002 和 2018 之间显著上升，但工资份额反而下降了 6 个百分点。相反，在英国和爱沙尼亚，协议适用率大幅下降，但工资份额却上升了。IW 的经济学家在结论中指出，如果有人期待看到明确的因果关系，那是徒劳的。
背后的机制 为了解释这一点，IW 指出
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三种系统性地抵消了预期分配效果的理论机制： 1. 替代效应：较高的集体协议工资使得劳动力相对于资本变得更贵。企业通过在长期内采用更多机器而减少人力来应对——这将再次压低工资份额。 2. 就业效应：如果集体协议工资高于弱势企业能够支付的水平，这些企业将退出市场，不再雇佣任何人。由此虽然整体生产率提高了，但工资份额并未增加。 3. 选择效应：并非弱势企业签署集体协议，而更多是高生产率企业这样做。因此，受集体协议约束企业的雇员赚得更多——但这并非因为协议强迫雇主支付更多，而是因为其雇主更具竞争力，且能负担得起更高的工资。
施罗德（Schröder）认为，这些机制在德国的数据中表现得尤为明显：在该国，受集体协议约束的雇员平均比没有协议的雇员多赚 27 %。但如果扣除企业规模、行业和员工资质的影响，这一差异便消失了。根据 IW 和其他经济学家的计算，调整后仅剩约 5 % 的优势。而亲工会的经济和社会科学研究所（WSI）得出的结论是，受约束企业与不受约束企业之间的薪酬差距为 10 %。
柏林罢工： 在德国， 受集体协议 约束的比例 仅为 50 %。
德国示例计算 IW 还计算了将德国目前的集体协议覆盖率从约 50 % 提高到欧盟目标 80 % 能够带来的具体影响。结果是：新纳入协议覆盖范围的 30 % 雇员平均将多赚 5 %。相对于国民总收入，这意味着劳动者报酬增加 1,5 %。施罗德计算道，如果这完全由企业利润承担，则工资份额将增加近 1,1 个百分点，从 70 % 升至 71,1 %。但从现实来看，根据上述机制，部分受影响企业将因更高的劳动力成本而承压，从而削减岗位或关门。因此，IW 认为，对工资份额的实际影响可能会更小——且远低于政治辩论中所暗示的程度。
IW 并不排除“更高的集体协议约束可能会产生较小影响”，而这些影响无法通过本研究的国家比较完全捕捉——这需要进一步研究。此外，施罗德指出，除了提高工资，集体协议自然还实现其他目标：保障就业、维持企业内部和平或减少行业内的薪酬不平等。但政治上希望通过提高协议约束力来显著改变劳动与资本之间分配的愿望，并没有实证支持。工资份额与其说是集体谈判的结果，不如说是生产率、资本密集度和经济动态的结果。 ◁
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英国首相伯纳姆希望以德国的联邦制为榜样，从而实现两个目标。
Torsten Riecke 国际通讯员。
联系方式： riecke@handelsblatt.com
学习德国就意味着学习如何获胜。英国人的想法一直是这样，直到他们的国家队在世界杯半决赛中，在德国教练托马斯·图赫尔的率领下败给了阿根廷队。然而，英国新任首相安迪·伯纳姆显然并不畏惧这次苦涩的经历：他希望向德国学习，并效仿德国的联邦制在英国实施权力下放，以实现在王国每个角落都能获得更高的经济增长。
伯纳姆的增长秘诀基于这样一个前提：一个国家将经济和政治权力从中心向社区和地区分配得越多，其增长就越强劲。通过这种方式，这位工党政治家希望同时缩小英格兰贫穷的北部与富裕的南部之间巨大的贫富差距。此外，他还希望像德国基本法第 72 条所要求的那样，确保岛上所有地方都能拥有“同等的生活条件”。
然而，德国和瑞士等联邦制国家的经验表明，赋予地区更多的自主权并不一定会导致财富增长以及分配更加均衡。追求更高平等程度的愿望往往与在地区层面促进更多增长的政治目标相冲突。
例如，德国的州财政平衡机制（Länderfinanzausgleich）要求财力雄厚的州与较贫困地区分享部分税收收入，这削弱了当地的绩效激励。因为，如果想赋予地区更多自主权，就不能在他们获得成功后立即将其果实收走。伯纳姆试图通过他所倡导的去中心化来实现两个相互矛盾的政治目标——更多的增长与更多的平等。然而，他必须在经济发展与重新分配之间做出选择。
此外，经济学家几十年来一直在争论联邦制是否真的能带来更多增长。从理论上讲，这一论点乍看之下是合理的：经合组织（OECD）的一项研究指出，“财政去中心化可以使地方公共产品和服务提供得更高效，并有助于使政治措施更好地适应公民的偏好”。换句话说，如果市镇和地区能够自行决定收入和支出，可能会改善当地的增长条件。
拥有 26 个法律地位独立的州的瑞士联邦被视为一个“概念验证”（proof of concept）。然而，前经济学家拉尔斯·费尔德（Lars Feld）在多项研究中指出，对于瑞士人来说，并非去中心化本身带来了更多增长。相反，是瑞士的税收竞争为地区经济提供了最大的增长动力。尽管 OECD 证实去中心化往往伴随着更强劲的经济增长，但专家们认为缺乏足够的经验证据来证明其中的因果关系。
在安迪·伯纳姆的“王国”里情况也与之类似：“来自英国及国外的研究结果表明，仅靠权力下放不足以显著刺激增长（……）”，来自牛津经济研究院（Oxford Economics）的利亚姆·赛兹（Liam Sides）和亚历山大·哈夫（Alexander Harve）警告道。
事实上，由时任首相托尼·布莱尔在 20 世纪 90 年代启动的“权力下放”（Devolution）在经济上的成就令人失望。威尔士的人均国内生产总值依然垫底，苏格兰未能超过整个联合王国的平均水平，而北爱尔兰则受益于其与欧盟单一市场开放的边界。英格兰仅凭借伦敦这一增长引擎才表现得更好。
如果伯纳姆让联合王国的地区和市镇在财务上独立，许多地方将不得不放弃来自繁荣首都的交叉补贴，并大幅提高地方税收以覆盖支出。这绝不是一个促进增长的良方。
[[IMG_XXXX]] 德国复苏缓慢 选定国家国内生产总值（GDP）实际增长率，以百分比计（同比）
德国 法国 英国 瑞士
2000 2025
全球趋势
+0,9 +1,3 +1,3
此外，伯明翰的例子表明，市镇并不总是稳健财政政策的保证：在当地政客将其治理至破产后，这座大城市在 2023 年不得不由伦敦实施强制管理。◁
面对麦克风说话，他驾轻就熟。从德国选择党 (AfD) 在梅克伦堡-前波美拉尼亚州的首席候选人莱夫-埃里克·霍尔姆 (Leif-Erik Holm) 身上，可以明显感觉到他曾担任广播节目主持人的背景。在诺伊施塔特-格莱韦 (Neustadt-Glewe) 举行的一次公民对话活动中，约 40 名支持者聚集在一座有着近 800 年历史的城堡里，这里是该地区的标志性建筑。“这一切都太疯狂了，已经没人能解释得通了！”这位 55 岁的男人喊道。他认为只有 AfD 明白养家糊口有多困难，以及到月底时税前工资所剩无几。“上面那些人根本就不明白。人们走上街头抗议，是因为他们被剥夺得越来越多。”
这个位于路德维格斯卢斯特 (Ludwigslust) 县的小镇是该党的堡垒，在之前的选举中，至少每三个人就有一个投票给 AfD。在上次活动时，“反右翼奶奶”组织曾在门口抗议，而这一次则没有出现抗议活动。反对力量似乎已经屈服。
霍尔姆表示，在秋季州议会选举前几个月，该党正处于“巨大的战斗”中，并且即将改变一切。“我们来自真实的生活。我们曾从事普通职业，后来进入政坛，是因为我们看到：这里的一切都在走向崩溃。”随后的掌声是当晚最响亮的之一。
一个新的纪元
在诺伊施塔特-格莱韦的这次亮相，发生在黑红联盟（社民党-基民盟）决定其改革方案之前，也发生在 CDU 议会团团长延斯·施潘 (Jens Spahn) 因代孕丑闻而跌落神坛之前。霍尔姆的竞选活动在很大程度上就是等待下一个绝佳的机会。“养老金改革将是这个联盟的下一个死胎，”他说道。
在柏林的政治圈中，已经流传着一个关于时间的新纪元：2026. 9 月 6 日之前和之后。在这一天，全国及国际的注意力将集中在萨克森-安哈尔特州。在那里，AfD 可能会首次获得绝对多数席位，首席候选人乌尔里希·西格蒙德 (Ulrich Siegmund) 将成为第一位 AfD 州长。
两周后，梅克伦堡-前波美拉尼亚州将进行选举。由于现任州长马努埃拉·施韦西格 (Manuela Schwesig) 备受欢迎，社民党 (SPD) 相对强势，霍尔姆成为州长的机会明显比西格蒙德要小。
在民调中，AfD 以 36 Prozent 领先于 SPD，后者近期稳定在 29 Prozent。“马努埃拉·施韦西格的最后堡垒是年长选民。在 65 岁以上人群中，她很受欢迎，”霍尔姆承认。对他来说，只有在 SPD 崩溃且绿党与 BSW 未能跨过 5% 门槛的情况下，获得绝对多数才有可能。
尽管如此，梅克伦堡-前波美拉尼亚州对于联邦 AfD 来说是不可或缺的。AfD 联邦主席蒂诺·克鲁帕拉 (Tino Chrupalla) 早前表示，他认为东北部的选举比萨克森-安哈尔特州的更有趣。事实上，霍尔姆采取了与西格蒙德不同的策略。他不仅在考虑单独执政的选项，还为与 CDU 组建联盟留有余地。
虽然联邦总理以及 CDU 在梅克伦堡-前波美拉尼亚州的首席候选人丹尼尔·彼得斯 (Daniel Pe-ters) 明确排除了合作的可能性，但霍尔姆在心理上正引导党内和选民准备好所有通往权力的路径。AfD 联邦领导层预计，柏林的大联盟无法维持到 2029 年。如果出现重新选举，梅克伦堡-前波美拉尼亚州凭借其稳定的核心选民群体，可以作为联邦选举的蓝图。
在 2025 年的联邦议院选举中，AfD 以 35 Prozent 赢得了梅克伦堡-前波美拉尼亚州全部 6 个选区，
Leif-Erik Holm，德国选择党 (AfD) 旗帜，施威林城堡：这位德国选择党政治家希望成为下一任梅克伦堡-前波美拉尼亚州州长。
Leif-Erik Holm 曾是一名电台主持人，如今他是德国选择党在梅克伦堡-前波美拉尼亚州的领先候选人。他代表了新一代的党职人员，该党希望凭借这类人物在东部地区创下纪录性的得票率。
尽管如此，这个联邦州从未占据特别报道的主导地位。这里的一切都进展缓慢，且带着某种低调。州界上的标牌写着“宜居之州”。不是“优质生活”或“美好生活”，仅仅是“生活”。最低限度。 德国选择党的崛起也同样悄无声息：缓慢、稳定，几乎没有什么波澜。也许这正好回答了一个问题：一个“教授政党”是如何变成一个政治根基深厚的势力的。 德国选择党梅克伦堡-前波美拉尼亚州分部于 2013 年在居斯特罗成立，仅在联邦党成立几个月后。Holm 在这个早期阶段加入了该党。如今，他是德国选择党在联邦议院的经济政策发言人。他不属于那些喧闹之辈，而是属于那些在幕后拥有影响力的人：作为纲领委员会成员以及一名重大变革的陪伴者。
Annett Meiritz 施威林
17 Prozent der Stimmen 目前民调显示德国选择党在 梅克伦堡-前波美拉尼亚州的得票率。 社会民主党 (SPD) 为 29 百分比。
来源：民调
因为德国选择党正处于一个转折点。它希望将自己塑造为一个代表雇员的政党，同时向经济界开放。党主席 Alice Weidel 及其阵营正寄希望于像 Holm 这样的政治家，旨在为该党塑造一个更温和、更体面且能进入主流社交圈的形象。 2025 年 10 月，“家庭企业家”协会邀请 Holm 参加一个“议会之夜”。他出席了，随后引发了公众的强烈抗议。但在幕后，企业和工会与德国选择党的交流早已存在——且程度日益加深。“移民仍然是德国选择党的核心能力，”Holm 说道，“与此同时，经济、雇员政策、内部安全和能源供应对我们来说正变得越来越重要。”对他而言，重新启用德俄天然气管道 Nord Stream 2 也是其中的一部分。
dpa (2), picture Alliance [M]
玛努埃拉·施韦西格（Manuela Schwesig）最后的堡垒是年长选民。在 65 岁以上的人群中，她很受欢迎。
莱夫-埃里克·霍尔姆（Leif-Erik Holm） 德国选择党（AfD）在梅克伦堡-前波美拉尼亚州的首选候选人
霍尔姆在东德时期开始学习电工学徒。柏林墙倒塌后，他在柏林洪堡大学学习国民经济学。在读期间，他担任 DJ，后来担任电台主持人超过 20 年，曾服务于 Antenne MV、北德广播电台（NDR），以及一度在黑森州的 Hit Radio FFH 工作。
当时在宣传中称，霍尔姆拥有“最精彩的谈吐”。直到今天，在该地区，霍尔姆仍被人们视为“北方之声”，曾陪伴数以千计的人在早餐时间或通勤途中。
如今，霍尔姆至少在公开场合表现得较为低调。在交谈中，他显得克制，极少透露私人信息，即使是关于他的家庭和四个孩子的情况也是如此。他仅表示：“直到今天，我有时在深夜仍会梦见电台。”
在布格（Burg）的亮相是一个漫长夏季巡演日活动的收尾。从早晨起，他就驾驶着他的“霍尔姆号”穿梭于特特罗（Teterow）、拉格（Laage）和萨尼茨（Sanitz）等城镇。搭建帐篷、分发传单、与民众交流，霍尔姆每周会这样进行多次。车身贴着的他本人面相照片上横贯着几道划痕。不久前，他再次更换了被刺破的轮胎。当他行驶在平整、车流适中的高速公路上，经过油菜花田和成排的树木时，他回想起了政党成立后的那段时间。
不久之后，他失去了在电台的工作，近一年没有收入。他表示，那段时间在一段时间内曾面临“生存威胁”，直到他为贝娅特里克斯·冯·施托克（Beatrix von Storch）管理办公室两年之久。随后，他进入了州政治领域。
其他政党在哪里？
“还有点不稳，”霍尔姆在小 town 特特罗搭建展亭时评论道。由工作人员、志愿者和当地德国选择党（AfD）议员组成的团体，在市场广场的快餐店和大型洗衣店之间站定。一名支持者出现并抱怨道：“那个阿姆托尔（Amthor）竟然那样辱骂赫克（Höcke）！” 6 月，图林根州德国选择党（AfD）主席比约恩·赫克（Björn Höcke）——因其族群主义立场被视为党内最激进的人物之一——声称，东德人才是“真正的德国人”，而西德人则是“说德语的美国人”。
来自梅克伦堡-前波美拉尼亚州的德国基督教民主联盟（CDU）政治家菲利普·阿姆托尔（Philipp Amthor）随后将赫克称为“浅薄的傻瓜”。这名女性对此感到愤慨：“人们不禁在想，阿姆托尔是否还具备责任能力！” 霍尔姆双臂交叉，点了点头，评价道：“那里确实有些问题。”
他不需要通过激进的方式来获得关注。因为几乎没有任何阻力需要他去克服。其他政党的踪迹难寻。就像抗议活动似乎消失了一样，他们在公共空间中的存在感也极低。
据其自身所述，德国选择党（AfD）在梅克伦堡-前波美拉尼亚州拥有约 2700 名成员，可能很快就会超过德国社会民主党（SPD），霍尔姆说，“也许在选举之前就会实现”。有时会有 3 个人对公民对话感兴趣，有时有 20 个人，偶尔甚至有 50 个人。但这关乎的不是人数，而是可见度。例如在萨尼茨的联邦公路 Netto 超市前。每隔几秒钟，巴士、卡车和汽车就会鸣笛，司机们竖起大拇指表示赞同或挥手致意。极少能从挡风玻璃后看到竖起的中指。
随后，霍尔姆发布了一张照片，照片中他拎着一篮草莓走在联邦公路上。这位亲切的“邻家政治家”，正是他希望通过社交媒体塑造的形象。诸如地区就业中心（Regionale Arbeitsstelle für Bil-）等组织……
...等，研究教育、整合与民主（RAA）的机构警告称，德国选择党（AfD）所传达的印象具有欺骗性。过去由 NPD 主导该阵营，而现在德国选择党的范围更广：包括极右翼、反民主，或者在态度上“并非立即显而易见”。德国选择党通过“战术性手段”夺取了地方议会的控制权。德国选择党政治家 Werner Moltzen 在罗斯托克区议会领导着一个拥有 19 个成员的最强议会党团。他批评了位于波罗的海沿岸 Rövershagen 著名的“Karls Erlebnis-Dorf”休闲公园的经营者，因为后者在采收工人宿舍中接收了数百名难民。同时，他也指出了自己在该领域的活动：德国选择党与德国基督教民主联盟（CDU）共同阻止了在 Ziesendorf 社区一座废弃的可口可乐工厂中建立难民收容所。“在我们这里，不再有‘防火墙’（政治禁区）了，”Moltzen 说道。在梅克伦堡-前波美拉尼亚州最大的城市罗斯托克，该地区的撕裂感尤为明显。年轻人来到这里读书，左翼市长 Eva-Maria Kröger 执政，“汉莎帆船节”（Hansesail）吸引着国际游客。在 1990 年代，罗斯托克-利希滕哈根反移民骚乱的画面传遍世界。德国选择党政治家 Steffi Burmeister 在 2025 年赢得了罗斯托克的直接议席，但由于选举法改革，她未能进入联邦议院。她在 Holm 的摊位前讲述道，既有政党对待 2016 年科隆除夕之夜的方式促使她加入了德国选择党。她认为政治抛弃了农村地区的人们。“我们的自行车道通向荒郊野岭，但在秘鲁我们却能修建自行车道。”这些是德国选择党广为人知的流行叙事。在 Holm 之行的交谈中，可以清楚地看到德国选择党的选民范围之广。许多手工艺大师出现在摊位前。其中一位说：“Robert Habeck 曾经在一次活动中铲了三分钟土，之后就快累死了。”在德国选择党中“也许有几个疯子”，但该党坚持了下来。“他们选择了困难的道路。这令人印象深刻。”这里还有一位 30, 岁出头的企业家，他在该地区经营三家药店。“一旦你开始赚钱，你就会问自己：这个国家出了什么问题？”他将德国选择党视为解决小城镇消亡或教师短缺等问题的答案。他为该党发起了多次 TikTok 活动。摊位上分发着打火机、卷尺、圆珠笔，还有一份给儿童的德国选择党涂色本，以及一个可揉捏的橡胶心。“如果您以后和邻居起冲突，”Burmeister 说道，并将它交给一位年长女性。一位骑着自行车带着幼童的年轻母亲按响车铃，向德国选择党展亭微笑。一名警察走过：“如果有人捣乱，记得通知我。”
Holm 并非通过州名单常规参选，如果最终未能参与组阁，他将继续担任联邦议院议员。但目前，他将获得绝对多数席位定为目标。其竞选纲领将减轻家庭负担的承诺与以下要求相结合：成立“遣返警察”、针对寻求庇护者的“床-面包-肥皂原则”以及废除广播国家条约。
关于对他而言什么叫“温和”，Holm 的回答十分含糊。在联邦宪法保卫局关于德国选择党的评估报告中，提到了梅克伦堡-前波美拉尼亚州的官员。但与图林根州或萨克森-安哈尔特州不同，梅克伦堡-前波美拉尼亚州的州协会并未被评定为“确定的极右翼”。
然而，Holm 并非总能划定清晰的界限。他曾反对将 Höcke 开除出党，并且demon-
他在 2023 年在埃尔福特的德国选择党 (AfD) 集会上站在其身旁。霍尔姆明确反对暴力。但德国选择党也吸引了那些公开表达暴力幻想的人。在诺伊施塔特-格莱韦的一名路人——他既不是官员，也不是党员，甚至不是公民对话的嘉宾——毫无顾虑地讲述了他的想法。他谈到他想如何将难民排成一排，以便“节省弹药”。他还说，对于 2024 年在有轨电车上自焚的一名阿尔及利亚犯罪者，他本会再“加一块木柴”。此人是德国选择党的忠实选民。曾经在罗斯托克-利希滕哈根显现出的潜能并未消失。
在梅克伦堡-前波美拉尼亚州的一天依然只是一个片段。霍尔姆本人可能不是那个煽动骚乱的人，但他站在那些语气更为激烈的议员身边。达里奥·赛弗特，这位年轻的联邦议院议员兼州党部秘书长，曾是当时 NPD（德国国家民主党）青年组织的成员。
他在城堡中警告室外游泳池存在“过度外来化”（“那里简直是无政府状态”）。舞台嘉宾、州议会党团主席恩里科·舒尔特和联邦议院党团议事长恩里科·科姆宁宣称，九月份“墙壁将会摇晃”，且德国选择党将“自豪地在胸前佩戴”人民政党的标签。
霍尔姆在公民对话中最喜欢的对手是联邦劳工部长贝尔贝尔·巴斯 (SPD)。他在舞台上像虎一样走来走去，打着手势，情绪不断攀升。巴斯曾说过，国家必须抵制这种“统一的灰色，有些人甚至会说是统一的棕色”。“一个本应代表人民的人民代表，却对自己的人民说：他们全都是纳粹！”霍尔姆向观众大喊。她和“这些同伙”本应该辞职。人群中传来了赞同的点头，期间不时响起一声“正是”。霍尔姆还会回来的。而他的支持者们也会在场。 ◁
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企业应谨慎对待依赖中国人工智能模型的问题。
正方
对于中国国家和党首习近平来说，目前的局面几乎不能更完美。当美国总统唐纳德·特朗普将他的国家更深地卷入中东战争时，中国在国际上正产生正面消息。
现在，北京的 Moonshot 公司显然已经成功追平了与 OpenAI 和 Anthropic 人工智能模型之间的差距。在欧洲，选择使用成本更低的中国模型的企业数量正在增加。但他们忽略了：中国的开源模型构成了不可估量的安全风险。任何使用中国模型的人都无法确保其中没有安装所谓的“后门”，即为警察和情报部门提供的入侵入口。虽然人们在自己的服务器上运行这些模型，但仍存在一些会在特定事件发生时自动激活的安全漏洞。
这里需要了解的一点是：根据法律，中国的每家企业都有义务与共产党合作。不存在例外。面对这一切，人们可能会认为：美国公司的模型同样可能存在安全漏洞和后门。确实有可能。但美国和德国一样，是一个民主国家。国家能够要求其企业做的事情是有界限的。而中国是一个独裁国家，其统治者将所有权力集中在自己手中，且不容许任何反对。
此外，美国一直是德国的长久盟友。在特朗普定期对美国盟友大肆贬低的言论中，人们有时会忘记这一点。然而，只要简短审视一下乌克兰局势，就能非常清晰地看到忠诚所在。特朗普政府向基辅提供数十亿美元的支持——众所周知，这也帮助了德国。而中国呢？它在支持俄罗斯。
此外，除了共产党的控制之外，中国公司几乎不受任何其他独立监管的约束。而在美国，则有揭露弊端的记者，以及向公众发声的公司员工。企业和政界应谨慎对待，不要因为成本原因而忽视这些论据，从而完全依赖中国模型。否则，可能会迎来一个糟糕的觉醒。 ◁
Dana Heide 驻华盛顿记者。
联系方式： heide@handelsblatt.com
北京的 Moonshot 公司显然已经成功追平了与 OpenAI 和 Anthropic 的差距。
正反观点
反方
开源人工智能模型是欧洲的福音——即便它们来自中国。
欧洲正处于一个危险的境地。政界和商界都很清楚，人工智能就是未来。但该大陆几乎没有产生出能与来自美国或中国竞争对手平起平坐的供应商。因此，需要新的思维方式。在很多情况下，这意味着：来自中国的产品可以帮助欧洲。与来自硅谷的领先公司 Anthropic 和 OpenAI 不同，中国的初创公司将其性能最强的人工智能模型完全开源。这些模型可以在本地运行，由用户完全控制。
美国总统 唐纳德·特朗普 此前曾对 Anthropic 实施过出口禁令。虽然禁令目前已解除，但类似的情况随时可能再次发生。而开源模型不存在这种权力控制。即便北京下达禁令，Deepseek、Moonshot 或 Zhipu 的模型仍将在欧洲客户的服务器上继续运行。
当然，盲目信任来自中国的开源模型将是轻率的。该国的所有公司都必须服从共产党的领导。只要问到关于台湾、西藏或中国领导层的问题，来自中华人民共和国的模型就会提供宣传辞令。但如果将其用于编写计算机代码，如今有时能获得比 OpenAI 和 Anthropic 最昂贵模型更好的结果。关键问题在于风险分析。架构比来源更重要。核心问题不是：模型是否来自中国？而是：它是如何运行的？当然，不能绝对排除后门的可能性。但如果模型在隔离状态下运行，没有外部接口或互联网访问权限，后门将毫无作用。
对中国人工智能供应商的批评掩盖了另一个巨大的风险。对少数美国供应商的高度依赖会导致致命的危险。如果仅使用美国的封闭模型，就是用一个地缘政治风险交换一个工业风险。人工智能供应商 Hugging Face 的案例就证明了这一点。该公司显然被一个 OpenAI 的人工智能模型黑客攻击了。当该公司试图利用来自美国的类似模型进行防御时，这些模型拒绝提供服务。对于 Hugging Face 来说，解决方案是使用中国初创公司 Zhipu 的模型。 ◁
Stephan Scheuer 技术团队负责人。 联系方式： scheuer@handelsblatt.com
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早启养老金
该法律草案充其量只是一个迟缓的开始。还可以做得更多。
Markus Hinterberger 投资首席记者。
联系方式： hinterberger@handelsblatt.com
现在它终于来了：早启养老金（Frühstart-Rente）。它是联邦总理 弗里德里希·默茨 发起的首批养老金政策项目之一。人们立即开始讨论，每月为 6 至 18 岁的儿童提供 10 欧元的资产积累支持是否具有实际意义。
批评者认为，每月 10 欧元太少了。但基调是：有少量的钱总比没有好。这也适用于目前提交的法律草案。
在初步尝试阶段，执政党（主要是社会民主党）很快就失去了对早启养老金的兴趣。毕竟，如果每月向所有 6 至 18 岁的儿童发放 10 欧元，每年需要投入近 10 亿欧元，这是一笔不容忽视的数额。即便在当时，这种早启养老金可能产生的效应也几乎没有被讨论过。
不仅是财政学家知道：谁越早开始投资——
关于伊朗战争，西班牙报纸 《ABC》写道：
美国在针对伊朗的战争中所付出的代价，是自这场冲突开始以来伴随其间的种种不确定性中少数几件确定的事情之一。华盛顿已经为一项军事行动花费了 37,5 亿（注：此处原文为37,5 Milliarden）美元，而这项行动似乎正日益陷入死胡同。（……）只有在追求的目标及其实现的前提条件被清晰定义的情况下，战争才能成功结束。然而，正是这些目标变得模糊不清。这进一步加深了人们的印象：这次行动与其说遵循了一个旨在确保地区更大稳定的连贯计划，不如说更像是唐纳德·特朗普的冲动之举。◁
获益则越多，复利效应就越强。如果一个孩子从 6 岁生日起每月获得 10 欧元，并将这笔钱存入一个扣除成本后收益率为 7% 的储蓄计划，那么到 18 岁时，该孩子将拥有 2250 欧元。这虽然不算多，但法律草案计划将这些积蓄转入一个养老金账户。
这 2250 欧元在账户中，加上同样获得补贴的个人存款，可以变得更多。如果收益率保持在 7% —— 通过广泛分散的股票组合是可以实现的 —— 那么这个孩子成年后无需任何额外操作，就能额外获得约 68.700 欧元。
考虑到这些机会，法律草案规定从 2027 年起最初仅对 6 岁儿童提供每月 10 欧元的补贴，显得力度不足。2021 年出生这一年龄组的支出将约为 95 百万欧元。相比之下：仅 2024 年一年的“母亲养老金”就花费了约 13 亿（注：此处原文为13 Milliarden）欧元。
更有意义的做法应该是像最初计划的那样，从 2027, 起为所有 6 至 18 岁之间的孩子提供每月 10 欧元的补贴。虽然这将花费前述的每年 10 亿欧元，但能让这些年龄组中 800 多万的孩子在私人养老规划上有一个良好的开端。更不用说，有些父母或其他心怀善意的成年人还会在此基础上增加这 10 欧元的金额。
联邦政府应该在养老金方面有更大的胆量。现在它有机会为那些将在 2075 年退休的人建立一个稳固的养老保障基础。但 2075 年可能在未来太遥远了。不过，对于明年满 6 岁的人来说，一个开始总算有了。◁
意大利报纸《晚邮报》（Corriere della Sera）关于禁止 15 岁以下儿童使用社交媒体的观点如下：
目前西方世界各地正在发生的事情，并非通常意义上的青春期危机：如果将一代人的恐惧、抑郁、不确定性和有毒的执念轻描淡写，就如同在气候紧急状态面前说：“天气一直都很热”一样。然而，虽然拯救世界超出了我们个人的能力范围，但保护我们的孩子是我们的职责。也许有一天，我们会拥有不依赖于那些不惜一切代价促进多巴胺分泌的算法的社交网络。在那之前，如果我们也能做出改变就太好了：减少智能手机的使用。让我们成为榜样。◁
医药
模式
唐纳德·特朗普计划对仿制药征收 100 %的关税。这将损害美国患者的利益。
Helena Smolak 企业部编辑。 联系方式： smolak@handelsblatt.com
这种模式已是老套路： 美国总统唐纳德·特朗普 发出带有末日色彩的威胁， 以争取更好的谈判地位。 在仿制药制造商的案例中也是如此。
在 2028 年夏季，唐纳德·特朗普 计划首先在一年内对仿制药 征收 100% 的关税。 之后，这些与品牌药物效果相同 但价格通常便宜得多的药物， 其关税值将上升至 200%。
总统希望以此提高供应安全性、 创造就业机会并促进国内投资。 与此同时，他利用降低药价这一 议题，为 2026 年国会选举 进行竞选活动。
然而，他可能会产生适得其反的效果： 美国患者面临更高的价格，供应商减少， 且对少数生产商的依赖程度增加。
与品牌医药产品相比，仿制药行业 利润率较低。因此，额外的 关税负担可能会影响许多仿制药的 经济可行性，从而导致价格上涨 以及供应量减少。
特朗普此前将仿制药排除在关税 之外是有充分理由的。他深知，关税 会危及必不可少药物的供应链。 正因如此，达成价格协议是最可能的 结果。正如美国政府此前已与 制药行业达成协议一样，政府在此 也可能通过承诺投资和价格， 来换取放弃征收关税。
对于在美有业务的欧洲和德国 制造商而言，这一公告意味着一次 严苛的投资组合和选址审查。 哪些产品可以在当地生产？ 在欧洲和德国计划中的哪些投资 需要重新调整优先级？
但许多问题仍未解决。例如， 关税是否也会影响生物类似药（Biosimilars） 尚不清楚。而且时间点也引发了质疑： 2028 年 8 月正值特朗普潜在的任期结束之日。 因此，这些关税极有可能永远不会生效。
因为仿制药构成了欧洲药品供应的 基石：约 70% 的治疗量，但仅占 药物成本的约 20%。 它们早已不再局限于简单的标准疗法。 如果欧洲制造商陷入困境， 将直接影响德国的供应。
而行业的另一端可能会从中获益： 研发型制药企业。因为届时 仿制药市场的吸引力将下降， 专利到期后的竞争压力也将减轻。 ◁
《NZZ》对乌克兰军队领导层的 人事变动发表评论：
军队顶层的更换是正确的，因为 这解决了在战争期间危及军队 士气的一场冲突。七年多以来， 乌克兰人无法进行投票。他们对此 表示接受，因为他们知道在战争时期 法律上无法实现。尽管如此，他们的 民主精神并未崩溃。(...) 的确， 乌克兰总统多次表现出权威主义的 反应。尽管如此，泽连斯基并非 不顾后果的独裁者。他需要人民的 支持，而人们至今在很大程度上 一致支持对抗俄罗斯入侵者的防御战。 但他不能冒风险将其失去。(...) ◁
Katherina Reiche：
她的目标 不低于一场 “经济奇迹”。
D
Philipp Herrmann 是创业创新中心 Bryck 的联合创始人兼 首席执行官（CEO），该中心 由 RAG 基金会于 2022 年发起。
Philipp Herrmann
联邦经济部长的初创企业战略改善了对年轻企业的扶持。但由于缺乏愿景，因此缺乏一个真正的突破信号。
德国在研究方面实力雄厚，拥有人才和充足的资本。尽管如此，这里产生的全球性科技公司太少。经济部长卡特琳娜·赖歇（Katherina Reiche）上周四提出的新初创企业和规模化企业（Scale-up）战略改善了许多方面。但作为一名企业家，我知道：如果想要实现巨大的飞跃，不能仅仅进行增量优化，而必须从根本上质疑那些所谓的成熟经验。这对德国的创新同样适用。
赖歇的战略文件是稳健的。国家开发银行 KfW 的风险投资子公司 KfW Capital 的角色将得到有针对性的扩大。用于资助采用全新技术的工业应用的 300 百万欧元解决了一个现实的缺口。
[[IMG_XXXX]] IMAGO/dts Nachrichtenagentur, picture alliance / Lorenz Mehrlich
例如，计划通过标准化的高校知识产权使用合同以及更快捷的 Exist 程序来加强技术转移。经济部通过 Exist 程序资助从高校孵化出的初创企业。更快捷的创立流程、真实实验室（Reallabore）以及 100.000 欧元的额度（可直接授予年轻企业而无需招标），能够为初创企业进入市场提供便利。这是正确的。
但关键问题是：赖澈计划中总共 152 项措施的影响力，是否足以让德国追平在
嘉宾评论
全球技术竞争中的巨大差距？该战略对此未能给出答案。我认为是不够的。
该战略描述了本届立法期的工作议程，但没有为 2035. 设定目标愿景。去年，有 7,2 十亿欧元的风险资本流入德国初创企业。但未来需要多少资金仍不明确。
此外，还缺乏一个目标，即我们希望在哪些关键领域培养出多少家全球技术领先企业。同样不明确的是，公共创新支出的多少比例应该投入到规模化企业（Scale-ups），即处于增长阶段的年轻企业。如果没有这样的效果目标，这 152 项措施将变成一张纯粹的待办清单，而不能成为一项国家使命。
赖澈将“经济奇迹”作为目标。这是我们共同的愿望。但为此，我们必须从根本上重新调整德国创新系统的三个核心组成部分。
第一，资本：诸如未来基金（Zukunftsfonds）、德国基金（Deutschlandfonds）、增长与创新倡议 WIN、KfW Capital 的 Scale-up Direct 融资计划以及 KfW Capital 的风险资本伞形基金 Growth Fund II，这些工具加强了德国年轻企业的融资架构。但它们尚未创造出一个持久的资本引擎。
如果德国企业最迟在大型融资轮中必须依赖外国投资者，那么控制权、收益以及随后的价值创造流失的风险就会增加。对于 WIN 资本措施提高到 25 十亿欧元的的目标，目前缺乏一个约束性的路径和机构投资者的年度承诺。
该战略计划将风险资本作为养老金计划的一个组成部分。这是一个开始。然而，关键在于通过明确的激励机制，在相关规模上动员保险公司、养老基金和供应计划。
第二，研究：初创工厂（Start-up-Factories）、关于我们如何处理知识产权（即研究产生的专利或发明）的国家战略，以及简化研究成果走向市场的新转移工具，这些都改善了科学界与企业之间的接口。
然而，学术体系目前仍然主要奖励论文发表、第三方资金和学术声誉，而非企业的影响力。如果想要培育更多具有全球影响力的深科技（Deeptech）企业，必须将高校的创业孵化（Ausgründungen）纳入预算、人事任命和职业晋升路径中，并使知识产权的标准化合同成为常态。将知识转化为成熟产品的过程必须成为一个更具公信力的核心任务。
第三，工业应用：德国工业可以成为初创企业的技术合作伙伴、生产平台以及首个大客户。然而，新的商业模式正被数十年形成的由许可、劳动法、税法、数据法和招标法交织而成的网络所阻碍。现实实验室（Reallabore）和数字化流程虽有帮助，但仍属于局部特例。
我们需要具有法律保障的创新空间，让初创企业、研究机构、工业界和政府能够全面测试新技术。这些现实实验室在获得成功后必须得到严格的推广，并理想地转化为一套全新的创新体系。这样，我们不仅能逐步创建可规模化的初创企业，还能创造更宏大的目标：一个新的经济引擎。
这样的转型超出了单一部门的职权范围，必须克服德国的一个核心问题：责任与预算的极度碎片化。因此，必须由总理府承担转型的总负责制，明确优先排序各项措施的成效目标，建立一个高效的执行单位，并公开宣布具体目标。此外，政府需要有勇气终止那些成效低下的项目。
新战略带来了实际的改进。但仅凭这一点无法创造经济奇迹。为此，我们需要一个能够让大家在理性与感性上共同凝聚的国家愿景。
这将为在实施确保未来的转型中采取更激进的措施扫清障碍，即使面对阻力也是如此。这关乎我们国家的未来——为此，我们必须尝试一切可能。 ◁
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在阅读当前的经济预测时，人们不由得产生这样一种印象：德国国民经济正处于衰退之中。自 2019 年底以来，整体经济表现停滞不前，失业人数再次突破 300 万大关，破产企业数量创下新高。此外，人口老龄化加剧以及过度冗长的官僚主义也雪上加霜。
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事实上，这并非暂时的低迷，而是一个结构性问题。其根源在于一种新型的全球化：全球贸易秩序如今遵循由华盛顿和北京制定的规则——其结果是，企业将价值创造转移到能源成本较低且专业人才廉价的国家。
德国作为投资地的结构性优势正在被削弱。德国国民经济的趋势增长率在过去几十年中约为 1,5 %，而现在则在零点附近徘徊。该国已无法继续扮演欧洲经济发展的驱动者角色。
不过，政界似乎已经意识到，需要通过有针对性的更新才能摆脱这种停滞状态。
长期以来，出口强劲的德国工业一直是全球化最大的受益者之一。从 20 世纪 90 年代起，国际分工的扩大由四个因素支撑：铁幕的倒塌、在世界贸易组织 (WTO) 框架下的全球贸易自由化、数字化和互联网，以及中国融入世界经济。
在这种情况下，德国工业将其技术优势与高效的国际供应链相结合，从而特别开拓了迅速增长的中国市场。机械制造、化学和汽车工业成为了一个经济模式的象征，该模式基于开放市场、国际分工、需求增长以及和平伙伴式的共存。根据李嘉图定理，所有贸易伙伴始终能从自由贸易中获益，这一点曾是不容置疑的。
30 年后，中国已成为世界经济的增长引擎。许多中国供应商早已与西方竞争对手平起平坐，甚至将其挤出市场。无论是电池电芯、太阳能组件、电动汽车，还是化学工业的众多中间产品：在越来越多的未来产业中，中国企业决定着速度、价格和技术标准。这就是新全球化的结果。
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其他关键因素也发生了变化。如果说过去几十年是以追求尽可能开放的市场和效率为特征，那么如今决定局势的是地缘政治冲突、国家产业政策以及供应安全和
的终点
一些德国大型企业在繁荣发展，而工业在经济产出中所占的份额却在萎缩。这是全球贸易发生核心变化的结果——但并非不可逆转。
占德国国内生产总值的百分比 德国与中国的货物贸易
1991 2000 2010 2020 2025
《商报》 • 来源：Destatis
技术主权影响了许多经济政策决定。自由贸易变成了战略竞争，效率损失被视为可以接受的代价。
这两个最大的经济体采取了不同的战略。在总统唐纳德·特朗普的领导下，美国——类似于 20. 世纪初的情况——致力于自给自足，并利用军事实力实现经济政策目标。与此同时，中国将自己塑造为自由贸易的维护者。但由于在这个国家主导的经济体中，市场经济的价格信号无法发挥作用，导致中国出现了严重的产能过剩。
结果是：中国向全球倾销补贴工业产品，部分产品的报价甚至低于生产成本。欧洲消费者从低廉的价格中获益。但对于欧洲供应商而言，这带来了在市场经济条件下无法抵御的竞争压力。传统的本土经济结构承受着压力。
这种发展趋势在德国汽车工业中表现得尤为明显——长期以来，该行业一直是德国繁荣的支柱。数十年间，该行业代表了创新能力、出口实力和工业卓越。如今，制造商既要与全球市场的新条件作斗争，又要应对自身内部产生的问题。
全球对高价汽车的需求发展明显弱于预期。与此同时，德国的能源、人力和监管成本显著上升。此外还包括
严重的管理错误。例如，“柴油车丑闻”至今已使大众汽车支付了约 33 亿欧元的罚款、召回和赔偿费用——并损害了整个德国行业的声誉。此外，许多制造商低估了电动汽车的动力、基于软件的车辆的重要性，以及中国竞争对手在技术上追赶的速度。
如今，压力已变得如此之大，以至于国内许多工作岗位被削减。这早已不再仅仅关乎个别公司、其股东和员工的命运。由于汽车工业及其众多供应商资助了社会保障体系的很大一部分，任何工业价值创造的持续损失都会削弱这些系统的资金基础。
尽管如此，人们普遍认为德国企业不再盈利，这其实是一种错觉。受访于金融数据服务商彭博（Bloomberg）的分析师预计，大众汽车今年将实现近 90 亿欧元的利润，梅赛德斯超过 50 亿欧元，宝马则有约 40 亿欧元。
今年，在德国股票指数 Dax 列名的 40 家公司中，可能有 14 家将获得创纪录的利润。最大的上市公司的利润总额预计将达到 1300 亿欧元——这是前所未有的高度。
因此，危机主要打击的不是德国企业，而是作为基地的德国。大型集团的利润通常产生在德国境外。它们源于全球化运营企业的国际竞争力，但对于国内经济实力的说明却寥寥无几。
进口
3,83 %
1,82 %
出口
对于股东来说，这是令人高兴的。但对于德国来说，这是一个警示信号：生产能力正在那些能源廉价、审批更快捷且专业人才充足的地方形成。法律上的所在地依然是德国，但价值创造和利润却产生在其他地方。
差额
因此，全球化并没有结束，但与之配套的德国商业模式已经结束了。那些忽视地缘政治风险、国家工业政策和技术主权的将成为失败者。
联邦政府现在已经意识到了这一点。通过其改革议程，政府已经采取了初步的、谨慎的步骤来应对这一挑战。然而，关键问题在于，政府是否能找到力量，对不断变化的地缘政治框架条件做出可持续的反应。
这不是要不惜一切代价地保留旧产业。而是要创造条件，让新企业诞生，并让现有企业重新增加在德国的投资。经济学家约瑟夫·熊彼特将此称为“创造性破坏”。 ◁
周三原本关注的焦点是埃隆·马斯克的汽车制造商特斯拉。该集团在股市收盘后公布了季度财报，讨论的内容本该绰绰有余。特斯拉在两年多来首次出现资金亏损，金额近 1,1 十亿美元。造成这一巨大负现金流（即资金流出）的原因是高额支出——并非用于新车，而是用于人工智能（KI）和机器人技术。
然而，季度电话会议上最令人兴奋的时刻出现在第 45 分钟：美国大行富国银行（Wells Fargo）的分析师科林·兰根（Colin Langan）询问关于“SpaceX 和特斯拉可能以某种形式合并的诸多猜测”。马斯克是否看到了“通过合并产生的协同效应”，这种做法是否有意义？“嗯，”马斯克说，“我认为，正如您从我们在如此多领域与 SpaceX 的众多合作中所能看到的——而且这类合作很多——重叠的部分正越来越多。”
随后，特斯拉首席执行官立即举了一个例子：Terafab，这是特斯拉计划与马斯克的火箭公司 SpaceX 以及芯片巨头英特尔（Intel）在德克萨斯州共同开发的芯片工厂。“这将成为一个真正巨大的项目，”马斯克表示，并补充道：“但当然，我们在财报新闻发布会上不能讨论公司合并之类的事情。这必须在适当的程序框架内进行。”
首席法律师埃尔哈特：SpaceX 是一个“伟大的合作伙伴”
接下来的操作在马斯克看来是极其罕见的：通常这位亿万富翁在分析师会议上亲自发言，最多才让首席财务官瓦伊巴夫·塔内贾（Vaibhav Taneja）主导。但周三，他将话语权交给了其法律部门负责人布兰登·埃尔哈特（Brandon Ehrhart）。后者表示：“我们继续从与 SpaceX 的关系中获益”，这家航天巨头是“一个伟大的合作伙伴”，双方进行了“许多有利的交易”。埃尔哈特进一步说道：“今年年初，我们通过一项投资和一项框架协议深化了关系”，以便更紧密地合作。这是一个典型的法律式回答，留下了很多悬念。但马斯克并不满足于此。
这位集团首席执行官再次介入，沉思起与 SpaceX 的众多共同项目。马斯克表示，后者的聊天机器人 Grok 将进入特斯拉车辆，并推动其自主机器人项目 Optimus 的进展。卫星互联网服务 Starlink 将被集成到特斯拉的 Robotaxi 中，这在移动网络覆盖缺失时至关重要。此外，Starlink 允许在车内观看体育赛事转播——且每 GB 数据的成本非常低。“而且还有许多其他应用场景，”马斯克说。
分析师们应该仔细倾听了。在季度会议结束后不久，菲利普·侯（Philippe Hou-）成为首批做出反应的人之一。
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Houchois 发表了看法。这家 Jefferies 分析机构的特斯拉专家评论道，马斯克在 SpaceX 合并这一话题上虽然只能发表“有限的”言论，但也没有对相关猜测表示“任何反对”。目前，Grok 和 Starlink 已经存在多项合作，涉及特斯拉的汽车以及 Optimus 机器人。此外，还有芯片项目 Terafab。
当然，Houchois 并不感到兴奋：他维持对该股票的“持有”评级，并在 SpaceX 的讨论之外抱怨称，“与之前的电话会议相比，存在许多重复内容”。
在经历了一个疲软的交易日后，SpaceX 的股价在盘后小幅上涨。
关于合并的讨论现在才真正开始，这是很有可能的。投资者和分析师最近推测，马斯克可能会尝试将 SpaceX 和特斯拉合并，从而将他的两家最重要公司统一为一个专注于 AI 的集团。
即便在今天，特斯拉汽车对于私人用户在马斯克的表述中也仅占据次要地位：相反，周三的讨论重点主要是 AI、无人驾驶出租车（Robotaxis）和机器人技术。在资本市场上，SpaceX 已经超越了特斯拉。这家太空巨头的价值约为 1,5 万亿美元，而特斯拉为 1,1 万亿美元。
在特斯拉，马斯克无法独断专行
观察人士认为，如果真的发生合并，更有可能的是 SpaceX 收购特斯拉，而非平等的合并。马斯克在将他的 X 公司（原 Twitter）整合进 SpaceX 时采取了类似的做法。这家航天巨头被认为是这位全球最富有男人的真正心头肉，而他将殖民火星视为人生目标。
观察人士对于潜在合并的动机仍不确定。一种解读是，特斯拉的机器人可以帮助建立太空基地，此外，尽管人员流失严重，这家汽车公司仍拥有优秀的 AI 专家。然而，纽约大学的斯科特·加洛韦（Scott Galloway）等批评者则认为，马斯克的主要目的是为了限制外部批评和影响力。尽管特斯拉董事会对他的忠诚度极高，但马斯克依然无法独断专行。
SpaceX 的情况则完全不同：由于特殊的股权结构，马斯克在这家航天公司拥有最终决定权，因为他持有大多数投票权——这与 Meta 集团的创始人马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）类似。
根据《福布斯》（Forbes）杂志的一篇报道，许多特斯拉员工已经预料到了合并。美国证券公司 Wedbush Securities 的分析师、长期观察马斯克的丹·艾夫斯（Dan Ives）在 SpaceX 上市前就估计，到 2027 年发生合并的可能性至少为 80 百分比。艾夫斯解释道：“两家公司合并为同一组织的各项基础已经铺就。”
[[IMG_XXXX]] AP Photo/Eric Gay, REUTERS
那么 SpaceX 的总裁格温·肖特韦尔（Gwynne Shotwell）怎么看？这位实际负责运营业务的领导者告诉 CNBC 电视台，航天公司与特斯拉的合并“可能会让埃隆的生活稍微轻松一点”。她表示，特斯拉与 SpaceX 之间将产生协同效应，这一点“毫无疑问”。
特斯拉与 SpaceX
因此，马斯克旗下的公司合并变得更有可能——但尚未敲定。问题在于，特斯拉的股东是否会同意收购要约。监管机构可能也会想参与其中。此外，华尔街是否会接受一个规模更大且更加不透明的企业集团也令人怀疑。周三，尽管未能达到盈利预期，这家汽车制造商仍发出了一个明确的信号：在 2025 年销量骤降后，近期已有所回升。得益于欧洲市场对电动汽车需求的增加，特斯拉在第二季度交付了约 480.000 辆汽车，创下该期间的历史新高。与去年同期相比，交付量增长了四分之一。观察人士预计 2026 年的销量将达到 1,7 百万辆，增幅近 4 百分比。
利润下降了 5 百分比，部分原因是其重要的本土市场美国采取了折扣策略。在 1,1 十亿美元的季度利润中，仅 SpaceX 股权增值带来的账面利润就占了 763 百万美元。每股收益为 33 美分，明显低于分析师的预期。由于销量上升，特斯拉的营收表现优于预测，达到 28,2 十亿美元。今年在 AI 和机器人方面的投资预计将增加到 25 十亿美元。这可能会增加投资者对于巨额支出何时产生回报的焦虑感。承诺多年的全自动驾驶开发进度慢于预期。机器人出租车（Robotaxi）网络增长缓慢，此外，新型号“Cybercab”的生产进展也较为迟缓。因此，即便没有超级合并，马斯克在特斯拉也有足够多的事情要做。 伴随通讯社材料 ◁
SpaceX 上市以来股价的百分比变化
+60
12.6.2026 23.7.
Tesla -19 %
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向伊朗支付过路费
伦敦劳合社（Lloyd’s）将取消那些为通过霍尔穆兹海峡而支付费用的航运公司的保险保障。船东们陷入了进退两难的境地。
霍尔穆兹海峡：“一旦支付，相关船舶的保险保障即告终止。”
伊朗要求支付的过路费旨在允许船舶通过霍尔穆兹海峡进入波斯湾，但许多航运公司所希望的保护作用正在消失。原因在于伦敦保险市场劳合社的一项新标准条款，由于其在市场上的权重，劳合社为全球合同和市场惯例设定了标准。
劳合社市场协会（LMA）周四表示，航运公司一旦向伊朗支付通过该海峡的费用，将立即失去保险保障。一份公告称：“根据该条款，保险公司不仅不为该类支付提供承保，而且一旦支付，相关船舶的保险保障将随之终止。”在法律依据方面，LMA将其归因于此类支付可能违反美国、英国或欧盟的制裁及反恐法规的风险。
目前发布的劳合社指南共计规定了船舶 casco 保险公司的标准法律条款，涉及在霍尔穆兹海峡支付的过境费。LMA写道，这些条款旨在为市场提供关于保险状况的清晰指引。该指南是针对现行制裁和反恐立法担忧而制定的。
如果保险公司获悉——或者至少通过审计可能获悉——其投保人支付了财务或非财务款项，就会产生此类担忧。LMA 法律与监管总监 Arabella Ramage 表示：“该条款和指南与现有的制裁和反恐法规保持一致。”
早在 28. 2月伊朗战争爆发后不久，德黑兰就实际上封锁了波斯湾与阿曼湾之间宽 55 公里的海峡，全球约五分之一的石油和天然气运输通过此处。大量农业肥料也经过该海域。3 月底，伊朗开始对通过霍尔穆兹海峡征收一项具有争议的过路费。首批关于这些费用的官方收入报告于 4 月中旬发布。尽管在伊朗海岸 12 海里区域之外属于国际水域，但这个遭到美国攻击的国家仍坚持收取过路费。许多不遵守要求的船舶遭到了伊朗的导弹袭击和无人机攻击。
6 月中旬达成的停火协议对此改变不大，且该协议在不久后便显示出脆弱性。虽然它起初向航运公司保证 60 天的免费通行，但穆拉政权仍对建立费用体系的可能性留有余地。
伊朗议长兼首席谈判代表 Mohammad Bagher Ghalibaf 在谈判中就坚持认为，在 60 天免费期限届满后，其国家将对通过霍尔穆兹海峡的商船征收费用。Ghalibaf 表示：“霍尔穆兹海峡不会恢复到战前的状态”，并补充说，伊朗将行使其主权权利并“为其提供的服务收取费用”。
Amirhosein Khorgooi/ISNA/AP/dpa
航运
Christoph Schlautmann 杜塞尔多夫
7月中旬，情况在另一方面也升级了。7月14.日，美国总统唐纳德·特朗普宣布，华盛顿希望在波斯湾扮演“守护者”的角色。为了保护霍尔木兹海峡，他未来将收取一项费用，金额相当于相关船载货物的20百分比。在引发全球抗议后，他在几天后放弃了这一要求。
这种反复无常引发了关于船东、承租人和依赖海湾出口的能源交易商未来运输成本的疑问。即使违背海法，要求支付通过国际水域的通行费也可能在全球范围内效仿。因为台湾海峡或马六甲海峡同样被视为高频次航道，很容易被其沿岸国家封锁。
与此同时，据船舶经纪人Arrow称，霍尔木兹海峡的海运量正在下降。在过去的一周里，他统计到平均每天有四艘油轮出港和三艘进港。相比之下，在初步停火后，这些数值
当《商报》在圣弗朗西斯科的 OpenAI 总部采访杰森·权时，他显得很友好，心态也十分放松。其传递出的信号是：对于他作为 ChatGPT 开发商战略负责人所主管的人工智能（AI）未来，没有理由感到怀疑。然而，在这次对话前的几周里，挑战接踵而至。首先是与白宫就先进 AI 模型的准入问题产生分歧；随后有报道称，OpenAI 将推迟原计划于秋季进行的首次公开募股（IPO）。此外，还有客户对不断上涨的成本表示不满，近期又引发了关于来自中国新竞争对手的讨论——而现在，又发生了一次由 OpenAI 某个模型执行的黑客攻击。
CHATGPT 开发商
共有七个关键点将决定 OpenAI 能否在 AI 市场领导者的地位中再次扩大优势，或者其技术领先地位是否会逐渐消失。
来自远东的竞争 一周以来，AI 领域一直在讨论中国模型的质量提升：北京初创公司 Moonshot AI 推出的新 AI 模型 Kimi K3 被认为效率极高，且在性能上据称已接近 OpenAI 和竞争对手 Anthropic 的顶尖美国模型。
这位战略负责人深知：在争夺顶尖模型和最佳价格的战斗中，美国开发商面临的来自亚洲的竞争日益激烈。但权解释说，OpenAI 并不担心竞争对手，对于公司所拥有的研究领先优势，他感到“相当放松”。
他认为，像 Moonshot AI 等中国供应商将继续推动创新和低成本的开源模型，但最终只有两件事至关重要。第一：“他们是否处于研究的最前沿？他们不是。我们才是——以及另外几家 AI 实验室。”第二，人们是否从根本上信任供应商的架构，其中涉及自身数据在对方那里是否安全的问题：“这个问题由客户自己得出答案。”
权指出了私人客户的强劲增长。无论如何，市场正紧张地期待 OpenAI 何时能达到 10 亿用户的门槛。这是一个只有少数科技公司才能突破的里程碑。该公司能否在今年内跨过这个门槛？这位高管微笑着说：“我认为这是一个相当不错的赌注。我们目前就在这个数值附近，并且继续强劲增长。”
成本、IPO、中国：OpenAI 必须一次性解决诸多挑战。 高管杰森·权开诚布公地谈论创纪录的增长、亏损以及新竞争对手。
Luisa Bomke, Felix Holtermann 杜塞尔多夫，圣弗朗西斯科
2 关键问题：IPO 投资者们应该尤其乐意听到这一点。权在措辞上十分谨慎。他是一名法律专家，毕业于精英大学伯克利（Berkeley）。他曾在著名的风险投资机构 Y Combinator（OpenAI 首席执行官萨姆·阿尔特曼曾任领导）负责法律部门。三年前，他接任 OpenAI 战略负责人一职，因此必须同时负责许多项目。
其中就包括 IPO 这个巨型话题。对于关于 IPO 可能推迟到 2027 年的报道，权不愿发表评论：“关于 IPO 的时间表和具体计划，我确实无法提供任何信息。”随后他引用了一份公开声明，称已提交的 IPO 申请主要是为了保持多种选择。OpenAI 的目标是建立一个能够独立运作的“规模宏大、可持续的业务”：“这与任何一家曾经上市的公司没有区别。”
分析师认为，近期的市场动荡以及投资者对 AI 公司承诺的怀疑，可能会导致推迟——
OpenAI 战略负责人 杰森·权（左），CEO 萨姆·阿尔特曼：这家 AI 先驱面临的挑战在不断增加。
成立。此外，还出现了进一步的动荡：周三，OpenAI 宣布，一个先进的 AI 模型在过去一周地从测试环境中脱离，并攻击了 Hugging Face 平台。由于与 Kwon 的采访是在该消息公布前进行的，他未能对此发表评论。在询问时，OpenAI 指向了一篇博客文章。该公司在文中解释道：为了进行测试，OpenAI 故意禁用了该模型的安全过滤器，即那些通常阻止模型响应黑客攻击请求的机制。因此，该模型在寻找漏洞方面表现得尤为出色。与此同时，OpenAI 宣布将改进“未来训练运行的保护措施”。对于此次事件的技术分析，Hugging Face 使用了中国供应商 Z.AI 的模型，因为 OpenAI 和 Anthropic 程序中的保护措施拦截了对此次攻击的分析。但也有声音认为，上市计划不会改变：两名熟悉相关讨论的法律界专家告诉《商报》，OpenAI 在秋季上市的事宜仍处于讨论之中。 3 巨额亏损，巨额基础设施支出 据报道，OpenAI 去年亏损 38,5 十亿美元。官方尚未确认这一数字。但 Kwon 将亏损直接与自身数据中心的扩建联系起来：“我们可以少投资一些，这样亏损就会减少——但也就没有必要的基础设施。”据媒体报道，仅 2026 年，OpenAI 就计划在计算能力方面投资 50 十亿——到 2030. 年将投资 600 十亿美元。竞争对手 Anthropic 最近势头有所增强，部分原因在于其采取了更为保守的基础设施扩张策略。但为此，客户多次抱怨其 AI 模型运行停滞。 Kwon 本人强调：“在我们的企业客户中，尚未遇到必须限制使用的计算能力问题。”竞争对手面临的问题“在我们这里不存在。” 这一论点已得到证实，即更多的计算能力会产生更多收入，而最终这将超过成本：“模型变得越来越好。单位智能的成本变得越来越低。而且需求在持续增长。” 如此一来， Kwon 驳斥了那些认为 OpenAI 必须以更大且不断增加的支出来换取每一美元收入的计算方式。 4 OpenAI 的三支柱战略 这在实践中意味着什么？ Kwon 认为，决定 OpenAI 未来的主要是三个业务领域：企业客户业务、个人用户订阅业务——以及新的广告业务。尽管该业务是今年才启动的，但增长“非常快”。
为此，公司进行了长期的实验以寻找正确的方法。内部指令要求，广告不得渗透进 ChatGPT 的思考过程中，且用户需保留对其数据的控制权。 Kwon 承诺：“我们不会改变与广告相关的回答。” 最近，人们对广告业务成功的怀疑在增加。市场研究机构 eMarketer 估计，OpenAI 2026 年通过广告获得的收入可能仅为 10 亿美元——而非根据 Axios 门户网站报道的内部计划 2,75 十亿美元。这将比其自身预测低 90 百分比。 Kwon 强调，在启动前，他们与用户进行了约两个月的沟通，以确定广告产品的基本原则——这同时也得益于前应用主管 Fidji Simo 的经验，后者近期因健康原因离职。
[[IMG_XXXX]] 图片：AFP, OpenAI [M]
“Simo改进了组织架构并强化了运营重点，”权表示。其产品和业务职责现在大部分由联合创始人格雷格·布罗克曼（Greg Brockman）接管。“进展很顺利，部分原因是在执行方面已经建立了一套良好的节奏，”权说。此外，布罗克曼拥有必要的技术背景和长期的运营经验。 5
企业客户业务的攻势 OpenAI在扩展企业客户业务方面也取得了成功。权提到了新推出的“ChatGPT Work”产品线，该产品线将与编程解决方案Codex合并，以及一个分级的模型方案：除了大型模型 5.6，该模型在经过修改后，与一个尚未发布的模型共同负责对Hugging Face的攻击，之外，还有Terra和Luna这两个更小、更高效且更廉价的变体。通过这种方式，公司也可以应对客户对人工智能成本上升的担忧。 “企业的需求各不相同。并非总是在于使用最大的模型，”权说。这体现在定价策略中：公司希望为每个价格点提供“能力与成本的最佳组合”。例如，新的顶级模型 5.6 在Token（即AI世界的计算单位）的消耗上比同类模型高效约 54 比例，同时比竞争对手更便宜。通过同时发布三款新模型，客户可以自行平衡能力、成本、效率和速度。在此过程中，所谓的“路由”（Routing），即自动将请求分配给合适的模型，也发挥了作用：“我们已经采用这种方法一段时间了，”权说。用户现在已经可以选择模型类别和所谓的推理级别（Reasoning-Level）。企业未来可能会在后台使用类似的自动化控制，以控制成本。
最近的发展也转移了重心：重点不再仅仅是员工通过所谓的“提示词”（Prompts）来精准控制AI模型。相反，他们可以越来越多地通过自然语言下达任务，然后由AI代理（AI Agents）来执行。 6
硬件设备即将到来 在此背景下，另一个项目也在强力推进：一款由设计偶像乔尼·艾夫（Jony Ive）参与研发的AI控制电子设备。艾夫与OpenAI硬件主管唐叶坦（Tang Yew Tan）一样，曾就职于苹果公司。这家iPhone制造商目前正起诉OpenAI和唐叶坦，指控其窃取商业秘密。
此前，彭博社（Bloomberg）报道称，该设备可能是一款没有屏幕的扬声器，可作为家庭中的人类伴侣——类似于亚马逊的Alexa，但配备了强大的AI。OpenAI几天前发布最新的实时音频模型也与此相契合。
此前，纽约大学教授斯科特·加洛韦（Scott Galloway）等观察人士推测，该设备永远不会出现。权对此予以否认：“我可以确认我已经见过该设备。”那么它会在今年秋天上市吗？“遗憾的是，目前我无法对此发表评论。”不过，报道中提到的该设备的音频焦点确实是有意义的。
面对面竞争
| OpenAI | Anthropic | |
|---|---|---|
| 年化营收 2025/2026（以十亿美元为单位） (ARR/Revenue Run Rate) | 24–33 Mrd. US$ | 47–50 Mrd. US$ |
| 员工人数 | 6.000 | 5.000 |
| 客户：采用付费计划的美国公司比例 | 39,5 % | 41,0 % |
| 平台与工具占比（百分比） | 195 Mrd. US$ | 130 Mrd. US$ |
| 资本规模 | 852 Mrd. US$ | 965 Mrd. US$ |
| 全球企业客户 | 1 Mio. | 300.000 |
| 估值 | 1 Bill. US$ | 1 Bill. US$ |
权表示：“打字并非每个人的首选沟通方式。许多人在日常生活中更倾向于通过语言进行交流。”因此，新模型也将支持这一点。
权将这些模型的新实时语音功能比作《星际迷航》中的“通用翻译机”：两个来自不同语言区域的人可以将一台合适的设备放在桌上，并让其进行实时翻译。至于这对人工智能设备意味着什么，他并未透露。
7 AI全民化作为目标 模型与基础设施开发、私人与企业客户及广告业务、硬件计划以及 IPO：在与这位战略主管的交谈中，可以清楚地看出 OpenAI 必须并行管理多少项计划。这家初创公司是否面临分散精力的风险？权微笑着表示，一个高效的管理团队至关重要：“一个能够把控优先级并定期重新评估的团队，有时是每季度评估一次，有时则更快。”
因此，OpenAI 在过去几个月中进行了筛选并重新分配了资源。“例如，我们决定不再继续开发我们的网络浏览器。”这个被命名为 ChatGPT Atlas 的项目已作为“独立产品”被取消。
OpenAI 经历了令人惊叹的转变：从一个曾经默默无闻的 AI 研究实验室到一家以盈利为目的的公司，走过了很长一段路。尽管如此，权坚称其核心目标从未改变：“我们始终希望将最先进的 AI 能力提供给尽可能多的人。让 AGI 造福全人类一直是我们使命的一部分。”
AGI，在 OpenAI 看来是指一种新型的超级智能，这家初创公司自 2015 年成立以来一直在研发。关于 AGI 究竟是什么的争论也持续了大约同样长的时间。权表示，人们现在越来越多地不再将其视为一个单一的时间点或一个能够实现 AGI 的单一模型。“相反，它是一种将未来围绕在用户周围的能力连续体。”
这其中就包括例如“个人 AGI”，即一个为用户定制的通用人工智能版本：这个数字助手将承担任务、获取信息并创建有用的子程序，即所谓的“智能体”（Agents）。同样地，对于企业而言，则有“工作智能体”（Work Agents）：即与人类员工协作的 AI 程序。
在不久的将来，AI 将渗透到所有生活领域，成为背景中一种有益的力量：“我们认为这项技术就像电力一样基础。”在这个比喻中，OpenAI 将扮演发电厂的角色——如果权的战略能够成功的话。 ◁
德国经济与金融报
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索德尔（Söder）、帕佩格（Papperger）（从左至右）：政界敦促增加产量。
火药产量翻倍
为此，欧洲最现代化的火药工厂将在巴伐利亚州的阿绍（Aschau）建成。尤其是某位客户需求巨大。
来自上巴伐利亚的推进装药为火炮、坦克和榴弹炮的炮弹提供后坐力。在点火时，它们将炮弹高速推出炮管，从而为弹药的飞行轨迹提供能量。炮弹附加的推进装药越多，飞行距离就越远。莱茵金属和 KNDS 的坦克榴弹炮击中目标距离可达 40 公里。 尽管无人机战争在扩大，但俄罗斯和乌克兰仍在不断寻找新的——
我们将 现在大大加强 生产的 自动化。
奥利弗·贝克尔（Oliver Becker） 阿绍-因河工厂厂长
阿绍（Aschau）对于提高莱茵金属的产量至关重要。欧洲的所有工厂都将从这里获得推进剂的供应。这座位于因河（Inn）畔、慕尼黑以东 80 公里的地点，一百多年来一直被用于火药生产。出于安全考虑，设施分散在许多小建筑中，
生产出的推进剂存储在地堡中。冷战结束后，产能被大幅削减。除莱茵金属外，拜仁化学（Bayern-Chemie）公司也在扩建该基地。这家导弹巨头 MBDA 的子公司在这里生产爱国者拦截导弹的火药，MBDA 将从今年年底起在施罗本豪森（Schrobenhausen）首次为欧洲生产此类导弹。该区域的另一部分由 ZF 腓特烈港（ZF Friedrichshafen）使用，利用推进剂制造安全气囊。但自乌克兰战争开始以来，军事生产再次成为优先事项。
推进剂仍然通过手工制造。为此，将棉纺工业的副产品硝化纤维浸泡在水和树脂中，干燥后加工成绳状和粉末状。随后，这些组件由人工称重并逐一装入药筒。厂长奥利弗·贝克（Oliver Becker）表示，整个过程与制药工业的生产相当。为了进行追踪
路透社 (REUTERS)
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员工用铅笔将药筒的编号写在弹壳中。“我们将大幅加强生产的自动化，”贝克（Becker）表示。一旦新生产线建成，许多工作步骤将由机器接管。目前，机器人已经在为药筒上漆。与许多国防企业一样，莱茵金属选择了瑞士ABB集团的机器人——其德国竞争对手库卡（Kuka）拥有中国股东，在这一行业中较少获得机会。不过，中国是全球最重要的硝化纤维供应商，而硝化纤维是推进药的原材料。这种在业内被称为“火棉”的纤维对于纺织生产来说太短，因此被用于国防工业，因为经过树脂浸渍后，它可以实现非常可控的燃烧。尽管产量大幅增加，但仍计划降低对中国的依赖。去年，莱茵金属收购了位于奥斯纳布吕克（Osnabrück）的Hagedorn-NC GmbH，该公司是一家硝化纤维民用应用供应商。帕佩格（Papperger）保证，该国防巨头还开发了在土耳其和美国的新供应渠道，目前已有四年的火棉库存。此外，木纤维的使用也在研发中。对于国防制造商而言，掌控整个供应链至关重要。莱茵金属的首席执行官希望在未来几年内将弹药业务的营收从目前的约 3,5 十亿欧元扩大到“十至 15 十亿欧元”。帕佩格表示，届时集团将雇佣 60.000 至 70.000 人，加上供应商则约为 300.000 人。在阿沙（Aschau），未来几年的员工人数将增加 700 人，达到约 1400 人。帕佩格表示，莱茵金属可以确保部分其他行业流失的就业机会能被抵消。
在全球范围内，
这并非在莱茵金属计划生产国防装备的每个地点都受到欢迎。在柏林，关于将Wedding区的供应商工厂进行转产的争议激烈。未来这里将不再生产汽车零部件，而是生产炮弹弹壳。当地居民和和平组织多次抗议这一计划。
与此同时，约 250 名员工投票支持转产，因为否则工厂可能面临关闭的威胁。工业工会IG Metall试图进行调解。“我们的章程规定，我们必须致力于和平、裁军和国际理解。这是IG Metall不可动摇的原则，”该工会在柏林的第二全权代表兼执行董事伊内丝·比克（Ines Beeck）解释道。“同时，我们的职责是代表员工的利益。同事们并没有决定其公司的战略方向。但他们有权获得稳定的工作岗位、良好的工作条件和强有力的共同决定权。”
在阿沙，则无需讨论这些。帕佩格在奠基仪式上获得了热烈的掌声，当地管弦乐队演奏了音乐，并得到了巴伐利亚州州长的支持，后者特意从慕尼黑赶来参加此次活动。马库斯·索德尔（Markus Söder）表示，莱茵金属作为投资者在巴伐利亚州始终是受欢迎的。 ◁
抢手的炮弹
莱茵金属 155 毫米炮弹的年产量1
1,5 Mio.
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其中在 Unterlüß 工厂生产的数量
350.000
但令投资者失望
尽管该集团能够提高销售量，但股价依然下跌。分析师对雀巢为其矿泉水业务找到合作伙伴表示欢迎。
Perrier 瓶装水：水业务长期以来被视为问题之子。
水业务长期以来被视为雀巢的问题之子。环保主义者不仅批评一次性塑料瓶产生的垃圾，还批评对水源的过度利用。最近，Perrier 成为关注焦点。据法国媒体报道，该品牌显然采用了未经许可的水处理工艺，以改善……
新任雀巢首席执行官 Philipp Navratil 的增长战略初步取得了成效，但低于投资者的预期。这家全球最大食品集团的股价周四一度下跌 7,3 Percent。根据金融数据服务商 Bloomberg 的数据，这是自 2020. 以来最大的跌幅。全球消费者再次增加购买雀巢产品的频率——部分原因是该集团显著提高了广告支出。这家瑞士公司在第二季度将销售量提升了 1,8 Percent。在前一个季度，销量增长了 1,2 Percent。这家 Nespresso、Maggi 和 Kitkat 的制造商在周四宣布了这一消息。
此外，价格上涨了 1,9 Percent，使得有机增长总计达到 3,7 Percent。由于负面的货币效应，第二季度的营收仅小幅增长至 21,7 十亿法郎。自年初以来，雀巢疲软的股价在周三前已回升 12,7 Percent。但在这次反弹之后，巴克莱银行（Barclays）分析师 Warren Ackerman 认为销售额的增长并不充分。因此，在他看来，股市上的获利了结并不令人惊讶。瑞银（UBS）银行的分析师还指出，如果没有一项养老金计划的特殊影响，营业利润率将会下降。自 2025 秋季开始领导这家低迷企业的新任 CEO Navratil 面临着巨大的预期压力。Navratil 在公布数据时表示：“新兴市场的增长已经加速。而在工业国家，我们再次取得了稳健的业绩。”这家瑞士公司的增长驱动力是咖啡，尤其是 Nescafé。Navratil 正通过一项削减成本计划使雀巢提高效率。然而，上半年的净利润下降了 31,4 Percent，至 3,5 十亿法郎。该集团将原因归结为更高的重组成本以及拟出售部门的资产减值。此外，在 60 个国家召回受毒素污染的婴儿奶粉、高昂的咖啡和可可价格，以及伊朗战争导致运输成本上升，均对业务造成了压力。Vontobel 银行分析师 Jean-Philippe Bertschy 尽管如此，仍对雀巢的发展整体给予正面评价：“销售速度在加快，成本削减正在发挥作用——且现金流明显改善。”此外，雀巢在周四宣布了对其低迷水业务的解决方案。该业务包括 30 个矿泉水品牌，如 S. Pellegrino、Perrier 和 Acqua Panna。雀巢将成立一家名为 Peranel 的合资企业。美国私募股权公司 Platinum Equity 持股 50 Percent。雀巢通过此次部分出售获得了近 30 亿欧元。交易预计将在 2027 年上半年完成。通过水业务，雀巢剥离了其最弱的业务。其营业利润率仅为个位数，目前为 9,5 Percent。2025 年，水业务约占雀巢营收的 4 Percent。
REUTERS
食品
Katrin Terpitz 杜塞尔多夫
以防止污染。据此，Perrier 不应再被描述为天然矿泉水。最近在 5 月，法国调查人员对 Perrier 的一家灌装厂进行了突击检查。雀巢（Nestlé）正与相关部门合作。
这家瑞士集团此前已经将一些业务外包给了合资企业。自 2016 年起，Mövenpick、Schöller 或 Häagen-Dazs 品牌的冰淇淋由 Froneri 生产，后者是与 R&R Ice Cream 共同成立的合资企业，其背后是金融投资者 PAI。雀巢还计划将剩余的冰淇淋业务注入 Froneri。2023 年，雀巢将其欧洲披萨业务外包给一个与 PAI 成立的合资企业。欧洲披萨集团（The European Pizza Group）生产 Wagner 和 Buitoni 等品牌。
Navratil 正在将业务聚焦于四大领域：咖啡、宠物产品与营养品，以及区域烹饪产品和零食。此外，雀巢正在为其廉价维生素和膳食补充剂业务寻找买家。
在德国，雀巢于 4 月与 Ankerkraut 分道扬镳。在四年后，该公司的创始人夫妇出人意料地回购了这家香料公司。相比之下，雀巢将对柏林饮用营养食品制造商 YFood 的持股比例提高至 100 百分比。
雀巢在德国的营业额再次下降——从 951 百万瑞士法郎降至 864 百万瑞士法郎。其中不包括出口额，而出口在业务中占据重要部分。在 2026 全年，雀巢的有机增长预计将在 3% 到 4% 之间。营业利润率预计将高于 2025 年的 16,1 百分比。分析师 Bertschy 表示：“总体而言，雀巢首席执行官 Navratil 显然地在执行核心优先事项，并由此达成了一个重要的里程碑。” ◁
体积越来越小，密度越来越高：如今，单个芯片上挤满了数千亿个晶体管。然而，该行业的成功秘诀正逐渐失效。单纯地缩小尺寸变得更加昂贵、复杂，且触及了极限。半导体产业由此进入了一个新阶段：进步不再仅体现在纳米级的缩减上，而是在于芯片之间协作的方式。
全球最大的芯片制造商——台湾台积电（TSMC）希望通过一项该公司称为 COUPE 的工艺来推动这一转型。该缩写代表“Compact Universal Photonic Engine”（紧凑通用光子引擎）。其理念既简单又激进：数据不再通过铜线传输，而是通过光传输。这样速度更快，且能量损耗更低。
台积电是数字经济中不可见的基础。该集团制造的产品决定了数据中心运营商获得新 AI 芯片的速度，从而也决定了谁在全球竞争中处于领先地位。通过 COUPE，台积电现在瞄准了一个瓶颈，这个瓶颈并非产生于半导体本身，而是在芯片之间形成的。
分析机构 Trendforce 的分析师认为：“传统的通过铜缆进行的电数据传输已触及物理极限，将难以应对下一代 AI 基础设施所需的海量数据流量。”因此，光学传输技术正变得日益重要。
台积电首席执行官魏哲家（Che-Chia Wei）认为 COUPE 是这一发展的核心基石。在上周公布季度财务数据时，他表示，该工艺将“发展成为一项相当重要的技术”。副首席运营官张凯文（Kevin Zhang）在今年春季的一次公司技术会议上，表述得更为激进：“COUPE 就是未来。”
押注光之力量
台积电（TSMC）正致力于一种全新的光学连接技术，旨在从根本上改变数据中心。而其关键客户英伟达（Nvidia）的表现则揭示了这一转型之艰巨。
然而，恰恰是台积电的关键客户英伟达目前仍在持谨慎态度。这引发了一个问题：COUPE 是下一个突破口？还是一个精心设计的承诺？
为什么 COUPE 如此重要？ COUPE 代表了行业的方向性转变。几十年来，摩尔定律一直是引导标准：由于制造工艺日益精进，每颗芯片上的晶体管数量大约每两年翻一番。台积电比任何公司都更有效地推动了这一进程。目前，该集团已能生产仅为 2 纳米的结构尺寸。2 纳米大约相当于
INSIGHT INNOVATION
Joachim Hofer 慕尼黑
一条 DNA 链的直径。 这种进步是有代价的。现代工厂的造价高达 100 亿欧元甚至更多，而且每一代工艺都变得更加复杂。随着过去十年微缩化要求不断提高，创新的重点发生了转移。现在的做法不再是制造单一的大芯片，而是在一个封装中组合多个专门的半导体。
为此，台积电开发了 CoWoS（Chip on Wafer on Substrate）作为基础。多个芯片并排坐落在所谓的硅中介层（Interposer）上，通过极细的铜线将其连接。
英伟达的 AI 加速器正是利用这一原理。 通过 SoIC（System on Integrated Chips），台积电又迈出了下一步，将芯片进一步地纵向堆叠。穿过硅层的微小垂直通道缩短了数据传输路径并提高了能效。与此同时，散热量增加，因此需要新的冷却方案。
而 COUPE 的切入点则更深：在于连接本身。台积电首次脱离了纯电信号传输的原则。这并非一个小小的进化步骤，而是一次技术断层。据台积电称，传输延迟将降低 10 倍，功耗将减半。对于能耗巨大的 AI 数据中心来说，这将是一个决定性的杠杆。
其逻辑很简单：当一个维度已基本被榨干——无论是晶体管尺寸、芯片面积还是堆叠高度——台积电就开辟一个新维度。COUPE 便是尝试绕过铜线限制的尝试。
COUPE 如何运作？ 多个芯片之间的数据流量消耗了越来越多的能量并产生热量。不仅是计算本身给系统带来压力，芯片之间的传输路径所带来的负担也日益增加。如果光学连接能更靠近芯片，计算模块就能排列得更紧密，耦合得更快，冷却得更高效。“通过这种方式，我们将数百万个 AI 加速器连接在一起，”台积电主管张（Zhang）说道。
在技术层面上，COUPE 意味着：在芯片边缘设有微小组件，将电信号转换为光脉冲。这些光信号通过集成波导（某种意义上的“光路”）传输。在高数据速率下，铜线的损耗尤其严重，因为信号会被衰减和失真。发送端和接收端必须通过额外的电子设备对其进行后处理，从而消耗能量。
台湾积体电路制造股份有限公司 (Taiwan Semiconductor Manufacturing Co., Ltd.)
……消耗电力并产生热量。光学传输避开了许多此类影响，因为光在波导中几乎不产生热量，且更不易受到干扰。 因此，COUPE 不仅仅是一根更好的电缆。它是一种构建和连接芯片系统的新方式。 台积电（TSMC）主管张某表示：“这将带来巨大的效率提升，并将人工智能（AI）提升到下一个水平。” 在台积电之外，人们也看到了潜力。咨询公司 Advyce 的芯片专家马丁·盖斯勒（Martin Geißler）指出，通过光学连接，存储模块不再需要如此紧贴处理器。此外，在汽车等关键应用中，更高的数据传输率和更低的延迟（专家称之为 Latenz）至关重要。总的来说，这样可以从芯片系统中榨取更多性能。
英伟达（Nvidia）犹豫不决的原因是什么？ 台积电与英伟达共同开发了 COUPE。英伟达已经基于此技术交付了首批用于数据中心内部联网的网络交换机。然而，对于在 AI 热潮中起决定性作用的芯片——大型加速器——该公司目前尚未采用 COUPE。 英伟达首席执行官黄仁勋在春季曾提到仍存在未决问题。他在一次行业会议上表示：“接口尚不明确。”这背后的原因与其说是对原理的怀疑，不如说是对实际实施的顾虑。分析机构 Semi-Analysis 预计，大规模生产最早要到 2028 年或 2029. 年。这将是继当前 Vera-Rubin 处理器之后的后一代产品。
对于台积电而言，这种谨慎态度是一个问题。英伟达并非普通的客户。这家美国公司已取代苹果公司成为该代工巨头的最大客户。目前，英伟达贡献了总营收的约五分之一。
为什么转换需要这么长时间？ 该技术要求极高。它需要的生产步骤必须在质量和产量上逐步建立起来。英伟达所谓的“Kyber-Rack”就展示了障碍有多大。这个服务器机柜旨在将 144 个 Vera-Rubin Ultra-GPU 连接成一个单一系统，并将成为首批大规模利用 COUPE 的产品之一。 问题恰恰就在这里。Kyber-Rack 中连接计算模块和网络交换机的电路板目前无法量产。Semi-Analysis 报道称，该系统的时间表已从 2027 年推迟到 2028. 年。英伟达否认了这一报道，称：“路线图依然有效。”该公司未透露更多细节。 与此同时，台积电强调 COUPE 仍在计划之中。公司首席执行官魏则玮表示：“我们现在开始生产，且将逐步提高产量。”
台积电强劲增长并领先
2026, 2 季度业绩，单位：$ 十亿美元 以及同比变化百分比 全球最大的芯片代工厂，市场份额百分比
39,7 $ 72,3 %
+36 % +77 %
台积电（TSMC） *02+$ 中芯国际 (SMIC) 联电 (UMC)
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为什么这场竞赛仍在继续？
英伟达（Nvidia）放慢速度并不意味着 COUPE 会失败。相反：该集团分别向美国激光供应商 Coherent 和 Lumentum 投资了 20 亿美元。这两家公司提供光学连接所需的光源。Trendforce 的市场研究人员写道：“这些投资表明，未来的人工智能计算基础设施将越来越多地基于光学技术。”
此外，英伟达并非唯一的驱动者。博通（Broadcom）已经将光学连接应用于网络芯片。竞争对手 Marvell 则通过两次收购，建立了自己在光学网络领域的竞争力。
这对芯片行业意味着什么？
COUPE 旨在解决一个随着每一代人工智能演进而日益严重的问题：数据必须在越来越多的计算单元之间更快、更高效地流动。因此，杰富瑞（Jefferies）的分析师认为光学连接是逻辑上的下一步。他们写道：“在较长距离的传输中，光学连接将被证明比铜线方案高效得多。”并补充道：“考虑到新技术的诸多元素，出现延迟并不令人意外。”
因此，关键不在于方向，而在于速度。如果台积电（TSMC）能将这些承诺工业化，并且像英伟达这样的客户愿意步入大规模量产，COUPE 可能会成为一项关键技术。然而，最重要的客户目前正表明，成功并非自动到来的。 ◁
A
从今年秋季开始，因戈尔施塔特（Ingolstadt）工厂下线的汽车可能会由机器人手臂取代部分人工操作步骤。其背后是来自 Black Forest Labs 和 Mimic 的新人工智能模型。
奥迪（Audi）计划在其因戈尔施塔特总部生产基地采用德国-瑞士初创公司 Mimic 基于人工智能的机器人手臂。“我们的目标是在秋季，借助 Mimic 机器人，在因戈尔施塔特的奥迪 A6 e-tron 和奥迪 Q6 e-tron 车型生产中，实现首批较小工作步骤的自动化，”奥迪生产实验室（Production Lab）负责人亨宁·勒泽（Henning Löser）表示，该实验室负责开发大众旗下的新生产工艺。
基于人工智能（KI）的机器人手臂是一个巨大的趋势。工业企业正尝试将复杂的人工操作步骤自动化。与整个行业一样，奥迪也深受德国高昂生产成本的困扰。与东欧和中国等低工资国家的生产设施相比，国内工厂缺乏竞争力。
与此同时，由于人口结构的变化，德国在未来几年内将面临生产领域专业人才短缺的问题。基于人工智能的机器人与传统的机器人手臂不同，能够承担更复杂的操作，旨在至少部分解决上述这两个问题。
使用人工智能机器人
汽车制造商
Luisa Bomke, Roman Tyborski 杜塞尔多夫
奥迪 A6 e-tron： 未来将由 Mimic 机器人之手生产？
目前，奥迪正在测试 Mimic 的机器人之手用于各种工作步骤，例如在车门预装过程中处理泡沫零件。 “我们在测试运行中已经达到了约 90% 的成功率，”Löser 说道。下一步是将这一比例提高到 99%。 “只有这样，此类系统才能被应用于量产。”此外，系统的速度还必须进一步提升。“我们必须至少达到节拍时间的要求，”Löser 说。
奥迪希望通过 Flux-Mimic 取得决定性的突破，这是一个由 Mimic 和 Black Forest Labs (BFL) 共同开发的新型人工智能模型。得益于一种新颖的训练方法，该模型旨在帮助机器人更好地理解周围环境、预测行动并更快地适应新任务。
Flux-Mimic 不仅仅是分析单张静态图像，而是同时从图像、视频和音频记录中学习——且这一切都在同一个模型架构内完成。因此，该系统不仅能理解事物的外观，还能理解事物的运动方式、声音以及特定行动所产生的后果。
其基础是 Black Forest Labs (BFL) 的新基础模型 Flux 3。这家总部位于弗赖堡的人工智能实验室的联合创始人兼 CEO Robin Rombach 在接受《商报》采访时将核心理念总结如下：“世界天生就是多模态的。” 他表示，单张图像或没有声音的视频永远只能显示现实的一个片段。只有通过不同信息源的相互作用，才能尽可能完整地理解环境。人类在处理视觉、听觉和其他感官印象时也是同步进行的。
关键在于使用视频进行训练。视频提供了关于动作和时间流程的信息。Rombach 解释道，因此这些模型开发出了“某种类似于对物理学的直觉理解”。不同模态的共同训练使模型更加稳健，并使其更容易迁移到新任务中。根据 BFL 的说法，这也解释了为什么 Flux-Mimic 在奥迪的测试中取得了明显优于之前（主要基于图像和语言训练）的模型结果。
对于 Black Forest Labs 而言，Flux 3 是跨越纯图像生成的一步。该公司早在 2024 年成立时就预告过一个视频模型。自那时起，人工智能行业便一直拭目以待。在接下来的几周内，该公司计划首先发布视频模型，随后发布针对图像和音频应用的其他功能，以及该模型的开源版本。长期来看，该系统还将能够处理文本并规划更复杂的行动。Rombach 表示：“我们正在从纯图像生成演变为一个多模态人工智能实验室。”
根据 BFL 的说法，Flux 3 适用于从创意工具到机器人技术的各种应用。其目标是开发能够理解环境、预测变化并据此推导行动的人工智能系统。Black Forest Labs 将这种方法称为“视觉智能”，并将其视为所谓“世界模型”的第一阶段。Rombach 说：“真正的智能意味着感知世界，预测它将如何变化，采取行动并从结果中学习。”
得益于 Mimic，Flux 3 可以执行动作
为了将 Flux 3 的“世界理解”转化为具体的机器人动作，Black Forest Labs 正在与 Mimic 合作。这家苏黎世联邦理工学院（ETH Zürich）的分拆公司与 Black Forest Labs 共同开发了用于机器人应用的 Flux-Mimic。Mimic 由 Stephan Gravert、CEO Stefan Weirich、技术负责人 Elvis Nava 和 Benedek Forrai 共同创立。“视频模型能够理解并预测场景中发生的事情，但它无法输出动作，”Gravert 说道。为此，一个所谓的“动作解码器”（Action-Decoder）将负责计算机器人的下一个动作。
由于 Flux 3 已经学习了许多关联，该系统所需的特定机器人数据明显减少。对于许多应用，如今只需 30 分钟到几个小时的额外训练就足够了。Gravert 表示，以前通常需要 20 到 30 小时。
Mimic 专注于用于机器人手臂和精准抓取动作的 AI 系统。与 Figure AI、Agility Robotics 或 Neura Robotics 等竞争对手不同，该公司并不依赖人形机器人。“在大多数情况下，并不需要腿——它们不能提供额外价值，”Gravert 说道。他认为腿部结构昂贵，难以通过认证，且无法解决许多工业问题。
该公司将硬件和软件作为整体解决方案进行销售。据其透露，除奥迪（Audi）外，该公司还与汽车工业、制造业和物流领域的其他企业合作。重点在于那些需要机器人可靠抓取并承担重复性工作步骤的应用。
然而，奥迪经理 Löser 表示，即使在未来，生产也无法完全实现自动化。“这涉及到例如需要穿线的极细电缆，或者在不同位置受到来自不同方向作用力的车门窗密封条，”他说道。
经济效应难以估量。与传统的机器人手臂不同，AI 模型的运行成本目前还无法可靠地计算。“目标是：以更高的效率和更好的质量进行生产，”Löser 说道。 ◁
奥迪股份公司（Audi AG），Mimic Robotics
人工智能 (KI) 如今已经展现出惊人的性能。但这仅限于它在自己通过训练数据所认识的世界中活动。然而，一旦发生意外情况，许多模型就会达到其极限。例如突发的市场崩盘、生产中断或训练数据中未曾出现且不可预见的天气事件：在这种情况下，系统通常必须重新训练或进行调整——这是一个昂贵且耗时的过程。海德尔堡的初创公司 Kausable AI 正旨在解决这一问题。该公司正在开发能够处理未知情况的 AI 模型。联合创始人兼 CEO Johannes Haux 表示：“世界在不断变化。AI 系统必须学会应对这些变化，而无需每次都重新训练。”因此，Haux 与其联合创始人 Gregor Ramien 和 Benjamin Herdeanu 采取了一种与 Anthropic、OpenAI 或 Black Forest Labs 等 AI 公司不同的方法。为此，Kausable 现已获得来自投资者和 AI 行业知名出资方 1200 万欧元的早期投资。此次所谓的种子轮融资由风险投资公司 UVC Partners 和 Entourage 领投。HTGF 和 Mätch VC 以及多位来自 AI 领域的知名个人投资者也参与其中，包括 Black Forest Labs 的联合创始人 Andreas Blattmann 和 Robin Rombach、来自 OpenAI 的 Sandro Gianella、来自 Google Deepmind 的 Dorothy Chou、Ionos 的产品主管 Andreas Nauerz 以及欧洲学习与智能系统实验室 (ELLIS) 的 Matthias Bethge。这是该公司的第二轮融资。去年，Kausable 筹集了近 1,5 百万欧元。Kausable 正在开发一种完全使用合成数据训练的 AI 模型。该初创公司的模型不仅要识别统计模式，还要理解因果关系，并由此推导出周围世界如何运作的假设。这样，AI 就能对完全新鲜的情况做出反应。UVC Partners 的通用合伙人 Andreas Unseld 这样描述其原理：世界可以被理解为一系列状态及其变化。AI 通过少量示例学习系统背后的动态，随后能将此知识应用于未知案例。Kausable 联合创始人 Haux 将其比作开门：人类不需要“一个
Luisa Bomke 杜塞尔多夫
Johannes Haux, Gregor Ramien, Benjamin Herdeanu (左起)：Kausable 创始人 采取了一种新型的模型训练方法。
Kausable
KAUSABLE AI
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这些德国创始人
Kausable AI 旨在开发一种高效模型， 以降低 AI 训练成本。该初创公司已筹集 1200 万欧元。
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“数百万次地冲向门扉”， 以学习如何将其打开。 “少量的演示，少量的 例子，也许尝试一下—— 我们就能打开门”，他说道。 正是这种从少量提示中学习 规则的效率，是该团队希望 为其模型训练的目标。 这种方法在技术和经济上 是否可行尚不确定。但 UVC Partners 认为工业界存在需求。 “几乎每家工业企业都依赖 复杂的系统，其开发过程 难以预测和控制”，Unseld 说道。即使是微小的变化 也可能使现有的人工智能模型 变得毫无用处。使用不断更新 的数据来开发新模型，需要 时间、计算能力和资金。
在投资之前，UVC 与潜在 客户进行了沟通。结果表明： 这个问题在工业界广为人知。 许多企业既缺乏足够的数据， 也缺乏必要的技术人员来 持续重新训练其模型。Unseld 表示，长期来看，Kausable 不仅能“大幅降低”训练新 人工智能模型的时间成本， 还能降低资金成本。目前， 该团队正在对其方法进行科学 验证。两篇论文已被全球最 重要的人工智能会议之一 “NeurIPS”接收。这本身 就被视为一项成功。
其中一个项目的名称为 “TipPFN”。该模型旨在识别 所谓的“临界点”，即复杂 系统中的突然变化。它已 利用医疗、能源经济和生态 等方面的数据进行了测试， 例如预测癫痫发作或停电。 技术负责人 Herdeanu 解释道， 未来该模型将能够预测不同 领域中罕见但后果严重的 事件。
Kausable 面临的巨大挑战是： 这家初创公司同时追求两个 目标。长期来看，该初创 公司希望构建一个所谓的 “世界模型”，即一个能理解 尽可能多系统并拥有基本 世界图景的基础模型。但短 期内，公司必须证明其方法 在具体应用中能够低资源 运行。“这种平衡很难把握”， Haux 说道。
凭借新注入的资金，Kausable 希望实现从研究向市场的跨越。 公司将与首批客户共同开发 一款具有市场竞争力的产品。 为此，团队规模将从目前的 9 人增长到约 20 人。投资者 Unseld 表示，Kausable 必须 在接下来的“12 到 18 个月” 内解决这一挑战。◁
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目标宏大：梅赛德斯计划到本十年末在美国每年销售 400.000 辆乘用车和 80.000 辆面包车。这将比该车企目前在当地每年交付的 301.000 辆乘用车和近 36.000 辆面包车增加三分之一。因此，美国成为了这家施瓦本企业全球最重要的增长市场。这在很大程度上是为了缓冲在中国市场不断下滑的销售数据。
400.000
然而，担忧同样巨大：由于一项可能出台的新法案，梅赛德斯面临着最糟糕情况下被排除在美国汽车市场之外的风险。该法案针对的是中国股东持股超过 15 Prozent 的制造商。在梅赛德斯，中国大股东的持股比例接近 20 Prozent。周三，该法案草案已通过参议院委员会的第一道门槛。
负责处理这一局面的负责人是杰森·霍夫（Jason Hoff）。他于去年被任命为梅赛德斯北美区负责人。在接受《商报》采访谈及美国的政治氛围时，他的回答很外交化：“我不会将其称作敌对，而会称之为动态。”
霍夫不仅要让集团首席执行官奥拉·卡伦纽斯（Ola Källenius）满意，还要面对美国总统唐纳德·特朗普及其政府。特朗普通过关税政策给德国车企带来了巨大压力。从早前的 2,5 Prozent，现在从欧洲出口到美国的汽车关税已升至 15 Prozent。这导致梅赛德斯的利润在去年减少了约 10 亿欧元，今年预计将进一步减少 1,5 十亿欧元。
早春时节，美国国会议员就已提交了这份跨党派的法案草案。该法案将禁止具有“敌对外国政府直接或间接参股”的制造商最迟在 2030 年起在美国生产、进口或销售车辆。
紧张，但未恐慌
华盛顿官方将此举理由归结为对经济安全以及联网系统监控的担忧。但其目标可能是为了阻止来自中国的竞争，因为中国厂商提供的车辆价格可能明显低于本土供应商。中国制造商正越来越多地致力于大型 SUV 系列，而这类车型在美国需求量最大。
但《联网车辆安全法》（Connected Vehicle Security Act）也可能波及梅赛德斯。该集团最大的单一股东是中国国企北汽（BAIC），持有约 10 Prozent 的股份。第二大股东是吉利创始人李书福，持有约 9,7 Prozent 的股份。中国人在监事会中没有席位，他们将该公司视为财务投资。尽管如此，梅赛德斯的持股比例依然高于 15-Prozent-Schwelle 的阈值，而一旦超过该阈值，法案草案就将该公司认定为由“外国对手”控制。
尽管该法案已通过参议院委员会的门槛，但距离最终通过还很遥远。即使在委员会内部，成员之间也存在分歧。到目前为止，梅赛德斯尚未对潜在的禁令发表评论。据企业内部人士透露：集团内部感到紧张，但并未恐慌。
委员会主席泰德·克鲁兹（Ted Cruz）的表态或许能给梅赛德斯带来希望：这位共和党人在周三表示，将“绝不会考虑”禁止梅赛德斯在美国销售。而该法案的起草者之一、共和党参议员伯尼·莫雷诺（Bernie Moreno）则指出，梅赛德斯在 2030 年之前有时间达到要求，并在必要时可以申请豁免规定。
梅赛德斯-奔驰的生产情况：在德国竞争对手宝马（BMW）之后，梅赛德斯是美国最大的汽车出口商。
希望在美国增长三分之一——如果被允许的话
新任北美负责人 Jason Hoff 必须管理这一进程，并为此将难以预测的特朗普纳入考量。
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梅赛德斯在美国的注册数量 梅赛德斯（乘用车及轻型商用车） 与宝马核心品牌在美国的注册数量
乘用车 轻型商用车
64.190 286.760
51.000 274.910
2020 2021 2025 2024 2023 2022
F. Holtermann, L. Meyer, M. Scheppe 洛杉矶，纽约，杜塞尔多夫
49.570 324.530 35.760 301.440
美国业务
80.000 400.000
均为 1. 上半年数据
19.140 153.880
16.550 150.980
2026 2030年目标 2025
梅赛德斯 宝马
350.000
300.000
250.000
2020 2025
388.900
337.200
梅赛德斯内部人士表示，该公司希望争取此类豁免。另一种可能性是削弱法案草案。这样可以尝试将中国所有者的持股门槛从 15 左右提高到 25 0%。在接受询问时，梅赛德斯表示：“我们正与政治决策者保持密切对话，以了解细节，并竭尽全力确保立法保护梅赛德斯在美国的利益和业务。”
美国人准备执行该规定，Polestar 的例子证明了这一点。这家由中国吉利集团控制的电动汽车制造商从 2027 年起将不得在美国销售新车。已有的库存除外。然而，对于同样由吉利控股的沃尔沃品牌，则有一个豁免。虽然没有官方解释，但两家制造商之间存在差异：沃尔沃在西方市场拥有长期的工业存在，且其研发工作在很大程度上是独立组织的。相比之下，作为新品牌的 Polestar 主要在中国生产并使用中国软件。
梅赛德斯也强调了其在美国的存在：自 1997 年在阿拉巴马州图斯卡卢萨工厂开业以来，该公司在美国生产了五百万辆汽车。那里有 5800 人工作。梅赛德斯是继宝马之后美国最大的汽车出口商。图斯卡卢萨生产的汽车约 60 0% 发往海外。
此外，梅赛德斯在南卡罗来纳州查尔斯顿附近生产 Sprinter 和 Metris 轻型商用车车型，主要面向北美市场。梅赛德斯计算称，结合供应商、服务商和经销商，共在美国保障了近 160.000 个工作岗位。经理 Hoff 解释道，美国与中国和德国一样，是全球三个梅赛德斯构建完整价值链（涵盖研发、生产、销售和金融服务）的国家之一。“对于我们公司来说，这是一个利用我们全部优势的绝佳机会。”
北美首席执行官这一职位是专为来自俄勒冈州的 Hoff 创建的。此前，美国业务是通过独立的子公司运行，分别向斯图加特汇报。
Hoff 解释说，新的组织结构旨在提高效率、消除重复工作并增强战略打击力。这位经理表示：“如果我们能从零开始，今天我们在北美的各个部门会有更紧密的联系。我们现在希望逐步实现这一状态。”通过雄心勃勃的销售目标，梅赛德斯希望赶上其死对手宝马，后者在美国的注册量达到了 389.000 辆。如果包括宝马旗下的 Mini 和劳斯莱斯品牌，数量甚至达到了 419.000 辆。这是服务提供商 Marklines 的数据显示的结果。
美国业务的利润率尤其强劲。在美国销售额的 30 0% 是由昂贵的高端车型组成的，如 G 级越野车、S 级豪华轿车以及 AMG 性能版。而在全球平均水平上，这一比例仅为 15 0%。
然而，业务陷入停滞：梅赛德斯的表现逊于其慕尼黑竞争对手，且弱于整个美国市场。上半年，梅赛德斯的乘用车和厢式车注册量比去年同期下降了 3,2 %。而整体市场的降幅为 2,6 %。相比之下，宝马核心品牌的增长率则接近 5%。
霍夫（Hoff）希望通过一项新战略来扭转局面。他将其描述为四大支柱：目标是提高销量、增强客户体验、实现生产本土化以及加强内部整合。
加强本土化
这些希望主要寄托在新款车型上。今年春季，梅赛德斯推出了大尺寸 SUV 系列 GLS 和 GLE 的改款车型。它们将于秋季进入美国市场。霍夫表示，这些车型更具表现力和自信。今年，入门级 SUV GLB 将在经销商处上市，明年则推出尺寸更小的 GLA 版本。2027 年，改款的 C 级燃油轿车也将上市。
GLE 是梅赛德斯在美国最畅销的车型，其次是中型 SUV GLC。到目前为止，GLC 主要从德国（特别是不来梅工厂）出口到美国，因此梅赛德斯必须为此支付关税。
正如梅赛德斯去年所宣布的那样，该系列的下一代车型将为美国市场在塔拉斯古萨（Tuscaloosa）生产。届时，GLC 在外观上将更强地适应当地客户的需求。美国区经理霍夫解释说，位于加利福尼亚州卡尔斯巴德（Carlsbad）的设计中心将发挥更重要的作用。“我们正在学习如何更好地倾听当地的声音。”
霍夫强调，本土化趋势并非是对唐纳德·特朗普政府的反应，而是早已计划好的。“我们在中国和欧洲也看到了本土化。这种转变促使我们加强本地立足点。”梅赛德斯已宣布到 2030 年将在北美投资 70 亿美元。仅塔拉斯古萨基地就将投入 40 亿美元。这笔资金将用于新车型、生产线、经销商网络的扩展以及在亚特兰大建立一个新的技术中心。 ◁
将诉诸法院
管理层与职工委员会之间的对立已经僵化——如今，员工代表内部的争端也进一步升级。
马丁-W·布切瑙（Martin-W. Buchenau），弗里德里希斯哈芬（Friedrichshafen）
在 ZF，围绕计划取消超资薪补贴的冲突自上周的职工会议以来一直持续。如今出现了一个新的、令人意外的转折：竟然在员工阵营内部出现了分歧。这些分歧甚至将在下周二通过法院来解决。
基督教金属工会（CGM）正寻求启动一项针对总职工委员会主席阿希姆·迪特里希（Achim Dietrich）的免职程序。“我们已经提交了相应的申请，”CGM 总经理萨宾·贾斯特罗布（Sabine Jastrob）表示，“从形式上讲，这是临时禁令程序中的一次听证会。”拉文斯堡（Ravensburg）劳动法院已批准举行该听证会。
贾斯特罗布指责迪特里希滥用职工委员会的职权——例如，他在公司内部的信息发布会上强推其所属工会（德国金属工会 IG Metall）的利益。迪特里希的妻子是海伦娜·索默（Helene Sommer），她是 IG Metall 在弗里德里希斯哈芬-上施瓦本地区的首席代表。贾斯特罗布在谈到这一点时称其为一种“不神圣的联盟”。
贾斯特罗布还指责迪特里希应对公司内部僵化的对立局面负有部分责任。她称，上周职工会议的中断是由他导演的。在这次会议上，人事主管利亚·科齐利乌斯（Lea Corzilius）被员工们大声喝倒，根本无法发言。
贾斯特罗布表示，迪特里希还利用职工委员会采取“封锁态度”。这样一来，弗里德里希斯哈芬的 ZF 在需要时无法加班——这损害了公司的利益。迪特里希承认了这一点，但表示在基本问题上偶尔也需要让对方“感到疼痛”。
贾斯特罗布现在也采用了攻击性的措辞：她表示，希望通过这次程序给迪特里希一记“耳光”。她称迪特里希的行为像一个独裁者。虽然 CGM 同样支持员工保留超资薪特别津贴的要求，但并不支持迪特里希的做法。
这家负债累累的集团出于成本原因，在 2027 年年中取消了超资薪福利。职工委员会和 IG Metall 对此坚决反对。同时，这也是新任 ZF 首席执行官马蒂亚斯·米德赖希（Mathias Miedreich）任期内，职工委员会首次如此大规模地公开反对董事会。米德赖希的前任霍尔格·克莱因（Holger Klein）在去年秋天被迫离开公司，当时也承受了来自员工方面的巨大压力。
迪特里希在接受《商报》采访时表示：“我们对听证会的日期非常淡定。”他称这些指控毫无根据。“将员工对立起来的人，最终只会对一方有利：那就是雇主方。”
CGM 在 ZF 职工委员会中并非强势团体：在商用车部门，它持有 33 个席位中的 4 个；在集团总部、研发及行政部门，持有 27 个席位中的 2 个。因此，它显然处于少数派。
据观察人士估计，法院不太可能颁布临时禁令。此外，法官是否会就此事立即发表意见，还是将其推迟到正式审理中，目前尚不明确。
公司本身不愿就这一敏感话题发表评论。 ◁
I
……想法、停止侵害声明、收购幻想、快速启动且同样快速终止的合作伙伴关系，以及不断的琐碎争执。德国三大国防初创公司——Helsing、Quantum Systems，以及规模稍小的 Stark Defence，在幕后上演着足以拍成肥皂剧的激烈冲突。
初创公司
尽管如此，这三家年轻公司都取得了成功，并通过高速的创新节奏、开放接口和模块化人工智能（AI）架构，给整个行业带来了压力。仅在过去几周内，投资者就投入了创纪录的资金。例如，Helsing 完成了一轮高达 1,8 十亿美元的融资。凭借 18 十亿美元的估值，该公司目前已成为德国最昂贵的初创公司。Quantum 筹集了 1,2 十亿美元，Stark 筹集了 500 百万欧元。
然而，这些公司在闭门状态下并非认可彼此的成就，而是在互相攻击。多位业内人士将其描述为“幼稚园行为”、“不必要的骚扰”和“自我破坏”。《商报》采访了数十位投资者、企业家、律师和创始人。所有消息来源均要求匿名。但他们报告称，这种高度的攻击倾向已引起政治决策者的不满和投资者的困惑——并且未来可能会被证明损害商业利益。
该行业 在德国成功的国防初创公司中，风险资本流向了顶尖军事技术，包括无人机、软件和人工智能的开发。这些快速增长的挑战者已被称为“新主承包商”（Neo-Primes）——即有潜力在长期内挑战那些被称为“主承包商”（Primes）的传统国防巨头（如莱茵金属和空中客车）市场主导地位的公司。
在国防工业中，本就存在强烈的等级制度和地位意识。这与市场结构有关：项目数量少但金额高达数十亿，监管严格，且由于合同期限长而产生的高度依赖性。此外，政府客户数量有限，且鉴于乌克兰以及伊朗战争，政治敏感度和关注度有所提升。
几十年来，莱茵金属、空中客车、KNDS、Hensoldt 和 Diehl 等集团主导着市场。在几乎完全由男性组成的董事会中，盛行的是“领地逻辑”。关于共同制造的“豹 2”主战坦克的著作权归属问题，KNDS 和莱茵金属甚至将对方告到了慕尼黑地方法院。当莱茵金属首席执行官 Armin Papperger 对乌克兰国防工业所谓的“家庭主妇式”生产发表贬义评论时，遭到了 KNDS 管理委员会主席 Tom Enders 的指责。Enders 同时也是初创公司 Helsing 的董事会成员。
如今，像 Helsing、Quantum Systems、Stark Defence 以及 Arx Robotics、Alpine Eagle 和 Project Q 这样的公司已经无处不在：它们既是传统制造商的合作伙伴，也越来越多地成为竞争对手和招标的获胜者。例如，Quantum Systems 为联邦国防军提供侦察无人机。Helsing 和 Stark 则向德国军队供应自杀式无人机。这些新供应商打破了行业的既有结构。然而，敌对情绪较少出现在既得利益者与挑战者之间，初创公司反而更倾向于相互攻击。
投资者 仅在德国，国防支出……
明年将投入近 1400 亿欧元。到 2030 年，这一数字预计将达到约 1800 亿欧元。与以往不同，将有显著增加的资金用于无人机、软件或基于太空的技术。这就是 Helsing 和 Quantum Systems 等初创公司所处的环境。在乌克兰战争之前，长期以来很少有资金流向这一领域。几十年来，投资者一直避开该行业，而现在他们正纷纷涌向新成立的公司。
在过去的四个星期里，Helsing、Quantum Systems 和 Stark Defence 获得了超过 3,5
Helsing、Quantum Systems 和 Stark Defence 正在赢得订单、投资者和声望。尽管如此，创始人之间仍在争斗。投资者和律师警告称，这将损害业务。
获得数十亿美元的风险投资，令整个行业感到兴奋。这笔投资额超过了今年前七个月流入德国初创企业的总金额的一半——是全部总额的一半以上。
最终，业内人士对此并不感到惊讶，因为融资轮次如此密集地接踵而至。据说，没有人愿意让对方在聚光灯下停留太久。在资本轮规模方面，人们不禁产生了一种竞标赛的印象。起初业内人士称 Helsing 将筹集 1,2 十亿美元，随后 Quantum Systems 将其融资额提升至该数字，而之后 Helsing 又再次追加了 600 百万美元。
Nadine Schimroszik, Markus Fasse 柏林，慕尼黑
目前的市场领导者们也注意到了这一点。“尽管我们非常欣赏初创企业的创新能力，但目前的估值已经高得离谱，”Hensoldt 首席执行官 Oliver Dörre 在 7 月初接受《经济周刊》（Wirtschaftswoche）采访时表示。“这些估值最终必须有业绩支撑。仅凭硬件销售——弹药、小型无人机等——很难实现这一点，”Dörre 说道。“因此，这些公司陷入了必须表现出领导地位的困境。”
估值上的差异十分显著。据内部人士透露，Helsing 18 十亿美元的估值大约是其 2026 年预期营收的 32 倍。该
这些乘数高于分配给 Stark 和 Quantum Systems 的乘数。 造成差异的原因还在于，Helsing 目前正在研发一款攻击机无人机，被认为具有前景广阔的机会。而 CA-1 的亮相——取决于你问谁——要么被视为巨大的成功，要么被视为毫无内容的表演。面对协调一致的引入过程，许多在场者甚至将其称为“阿尔高地区的星球大战”；而一名批评者则认为，任何人都可以“在窗帘后面变出一个胶合板模型”。
压力主要来自投资者。 因为目前一些全球最大的风险投资机构都参与了这些德国初创公司的投资。在 Helsing 方面，包括美国投资者 Dragoneer（该机构也投资了 ChatGPT 开发商 OpenAI 和 ride-hailing 平台 Uber 等公司），以及 Lightspeed Venture Partners、General Catalyst 以及 Spotify 创始人 Daniel Ek 的 Prima Materia。General Catalyst 的投资者 Jeannette zu Fürstenberg 在政商两界拥有广泛的人脉，她担任 Helsing 的顾问委员会成员，并经常与创始人共同出席会议。 在 Quantum Systems 方面，最近一轮超过 1,2 亿美元的融资由美国金融投资者 Blackstone 和 Advent 领投。在 Stark 及其 500 亿欧元的融资轮中，扮演最重要角色的是美国投资者 Sequoia 以及备受争议的德裔美国投资者 Peter Thiel 的 Founders Fund。由于 Thiel 的参股，Stark 和同样持有股份的 Quantum Systems 此前已在预算委员会再次相遇。 值得注意的是，General Catalyst、Lightspeed 和 Founders Fund 同时也投资了美国的标杆初创公司 Anduril。这表明他们正在大规模押注于新军工企业的增长——无论是在大西洋的哪一侧。
Quantum Systems, Helsing [M], Quantum Systems , picture alliance / empics
然而，外国投资者不仅期待结果，他们还期待合规性（Compliance）：一名未参与上述公司投资的人士表示，德国初创公司在国际业务中因彼此之间的敌对情绪而给人留下负面印象。这在业内现在已被传为“典型的德国式”行为。
创始人 这部“肥皂剧”的戏剧性也取决于其主角。Quantum 负责人 Florian Seibel 是一位资深人士，他在 2015 年就带着生产农业无人机的想法起步，并在乌克兰战争开始后转向军工。Helsing 成立于 2021 年，起初是一家纯粹的 AI 软件公司，但后来也进入了无人机生产领域，现在甚至涉足无人战斗机。在进入无人机制造后，曾出现过抄袭创意的指控，但随后又平息了。 目前，这三家公司都将其对外沟通专业化。Helsing 的沟通现在由前《图片报》（Bild）总编辑 Johannes Boie 掌控。 经历过 Seibel 和 Helsing 创始人的人表示，那种氛围即使在宽敞的房间里也冷若冰霜。在这种背景下，慕尼黑安全会议期间的一场活动被反复提及。据称，上述人员现在甚至根本不想在同一个房间里共处。据几名内部人士透露，为了避免这种情况，他们甚至在会议期间也会互相确认。 在律师圈，这两家德国希望之星的情况也受到密切关注。一名了解两家公司情况的专家解释说，Helsing 和 Quantum 被视为深陷宿怨的竞争对手。“与 Helsing 的支持者交谈，听到的是纯粹的热情；与 Quantum 的支持者交谈，听到的则是相反的内容：指责 Helsing 是一个‘波特金村庄’（虚假繁荣）。反之亦然，”他解释道。
Helsing（左）与 Quantum Systems 的无人机： 这些国防初创公司 近期筹集了 数十亿资金。
Florian Seibel： Quantum Systems 首席执行官 最初想生产农业 无人机，随后 转向国防领域。
Stark 首席执行官 Uwe Horstmann：雄心勃勃。
此外，有人表示，这种竞争必须放在 Quantum 可能上市的背景下看待。预计其上市时间将早于 Helsing。内部人士甚至认为，这一步骤可能在明年就实现。在此之前，其领导地位和关于市场领导权的主张必须无懈可击，才能获得成功。“一个紧迫的问题是：谁才是这里真正的第一名？”如果其中一方因为错误言论而在公开场合变得易受攻击，另一方会立即做出反应。
律师警告说，这正日益成为一个问题：“投资银行内部已经警告，这种公开的口角会损害德国作为资本市场地点的声誉。看看美国：那里的参与者表现得专业得多。”
Stark 与 Quantum 的关系则更为复杂。这家柏林的自杀式无人机公司由 Florian Seibel 和他的共同首席执行官 Sven Kruck 在 2024 年共同创立，因为两人在 Quantum Systems 不被允许制造武器。如今，Quantum 首席执行官 Seibel 在 Stark 中已不再担任官方职务。目前由 Uwe Horstmann 担任首席执行官，他是柏林风险投资公司 Project A 的合伙人。
Seibel 经常在公开场合流露出让 Quantum Systems 收购 Stark Defence 的意向。Seibel 在最近的一轮融资中表示，合并是有可能的，但并非必须。
一名 Stark 发言人对此反应冷淡。根据沟通对象的不同，这些进展得到了支持或反对。
联邦国防军 联邦国防军以及北约盟友无一例外地欢迎行业内新参与者的确立。竞争有助于促使此前占据主导地位的大型企业提供更多创新、提高速度并增强灵活性。
为了扶持初创公司，联邦国防军目前已经实施或推动了多项改革，例如目前的定价法改革。此次改革旨在确保像 Helsing 和 Quantum 这样的初创公司能更好地将其产品销售给部队。此外还出台了《采购加速法》，旨在帮助建立生产体系——但前提是必须在订单签署之后。在合同签署之前，初创公司仍需预付资金，这也是需要大规模融资轮的一个因素。
联邦国防军目前非常重视的是：保密性。去年，当军队测试 Helsing、Stark 和 莱茵金属 的各种自杀式无人机时，出乎意料地泄露了大量细节。据称，采购局当时就对此类频繁泄密提出了批评。如今，这个决定德国所有订单的部门据称已严厉警告这些初创公司。
未来 目前，初创公司内部要求摒弃敌意的呼声也越来越高。一名 Stark 发言人对此表示：“对手每天都在努力分裂欧洲。我们不应让对方的工作变得更加简单。”同时她强调：“欧洲的防御是一项没有任何一家公司能够独立完成的任务。”Helsing 和 Quantum Systems 均不愿就此发表评论。
一名内部人士敦促初创公司保持冷静，因为毕竟这个蛋糕足够大，可以容纳所有人。目前，没有一家初创公司具备完全交付的能力。关键在于如何进行明智的定位。
确定的是：无论是 Quantum Systems 还是 Helsing 或 Stark Defence，都不缺乏野心。 Seibel 最近表示，长期目标是“在欧洲建立一个价值 1000 亿美元的集团”。在过去的几个月里，该公司已经成功完成了对 Fernride 及其他初创公司的适当收购。
如今，投资者将 Helsing 称为“欧洲的 Anduril”。这家美国初创公司专注于自动化防御系统，其估值高达 600 亿美元，明显高于德国股票指数成员企业莱茵金属。
协作：F. Holtermann, F. Specht, R. Tyborski ◁
投资者 七项 评估 标准
Dax 股票指数（点数） 24.851 点
28.000
8.000
2.800
24.000
20.000
20.000
2.000
16.000
12.000
1.200
1.7.2016 23.7.2026
1.7.2016 23.7.2026
《商报》• 来源：彭博（Bloomberg）
道琼斯 (Dow Jones) 股票指数（点数） 51.690 点
60.000
50.000
40.000
30.000
10.000
金融投资
这使得筛选变得困难。 以下标准起决定性作用。
乌尔夫·索默 (Ulf Sommer)，杜塞尔多夫
MSCI世界指数 (MSCI World) 股票指数（点数） 4.836 点
5.200
4.400
3.600
1.7.2016 22.7.2026
政治世界与股市世界，两者之间几乎截然不同。在第一个世界中，伊朗那场似乎永无止境的战争占据主导地位，以及其给全球经济带来的风险：最主要的是长期高企的能源价格，这在推高通货膨胀的同时，可能会迫使央行提高基准利率。而这反过来又会给本就疲软的全球经济带来进一步的打击。
同样，乌克兰的战争、俄罗斯日益增长的帝国主义野心，以及美国拒绝在全球扮演秩序维护者的角色，都给政治世界带来了不确定性。这种不确定性是全球社会几十年来未曾经历的。
而在股市世界中，几乎感觉不到这些灾难的影响。有时甚至会给人一种印象，股市操盘手们生活在所有可能的世界中最美好的一一个。各大股票指数均在纪录高点附近徘徊。偶尔会有疑虑触及人工智能（AI）及许多其他科技公司的高估值。限制股市亢奋情绪的是对大泡沫的恐惧——而非日益增加的地缘政治风险。
投资者本身即问题
在这些世界中，究竟哪一个反映了现实，哪一个仅仅是幻想，这需要由投资者来决定。但针对我们目前所经历的这种环境，确实存在相应的策略。
有些股票对地缘政治风险的敏感度较低。这些股票我可以现在买入并长期持有，而无需过于担心——无论战争冲突以及美国总统唐纳德·特朗普变幻莫测的政治手段，是否将一次又一次地挑战经济与社会。
在拥有智能新经纪（Neobrokers）的数字化世界里，在股市交易就像在 Amazon 或 Zalando 上订购一件 T 恤一样简单，长期持有股票可能显得很有诱惑力。但这并不改变这种简单的“买入并持有”策略在根本上的成功——前提是能找到正确的股票。
“投资者的主要问题，甚至是他最可怕的敌人，可能就是他自己，”金融学教授、沃伦·巴菲特的导师本杰明·格雷厄姆在第二次世界大战结束不久后，在其《聪明的投资者》一书中写道。时至今日，这本书仍是许多散户和专业投资者的重要经典著作。
基于此，两位金融学者布拉德·巴伯（Brad Barber）和特伦斯·奥迪恩（Terrance Odean）研究了一家大型折扣经纪商在 1991 年至 1996 年期间的 66.465 个账户。结果显示，平均每个家庭获得了 16,4% 的年化收益率。而交易最活跃的交易者，即那些每年多次通过买入和卖出地调整账户的人，收益率仅为 11,4%。巴伯和奥迪恩评判道：“过度自信可以解释散户的高交易量以及由此导致的糟糕表现”，并总结道：“交易会对您的财富产生危险。交易最频繁的人受影响最严重。”
股票相比其他资产类别具有一个优势：每份股票都代表一家公司的部分所有权。公司具有价值：员工的培训与能力，此外还有资产、机器和专利。在年通胀率达到 2% 或更高（如我们一段时间以来再次经历的那样）的货币贬值时期，这些价值同样会增加。这使股票区别于像黄金这样的“死”资本。
然而，并非每家公司都适合稳步提升其价值。例如，德国汽车制造商多年来在这一尝试中表现得极其糟糕。其原因在于市场流失、收益侵蚀，尤其是糟糕的业务前景。即便股价跌至深谷，也无法确保这个遭受打击的行业能够重现辉煌。从一年的视角来看，宝马（BMW）、梅赛德斯（Mercedes）和大众（VW）属于最大的输家，此前几年他们的表现就已经逊于德国股票指数（Dax）。对于投资者而言，选择那些收益和利润稳步增长的公司股票是最佳方案。
上涨，因为它们提供的产品或服务始终有需求。其背后的投资哲学是：抗危机企业。这听起来更像“价值投资”而非“成长投资”。也就是说，更多的是基于可靠增长的价值性，而较少像人们通常认为的技术巨头那样依赖利润激增和繁荣期。在世界上最著名的股票指数——道琼斯指数中，过去一年的表现来看，卡特彼勒（Caterpillar）、高盛（Goldman Sachs）和强生（Johnson & Johnson）等股票属于表现最佳者，而 IBM 和微软则属于最大亏损者，这标志着一种新的投资者偏好已经开始：远离长期被高估的人工智能（KI）相关主题股票，转向工业、银行和制药等被忽视的行业股票。
“许多工业和周期性股票明显滞后，并具有潜力，尤其是欧洲的国防和基础设施支出将继续增加，”Oddo BHF 银行的首席投资策略师 Peter Reichel 表示。
《商报》及其研究机构寻找了相应的股票。选择范围涵盖了美国道琼斯指数、欧洲 Stoxx-50-Index、德国 Dax 和 MDax 以及亚洲市值前 50 的股票。来自威权国家的公司（在这些国家，政治干预公司结构甚至国有化的风险较高）被排除在外。规模较小且通常增长极快的小型公司也未被纳入考虑。对于这些公司及其股票未来的走势，其预测结果比成熟的大型企业更不确定——虽然这意味着会错过许多机会，但同时也排除了高风险。
排除人工智能的选择
相反，重点关注的是大型股票。在这里，即使在本专题信息发布之后，私人投资者也能在无需花费巨大精力的情况下获得最大可能的机遇。 《商报》根据六项硬性标准和一项软性标准，从这些选择中进行了筛选：
变得更贵。这里介绍的12家企业中，有五家没有债务。
正向现金流：企业的产生的流动资金多于其消耗的资金。这对于价值投资者来说至关重要，因为现金流比利润更难被“粉饰”。一家现金流为正的企业能够依靠自身力量维持偿付能力，并能通过日常经营来资助投资及支付股息。
低至中度的估值：衡量股价与利润的关系，股票的估值应低于或至多等同于其自身 10 年或 20 年的平均水平。因此，只有极少数从人工智能（AI）热潮中获益的“高飞者”能够进入我们的最终筛选名单。
商业模式必须保持竞争力。这最常见于那些成功在周围建立起“护城河”的集团。这个由沃伦·巴菲特定义的术语是指具有高客户忠诚度的强品牌、具有韧性的商业模式以及可持续的竞争优势。这些因素使得竞争对手难以争夺这些企业的市场份额。
《商报》团队曾考虑利用人工智能应用，根据这些标准筛选出相应的股票。但最终放弃了这一方法。AI 可以调用企业在资产负债表中公布的指标。虽然这些指标并非错误，但使用它们仍存在问题。一家公司申报的利润和债务往往无法与其他公司直接比较。许多集团使用公司自有指标，这符合规定。而《商报》付费使用的金融数据专家彭博（Bloomberg）会对这些公司数据进行处理，使其具有可比性。这需要极高的专业知识，而 AI 无法做到这一点。
此外，AI 无法区分具有前景的商业模式与缺乏前景的商业模式。这需要长期研究这些企业的专家的专业知识。
最终剩下了 12 家企业。这些股票中没有一家能免于波动。其中一家在创纪录的高点之后已经下跌了 50 百分比。这虽然考验心理承受能力，但现在使该股极具吸引力。波动是股市的一部分，也是为了换取股价虽然不是稳步上涨，但极大概率在长期内上涨的价格。而且，这种涨幅明显高于定期存款或活期账户所能带来的收益。 ◁
K
24,0
安稳入睡的股票
Andreas Neuhaus, Ulf Sommer 杜塞尔多夫
股价波动并非系统性错误，而是金融市场的一个基本原则。但有些公司比其他公司更能免疫这种波动。即使在地缘政治和经济危机期间，这些公司的商业模式依然受到需求。这些公司更容易在长期内提升股价——前提是收益和分红在增加，且资产负债表指标令人信服。
1 Visa：内置的 通胀保护 Visa 与竞争对手万事达卡（Mastercard）共同主导全球信用卡和借记卡市场。向客户发行这些卡片的银行，需就由此产生的交易额支付手续费。 这家美国集团受益于无现金支付的趋势。同时，其商业模式包含一个内置的通胀保护机制：消费者价格上涨意味着收益增加，因为卡片手续费与商家的营业额成比例挂钩。 即使是像 Paypal 这样的新型支付服务提供商也没有取代 Visa，而是补充了产品线。通常，Visa 卡在其中被用作资金来源。此外，Visa 宣布与 AI 初创公司 OpenAI 建立战略合作伙伴关系：支付功能将被整合到这家 AI 公司的产品中。
1 2
股价（美元） 市盈率（KGV）
355,61 US$
1.7.2016 23.7.2026
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金融投资
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过去 10 年内 增长次数1
17
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分析师
45
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股价（欧元） 市盈率（KGV）
119,25 €
14,5
13,6
20,2
2#"+
A
一座漂浮的 Vinci 光伏电站：这家法国公司拥有三个强有力的业务领域。
三星 Galaxy 手机：该公司的股票被认为被严重低估。
Visa 信用卡：这家美国金融集团受益于全球无现金支付的趋势。
4
股价（欧元） 市盈率（KGV）
5,0
1.7.2016 23.7.2026
1.7.2016 23.7.2026
132,00 €
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负债率2
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这一切使 Visa 成为一台盈利机器：与 2020 年（新冠疫情年，该年推动了无现金支付的普及）相比，这家美国集团的营业额和净利润增长了 80% 以上。2026 年第一季度这一趋势仍在继续：营业额增长了 17%，净利润甚至增长了 31%。
分析师 分析师
投资者不仅通过股价走势从这一发展中获益——自 2020 年初以来，股价已上涨 90% 以上——还通过股票回购获益。仅从 1 月到 3 月，该公司就回购了价值 7,9 亿美元的股票。此外还有定期派发的股息。自 2009 年以来，该集团每年都在提高利润分配。
由于其稳健的商业模式，该股票从未便宜过。其市盈率 (KGV) 为 24，比历史平均水平低 12%。在 45 位分析师中，有 43 位建议买入。他们认为，只有在世界经济明显恶化并导致消费支出下降的情况下，股价才会承压。
2 Vinci：三个强有力的业务领域 这家法国公司最初是一家建筑集团，现在活跃在三个不同且互补的业务领域中。在建筑业务方面，Vinci 建设建筑物、交通和能源基础设施。在特许经营领域，它运营高速公路和机场。而在能源解决方案部门，它为工业、数据中心和电网提供技术服务。
分析师 分析师
过去 10 年的 增长次数1 17,4 17 17 23,6 44 持有 持有
Vinci 在全球范围内开展工作：该公司约 40% 的业务在法国，另有近 40% 分布在其他欧洲国家，其余部分则在其他国际地区。例如在德国，Vinci 提供能源转型背后的技术基础设施，如电网、离岸连接、转换站和充电基础设施。
虽然利润率相对较低，但该商业模式多年来提供了可靠的利润，投资者通过股息从中获益。在过去的十年中，股息仅在 2020 年新冠疫情年有所下降。目前，订单簿的充盈程度达到了前所未有的水平。
净负债与自有资本之比为 61%。这处于温和负债的上限。由于来自高速公路和机场收费等的高额收入，分析师认为其债务处于可控范围。
股价（韩元） 市盈率 (KGV)
263.500 Won
400.000
300.000
200.000
100.000
UBS分析师阿马尔·帕特尔 (Amal Patel) 将该股近期承压的原因部分归结为法国的政治风险。由于法国国债的风险溢价一度几乎达到了 2024 年夏季（当时意外举行重新选举）的水平，帕特尔认为目前的政治发展已在很大程度上被市场定价。在过去，一旦风险溢价下降，Vinci 的股价也会从中获益。
股价疲软带来的一个积极副作用是估值的降低。目前的市盈率为 12 倍，比历史平均值低 15 %。
3
SAP：复杂的业务模式提供保护
这家欧洲最大的软件集团可能不是投资者在考虑安全投资时首先想到的公司。自 2025 年 2 月创下历史新高以来，其股价已缩水超过一半。但这并非由于业务发展问题。
从 2025 财年第二季度到 2026 年第一季度，SAP 提升营收和利润的速度虽然略有下降，但这家总部位于瓦尔多夫 (Walldorf) 的集团依然具有极高的盈利能力，毛利率超过 70 %。此外，近 60 % 的营收来自云业务——这意味着这些是潜在的经常性收入。
11,5
10,6
Bloomberg, Imago (2), Vinci Group
然而，投资者看待该公司的视角已经发生了变化。其背景是一场关于人工智能 (KI) 是否会危及软件行业业务模式的讨论，因为自主 AI 程序可能会接管商业领域中的各项任务。
IBM 的季度财报为这场讨论提供了养分。这家软件公司的营收未能达到分析师的预期，原因是业务表现比预期更差。IBM 首席执行官阿尔文德·克里希纳 (Arvind Krishna) 表示，客户的预算流向了 AI 基础设施的构建，而非传统的软件。
这也进一步给 SAP 股价带来了压力——但在大多数分析师看来，这是不公正的。在 31 位跟踪该股的专家中，有 26 位建议买入该股。
例如，以迈克尔·布里斯特 (Michael Briest) 为首的瑞士大银行 UBS 的分析师指出，企业资源规划 (ERP) 的复杂性是 SAP 在 AI 时代的一项优势。这产生了某种经济上的“护城河”效应。布里斯特认为，许多 SAP 客户多年来构建了多层次的定制化系统环境。这种复杂性保护了已安装的基础架构。客户更倾向于留在既有的供应商处——
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分析师
6
股票价格（欧元） 市盈率 (KGV)
1.100
"11,"/$" +&0
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1.7.2016 23.7.2026
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ben，因为转换成本过高。 此外，SAP在资产负债表上非常健康，没有债务，并且能够毫无压力地利用核心业务支撑必要的投资。 在这种背景下，SAP的股价下跌可能是一个机会。由于利润在继续增长，目前的估值比过去十年的平均值低了四分之一。然而，鉴于软件行业的低迷情绪，目前还没有保证股价已经触底。 4 三星：估值极低 存储芯片价格的上涨使这家全球最大的半导体制造商连续第三个季度实现创纪录的季度利润。 三星大幅超出预期，季度利润增长 1800 0%，折算后达 51 亿欧元。 这意味着每天 560 万欧元，或每分钟 389.000 欧元。 尽管如此，股价随后最高下跌了 10 0%，导致交易被短暂暂停。问题并非在于预期落空，而是在于担心如此高额的利润无法持久。
三星是全球建筑热潮的受益者，
626,50 €
预测 (Forward)
预测 (Forward)
26,0
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32,9
负债率2
负债率2
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过去 10 年内 增长次数1
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在人工智能 (AI) 数据中心领域。由于该行业无法满足快速增长的存储芯片需求，这些半导体的价格在过去一年中翻了数倍。 但三星不仅仅是一个 AI 受益者。这家最大的冰箱、电视、DRAM 和 NAND 存储芯片以及智能手机（规模甚至超过苹果）制造商在上一年度折算后赚了 27,6 亿欧元。在今年，分析师平均预测其利润为 173 亿欧元。因此，三星位列全球利润最丰厚的公司之列。 在股价下跌的情况下，强劲的利润增长使该股票显得异常廉价。市盈率 (KGV) 仅为近 5，其估值比长期平均水平低 50 0% 以上。这反映了人们认为当前的巨额利润可能无法持久的——且合理的——猜测。全部 44 位分析师均建议买入该股。因此，在本文介绍的股票中，三星获得了最高的评价。 5 Rational：小众领域的全球市场领导者 (1) 这家来自 Landsberg am Lech 的家族企业凭借约 50 0% 的市场份额，成为了餐饮业和大学等领域商业厨房的全球市场领导者。
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股票价格（美元） 市盈率 (KGV)
149,13 $
20,8
22,5
19,9
2#"+ 49,6 %
20,2
2#"+
Rational 工业厨房： 这家来自 Landsberg 的家族企业是商业厨房的全球市场领导者。
微软 (Microsoft) 计算机： 这家美国集团以其盈利能力令人信服。
爱马仕 (Hermès) 时装展： 这家奢侈品集团在战略上将其与竞争对手区分开来。
宝洁 (Procter & Gamble) 集团的博朗 (Braun) 剃须刀： 该公司采取了非常有利于投资者的股息政策。
政策。
8
股票价格（美元） 市盈率 (KGV)
390,34 $
1.7.2016 23.7.2026
1.7.2016 23.7.2026
预测 (Forward)
预测 (Forward)
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负债率2
负债率2
11 0 3 0 % 2 1 0% $ 1 2,1
用于部署在学校和医院。美国以 20 % 的营收份额与德国共同成为最重要的单一市场。Rational 80 % 的营收是在海外实现的。
分析师认为，客户满意度和重复购买意愿很高。通过这种方式，尽管面临美国关税，该公司仍能将其在最重要的单一市场的营收份额维持在稳定水平。在过去的十年中，这家 MDax 集团在其中 9 年的营收和利润均有所增长。分析师预测，今年净利润约为 270 百万欧元，而去年为 254 百万欧元。凭借每年约 20 % 的净销售利润率，Rational 是德国上市企业中盈利能力最强的公司之一。
Rational 正通过 “Ivario” 推进其第二增长支柱的建设——即在经典组合蒸烤箱之外的业务。该系统将多种烤箱功能整合在一台设备中，根据制造商的数据，可节省 40 % 的能源。公司认为该潜力巨大，因为该市场的开发程度相对较低。该公司多年来没有债务，资产负债表上的现金多于负债。其市盈率（KGV）为 26，股价估值比十年平均水平低 21 %，比 20 年平均水平低 39 %。
6 宝洁 (Procter & Gamble)： 136 年来持续分红 在本文介绍的股票中，如果期望获得惊人的股价上涨，这只股票可能是最不理想的选择。但同样地，如果是在等待股价下跌以便能以显著更低的价格买入这只优质股，情况也是如此。
27,0
分析师
分析师
过去 10 年的增长次数1
19,3
0 17
0 17
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持有 ĥ "/( 2#"+ģ
持有 ģģ "/( 2#"+Ģ
目前股价约为 130 欧元，仅比五年前高出 10%。消费品行业被视为防御性行业，企业增长缓慢，股价亦然。但宝洁（Procter & Gamble）在过去十年中成功实现了 8 次营收增长。在过去的十年中，有 7 年的利润有所增加。在当前财年，分析师预测其平均净利润为 16,5 十亿美元，而去年约为 16 十亿美元。Ariel、帮宝适（Pampers）、博朗（Braun）和吉列（Gillette）等品牌产品为这家美国消费品制造商带来了稳定增长的收益。
由于负债率相对于自有资本仅为近 50%，该集团的财务状况稳健。年净销售利润率接近 20%，使其成为该行业中最赚钱的企业之一。基于对未来四个季度预测的收益，该股票的市盈率（KGV）为 20,8，估值与长期平均水平相当。
最强有力的论据可能是其利润分配。自 1890 年以来，该集团每年都发放股息。自上世纪 50 年代末以来，宝洁每年都在增加股息。约 50 % 的利润分配给股东。这留出了足够的缓冲空间，即使在利润轻微下降的年份也能增加股息。
7 微软：极高盈利能力 尽管收益数据强劲，但其股价仍比去年秋季达到过的历史最高点低近 30%。在刚刚结束的季度中，营收增长了 15 %，经调整后的利润增长了 18 %。重要的云业务也在强劲增长，但同比增长 29 %，略低于 Alphabet 等主要竞争对手。
微软正在投资数据中心、AI 超级计算机和网络安全，以满足日益增长的计算能力需求。仅在上个季度，投资额就增长了 49 %，达到近 32 十亿美元。
首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）已经预告下一个季度的投资将超过 40 十亿美元；对于 2026 历年，微软给出的数字约为 190 十亿美元。这引发了关于 AI 攻势短期内将压低利润率和自由现金流的猜测，导致股价进一步下跌。
AI 业务的扩张资金由现有业务提供。在已结束的季度中，经营活动产生的现金流为 46,7 十亿美元。相对于自有资本，该集团的负债率仅为 5,1 %。微软是全球资金状况最好的科技巨头之一。
对于截至 30. Juni 结束的财年，分析师预计其平均净利润将创纪录地达到近 130 十亿美元。这将比前一个强劲年份增加 27 %。相关的财务报表将于 29. Juli 公布。
这种效应——利润上升而股价下跌——使得股票变得更便宜。自四年前 AI 热潮开始以来，该股的估值首次再次低于其长期平均水平。与十年平均值相比，市盈率（KGV）的折价为：
股价（欧元） KGV
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imago/argum, AP, GRANT HINDSLEY/The New York Times/Redux/Redux/laif, P & G
28%，而 20 年的平均值为 4%。凭借每年超过 30% 的净销售利润率，微软是全球最赚钱的大型企业之一。在上一财年中，这一比例为 36%。今年预计将达到 38% 左右。如此高的利润率得益于卓越的品牌忠诚度和近乎垄断的结构。
8 爱马仕：凭借稀缺性实现高回报 多年来，全球奢侈品公司的股票表现疲软。首先，在中国公开展示奢侈品在政治上是不正确的。因此，来自这个曾经的繁荣国家的订单需求在减弱。其次，美国的关税提高了高价商品的成本，导致来自第二个重要地区的的需求陷入低迷。长期以来，这家奢侈品公司中的顶级供应商似乎对该衰退行业中的下行压力免疫。但自去年 2 月创下历史新高以来，爱马仕已损失了约 40% 的市值。
1837 年以皮革制品和马具起家，这家法国集团将产品组合扩展到了鞋类、文具、手表、香水、瓷器和珠宝。该集团无债。爱马仕仅服务于高价细分市场，且几十年来一直适应财力雄厚客户的需求。新产品（如几年前的 Birkin 手袋）更多是分配而非销售。客户每年被允许订购的手袋不得超过两个。最便宜的包售价 8000 欧元起。人为的稀缺性和强大的定价能力赋予了该集团极高的年度净利润率，超过 20%。2025 年为 28%。在过去十年的 9 年中，营收和
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股票价格（欧元） 市盈率 (KGV)
股票价格（欧元） 市盈率 (KGV)
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税前息前利润。 分红每年递增。 在利润同步增长的情况下，股价下跌使得这款传统上高估值的股票虽然并不便宜，但目前的市盈率为 33,5，比过去 20 年的平均水平低 25 %。 9 汉诺威再保险： 股息明珠 这家全球第三大再保险公司从初级保险公司（如人寿、意外/财产或医疗保险公司）手中承接部分风险，以换取再保险保费。这些资金在全球金融市场上进行投资。因此，再保险公司被视为防御性且不受经济周期影响的股票。 近期，汉诺威再保险与整个行业一样面临压力。原因在于损失赔付过少。虽然这种效应短期内推高了再保险公司的利润，但投资者担心，在未来与初级保险公司的合同谈判中，公司维持高保费的理由将逐渐枯竭。
尽管目前自然灾害造成的损失相对较小，但由于气候变化，严重极端天气增加的可能性被认为是极大的。除了飓风，强降雨、冰雹和森林火灾的发生频率预计将增加且强度增强。如果再保险公司无法调整保费，这将损害其业绩。
鉴于股价下跌，其估值已降低。目前比过去十年的平均值低 14 %。大多数分析师认为这具有吸引力的风险收益比。在 19 位分析师中，目前有 12 位建议买入。 DZ Bank 的 Thorsten Wenzel 给出买入建议的理由之一是，再保险公司的保费在经过七年的价格上涨后，仍处于具有吸引力的水平。此外，他还指出上一季度未被使用的重大损失预算，这为汉诺威再保险提供了缓冲。即使在 2020 年的疫情之年，该公司仍保持盈利，唯一的亏损年份是 2008. 年全球金融危机期间。股东通过丰厚的股息从这种财务实力中获益。净集团利润的 55 % 分配给股东。目前的股息收益率处于 5 % 的高位。 10 Fuchs：利基市场的世界领导者 (2) 在经济活动中，没有润滑剂几乎无法运转。Fuchs（原名 Fuchs Petrolub）据称提供超过 10.000 种润滑剂、油脂和油品。这些产品被用于拖拉机、坦克、磨坊和汽车，同时也用于医药行业，例如糖尿病注射器。即使是电动汽车在运行中也需要油品。 虽然润滑剂的成本相对较低，但没有哪个客户可以放弃它们。由于通货膨胀和采购成本增加而进行的调价被认为是理所当然的。竞争程度较低，因为对于大型石油公司来说，该细分市场过于碎片化且复杂。 因此，这家利基市场的世界领导者在稳步增长：在过去十年中的八年里，营业额和净利润均高于前一年。市盈率为 15,2，该股票估值温和，且低于长期平均水平。 创始人后代控制着股票的多数投票权——在 MDax 中交易的是无投票权的优先股——并注重稳定性和连续性。公司无债务。没有一家德国公司像 Fuchs 这样年复一年地增加股息，次数多达 24 次。
分析师
246,40 €
远期
远期
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CSL 研究员： 尽管近期发布了盈利预警，这家澳大利亚制药巨头仍被认为是基本面稳健的。
法国巴黎银行 (BNP-Paribas) 总部：强大的资产管理业务令人信服。
汽车保险损失：汉诺威再保险 (Hannover Rück) 的股票被认为具有抗周期性。
Fuchs 技术中心：这个细分市场的全球领导者凭借持续增长而具有竞争力。
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……连续增长。对于普通股，最近派息 1,22 欧元，而无投票权的优先股则如往常一样多出一分钱。该公司每年将利润的约一半用于分红。 对于私人投资者而言，流动性较低的普通股目前可能是更好的选择，至少在股价明显低于优先股的情况下是这样。值得注意的是，普通股在长期内波动较小。 究其原因是 MDax 指数中仅包含优先股。当投资者通过基金和 ETF 投资 MDax 时，优先股会从中获益。相应地，当此类被动管理投资形式被抛售时，股价跌幅也会很大。 11 CSL：分红丰厚的制药巨头 这家澳大利亚制药巨头在 5 月发布了盈利预警：CSL 预计截至 2026 年 6 月 30 日的财政年度利润将仅为 3,1 亿美元。最初的预期目标是至少 3,5 亿美元。 在此之前，首席执行官保罗·麦肯齐 (Paul McKenzie) 于 2 月离职。此后由戈登·奈洛尔 (Gordon Naylor) 临时领导公司，他正在清理资产负债表。因此
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股价 （以澳大利亚元计） KGV
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由于 2022 年一项规模接近 120 亿美元的收购，产生了约 50 亿美元的非现金减值准备。日常经营业务不受此影响。 这一公告加剧了 CSL 股价的下跌趋势，该股自 2025 年推迟剥离流感疫苗业务以来一直承压。在管理层变动之后紧随盈利预警，通常能让继任者在没有包袱的情况下开始工作。
CSL 由三个部门组成：CSL Behring 专注于从人类血浆或通过基因工程技术获取的生物治疗药物。该部门最近约占总营收的三分之二。CSL Seqirus 是原计划剥离的疫苗业务。CSL Vifor 专注于缺铁治疗、肾脏病学和透析——减值准备影响的就是该领域。 以权益资本计算的负债率为 44 %，处于适中水平。公司依然保持盈利，并产生足够高的自由现金流，用以回购股票和支付股息。
过去 10 年 增长次数1
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分析师
分析师
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0 % 这些股息在过去十年中从未下降。股息收益率为 3,5 %。目前的 KGV 为 13，其估值比平均值低 55 %。 12 法国巴黎银行 (BNP Paribas)：欧洲全能银行 这家法国大银行经历了几年的战略调整。来自美国银行 (BofA) 的分析师塔里克·埃尔·梅贾德 (Tarik El Mejjad) 和莉亚·乔治 (Lea George) 现在将其视为一家“真正的泛欧综合全能银行”。
虽然该银行的总部设在法国，但其在多个欧洲市场均设有据点。其业务支柱由个人与企业客户业务、投资银行以及资产管理和保险组成。正是由于对资产管理的重点关注，使该银行在很大程度上摆脱了对利率周期的依赖。此外，各业务领域之间相互交织。通过利用现有的客户关系来销售更多产品，这不仅提高了单个客户的收益，还增强了客户粘性，因为转换成本随之增加。
股票价格（欧元） 市盈率 (KGV)
分析师平均预计，法国巴黎银行今年的净利润将增长近 11%。股东将从中受益，通过股息和股票回购，最高可派发 70 % 的利润。在新冠疫情后的过去几年里，股息已持续增长。股息收益率处于 5% 的高位。在过去的几个月里，该股的表现逊于西班牙和英国的金融机构，以及来自意大利的独信银行 (Unicredit)。从估值来看，这意味着存在追赶潜力。 基于未来 12 个月的预期收益，法国巴黎银行股票的市盈率 (KGV) 为 8,1，接近十年和 20 年的平均值。由于欧洲银行长期以来估值极低，因此与竞争对手的对比更具参考意义。在此项比较中，其估值低 10 至 25 %。 风险在于：如果欧洲经济萎缩且金融市场出现危机，所有银行——包括法国巴黎银行——都将受到影响。同样，一项在美国已悬而未决两年的民事诉讼也带来了压力，该诉讼涉及在美国制裁的情况下于苏丹提供银行服务。 ◁
8,1
8,1
106,20 €
7,8
Fuchs, CSL, Mondadori Portfolio via Getty Images, Daniel Evers/WupperVideo/dpa
美国
在阿巴拉契亚山脉，工业曾决定这里的日常生活。如今，主导这里的是人口流失和毒品。然而，在这个美国最被遗忘的地区之一，人们在纯净的自然之中看到了机遇。
H
Antonia Mannweiler 卢克 (Luke), 劳雷尔代尔 (Laurel Dale), 摩根敦 (Morgantown), 格兰茨维尔 (Grantsville), 彼得斯堡 (Petersburg)
在被围栏圈起的造纸厂场地后面，太阳正缓缓落下。卢克造纸厂 (Luke Paper Mill) 曾经对该地区的重要性，如今已难见踪迹。只有那座从阿巴拉契亚山谷中耸立而出的旧烟囱，还见证着这家公司曾经的辉煌。过去，他们在这里利用旧纺织残余生产高质量的纸张。2019年，该厂在运营 131 年后关闭。直到最后，它还雇佣了超过 600 名工人。
如今，在被围栏圈起的厂区后面，只剩一名保安。迈克尔身材矮小且精干，蓄着长长的白胡子，头上系着一条头巾。很多年前，他曾在这家工厂担任建筑工人。迈克尔的母亲也曾在这里工作了 40 多年。这位 61 岁的男子说，人们曾为在这里工作而感到自豪。“人们住在公司提供的住房里，有暖气、水和排水系统。一切都由工厂管理。”他说，工厂的关闭对这个小镇来说是一次沉重的打击。
夜晚，迈克尔孤独地守护着这片废弃的场地，以防止小偷潜入窃取铜材。他指向街道另一端的房子，那是所谓的“克拉克屋”（Crackhaus，吸毒屋）。据他所说，那里现在被药物依赖者占用。他认识以前住在在那里的老妇人。他认为，如果她知道现在那里发生了什么，她一定会气得在坟墓里翻身。
每天晚上，这名保安都会观察车辆的进出。在黄昏的微光中，他从 T 恤下掏出一把手枪。他的卡车里还放着另一把 12 口径的散弹枪。如果必要，他会使用它们。
在马里兰州最西端的尖角地带，这里被称为“Panhandle”（平底锅柄），人们感到...
居民们在心态上更接近于保守的西弗吉尼亚州，而非民主党主导的马里兰州。他说，如果可以的话，迈克尔会立即加入西弗吉尼亚州。他认为马里兰州在处理犯罪问题上过于软弱。他更倾向于老派作风：“以眼还眼，以牙还牙”。
马里兰州的中位数家庭收入略高于 100.000 美元，属于美国最富有的州之一。但这并不适用于位于阿巴拉契亚山脉的最西部地区。这里的收入中位数仅为 68.000 美元左右。这条横跨 13 个州的山脉是美国经济最落后的地区之一。
阿巴拉契亚山脉在 2016 年因美国副总统 J.D. 万斯的备忘录《乡山情深》（Hillbilly Elegy）而获得了一种令人悲哀的知名度。他在书中描述了该地区及其家庭根源所在的社会和经济问题。
2017 年马里兰州卢克的造纸厂：该厂曾是该地区最大的雇主之一，并于 2019 年关闭。
埃里克和鲍勃在西弗吉尼亚州劳雷尔代尔组织一场拍卖会：大多数人像埃里克一样，从事多份工作以维持生计。
唐纳德·特朗普和万斯的竞选标语：共和党在阿巴拉契亚山脉的选民中获得了显著的支持率增长。
西弗吉尼亚州的激流漂流：自然资源正成为该地区的商业模式。
西弗吉尼亚州的油价：对于西弗吉尼亚州的人们来说，一加仑 5 美元的油价是一笔巨款。
西弗吉尼亚州是美国唯一一个完全位于阿巴拉契亚山脉的州。这里每户家庭的收入中位数仅为 58.000 美元左右。关于这个许多人主要通过歌曲《Take Me Home, Country Roads》而熟知的州，有人开玩笑说，它在各项负面统计数据中要么排名第一，要么排名第二。例如：继密西西比州之后，西弗吉尼亚州是美国第二贫困的州。
劳雷尔代尔位于西弗吉尼亚州的格兰特县。这里的街道和房屋到处挂满了美国国旗。显而易见的是，这里教堂密集，且路边停放着许多毫无生气的废旧车辆。在乡村公路旁的一栋白色木屋前，堆积着旧割草机、耶稣和玛丽亚的塑料像、木床以及旧风扇。埃里克和鲍勃正为次日的一场大型拍卖会准备这一切。他们将旧家具摆放在草坪上，这些家具曾属于这里一对已故夫妇的家产。
66 岁的埃里克说着一种在阿巴拉契亚山脉很常见、口语中被称为“山地话”（Mountain Talk）的深沉方言。他原本在一家鳟鱼养殖场工作。在这里，从事多份工作非常普遍。他说，他的一位朋友在工作前后还要开两个半小时的巴士，才能负担得起自己的医疗保险。
一个全新的深红州
埃里克讲述道，以前这里还是通过民主方式投票选举的。但在他看来，民主党在诸如性别平等之类的话题上走得太远了。“在我们这里，很多人不相信堕胎。他们不相信改变性别，”他说道，“如果你出生时是个女孩，你就是一个女孩。如果你出生时是个男孩，你就是一个男孩。”
相比之下，对于移民政策——这是上次竞选活动的一个重大议题——埃里克持有较为多元的看法。他提醒道，该地区依赖移民，如果没有他们，经济将会受损。那么在苹果园里摘水果，或者在家禽场干活的人是谁呢？他自己回答了这个问题：是移民。“我只希望他们能合法地这样做。”
埃里克说，他不是现任总统唐纳德·特朗普的粉丝。即便如此：“我认为他比另一种选择要好。这公平吗？”
长期以来，西弗吉尼亚州作为煤矿和采矿区，深受其强大的工会影响，而这些工会传统上倾向于民主党。在超过七十年的时间里，该州一直投票支持
Imago (2), 《商报》 (3)
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多数由民主党掌控。该地区在 20. 世纪以其煤炭能源推动了美国的经济繁荣。在 1950 年代初的巅峰时期，约 200 万居民中，有超过 100.000 人从事矿业。 随后，机械化时代到来。 自 1990 年代以来，阿巴拉契亚地区的煤炭产量下降了近一半，该行业的就业人数也随之下降：从近 30.000 人减少到约 12.000 人。在过去的近三十年里，西弗吉尼亚州的增长速度仅为美国整体经济的一半。该州的贫困率高达 16,6%，比美国平均水平高出约三分之一。 工业的衰落也标志着民主党的衰落。2000 年，西弗吉尼亚州与民主党决裂，当时民主党派出阿尔·戈尔参选，当地人将其视为气候保护主义者和煤炭工业的反对者。自那时起，该州就变成了红色（共和党）。在上次选举中，美国总统唐纳德·特朗普仅在怀俄明州获得的选票多于在西弗吉尼亚州获得的选票。
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摩根敦是政治上被染成红色的西弗吉尼亚州中心一个小的民主党飞地。这座城市是西弗吉尼亚大学的所在地，萨姆·沃克曼（Sam Workman）在这里担任政治学教授。沃克曼表示，这里人们的特点是文化和家庭关系的强大，同时伴随着巨大的经济脆弱性。人们认为自己独立且坚韧。他们对任何非本地人持有怀疑态度。这也与他人对这里居民的偏见有关。 对于“阿巴拉契亚人”，存在着关于山区穷人（Hillbilly）的刻板印象——认为他们衣着简陋，英语说得不好——或者关于在这里与表亲结婚的笑话。“我们内部联系紧密，对外则保持距离。这具有深刻的影响。”沃克曼说，他在一群从未对富足生活抱有希望的人中间长大。“西弗吉尼亚州的许多人生活在生存底线边缘。他们过着勉强维持生计的生活（从一份工资支票到下一份）。” 凡有能力的人都会离开西弗吉尼亚州。在美国，没有任何一个州的人口萎缩程度比这里更严重。“许多年轻人离开了这个州，而且我们的一个人口老龄化，”沃克曼说。 此外还有阿片类药物危机。药物问题是一个“巨大的问题”。在西弗吉尼亚州，每 100.000 名居民中就有 48,9 人死于药物滥用。在美国其他任何地方都没有如此之高，这一数值大约是德国的 30 倍。
hen in West
西弗吉尼亚州的 许多人 生活在 生存底线的 边缘。他们 过着从一张 工资支票到 下一张工资支票的 生活。
Workman 将这场流行病的根源归结为煤业的衰落。在他看来，随着煤业的消失，许多人在身体和心理上都崩溃了。再加上对药物监管的松懈，这导致了一场“完美风暴”。
Sam Workman 西弗吉尼亚大学政治学教授
然而，西弗吉尼亚州正在开辟一条新路径。在经历了数十年煤业的烟尘之后，人们的希望日益寄托于未被破坏的自然之美。“在西弗吉尼亚州，机会围绕着自然美景而展开，”Workman 表示。 例如费耶特县（Fayette County）就实现了这一转变，那里的煤矿开采在 80 年代初逐渐停滞。如今，该地区依托于如高利河（Gauley River）这样湍急的河流，将白水漂流作为旅游景点，同时还发展攀岩和徒步旅行。2025 年，西弗吉尼亚州旅游业的收入上升至创纪录的 90 亿美元以上。据旅游部门负责人切尔西·鲁比（Chelsea Ruby）称，目前西弗吉尼亚州每 15 个工作岗位中就有一个依赖于旅游业。
因此，民众的观念也发生了转变。这位教授表示，过去人们关注的是能从当地自然环境中开采多少天然气或煤炭，而现在人们开始用另一种方式来衡量自然的价值：进入山區或在这些纯净之地获得清洁水源的价格是多少？ Workman 指出，西弗吉尼亚州的许多人非常贫穷。他们通常唯一拥有的就是世代相传的房屋或土地。现在，这些资产的价值可能会提升。
黑熊、红色山林猫 与生态旅游
阳光照耀在马里兰州加勒特县（Garrett County）占地 500 公顷的新德国州立公园（New Germany State Park）的湖面上。一群学生正试图在码头上寻找最佳钓鱼位置。另外几个青少年将彩色的皮划艇推入波光粼粼的湖中。30 岁的安格斯（Angus）正在指导这些学生。他在这里担任公园护林员已有两年时间。 他向学生们解释了公园名称的由来：来自黑森林的德国移民在 1850 年左右创建了这一地区。“他们觉得这里看起来像家。”新德国是一个绝佳之地，因为它位于阿巴拉契亚山脉中心。黑熊、红色山林猫或阿勒格尼林鼠在这里栖息。 自然景观吸引着越来越多的游客来到该地区。安格斯认为这非常棒。旅游业为经济带来了资金。因此，现在有许多团体致力于发展生态旅游。“我们拥有如此美丽的自然禀赋，我们应该利用这一点来获益。” 该县非常保守，但对环境问题的态度正变得更加开放。“当造纸厂和煤矿关闭时，我们正好拥有这些其他资源。”他看到周边地区也是如此，它们从自然中获益，例如建立滑雪胜地。“他们保护自然，并让经济从中获利。我希望——”
林鼠
“……意识到这里的地区也在这方面表现得更为强烈。”
在他看来，马里兰州首府安纳波利斯和华盛顿的政界已经遗忘了这里的人们。他认为，唐纳德·特朗普作为共和党总统，在某种程度上蒙蔽了这里的人。但安格斯表示，这种情况正慢慢发生改变。“我认为人们正在逐渐清醒，并意识到这里正在发生什么。” 导致这一转变的主要原因是上涨的燃油价格。在低收入地区，每加仑五美元是一笔很大的开支。
“这不是我们国家第一次经历艰难时期，而且我们一次又一次地从中恢复过来。我坚信这次我们也能做到。”彼得斯堡是波托马克河畔一座小小的阿巴拉契亚城镇。这座小镇中心的 South Side Depot 既是游客信息中心，也是地区产品商店——且在两年前起成为了 South Side Studios 的所在地。
这对儿时好友罗伯特（Robert）和珍妮（Jenny）均来自当地，他们共同创立了这个非营利性艺术组织。那里设有工作室、一个展出西弗吉尼亚州艺术家作品的画廊以及活动空间。两人在疫情后回到了阿巴拉契亚地区。在此期间，他们在匹兹堡等大城市生活了多年。当时搬离的原因是：“因为我们觉得这里没有创意社区，或者缺乏我们在文化上所向往的那种开放度和经验。” 对于 48 岁的、身为同性恋者的罗伯特来说，当年在成长过程中这里的生活并不轻松。
他们讲述道，在某种程度上，他们受到了回乡农村的召唤。“我们问自己：我们当初为什么要离开，以及我们可以做些什么来填补那个导致我们离开的空白？”
South Side Studios 是一个心血之作。他们希望采取行动，留住这里的人们，并让这个地方变得更具吸引力。然而，在这样一个非常保守的社区中能获得如此多积极的反响，还是令两人感到惊讶。
珍妮表示，过去当出现政治分歧时，人们更容易将自己与对方阵营区分开来，并认为：“那些不是我的人”。但在工作室里，他们不进行此类讨论，这里是一个中立空间。“尽管如此，你还是会了解人们的观点。住在小镇上，这是不可避免的。”
然而，正是这些人，在需要为陷入困境的人提供食物或住宿时，总是最先挺身而出——并竭尽全力帮助他人。“看到人们的政治倾向并不一定与其行为一致，这真的很有趣。” 罗伯特说，最初是自然风光将他重新吸引回西弗吉尼亚的山区。“我原以为我并不一定是为了这里的人而搬回来。而现在，这个圆环闭合了。我热爱这个地方以及它所提供的一切。” ◁
在法兰克福机场的机场俱乐部（Airport Club）里，顶尖的审计师们聚集在一起。他们希望探讨该行业的未来。Lünendonk & Hossenfelder 的市场研究员发起了这次邀请，并在此展示了他们最新的调查结果。其中一项结果尤为突出：三分之二的审计公司坦承，未来几年他们对职场新人的需求将显著减少，并将削减初级岗位。
这将成为该行业的一个转折点。因为直到目前，审计师每年仍雇佣数百名大学毕业生。像普华永道（PwC）、德勤（Deloitte）、毕马威（KPMG）和安永（EY）这样的公司需要大量新人来应对繁重的企业年报审计工作。此外，审计师行业的人员流动率极高——许多初级员工在工作几年后会从咨询公司跳槽到其他企业。
那么现在情况如何？是否是 AI 导致企业不再像往常那样需要年轻人？如果是这样，这对他们未来的职业路径意味着什么？
计划削减初级岗位背后隐藏着一个看似不可阻挡的趋势：所有的大型审计机构都在推进人工智能的应用。首先被取代的主要是简单的操作，如凭证与账户余额的核对。过去由大批初级审计师手工完成的工作，将越来越多地由 AI 接管。不仅在咨询行业，知识工作领域的其他领域，企业也在将原本由新人承担的任务自动化。这对公司来说极具诱惑力：许多公司减少雇佣初级人员，转而投资 AI。根据招聘平台 Stepstone 的一项分析，尽管近期初级职位的招聘数量有所回升，但
仍比目前整体市场的 人员需求低 16 百分之多。
通常缺乏相关方案
Stepstone 的劳动力市场专家克里斯蒂娜·朗格（Christina Langer）表示，AI 并非唯一原因。“但它击中了职场新人的痛处。”因为一个数十年来构建职业生涯的原则正在动摇：直到现在，通往专业能力的道路几乎总是要经过基础的常规工作。而如今，这些工作的大部分都可以实现自动化。“因此，AI 改变的并不是整个职业，”朗格说，“而是首先改变了起步阶段的学习曲线。”如果职场新人从一开始就能将许多任务委托给 AI，他们该如何学习手艺？哪些能力是他们必须掌握的？如果职业阶梯的底端阶梯消失了，他们又该如何晋升？
德国企业似乎尚未对此找到完全的答案。法比安·斯特凡尼（Fabian Stephany）在牛津大学研究人工智能对劳动力市场的影响。他说：“许多公司可能会顺应短期冲动，减少初级人员的雇佣并利用 AI 来降低成本。然后他们在五年后会发现，自己缺乏资深员工。”
咨询公司也面临这种威胁。市场研究员约尔格·霍森费尔德（Jörg Hossenfelder）已经观察到审计师的人员扩充速度有所放缓。来自乌尔姆大学的行业专家凯-乌韦·马腾（Kai-Uwe Marten）也深信：审计公司将会……
劳动力市场
消灭入门级工作？
AI 接管常规任务——从而对初级岗位构成了特别威胁。企业必须重新思考入门级工作。以下是 Otto、EY 或 SAP 以及审计师的处理方式。
Bert Fröndhoff, Milena Merten, Franziska Telser 杜塞尔多夫，柏林
利用人工智能带来的巨大效率优势，在未来几年降低简单岗位的一个人员成本。因此，Marten 预计，管理咨询公司典型的员工金字塔模型将会瓦解：基层员工减少，而拥有 AI 知识的高级职位人员增加。咨询巨头 EY 的首席执行官 Jan Brorhilker 同样表示：“我们将需要更少从事简单活动的人员，但需要更多能够控制并理解技术的经验丰富员工。”
没有初级员工就没有高级员工
但问题在于：如果不招聘或减少招聘职场新人，以后就会缺乏经验丰富的员工。因为研究员 Stephany 认为，优秀的高级员工无法简单地从市场上购买。一方面是因为他们稀缺且昂贵；另一方面是因为所有年龄段的外部员工最初都需要经过培训，这需要时间和金钱。“他们通常缺乏对公司内部结构的了解。”因此，他建议企业缩短初级员工的培训时间，而不是在招聘新人上省钱。“例如，让他们更快地接触专业知识，或赋予他们项目责任。”此外，职场新人必须快速学会如何正确评估 AI 的结果。Stephany 表示：“AI 会犯错，而且这种情况将一直持续。”因此，关键在于初级员工必须真正理解这项技术。该研究员认为，将所有可以自动化的环节全部自动化是错误的。“为了积累经验，职场新人必须继续承担那些 AI 也能完成的任务，”他说，“只是不再像以前那样大规模地承担。”在其他国家，已经有一些公司发挥了先导作用。例如，美国 AI 公司 Sierra 在申请流程中就已经审查毕业生的 AI 能力。“作为回报，它尽早传授专家知识，使初级员工能够像经验丰富的人员一样融入，”Stephany 说道。保险公司 Zurich 在英国启动了一项为期 17 个月的计划，旨在让其职场新人具备 AI 能力。该计划耗资超过一百万英镑。通过与帝国理工学院（Imperial College）和继续教育供应商 Corndel 合作，年轻人在此学习如何将 AI 应用于实践。他们开发能够提高生产力的人工智能应用案例，参加实时研讨会并接受一对一辅导。相比之下，德国公司目前的进度尚不足，尚未重新定义初级岗位。“目前国内大多数举措集中在技能提升（Upskilling）、双元制学习项目或内部继续教育方案上，”他说，“西门子（Siemens）或 SAP 是这里的正面例子。”因此，该国的重点首先在于整体提高员工的资质。审计公司 Deloitte 计划继续大量招聘新人。等待他们的是一种类似双元制培训的模式：后备人才既接受传统的审计技术培训，同时也学习如何使用旨在承担简单任务的自研 AI 代理。竞争对手 EY 则完全改变了招聘实践：不再寻找单一审计主题的专家，而是寻找能够出色掌握所有财务报表审计规则的通用型人才。随后，这些人将接受新技术培训。根据 Stephany 的说法，在德国，完全重新定义初级岗位尚未成为优先事项。上述案例展示了这种重新定义可能的样子。
[[IMG_XXXX]] Fabian Stephany 牛津大学研究员
Getty Images, 牛津大学
斯特凡妮·兰茨（Stefanie Lanz）的故事。这位 25 岁的人员在 SAP 担任云基础设施领域的软件开发人员。她目前正在那里撰写硕士论文，从 10 月起将转为正式员工。她每天都在使用人工智能——尤其是在编写代码或搜索其中的错误时。“以前这非常耗时，”她说。如果程序不能运行，她必须辛苦地自行修复错误。“有时这比编写程序本身花的时间还长。”
如今，人工智能承担了这部分工作，而她则专注于其他任务。她不再纠结于代码，而是思考架构：一个程序应该如何构建？她权衡风险，与更有经验的同事讨论方案并开发解决方案。“我花在软件工程中真正有趣的事情上的时间更多了。”当兰茨无法继续进展时，她会寻求同事的帮助。“一名高级开发人员凭借其经验，通常会对一个问题的解决方式有多种方案，”她说。她从中获益，“如果我不用一直陷在代码里，我就能更快地建立专业知识。”
在线零售商 Otto 同样依靠混合团队，以便职场新人能快速向资深同事学习。但在人工智能话题上，人事董事安德烈亚·贝克（Andrea Becker）也看到了一个相反的学习效应：“我们观察到，我们的学徒和双轨制学生具备一种‘AI 原生思维’。”据此，年轻一代对人工智能有着“自然得多的接触方式”，并且在思考流程时采取“AI 优先”的原则。Otto 通过专门设立的“AI Ninja”计划利用这种开放性。职场新人可以自愿参加该计划，并通过培训成为 AI 专家。随后，他们在另一个公司部门工作三个月，支持那里的同事引入人工智能。
快速学习批判性思维
在 Otto 董事会中除人事外还负责财务的安德烈亚·贝克强调：被自动化的将主要是常规性活动。“我们的员工不再需要亲自执行某些任务，但必须能够对其进行评估，”她说。贝克举例说的是编制损益表（GuV）。这是一项人工智能已经能够良好完成的任务。“每个未来的分析师都应该亲自做一次损益表，”她说。“只有这样，人们才能批判性地评估 AI 的结果并发现错误。”
一项由米兰-比可卡大学和波鸿大学研究人员开展的研究支持了贝克的论点：该研究指出，在医学中使用 AI 带来了专业人员出现“AI 导致的能力丧失”的风险。过度依赖技术的人会失去培养诊断直觉、问题解决能力以及在独立做出判断时建立自信的机会。为了防止这种情况，作者建议所有年龄段的医疗专业人员定期在没有 AI 的情况下完成任务——类似于飞行员必须证明其在不使用自动驾驶仪的情况下拥有最低限度的手动飞行小时数。
如果遵循这一逻辑， 企业的每个部门 都必须确定，职场新人 应该从基础开始学习 并定期训练哪些任务—— 以及从一开始就可以 交给 AI 处理的任务有哪些。
泰迪·特维尔德（Teddy Tewelde）则支持另一种方法。作为“未来技能联盟”（Future Skills Alliance）的董事会成员，这位企业家致力于让年轻人为未来的职场做好准备。“我认为，对于那些 AI 现在已经能非常快速且准确完成的任务，职场新人不需要仅仅为了‘曾经亲自做过’而去做，”他说。他认为更重要的是，
许多企业可能会出于短期冲动，减少初级员工的招聘，转而利用人工智能来降低成本。 然后在五年后发现，他们缺乏资深员工。
年轻人学习如何批判性地分析人工智能结果的速度更快。Tewelde 表示：“这样可以让职场新人更早地学会战略性思考。”他们学习如何回答关键问题，例如：从人工智能的分析中可以得出什么样的决定或建议？在哪些环节我的公司不应依赖这项技术？“这能让年轻人更加热情，因为此时他们更需要表达自己的观点。”如果职场新人能凭借人工智能更早地参与到解决实际问题中，这将对他们提出不同的能力要求。除了人工智能能力、好奇心和沟通能力外，Tewelde 建议年轻人在求职信中强调他们愿意承担责任。特别是那些由于社会出身等原因，起步条件比他人更困难的人，可以在这里获得优势。他表示：“许多经济地位较低的年轻人很早就地在家庭中承担重要任务：他们照顾年幼的弟妹，或替父母办理政府手续。”他们应该像突出正式证书或成绩单一样，明确地强调这类能力。
即便是在传统上由初级员工承担繁重基础工作的大型咨询公司，也在思考后备人才的未来。负责该公司在德国和奥地利招聘工作的 Anne Schmitz 表示，对于麦肯锡来说，削减入门级岗位并非选项：“我们计划 2026 年全球招聘人数增加约 20 ％——尤其是在入门级别。”Schmitz 为麦肯锡寻找那些人工智能无法轻易复制能力的人才：提出正确的问题、评估现场氛围、建立信任、处理不确定性以及在复杂情况下做出清晰判断。此外还增加了一项新要求，Schmitz 说：“我们会非常仔细地观察候选人如何使用人工智能工具。”因为在批判性地质疑人工智能结果、进行分类以及推导影响的过程中，能够培养判断力。“这才是至关重要的能力，”Schmitz 说道。 ◁
瓦赫特尔先生，延斯·施潘在一周前最初尝试通过一份在所谓受保护空间内经书面协调的讯息来传达他的私人故事。当这种方式在一天半后失效时，他参加了一个大型播客——结果让情况变得更糟。最后，他通过一封干巴巴的二十行信函试图脱身。这一切听起来都经过深思熟虑。为什么还是没能奏效？
我认为有两个原因。首先，以文本开始就是不对的。书面声明的可信度已经剧烈下降。在赫尔穆特·科尔时代这或许还行得通，但在如今这个“新口语化”时代，想通过书面形式产生影响力，那是行不通的。书面传达的机会已经成为了过去。随后他参加播客，在战术上是正确的：他依附于播客的修辞效果。但即便如此依然失败了——首先是因为事情本身已无法挽回，无论怎么论证都无济于事。其次，这样做会泄露越来越多的细节，让自己陷入泥潭。最后，他可能表现得过于“真实”了。
过于真实？
我不认识施潘，但我认为他足够傲慢，以至于没有做好充分的准备——他信任自己的真实性。在专业语境中，这简直是自寻死路。我工作的方向恰恰相反：我强迫人们进入角色，而且这样做是正确的，这样他们才不会被留给个人特质，而不会陷入与公众分享过多自我的陷阱。对于施潘来说，人们最后体会到的只是更多他的性格缺陷。
核心点在于此吗：如果一个人必须扮演的角色与要传达的信息不匹配，那么无论他如何沟通都无关紧要？
这位管理教练谈论他在东德的监禁经历、延斯·施潘（Jens Spahn）的案例，以及一个悖论：人们说话的时间越来越多，但允许表达的内容却越来越少。
STEFAN WACHTEL
Sven Prange 法兰克福
没错。最关键的始终是两件事：角色和计划。而在他的案例中，可能没有任何一个角色能让媒体群体说：“啊，他无论如何还是做对了，我们原谅他。”这种角色并不存在，因此该案例在结构上无法挽救。在许多其他案例中则不同。我可以花好几个小时讨论人们如何拒绝进入自己的角色。一位德国股票指数（Dax）企业的通讯主管曾告诉我：某某先生虽然是我们的首席财务官，但实际上他不擅长这个，他永远无法真正胜任。对此我说：如果他跟我接触两天后还是不行，那我们就得想办法让他卷铺盖走人。在领取数百万薪水的岗位上，不存在“不擅长”这种说法。
那么，那些优秀的人是如何准备的？我在法兰克福为一名银行首席执行官提供了七八年的咨询服务。他在每次公开亮相前都会问：瓦克特先生，如果我周二去参加那个活动——我的角色是什么？我该穿什么，我必须做什么？这些才是正确的问题。错误的问题是：我如何能在那儿最大限度地展现自己？如果一个人只看到自己，他就不再处于“高管模式”了，并且会觉得自己像神一样——最终会被淘汰。真正优秀的人总是问：我的角色是什么？我如何才能证明我的薪水值这个价？
在书面声明中，我可以躲在为我起草文本的人身后。但在舞台上、在播客中、在视频中则不行。那么，角色是否变得更重要了？ 在这种新的口语化趋势中，角色的重要性与日俱增。不存在没有角色的发言。中立是一个幻想。看看那些著名的例子：特朗普（Trump）总是表现得真实。而普京（Putin）则始终在扮演角色。中国领导层：始终在扮演角色。我们的沟通越趋向于口语化，盲目信任“真实性”就越危险。
Getty Images/iStockphoto, Carsten Sander
我们在书面沟通中已经习惯了让一切变得模式化，尽可能地措辞得体。这是一种无论如何都不想听到的人所使用的语言。那么，对于决策者所使用的语言意味着什么？我们目前正在经历领导力的“口语化”：在各处，尤其是在领导层中，写作在减少，而交谈在增加。那些通常被制造出来的东西，我称之为“工业诗歌”。例如“共同塑造深远的变革”，“面对战略性挑战”。“我们的员工是我们最宝贵的财富”——而且他们甚至还用第三人称来称呼这些员工。这种语言是制式化的，再也没有人想听了。糟糕的是：人工智能（KI）使这种情况永久化。
它只是采用了已经存在的东西。演说撰稿人的平庸在人工智能的加持下反而被放大了，在这一糟糕的方面，情况变得更加糟糕。
决策者的沟通正变得更加口语化，而主流群体则局限于使用人工智能生成的措辞。这其中是否隐藏着一种新的精英与非精英之间的隔离？人工智能为那些职业并非表达的人提供了快速写信的手段——且处于稳健的中等水平。现在，每封电子邮件都会让人怀疑：这是人工智能写的。我的实践中有一个例子：一位让我帮他准备两篇演说的首席执行官（CEO），在最后一刻还是让人工智能快速写了其中较短的那篇。他的董事会同事在听完后说：“这简直无聊透顶。”机器产出的东西具有创意，但没有独创性。
优秀的口语与这种“决策者诗歌”的区别在哪里？书面语言的基本单位是“文本”。口头沟通的基本单位是“话语（Spruch）”。如果有人在说话时试图产出一个完美的文本，他将会失败。如果想要在口头上说服他人，需要一整袋按照良好顺序排列的话语。口语是重复性的，它像转经轮一样不断地拾起旧有的内容。而且它是以短促的步调、在一次呼吸间完成的：大脑中形成一个句子核心，然后一次呼吸产出一句话。三个词的句子，四个词的句子：“很愉快的谈话。”“我很喜欢。”“很高兴，非常期待。”正是这样的口语，演说撰稿人不敢写进文本里。
这是为什么？ 因为委托人也受过书面教育，他们会问：这是怎么回事？我曾经为一个联邦部委举办过一次演说撰稿工作坊。部长以前可能是一名德语老师。这时我会说：很有意思——他们为您写好文本，然后您在周日下午对着分号反复斟酌。而到了周二，当您需要演说时，您才发现这根本没法说出来：“我的参事写了一些东西，但我更倾向于即兴演讲。”
为什么？ 书面德语通常是非人格化的：发生了地震，举行了游行。盎格鲁-撒克逊人的表达方式更具人格化，他们将一切与人联系起来。而德国人则总是想要进行客观的阐述。
这种“决策者诗学”之所以出现，主要是因为人们害怕引起反感。像我们在德国这样的大众环境，真的准备好接受您所倡导的那种语言方式了吗？
既然我们生活在自由民主的基本制度之下，那么大众就应当做好准备。我们拥有《基本法》第 5 条，作为一名演讲教练，我将在未来几年为此发力。自 1949 年 3 月以来，引起反感、甚至偶尔发表一些古怪的言论是被允许且被鼓励的。当然，有些个案——例如涉及上市公司的法律相关情境——所说的话必须经过非常精准的准备。但这并不意味着它必须是书面德语式的“工业诗学”。听听奥巴马的演讲：全部是写好的，全部是读出来的——但依然是口语化的语言，充满了金句。德国沟通者所缺失的，正是所谓的“为听而写”！
再说一次：这个社会能承受得住吗？
普朗格先生，这又是两个答案！大众必须做好准备，因为能够说出让他人恼火的话必须成为可能。如果真的造成了侮辱，人们可以去找律师。这种情况一直以来都存在。
那第二点呢？
专业地——坦率地说，是伪——
VITA
教练斯特凡·瓦赫特尔（Dr. Stefan Wachtel）1960年出生于图林根州的沃比斯，是“全球顶尖教练”之一。他为来自经济、公共部门和体育界的国际顶尖管理人员提供执行教练服务，其客户包括截至目前 16 家 Dax-40 企业的集团董事会成员。
作为私人个体的瓦赫特尔，1980年在东德国家人民军服兵役期间，因“诽谤国家”被监禁五个月，随后他出版了关于此经历的日记《罪行 220》。
【建立】真实的——口头表达。 现在进入播客并取得成功的机会从未如此之大。我们正在经历一场修辞学的复兴。政治家们变得更加专业，顶尖管理人员也是如此。只有那些墨守成规的人还在试图通过书面文字来自救。人们再也不能躲在文本之后了。而且我认为，社会基本上持积极态度，因为人们已经厌倦了政治家和顶尖管理人员的“书面诗词”，如果有人能向他们发出口头表达，他们会心存感激。
这意味着面向庞大目标受众的时代结束了吗？因为某些伪真实性仅在特定的泡沫（Bubbles）中起作用？ 当然，在所有西方国家，社会都在分裂成一个个泡沫。人们对此可能感到遗憾，但这本身还不是问题。只有当社会在重大议题上总是分裂为两个阵营——一个支持，一个反对——且政府始终站在其中一方时，情况才会变得危险。
给人的印象是您现在有些激动，这是错觉吗？ 不，大概不是。
这种激情来自哪里？ 我在东德因为说了五个句子而被关进监狱，然后逃往联邦共和国。之后，我沉醉于这份自由——
……性，言论自由，以及经济上的成功。但最重要的是，从那时起我就知道，面对一个认为真理永远绝对且在自己一方的政府，人们会遭遇什么。如果你曾因表达观点而身陷囹圄，你将以不同的眼光看待这些辩论。
这种社会化经历直到今天是否让你对言论和表达自由的运作方式有着不同的看法？
有三点特殊之处。第一，东德人（Ossi）将政治个人化：总理撒谎了？那么他会说，他再也不选这个总理了。西德人（Wessi）则对此持犬儒态度：“好吧，政治中本来就充满了谎言。”第二，东德人能从几公里外就识别出宣传。如果有人说：“只要相信政府，或者凡是并非来自我们的信息都是错误的”——那么东德人会说：“噢，这个我熟悉，那我得看看还有什么其他的说法。”遗憾的是，很多人因此转向右翼，这就是糟糕的地方。还有第三点：表忠心强迫（Bekenntniszwang）。独裁不仅体现在禁止说什么，还体现在必须不断地说什么——据说罗兰·巴特（Roland Barthes）曾这样说过。这种现象最近又在抬头。如果有人对此不感到不安，那我真为他感到可惜。
那么，在精心塑造的伪真实角色扮演与宣传之间，界限究竟在哪里？这两者之间存在交集。
当然有。说服、诱导、操纵、宣传——手段是一样的，遗憾的是。想要说服他人的人会寻找共同点，寻求一个更高的维度来使某事合法化。宣传所做的正是如此：“你们是更好的，你们不像其他人那样。”界限是模糊的。对我来说，宣传始于有人说：“不要看历史书，只读我们的书。”这时，有极权主义经验的人会说：“请不要再来一次了！”
但现在公开的观点和视角比以往任何时候都多。
有人这么说，有人那么说。
您所抱怨的社会言论氛围，能否通过另一种形式的修辞来打破？
遗憾的是，仅靠修辞是不行的，原因在于结构性问题。在我的书中，我将其称为“新口语主义的悖论”：说话的人越来越多，但被允许表达的内容却越来越少。21世纪的修辞正在发生变化。如果我开设一个名为“极端监控下的演讲”的研讨会，可能会填满整个市政厅。
瓦赫特尔先生，非常感谢您的接受采访。 ◁
斯特凡·瓦赫特尔（Stefan Wachtel）： 《新口语主义》（Die neue Mündlichkeit）。 Herder出版社，2026年， 224页，22欧元。
每两年，Manifesta 都会寻找一些刻意远离艺术爱好者常规旅游路线的地点。其中争议最大的是 2014 年那一届，在普京入侵克里米亚的影响下，圣彼得堡的举办地产生了令人震惊的敏感性。科索沃的普里什蒂纳（2022 年）或巴勒莫（2018 年）同样是具有生产性摩擦的场所。而本届活动的选址则定在了危机重重的鲁尔区，该地区早在 2010 年的文化之都年份中就已尝试通过艺术实现转型。
Manifesta 的理念自 1996 年起便已确定：由一个每次重新组建的国际团队，不带来现成的顶端艺术，也不预设剧本，而是在开始阶段通过详细的实地调研，寻找联系人并确定主题重点。
这种尝试有时成功，有时失败，因为尽管进行了调研，当地艺术家仍屡屡感到被忽视。而另一方面，国际视角旨在提供新的冲动和审美上的新鲜气息。这种平衡在这一届活动中也引发了不满。波鸿艺术家多萝特·比尔费尔德（Dorothee Bielfeld）指责居住在柏林的德裔土耳其艺术家纳桑·图尔（Nasan Tur）在埃森圣格特鲁德教堂的装置作品《提升》（Elevation）中抄袭了她 2010 年的作品《立起》（Aufrichten），并要求拆除该装置。
社会文化相关性
自 1996 年成立以来，荷兰策展人海德薇格·菲延（Hedwig Fijen）一直担任 Manifesta 的总监，鲁尔区这一届将是她的最后一届。在筹备期间，她与策展同行、 “鲁尔城市艺术”（Urbane Künste Ruhr）的艺术总监布里塔·彼得斯（Britta Peters）会面，后者向她展示了盖尔森基兴-沙尔克区的博尼法修斯教堂。菲延感到惊讶：“我们立刻被鲁尔区粗野主义教堂建筑的建筑维度以及社会文化相关性所吸引。”
通过与当地人的交流，活动的重点落在了鲁尔区许多被世俗化的教堂上。其中许多教堂是用废墟材料建造的，并由粗混凝土连接。其审美风格始终是朴素的，深受激进重启思想的影响，旨在与以往时代代表性建筑的奢华庸俗感拉开距离。与此同时，菲延认为，鲁尔区的战后教堂（也被称为“拖鞋教堂”，因为人们去那里很近）拥有许多在今天看来值得效仿的特质：“拖鞋教堂通常与养老院、幼儿园和社区之家等其他社会机构相关联。因此，鲁尔区的教堂也可被理解为一种社会基础设施，多年来为邻里间的凝聚力提供了保障。”
在杜伊斯堡圣母教堂的地面上，粗大的空气软管蜿蜒盘绕，像不安的内脏一样将分布在空间中的装置连接起来。英籍伊朗声音艺术家阿巴斯·扎赫迪（Abbas Zahedi）将废弃的管风琴管捆绑在一起，使其在昏暗中耸立。
杜伊斯堡圣母教堂：英籍伊朗声音艺术家阿巴斯·扎赫迪的装置作品《恐天症 47051》（Ouranophobia 47051）由捆绑且变形的管风琴管组成。
游牧艺术展 Manifesta 将在鲁尔区举办其第 16 届展出。十二座被世俗化的教堂空间将通过装置艺术、艺术作品和多样化的活动被赋予活力。
雷吉娜·穆勒，杜塞尔多夫
……进入这座早已被改为文化教堂的高大教堂空间，其特点是一个由玻璃纤维增强有机玻璃制成的令人印象深刻的折叠墙结构。艺术家从全欧洲搜集了这些管风琴管。其中一些损坏严重的部分甚至来自基辅的圣尼古拉教堂。装置作品《Ouranophobia 47051》中那些奇怪的管簇显得具有攻击性、防御性，且不巧地让人联想到喀秋莎火箭炮。英国策展人迈克尔·库尔茨（Michael Kurtz）是该跨学科艺术团队的一员，他解释了扎赫迪（Zahedi）的作品：“他非常关注如何利用声音和雕塑来创造集体聚集的新形式，创造新类型的仪式。这部作品是对教堂内已多年未响的现有管风琴的直接回应。”
令人惊叹的美学
这座巨大的装置通过计算机程序利用一台英国古董管风琴的鼓风机发声，以一种令人惊叹的方式吸收了杜伊斯堡圣母教堂（Liebfrauenkirche）的氛围——那里由阴郁的厚重感主导，但在美学上却呈现出令人惊叹的和谐感。特纳奖得主伊丽莎白·普赖斯（Elizabeth Price）的一部新视频作品，以及杜塞尔多夫艺术家埃米尔·瓦尔德（Emil Walde）的一件协调的装置作品（他将杜伊斯堡中央车站原忏悔室区域腐烂的钢丝玻璃窗进行了排列），共同完成了对杜伊斯堡教堂这一成功方案的描绘。波鸿的基督君王教堂（Christ-König-Kirche）则完全是另一种情况：这座建于 1932 年（魏玛共和国最后一年）的建筑，通过安达·罗滕伯格（Anda Rottenberg）和克日什托夫·科西丘克（Krzysztof Kosciuczuk）挑选的作品，反映了纳粹夺权之前的时代。国际知名艺术家卢克·泰曼斯（Luc Tuymans）为教堂中殿的侧墙创作了一幅 30 米长的褶皱织物饰带。这部特定场域的作品吸纳了莱妮·里芬斯塔尔 1935 年宣传片《意志的胜利》中的场景。泰曼斯在 Youtube 上发现了一个彩色版本，其中所有的旗帜都被染成了蓝色，因此万字旗消失了。在泰曼斯的饰带下方，艾娃·科塔特科娃（Eva Kotatkova）的作品《当动物从天空坠落》中那些与人同高的布制鸟类像死掉一样地躺在地上，科塔特科娃同样是一位国际认可的艺术家。因此，在 Manifesta 中确实有一些在国际艺术市场上具有影响力的名字。与此同时，也有一些无名之作和邀请人们进行趣味互动（例如具体到打篮球）的场所，试图与非艺术爱好者群体建立联系。这些活动场所的访客显得较为稀疏，显然几乎没有触及到他们预期的受众。Manifesta 的观众绝大多数是艺术爱好者，这意味着该艺术展与许多试图吸引多样化观众的类似文化努力一样，面临着共同的命运。不过，初步的统计结果看起来相当体面：截至 7 月 21 日（周二），共有 51.829 人参观了 Manifesta。◁
阿巴斯·扎赫迪，Manifesta 16 鲁尔，伊万·叶罗费耶夫
卢克·泰曼斯，Manifesta 16 鲁尔，伊万·叶罗费耶夫
D
与世界市场之间
国家美术馆为奥地利比德迈尔（Biedermeier）艺术家 费迪南德·格奥尔格·瓦尔德米勒（Ferdinand Georg Waldmüller） 举办其在英国的首次个展。
F
Stephanie Dieckvoss 伦敦
美景宫，维也纳
展览
费迪南德·格奥尔格·瓦尔德米勒（1793–1865）于 1856 年访问伦敦，当时他在菲利普斯（Phillips）拍卖行拍卖了 34 幅作品，并接见了维多利亚女王和阿尔伯特亲王，两人各购得了一件作品。然而此后，他的画作在英国极少展出，交易也十分罕见。由伦敦国家美术馆与维也纳美景宫合作组织的一次个展旨在改变这一局面。“瓦尔德米勒：风景画”（展至 9 月 20 日）在博物馆的一个展厅内汇集了 13 幅油画；借展作品主要来自维也纳的收藏。
这种情况在欧洲的亚洲艺术品拍卖会上已变得罕见：当 Lempertz 在 6 月以 15.000 欧元的估价拍卖一件前基督教周代的古青铜礼器时，共有 15 位竞拍者参与，其中大多数是中国人。由于该器物与北京皇家收藏的一件作品相似，将价格推高至 571.500 欧元（所有成交价均含佣金）。在 Koller 拍卖行，一件 20 世纪 30 年代的珊瑚雕刻是中国拍品中价格飞跃的代表。这件估价为 40.000 瑞士法郎的持扇优雅女士最终以 137.500 法郎易主。
欧洲高水准中国艺术品供应的匮乏，以及在习近平这个远东管控国家中同样谨慎且挑剔的买家群体，是目前旧大陆亚洲艺术品市场的冷淡因素。6 月和 7 月在科隆的 Lempertz、苏黎世的 Koller 以及斯图加特的 Nagel 举办的亚洲艺术品拍卖会上，仅有的几次六位数成交额就过于清晰地反映了这一现状。
在 Lempertz 拍卖行，一对带有蝙蝠纹饰且带有清代款识的中国瓷碗经历了价格飞升。科隆的专家谨慎地将其定位于 19 世纪，并——基于对市场调节能力的信任——将其估价为 4000 欧元。近 20 位竞拍者相信其年代更早。一位来自上海的收藏家最终以 381.000 欧元的价格拍得这对瓷碗。“尽管购买意愿有所下降，但在中国艺术品的高端和低端价格区间，来自中国大陆和香港的买家仍然是价格的推动者，”Lempertz 的亚洲艺术品专家阿德里安·海因德里希斯（Adrian Heindrichs）表示。
拍卖
瓦尔德米勒的油画《中断的朝圣》：这部 1853 年的作品 2005 年在多萝特姆（Dorotheum）拍卖行拍得 1,3 百万欧元。
瓦尔德穆勒（Waldmüller）是奥地利 19. 世纪早期的最知名艺术家之一，其作品被广泛收藏于美景宫（Belvedere）和列支敦斯登王室收藏馆。这位擅长描绘田园风景、社会场景和静物画的画家经常被归类为比德迈尔（Biedermeier）风格，其艺术作品将自然与家庭的田园诗意塑造为对抗政治和社会变革的平行世界。
此次展出的特点在于其高度集中——由艺术家作为奥地利社会中一名年轻、自信地参与者的自画像所包围的风景视图，这既是其优势，也是其劣势。尽管宣传声势较高，但人们必须先在馆内寻找展厅。巨大的祖巴兰（Zurbarán）展占据了主导地位。但另一方面，这次免费展览自然地融入了参观路线中，可以被偶然发现。而这恰恰使其获益：博物馆的国际观众得以接触到一位许多访客此前从未接触过的艺术家。这种精巧的挑选并未让人感到压迫，而是委婉地引导人们进入瓦尔德穆勒的作品世界。
引导文字与画面选择之间的平衡，让这位在奥地利境外至今仍被低估的艺术家更接近全球观众。展品的排列引导观众的视线从普拉特公园（Prater）的城市绿地转向阿尔卑斯山脉的山区，人们在巅峰与峡谷中沉醉，同时可能会思考在气候变化时代，此类风景的田园诗意现状如何。它们对于欧洲自然前——
Ferdinand Georg Waldmüller： 1828 年的 《年轻时的 自画像》 为美景宫 出借作品。
德语地区的最新亚洲艺术品拍卖结果预示着一种转变：中国业务正在萎缩，而来自日本和印度的艺术品则在 gaining momentum。
据《商报》报道。如果没有来自远东的竞买者，一个 17. 世纪的青花瓶的价格从 2000 欧元涨到 14.000 欧元的现象似乎是不可能的。Nagel 拍卖行也表示，其 80 Percent 的销售额流向中国。这家斯图加特的拍卖行在 7 月仅凭一个精美镶嵌的紫檀木小盒就突破了六位数的价格大关。一位来自北京的收藏家以 110.000 欧元的成交价买下了这个来自 17/18. 世纪中国的迷人盒子。Nagel 的亚洲专家 Michael Trautmann 在接受《商报》采访时强调，只要包括日本和东南亚在内的亚洲艺术品拍卖总营业额超过 300 万欧元的界限，那么相关投入在经济上就是合理的。对于最近一次拍卖的约 1200 件拍品，Nagel 实现了 3,6 百万欧元的总成交额（不含在线交易）。而一件青花瓶则带来了不错的涨幅。
Sabine Spindler 慕尼黑
[[IMG_XXXX]] 带金彩装饰的瓶花 Vase： 一件 1800 年左右的中国瓷器在 Nagel 拍卖行拍得 88.100 欧元。
stellungen 这一点几乎无可争辩。《伊施尔附近的索菲恩双视角下的达赫施泰因山》(1835) 以其在小幅尺寸上对远近景的精准刻画而令人心醉。随后，视野扩展到了奥地利之外：瓦尔德米勒（Waldmüller）对古代废墟和旅行者的描绘延续了“大旅行”（Grand Tour）的传统。在《亚格里真托的朱诺-拉西尼亚神庙废墟》(1846) 中，人们仿佛能感受到那里的酷热。这种怀旧与当下感的结合，正是其艺术持久魅力的部分所在。
多罗特姆拍卖行，维也纳
市场集中在奥地利
或许正是这种历史根基与永恒吸引力的共存，使得瓦尔德米勒的作品在过去几年中再次引起收藏家的兴趣。拍卖纪录自 1989 年起由画作《祖父的生日》持有，该作在伦敦苏富比拍出了 1,5 百万英镑的高价。最近在 2022 年 12 月，一幅贝尔希特斯加登附近的风景画按估价成交，转手价为 130.000 英镑。
对瓦尔德米勒的兴趣依然集中在奥地利。根据 Artprice 的数据，其 89 Prozent 的作品在该地拍卖。多罗特姆拍卖行 19. 世纪绘画高级专家 Dimitra Reimüller 向《商报》确认：“由于稀有性，瓦尔德米勒的风景画是他国际拍卖市场上最受欢迎的作品之一，至今仍能拍出顶尖价格。而在风俗画或肖像画方面，情况则更为多样，兴趣正更多地转向具有博物馆品质的作品。” 2005 年，《中断的朝圣（援助）》(1853) 在多罗特姆拍卖行实现了 1,3 百万欧元的成交价。最近的一次成交是在 6 月于维也纳的 Kinsky 拍卖行，作品《订婚》(1857) 的估价在 350.000 至 700.000 欧元之间，最终总价成交 442.000 欧元。
为了加强瓦尔德米勒在国际市场的地位，必须将其风景画更多地纳入 19. 世纪欧洲自然主义绘画的语境中，正如今年春季贝尔维多美术馆的一次大型展览所尝试的那样。遗憾的是，伦敦的展出并未遵循这一方法。然而，在国家美术馆的藏品中，让-巴蒂斯特·卡罗（Jean-Baptiste Corot）、约翰·康斯太勃尔（John Constable）或西奥多·卢梭（Théodore Rousseau）提供了恰当的比较基点。瓦尔德米勒的画作在这些对比面前毫不逊色。现在就看未来的展览和拍卖行是否会将其更强地定义在这一欧洲语境中。◁
带有金饰的中国花瓶成交价为 88.100 欧元，此外还有一个球形笔洗。根据 Trautmann 的说法，康熙年间的早期款识是这个小巧、不起眼的瓷器容器价格从 800 欧元跃升至 82.500 欧元的关键。
目前，日本和印度的艺术品市场正吹进一股新鲜气息。Lempertz 拍卖行 2,6 百万欧元总成交额中，约有 10% 归功于一幅印度细密画。这幅估价 6000 欧元的场景画《克里希纳与巴拉拉马在足部按摩》，作于 18 世纪末的希马查尔邦地区，仅此一项就有 11 位竞买人参与竞争，其中四分之三为印度或巴基斯坦裔。该画作现以 254.000 欧元的成交价被发往印度。在科隆拍卖的大部分细密画成交价在 10.000 至 58.000 欧元之间。Nagel 拍卖行的一幅印度细密画起拍价为 2000 欧元，最终账单金额为 25.900 欧元。Koller 拍卖行在该领域也记录到了五位数的成交额。Lempertz 的 Adrian Heindrichs 将成交额的增长视为“一个竞争非常激烈的局面，同时也揭示了一个新兴市场的潜力”。
其他结果同样引人注目。Koller 以 287.500 瑞士法郎的价格拍卖了一尊来自 2/3 世纪犍陀罗地区的雄伟且具纪念意义的佛头像。在 Nagel 拍卖行，一组来自日本平安时代（794 年至 1185 年）的 3 座圣观音像则需要 43.000 欧元的投资。顺便提及，Nagel 早在几年前就通过其将于 9 月底举行的“六大洲” (Six Continents) 拍卖会对此趋势做出了反应。
古风 祭祀器皿： 这件来自 前基督教 周朝时期的 物品在 Lempertz 拍卖行成交价 达到了 571.500 欧元。
股息收益率 年度股息 除息日 市盈率 (KGV) 结果
梅赛德斯-奔驰集团 (Mercedes Benz Grp.) 7,9 % 3,50 € 17.04.26 宝马股份 (BMW St.) 7,7 % 4,40 € 14.05.26 大众优先股 (Volkswagen Vz) 7,3 % 5,26 € 19.06.26 Vonovia SE 6,2 % 1,25 € 22.05.26 汉诺威再保险 (Hann. Rück SE) 5,0 % 12,50 € 07.05.26 慕尼黑再保险 (Münchener Rück) 4,7 % 24,00 € 30.04.26 巴斯夫 (BASF SE) 4,6 % 2,25 € 04.05.26
较去年 +2,22 %
较前日 -1,49 %
当日走势 当日走势
大众优先股 (Volkswagen Vz) 3,9 18,73 梅赛德斯-奔驰集团 (Mercedes Benz Grp.) 7,8 5,68 宝马股份 (BMW St.) 8,0 7,13 德意志银行 (Deutsche Bank) 9,1 3,31 慕尼黑再保险 (Münchener Rück) 9,9 50,96 Vonovia SE 10,1 2,00 大陆集团 (Continental) 10,3 6,73
MDax 股票指数（点数） 31.698 Pkt.
MDax
跌幅榜 (Flops)
戴姆勒卡车 (Daimler Truck) +4,72
Qiagen +2,90
莱茵金属 (Rheinmetall) +2,02
Traton SE +10,91
Hensoldt +3,00
Renk Group +2,07
TecDax 股票指数（点数） 3.704 Pkt.
SDax 股票指数（点数） 18.106 Pkt.
较去年 +0,59 %
较前日 -0,89 %
英飞凌科技 (Infineon Tech.) -5,92
德国商业银行 (Commerzbank) -5,54
德意志银行 (Dt. Bank) -3,63
彪马 (Puma SE) -4,47
Auto1 Grp. SE -4,14
Suss M. Tec SE -4,04
a a
保时捷控股公司 (Porsche Hldg. SE) 3,1 8,82 途简单 (TUI) 5,9 1,12 Aroundtown 7,7 0,27 德国汉莎航空 (Deutsche Lufthansa) 8,0 1,07
a a
BBVA 6,0 %
Intesa Sanpaolo 6,0 %
赛诺菲 (Sanofi S.A.) 5,4 %
安盛 (AXA) 5,2 %
国家电网 (Enel) 5,0 %
埃尼 (ENI) 4,7 %
威科太利夫 (Wolters Kluwer) 4,3 %
德国贵金属 (DEUTSCHE EDELMETALLE)
23.7.2026 22.7.
白银 1 613 - 1 780 1 640 - 1 810 白银加工 1 863 1 894 铂金条 49,34 50,53 铂金加工 51,19 52,42 钯金条 38,29 39,55 钯金加工 39,75 41,06 黄金 113,16 - 121,95 114,09 - 122,95 黄金加工 127,73 128,77
白银：欧元/公斤；铂金、钯金和黄金：欧元/克。 价格仅适用于工业采购商（不含增值税）。 来源：贺利尧 (Heraeus)
来源：
德国金属价格 (DEUTSCHE METALLPREISE)
伦敦现货基准 (€/100 kg) 23.7.2026 22.7.
高纯铝 280,3 - 280,3 280,9 - 280,9 铝合金 279,9 - 280,8 279,6 - 280,5 铅 164,5 - 164,5 161,3 - 161,4 铜 (A) 1 206,2 - 1 206,2 1 217,7 - 1 218,0 钴 4 860,0 - 4 903,9 4 853,6 - 4 897,4 镍 1 508,1 - 1 509,4 1 483,6 - 1 484,9 特种高纯锌 320,5 - 320,6 316,7 - 316,8 锡 4 720,5 - 4 721,4 4 723,9 - 4 724,8
市盈率 (KGV) 道达尔能源 (TotalEnergies) 7,1
Prosus 8,2
法国巴黎银行 (BNP Paribas) 8,8
赛诺菲 (Sanofi S.A.) 9,1
埃尼 (ENI) 9,1
威科太利夫 (Wolters Kluwer) 10,6
独信银行 (UniCredit) 10,8
取暖油（15 个城市平均值） 134,87 | +8,85 % 134,87：52 周最高点 157,81 | +8,85 %：最低点 84,74 a
取暖油价格 (HEIZÖLPREISE)
EID 测算的 3000 升交付量 (优质) 的报价，含 19% 增值税、EBV 和 IWO，交付至用户油罐的欧元/100 升价格：
21.7.2026 15.7. 21.7.2026 15.7.
柏林 130,64 120,76 不来梅 144,73 130,40 科特布斯 132,70 125,10 德累斯顿 135,05 124,37 杜塞尔多夫 133,34 118,74 法兰克福 130,07 122,66 汉堡 137,79 127,23 汉诺威 142,07 129,45
流通收益率 3,17 | +0,03 3,17：52 周最高点 3,17 | +0,03：最低点 2,46 a
国际收益率 (INTERNATIONALE RENDITEN)
10年期国债 23.7.2026 ± % 22.7.
澳大利亚 4,99 +0,36 W 4,98 比利时 3,75 +0,54 WW 3,73 丹麦 3,03 +0,53 WW 3,02 德国 3,20 +0,53 WW 3,18 法国 4,00 +0,18 W 3,99 希腊 3,94 +0,64 WW 3,92 英国 5,32 +0,49 WW 5,29 香港 3,54 +0,11 W 3,53 爱尔兰 3,37 +0,45 W 3,36 意大利 4,03 +0,37 W 4,01
奥地利
瑞士
时间范围均从 1.5.2026 至 23.7.2026
日本 2,77 +0,67 WW 2,75 加拿大 3,59 +0,98 WWW 3,56 新西兰 4,72 +0,3 W 4,71 荷兰 3,29 +0,43 W 3,28 奥地利 3,42 +0,03 W 3,42 葡萄牙 3,57 +0,39 W 3,55 瑞典 3,00 +1,11 WWWW 2,97 瑞士 0,48 +3,01 WWWWWWWWWW 0,47 西班牙 3,66 +0,49 WW 3,64 美国 4,67 +0,81 WWW 4,64
每欧元兑美圆 1,1371 | -0,33% 1,1371: 52周最高 1,2083 | -0,33%: 最低 1,1325 c
1 欧元兑换的外汇及货币汇率
23.7.2026 外汇1, 3) 3个月4) 买入价 卖出价 买入价 卖出价 澳大利亚 A $ 1,6309 1,6312 +83,55 +93,31 丹麦 dkr 7,4557 7,4957 -90,09 -68,15 英国 £ 0,8513 0,8553 +32,25 +33,47 香港 HK $ 8,9152 8,9166 +68,33 +86,65 日本 日元 186,0900 186,5700 -71,42 -68,50 加拿大 加元 $ 1,5996 1,6116 -7,68 -5,06 新西兰 NZ $ 1,9701 1,9705 +19,79 +25,37 挪威 nkr 10,9255 10,9735 +542,86 +567,57 波兰 兹罗提 4,3309 4,3332 +155,87 +170,17 瑞典 skr 11,0654 11,1134 -152,81 -130,30 瑞士 sfr 0,9278 0,9318 -60,16 -58,50 新加坡 S $ 1,4701 1,4704 -36,15 -34,82 南非 兰特 19,0400 19,0492 +2126,05 +2207,30 捷克 克朗 24,1875 24,1973 +75,68 +80,72 美国 US-$ 1,1376 1,1436 +44,29 +44,49
提供方
1) 由 Infront Financial Technology GmbH, LBBW 提供；2) 法兰克福货币汇率（银行客户视角），其“销售”和“收购”定义对应于其他机构的“买入价”和“卖出价”，由 Reisebank 提供；3) 自由贸易；4) 掉期以掉期点报价 - 1 点 = 1/10.000，* = 最新可用，截至中欧夏令时 (ME(S)Z) 17:11。
行情部分提示：电话：0800 0002053 或邮件 hb.aboservice@vhb.de。 股票：德国股票指数 (Dax), MDax, SDax 的交易场所为 Xetra；Euro Stoxx, Dow Jones 和 S&P500 为原产地交易所； 除非另有说明，在德国交易所交易的证券价格和股息均以每股欧元计算。国外交易所的股息以当地货币计算。价格：已根据资本措施调整；最高/最低价可能经过四舍五入，是指相应的交易场所，并基于所有“成交”报价。部分市场的当日收盘价可能无法始终公布，请注意报价获取的时间。股息信息是指在常规支付周期中最近支付的股息——包括资本准备金的支付；一旦 आगामी 主股东大会正式公布新的股息提案，之前的信息将自动被取代。净股息率 % 基于最近支付或拟议的上一财年股息总额。披露的收益预测基于 Ibes 数据。MK = 市值：股票数量乘以指数中该类股票在当地货币中的价格；每股收益（商誉摊销前）以欧元或当地货币计；KGV：基于收益预测的市盈率。Streu.: = 自由流通量。k.A. = 无数据。日经指数 = © 日本经济新闻社。 所有信息不保证准确——不构成投资建议或推荐。
卡尔斯鲁厄 120,56 114,93
基尔 141,04 125,04
莱比锡 134,15 120,46
吕贝克 142,59 129,60
慕尼黑 128,56 118,63
金条和金币（欧元） 收购 销售 收益率 % 52周 (免增值税) 23.7.2026 23.7. 23.7.2025 最高 最低
黄金 (kg) 111 054,00 117 465,00 + 16,36 WWWWWWWWWWWWWWW 146 551,00 91 274,00 500 g 金条 54 961,00 58 960,00 + 16,06 WWWWWWWWWWWWWW 73 106,50 45 468,00 100 g 金条 10 992,00 11 941,50 + 13,04 WWWWWWWWWWWW 14 696,25 9 168,50 1 oz 金条 3 436,00 3 684,40 + 14,58 WWWWWWWWWWWWW 4 566,85 2 843,45 10 g 金条 1 099,00 1 209,00 + 11,12 WWWWWWWWWW 1 476,75 924,00 1 oz 克鲁格金币 (Krügerrand) 3 436,00 3 623,00 + 16,83 WWWWWWWWWWWWWW 4 473,25 2 806,75 1/2 oz 克鲁格金币 (Krügerrand) 1 718,00 1 933,40 + 8,91 WWWWWWWW 2 339,45 1 459,60 1/4 oz 克鲁格金币 (Krügerrand) 858,50 986,60 + 7,58 WWWWWWW 1 180,20 739,25 1/10 oz 克鲁格金币 (Krügerrand) 343,50 401,00 + 5,27 WWWWW 474,75 299,25 1/2 oz 加拿大枫叶金币 (Maple Leaf) 1 718,00 1 933,40 + 8,91 WWWWWWWW 2 339,45 1 459,60 1 奥地利杜卡特金币 (Österreichischer Dukat) 379,10 413,00 + 14,19 WWWWWWWWWWWW 508,30 315,80 10 奥地利克朗金币 (Österreichische Kronen) 333,00 355,00 + 14,43 WWWWWWWWWWWW 450,50 277,50 20 奥地利克朗金币 (Österreichische Kronen) 666,10 706,50 + 16,76 WWWWWWWWWWWWWW 883,00 549,25 100 奥地利克朗金币 (Österreichische Kronen) 3 326,00 3 529,00 + 17,36 WWWWWWWWWWWWWWW 4 383,50 2 736,50 20 弗朗 利奥波德 (Francs Leopold) 639,40 679,00 + 16,57 WWWWWWWWWWWWWW 853,00 527,05 20 弗朗 玛丽安 (Francs Marianne) 639,40 685,10 + 16,72 WWWWWWWWWWWWWW 852,30 526,90 1 DM 德国马克 (DM Deutschland) 1 338,80 1 506,80 + 9,09 WWWWWWWW 1 825,00 1 136,30 20 马克 威廉一世 (Mark Wilhelm I) 796,60 957,00 + 3,59 WWW 1 124,45 700,10 20 马克 威廉二世 (Mark Wilhelm II) 796,60 855,00 + 14,85 WWWWWWWWWWWW 1 061,50 658,00 50 智利比索 (Chilenische Pesos) 992,50 1 100,50 + 12,27 WWWWWWWWWW 1 343,25 835,50 2 兰特 (Rand) 805,80 848,50 + 16,11 WWWWWWWWWWWWW 1 067,20 661,30 20 丹麦克朗 (Kronen Dänemark) 889,50 932,00 + 16,12 WWWWWWWWWWWWWW 1 211,70 735,40 20 弗郎 弗雷内利 (Franken Vreneli) 645,20 696,00 + 13,09 WWWWWWWWWWW 857,55 537,60
欧元基准利率
再融资 (REFI) 最低出价利率 2,40% 最低出价利率，7 天 (到期日 29.7.2026) 17.360 Mio.
隔夜资金利率通道 最高再融资便利 (自 17.6.2026 起) 2,65% 存款便利 (自 17.6.2026 起) 2,25%
最低准备金 利率 0,00%
基准利率 根据 § 247 BGB (自 1.7.2026 起) 1,52%
欧元收益率
22.7.2026 抵押与公共 期限 抵押债券
1 年(e) 3,040 2 年(e) 3,130 3 年(e) 3,170 4 年(e) 3,210 5 年(e) 3,270
来源：德国联邦银行 (Deutsche Bundesbank)
外国基准利率
丹麦 贴现率 1,60 05.06.2025 英国 回购利率 3,75 18.12.2025 波兰 贴现率 3,80 05.03.2026 罗马尼亚 参考利率 6,50 07.08.2024 瑞典 养老金利率 1,75 23.09.2025 捷克 贴现率 2,50 09.05.2025 匈牙利 基准利率 6,25 25.02.2026
外汇交叉汇率
23.7.2026 欧元 US $ 英镑 日元 sfr kan-$ Yuan
1,1371 0,8537 186,3362 0,9285 1,6021 7,7055
US $ 0,8794 - 0,7508 163,8750 0,8166 1,4089 6,7769
英镑 1,1711 1,3317 - 218,2359 1,0875 1,8761 9,0247
日元 0,0054 0,0061 0,0046 - 0,0050 0,0086 0,0413
sfr 1,0768 1,2245 0,9194 200,6612 - 1,7251 8,2982
6 个月 4) 参考价 银行柜台 2) 买入价 卖出价 欧洲央行 EZB 卖出 买入 澳大利亚 +163,56 +188,36 1,6291 1,5490 1,7299 丹麦 -169,76 -123,30 7,4757 7,1013 7,9431 英国 +66,37 +68,90 0,8532 0,8155 0,9065 香港 +209,58 +247,36 8,9328 8,3416 10,1184 日本 -147,73 -142,02 186,2300 176,5612 197,6191 加拿大 -18,35 -12,60 1,6034 1,5210 1,7062 新西兰 +45,37 +57,99 1,9689 1,8638 2,0975 挪威 +1080,74 +1131,08 10,9525 10,3974 11,7870 波兰 +296,98 +325,76 4,3270 4,0560 4,6761 瑞典 -317,75 -272,63 11,0955 10,5124 11,7948 瑞士 -122,34 -122,34 0,9295 0,8894 0,9830 新加坡 -77,70 -74,50 1,4711 1,3842 1,5835 南非 +4270,42 +4506,27 18,7282 17,3059 21,5880 捷克 +119,44 +152,51 24,1870 22,8544 26,2013 美国 +89,18 +89,58 1,1392 1,0882 1,2034
6 年 3,340 7 年 3,410 8 年 3,480 9 年 3,550 10 年 3,600
利率 % 有效日期
利率比较
21.7.2026 定期存款 5千 € 1 个月 1,0562 3 个月 1,5428 6 个月 1,9636 12 个月 2,2008
储蓄存款利率 0,3344
储蓄债券 1 年 2,203 2 年 2,31 3 年 2,4145 5 年 2,5244
透支贷款 10,9623
抵押贷款实际利率 5 年 4,04 10 年 4,04
分期贷款 5 千 € 3 年 7,3562 5 年 7,2292 6 年 7,4421
分期贷款 10 tsd € 3 年 7,2627 5 年 7,1386 6 年 7,3444
平均值（%），由 FMH-Finanzberatung e.K. 提供
利率 欧洲 美国 英国 日本
每日份额价格公布 – 由 Infront Financial Technology GmbH 提供
名称 货币 ISIN 回购价 3年业绩 (%) 2026年7月23日，星期四 投资基金 1)
电话 +49 69 7147-652 www.deka.de
DBA ausgewogen* EU DE000DK2CFR7 142,53 + 29,48
DBA dynamisch* EU DE000A2DJVV1 136,26 + 37,55
DBA konservativ* EU DE000DK2CFP1 111,02 + 17,30
DBA moderat* EU DE000DK2CFQ9 124,92 + 22,24
DBA offensiv* EU DE000DK2CFT3 296,22 + 43,58
Deka-ESG Akt CF* EU LU0703710904 354,76 + 50,22
Deka-ESG ManSelect* EU DE000DK1CJS9 125,63 + 25,03
Deka-ESG Rent CF A* EU LU0703711035 121,74 + 13,12
Deka-ESG StrInv CF* EU DE000DK2EAD4 161,92 + 26,72
Deka-ESG StrInv TF* EU DE000DK2EAE2 153,09 + 24,01
Deka-Nach.E.St CF A* EU LU2206794112 106,37 + 13,23
ESG Global Champ CF* EU DE000DK0V554 191,84 + 61,31
ESG SeAkREd CF* EU DE000DK0V7B5 98,96 + 21,26
Naspa-Ak.Gb NachCF* EU DE0009771956 100,51 + 29,12
Naspa-PS Chance* EU LU0104457105 78,18 + 40,50
Naspa-PS ChancePlus* EU LU0202181771 159,99 + 43,36
Naspa-PS Ertrag* EU LU0104455588 47,85 + 19,51
Naspa-PS Wachst.* EU LU0104456800 50,25 + 30,14
Persp Dynamisch CF* EU DE000DK0V6U7 115,49 + 45,03
Persp Mlt Asset CF* EU DE000DK0V5F0 119,79 + 29,32
METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH
METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH
RWS-Aktienfonds* EU DE0009763300 122,77 + 31,29
ODDO BHF ASSET MANAGEMENT
ODDO BHF ASSET MANAGEMENT
Exk:PolarisBal DRw EU LU0319574272 93,85 + 19,26
Exk:PolsDyn DRw EU LU0319577374 109,96 + 16,10
Polaris Flexi DRw EU LU0319572730 93,20 + 13,38
Polaris Mod DRw* EU DE000A0D95Q0 77,30 + 13,47
1741 FUND MANAGEMENT AG
NW Global Strategy* EU LU0303177777 155,89 + 69,86
ADEPT INVESTMENT MANAGEMENT PLC
Ad Inv.M.plc SF 15* EU IE00BP41KY74 11,55 + 12,64
alpenprivatbank.com 电话 +43 5517 202-01
German Select R EU LU0181454132 257,04 + 20,06
Vermögensf-Ausgewo EU LU0327378542 182,22 + 29,20
Vermögensf-Defens EU LU0327378468 162,58 + 23,02
Vermögensf-Konserv EU LU0327378385 149,63 + 18,67
Vermögensf-Offensiv EU LU0327378625 182,91 + 35,41
Mlt Axx-Europa A* EU LU0138526776 429,50 + 26,26
Mlt Axx-Europa B* EU LU1221107615 185,13 + 18,51
BNP Paribas Funds
Aqua* EU LU1165135440 240,50 + 19,86
China Equity* EU LU0823425839 181,94 + 23,53
Climate Impact* EU LU0406802339 316,47 + 20,19
Consumer Inn* EU LU0823411706 318,90 + 12,02
Disruptive Techno* EU LU0823421689 3.514,26 + 83,97
Energy Transition* EU LU0823414635 655,11 – 18,49
Euro Equity* EU LU0823401574 879,51 + 26,15
Euro HY ShortDu Bd* EU LU1022394404 135,22 + 20,96
Health Care Innov* EU LU0823416762 1.769,04 + 18,76
SMaRT Food* EU LU1165137149 118,34 – 6,64
COMMERZ REAL
hausInvest EU DE0009807016 44,00 + 5,94
DAVIS FUNDS SICAV
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AriDeka CF* EU DE0008474511 106,90 + 39,55
BasisStrat Flex CF* EU DE000DK2EAR4 137,12 + 34,31
BerolinaRent Deka* EU DE0008480799 40,15 + 15,84
BW Zielfonds 2030* EU DE000DK0ECQ6 54,02 + 11,79
Deka-ESG Div RhEd* EU DE000DK0EF98 119,04 + 30,39
Deka-ESG ReRheinEd* EU DE0008480666 28,85 + 11,30
Deka-Europ.Bal. CF* EU DE0005896872 55,36 + 11,29
Deka-Europ.Bal. TF* EU DE000DK1CHH6 108,91 + 10,65
Deka-Europa Akt Str* EU DE0008479247 105,41 + 36,97
DekaFonds CF* EU DE0008474503 159,54 + 41,30
Deka-Global Bal CF* EU DE000DK2J8N2 110,17 + 16,70
Deka-Global Bal TF* EU DE000DK2J8P7 106,99 + 15,48
Deka-MegaTrends CF* EU DE0005152706 184,20 + 53,00
Deka-Na.Div Str CF* EU DE000DK0V521 155,54 + 39,43
Deka-Sachwer. CF* EU DE000DK0EC83 110,95 + 9,57
Deka-Sachwer. TF* EU DE000DK0EC91 106,99 + 8,42
DekaSpezial CF* EU DE0008474669 784,33 + 60,39
DekaTresor* EU DE0008474750 85,73 + 10,01
Div.Strateg.CF A* EU DE000DK2CDS0 238,38 + 41,27
DivStrategieEur CF* EU DE000DK2J6T3 128,56 + 40,35
ESG SeAkREd TF* EU DE0009771907 49,23 + 19,12
Euro Potential CF* EU DE0009786277 170,93 + 19,92
EuropaBond CF* EU DE000DK091G0 92,34 + 8,82
EuropaBond TF* EU DE0009771980 33,43 + 7,28
Frankf.Sparinvest* EU DE0008480732 213,84 + 44,39
GlobalChampions CF* EU DE000DK0ECU8 441,11 + 67,09
GlobalChampions TF* EU DE000DK0ECV6 388,94 + 63,52
Mainfr Strategiek* EU DE000DK2CE40 216,47 + 26,49
Mainfr Wertk ausg* EU DE000DK1CHU9 99,43 + 10,12
Multi Asset In.CFA* EU DE000DK2J662 86,63 + 18,30
Multirent-Invest* EU DE0008479213 32,32 + 26,36
Multizins-INVEST* EU DE0009786061 24,28 + 20,78
Naspa-Fonds* EU DE0008480807 40,91 + 20,29
RenditDeka* EU DE0008474537 21,89 + 10,88
RenditDeka TF* EU DE000DK2D640 28,23 + 10,46
RentenStratGl TF* EU DE000DK2J6Q9 76,57 + 12,40
RentenStratGlob CF* EU DE000DK2J6P1 77,14 + 13,69
Technologie CF* EU DE0005152623 132,97 + 110,28
UmweltInvest CF* EU DE000DK0ECS2 249,07 + 30,69
UmweltInvest TF* EU DE000DK0ECT0 216,87 + 27,89
Weltzins-Invest P* EU DE000A1CXYM9 19,24 + 21,05
DEKA 国际 (卢森堡) (DEKA 集团)
1822 Str.Cha.Pl.* EU LU0151488458 172,14 + 35,17
1822 Str.Chance* EU LU0151488029 114,77 + 34,51
1822 Str.Ert.Pl.* EU LU0151486320 49,54 + 18,32
1822 Str.Wachstum* EU LU0151487302 61,03 + 28,84
Berol.Ca.Premium* EU LU0096429609 105,66 + 39,02
Berol.Ca.Sicherh.* EU LU0096428973 43,56 + 18,49
Berol.Ca.Wachst.* EU LU0096429351 44,36 + 27,05
DekaEuAktSpezAV* EU LU1508335152 197,04 + 55,93
DekaEuAktSpezCF(A)* EU LU0835598458 277,68 + 55,98
Deka-FlexZins CF* EU LU0249486092 1.013,43 + 11,58
Deka-FlexZins PB* EU LU0475811682 1.021,27 + 11,72
Deka-FlexZins TF* EU LU0268059614 1.013,03 + 11,35
DekaGlobAktLRCF(A)* EU LU0851806900 269,01 + 28,19
Deka-Indust 4.0 CF* EU LU1508359509 266,49 + 48,71
Deka-Indust 4.0 TF* EU LU1508360002 248,90 + 45,54
Deka-Lifestyle CF* EU LU2929365836 86,04
Köln Str.Chance* EU LU0101437480 83,78 + 35,31
Köln Str.Ertrag* EU LU0101436672 45,01 + 19,43
Köln Str.Wachstum* EU LU0101437217 47,53 + 28,65
KölnStr.Chance+* EU LU0117172097 73,81 + 35,37
UnterStrat Eu CF* EU LU1876154029 194,73 + 22,62
DEKA 资产管理有限公司 (DEKA-VERMÖGENSMANAGEMENT GMBH)
Deka-BaAZSt off 25* EU DE000DK0LPS9 132,05 + 34,14
Deka-PB Wert 4y* EU DE000DK0EC42 114,44 + 14,93
Deka-PfSel ausgew* EU DE000A2N44B5 129,92 + 32,03
Deka-PfSel dynam* EU DE000A2N44D1 156,68 + 41,83
Deka-PfSel moderat* EU DE000A2N44C3 109,71 + 20,58
DekaStruk.5Chance* EU DE000DK1CJP5 238,92 + 37,79
DekaStruk.5Chance+* EU DE000DK1CJQ3 386,04 + 39,95
DekaStruk.5Ertrag+* EU DE000DK1CJM2 103,17 + 20,81
DekaStruk.5Wachst.* EU DE000DK1CJN0 117,80 + 30,84
Hamb Stiftung D* EU DE000DK0LJ38 995,76 + 15,50
Hamb Stiftung I* EU DE000A0YCK34 895,47 + 15,42
Hamb Stiftung P* EU DE000A0YCK42 88,10 + 14,31
Hamb Stiftung T* EU DE000A0YCK26 122,13 + 14,29
Haspa TrendKonz P* EU LU0382196771 89,02 + 11,41
Haspa TrendKonz V* EU LU1709333386 96,38 + 12,75
LBBW Bal. CR 20* EU LU0097711666 45,68 + 14,16
LBBW Bal. CR 40* EU LU0097712045 55,25 + 18,36
LBBW Bal. CR 75* EU LU0097712474 78,86 + 27,74
Priv BaPrem Chance* EU DE0005320022 212,17 + 44,75
Priv BaPrem Ertrag* EU DE0005320030 47,10 + 10,29
DWS
开放式房地产基金
grundb. europa IC: EU DE000A0NDW81 35,35 – 4,81
grundb. europa RC EU DE0009807008 35,44 – 5,79
grundb. Fok Deu RC EU DE0009807081 49,74 – 4,01
grundb. Fokus D IC: EU DE0009807099 50,05 – 2,93
info@guinnessgi.com
Global Equity Inc* EU IE00BVYPP024 20,04 + 35,73
Global Innovators* EU IE00BQXX3L90 42,09 + 60,82
Sustainable Energy* EU IE00BFYV9M80 26,44 + 5,78
GUTMANN KAPITALANLAGE
Arete PRI VAL Grow EU AT0000803689 139,80 + 6,05
Arete PRI VAL Inco EU AT0000973029 125,70 + 4,78
Tel +49 651 1704 301 | +352 48 30 48 30
HWB Pf. Plus R* EU LU0277940762 121,25 + 21,29
HWB Pf. Plus V* EU LU0173899633 120,88 + 20,91
HWB Vict.Str.Pf. R* EU LU0277941570 1.391,56 + 13,60
HWB Vict.Str.Pf. V* EU LU0141062942 1.392,61 + 13,64
IFM INDEPENDENT FD. MANAGAMENT AG
ACATIS FV Akt.Gl.* EU LI0017502381 285,95 + 21,76
KANAM GRUND KAPITALANLAGEGES.MBH
Leading Cities EU DE0006791825 57,08 – 44,03
LLB INVEST KAPITALANLAGEGES.MBH
Constantia ZZ1 EU AT0000989090 161,40 + 31,10
privatanleger@meag.com
AktienSelect A* EU DE0001619997 192,33 + 50,34
Dividende A* EU DE000A1W18W8 85,50 + 54,83
ERGO Vermög Ausgew* EU DE000A2ARYT8 64,48 + 30,24
ERGO Vermög Flexi* EU DE000A2ARYP6 69,46 + 34,00
ERGO Vermög Robust* EU DE000A2ARYR2 53,28 + 21,09
EuroBalance* EU DE0009757450 77,45 + 38,88
EuroErtrag* EU DE0009782730 70,27 + 18,21
EuroFlex* EU DE0009757484 42,37 + 11,64
EuroInvest A* EU DE0009754333 154,90 + 81,35
EuroKapital* EU DE0009757468 69,85 + 44,21
EuroRent A* EU DE0009757443 27,49 + 11,61
GlobalAktien* EU DE000A2PPJZ8 86,35 + 79,94
GlobalBalance DF* EU DE0009782763 86,81 + 30,37
GlobalChance DF* EU DE0009782789 107,82 + 45,38
ProInvest* EU DE0009754119 304,55 + 57,76
ReturnSelect A* EU DE000A0RFJ25 57,38 + 18,01
VermAnlage Komfort* EU DE000A1JJJP7 68,71 + 24,08
VermAnlage Ret A* EU DE000A1JJJR3 87,12 + 30,54
RWS-DYNAMIK A* EU DE0009763334 44,49 + 35,69
RWS-ERTRAG A* EU DE0009763375 17,70 + 23,47
Basis-Fonds I Nach* EU DE0008478090 146,89 + 8,54
PAYDEN & RYGEL GLOBAL LTD.
Gl.Em.Mkts Bd € A* EU IE00B04NLM33 22,12 + 20,71
Global HY Bond USD* US IE0030624831 38,91 + 26,79
International Bd $* US IE0007440070 27,72 + 5,51
International Bd €* EU IE0031865870 17,57 + 12,61
QUINT:ESSENCE CAPITAL S.A.
Strategy Defensive* EU LU0063042062 156,55 + 18,38
电话: 0800 1685555 www.sauren.de
Sauren Gl Bal A EU LU0106280836 26,19 + 27,16
Sauren Gl Def A EU LU0163675910 18,91 + 16,33
Sauren Gl Growth A EU LU0095335757 68,62 + 47,78
SECURITY KAPITALANLAGE AG
SUP1-Ethik Rent A* EU AT0000855606 68,12 + 12,92
SUP1-Ethik Rent T* EU AT0000A07HR9 90,63 + 12,92
SUP1-Ethik Rent T4* EU AT0000A20CS1 1.074,59 + 14,47
SUP2–Ethik Mix A* EU AT0000855614 93,46 + 31,42
SUP2–Ethik Mix T* EU AT0000A07HS7 137,44 + 31,42
SUP3-Ethik A* EU AT0000904909 839,14 + 19,82
SUP3-Ethik T* EU AT0000A07HT5 1.172,42 + 19,81
SUP3-Ethik T4* EU AT0000A20CT9 1.232,77 + 22,58
SUP4-Ethik Akt A* EU AT0000993043 187,23 + 67,09
SUP4-Ethik Akt T* EU AT0000A07HU3 214,31 + 67,09
SUP4-Ethik Akt T4* EU AT0000A20CV5 2.619,31 + 74,01
SUP5-Ethik Kurz A* EU AT0000A01UQ7 102,74 + 11,93
SUP5-Ethik Kurz T* EU AT0000A01UR5 122,99 + 11,90
SUP5-Ethik Kurz T4* EU AT0000A20CW3 1.050,37 + 12,58
SEMPER CONSTANTIA INVEST GMBH
STATE STREET
卢森堡基金
Asia Pac Val S I* US LU1159224911 29,64 + 85,64
Can Ind Equity I* CA LU1159237574 17,32 + 39,25
Can Ind Equity P* CA LU1159237657 16,79 + 37,59
EC Treas Bd Ind IC* EU LU0570151364 11,43 + 2,58
EC Treas Bd Ind P* EU LU0570151448 10,28 + 2,07
EM Sel Eq P USD* US LU1112177008 11,66 + 20,20
EM SRI Enh Eq I* 美国 LU0810595867 25,29 + 87,02
EMU Equity I* 欧盟 LU0379090334 62,36 + 71,37
EMU Equity P Cap* 欧盟 LU0379090680 23,11 + 66,58
EMU Equity P Dis* 欧盟 LU1112183824 20,90 + 66,59
EMU Gov Bnd Ind I* 欧盟 LU0438092966 12,34 + 6,08
EMU Gov Bnd Ind PC* 欧盟 LU0438093006 12,98 + 5,56
EMU Ind Equity I* 欧盟 LU1159237905 26,88 + 56,18
EMU Ind Equity P* 欧盟 LU1159238036 25,69 + 54,30
ENH. EM EQ I EUR* 欧盟 LU0579408591 28,34 + 83,46
ENH. EM EQ I USD* 美国 LU0446997610 29,38 + 88,28
ENH. EM EQ P USD* 美国 LU0446997701 27,48 + 85,56
Eu Su Co.Bd Ind I* 欧盟 LU0579408914 10,98 + 13,42
Eu.Co.Bd.In.Fd I* 欧盟 LU0438092701 15,94 + 14,12
Eu.Co.Bd.In.Fd P* 欧盟 LU0438092883 12,30 + 13,59
EurInfl LiBd Ind I* 欧盟 LU0956454291 12,67 + 5,20
Europe Enh Equity I* 欧盟 LU1112179558 24,94 + 54,48
Europe Enh Equity P* 欧盟 LU1112179475 21,50 + 53,37
Europe Ind Equ I* 欧盟 LU1159236337 24,15 + 47,52
Europe Ind Equ P* 欧盟 LU1159236501 23,12 + 45,84
Europe Sm Equity P* 欧盟 LU1112178824 22,37 + 60,39
Europe Value Sp. I* 欧盟 LU0892045930 19,90 + 55,53
Europe Value Sp. P* 欧盟 LU0892045856 24,23 + 52,03
Eurozone Val Sp. I* 欧盟 LU0892046318 30,56 + 64,61
Eurozone Val Sp. P* 欧盟 LU0892046235 29,61 + 60,80
EurSus CorBd Ind I* 欧盟 LU0579408831 13,79 + 13,41
EurSus CorBdIn A2€* 欧盟 LU1259993019 9,78 + 13,85
Flex Ass A. Plus I* 欧盟 LU1112178154 15,39 + 28,28
Flex Ass A. Plus P* 欧盟 LU1112178071 14,46 + 26,03
G Ag Bd Ind I CHFh* 瑞士 LU0956450976 9,31 – 1,79
Gl Agg Bd Ind I* 美国 LU0438093188 10,70 + 7,85
Gl Agg Bd Ind I $h* 美国 LU0956450620 13,00 + 11,77
Gl Agg Bd Ind I €h* 欧盟 LU0956450547 10,59 + 5,72
Gl Def Equity I $* 美国 LU1255422393 23,82 + 49,77
Gl EM Ind Equity I* 美国 LU1159235958 26,33 + 74,28
Gl EM Ind Equity P* 美国 LU1159236097 23,89 + 70,12
Gl Enh Eq I $ Cap* 美国 LU1159225991 34,28 + 73,55
Gl Ma Vol Equ. A $* 美国 LU1111599558 21,07 + 31,68
Gl Ma Vol Equ. I €* 欧盟 LU1111597263 24,12 + 28,83
Gl Ma Vol Equ. P* 美国 LU0450104905 25,01 + 30,03
Gl Tr Bd I $h Cap* 美国 LU0522796233 13,93 + 9,01
Gl Tr Bd I €h* 欧盟 LU0956451354 10,50 + 3,15
Gl Val Spot I $* 欧盟 LU0759082885 30,53 + 47,82
Gl Val Spot P $* 欧盟 LU0759083180 28,36 + 44,37
Gl.Tr. Bd Ind.Fd I* 美国 LU0438093345 10,39 + 3,03
Gl.Trea.Bond Fnd.P* 美国 LU0438093428 10,15 + 2,57
GlobalAdvFd EMHV* 欧盟 LU0047906267 3.329,29 + 36,28
GlobalAdvFd MMHV* 欧盟 LU0044747169 5.862,58 + 58,13
Jap Ind Eq I EUR* 欧盟 LU1159240016 24,76 + 59,06
Jap Ind Eq I JPY* 日本 LU1159239604 34,12 + 87,73
Jap Ind Eq P JPY* 日本 LU1159239786 32,72 + 85,70
Multi-Factor Eq I* 美国 LU1110725071 30,55 + 85,59
Pac ex jap Ind I $* 美国 LU1161082836 23,75 + 47,55
Pac ex jap Ind P $* 美国 LU1161083644 22,77 + 45,94
SSgA Glb ManVolEqI* 美国 LU0450104814 38,12 + 32,21
Swi Ind Eq I CHF* 瑞士 LU1159239190 20,35 + 31,41
Swi Ind Eq P CHF* 瑞士 LU1159239273 19,51 + 29,99
Swi Ind Eq P EUR* 欧盟 LU1159239513 22,94 + 34,97
UK Ind Eq I EUR* 欧盟 LU1159238978 21,76 + 52,80
UK Ind Eq I GBP* 英国 LU1159238465 25,20 + 50,66
UK Ind Eq P GBP* 英国 LU1159238549 24,17 + 49,03
US Ind Eq I EUR* 欧盟 LU1159237228 42,44 + 66,33
US Ind Eq I EUR h* 欧盟 LU1159237491 34,32 + 60,45
US Val Spot USD* US LU1159224085 26,14 + 44,35
Wld Ind Eq I EUR* EU LU1159235107 35,13 + 62,29
Wld Ind Eq I USD* US LU1159234712 35,86 + 66,56
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电话 069 58998-6060 www.union-investment.de
PrivFd:Kontr.* EU DE000A0RPAM5 145,89 + 28,52
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UNION INVESTMENT (LUXEMBURG)
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UNION INVESTMENT REAL ESTATE
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UNIVERSAL-INVESTMENT-LUXEMBOURG S.A.
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WARBURG INVEST
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W&W ASSET MANAGEMENT DUBLIN
SouthEast Asian Eq* EU IE0002096034 213,20 + 82,62
1) 根据《资本投资法》(KAGB) 的投资资金 2) NAV: 净资产值
货币：AU=澳大利亚美元, CH=瑞士法郎, CA=加拿大美元, DK=丹麦克朗, EU=欧元, GB =英镑, JP=日元, NO=挪威克朗, PL=波兰兹罗提, SE=瑞典克朗, SG=新加坡元, US=美元
对于分红份额，货币以粗体显示。
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在能源危机再次升级的影响下，欧洲央行（EZB）内部出现进一步加息的倾向。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德周四表示，部分央行行员已在考虑采取此类措施。然而，不出所料，在六周前加息之后，欧洲央行在夏季休假前暂时未采取进一步行动。但在关于暂停加息的决议中，欧洲央行理事会暗示了行动的必要性：“能源冲击对通胀的影响尚未完全显现。”
EZB
随着伊朗战争导致油气价格上涨，欧洲央行在6月将银行存款利率从 2,0 提高到 2,25%。这一关键基准利率被视为衡量欧元区储蓄和贷款利率走势的参考。在能源价格再次上涨后，许多观察人士预计欧洲央行将在9月将存款利率提高到 2,5%。拉加德表示，这将取决于届时收到的关于通胀、经济状况和工资的数据。
ING首席经济学家卡斯滕·布雷斯基对其表态给出了明确的解读：在他看来，9月进一步加息似乎已基本确定。投资者目前再次预计到今年年底前将有两次加息。与此同时，拉加德在被问及自身未来时给出了具体回答：“在 2027 年之前你们无法摆脱我。”这位法国女性近期多次引发关于她可能提前卸任欧洲央行最高职位的猜测。她的任期将持续到 2027 年 10 月。
拉加德对中东局势表示担忧。在经历了一段时间的下跌后，能源价格再次处于高位。布伦特原油价格周四再次上涨近7%，自5月底以来首次重新突破 100 美元。欧洲天然气（TTF）的价格几乎是伊朗战争前的两倍：气价自3月中旬以来首次突破 60 欧元。
由于欧洲整体上依赖进口能源，高价格会直接影响通胀。央行最担心的是高价格将扩散到经济的其他部门。
布伦特原油价格跳涨至 100 美元以上
欧洲央行的目标通胀率为正好 2%。但伊朗战争的影响明显增加了价格压力。6月份，欧元区的通胀率处于 2,8%。根据欧洲央行的预测，通胀率在明年大部分时间内将高于目标值。偏差的具体程度尤其取决于能源价格的走势。
能源价格上涨得越剧烈，欧洲央行再次加息的可能性就越大。这将对债券市场产生影响：周四，全欧范围内的收益率均有所上升，一度触及多年最高点。与此同时，走势相反的债券价格则有所下跌。
十年期德国国债（Bundesbonds）的收益率在周四中午达到 3,206%，创下 2011 年以来最高水平。通常对利率预期调整反应更强烈的两年期债券，则报出两年来的最高水平。在欧元区其他主要经济体中，关键债券收益率也同步上涨。
然而，州立银行 LBBW 的分析师埃尔玛·福尔克强调，收益率的大幅上涨不能仅用基准利率预期的改变来解释。另一种可能性是，市场参与者对中东局势的再次升级过于掉以轻心。冲突的强度及其带来的不确定性往往会推高收益率。福尔克表示，不断增长的政府债务在投资者心中的关注度也再次提高。
早在四年前，能源价格冲击就促使欧洲央行大幅提高基准利率。在俄罗斯袭击乌克兰后，油价和气价在 2022 年春季迅速飙升。随后，欧洲央行提高了存款机制利率
央行行长
能源价格再次明显上涨，增加了欧洲央行的压力。在债券市场上，其影响也清晰可见。央行官员暗示仍有进一步采取行动的必要。
Dasdin Duman, Leonidas Exuzidis,
Stefan Reccius 法兰克福
在 15 个月的时间里，从负 0,5% 上升至 4,0%。自 25 年前欧元引入以来，从未出现过如此激进的利率转向。然而，这次欧洲央行面临的局面要没那么戏剧化。尽管通胀率可能会适度偏离 2% 的目标，但像四年前那样广泛的通胀冲击目前仍未出现。
欧元区的物价上涨近期在 3% 左右波动。四年前，其峰值达到了 10,6%。这是因为，输入性...
D
通胀冲击远超石油和天然气市场：多个价格驱动因素增强了能源冲击的效果，导致通胀在数月内不断攀升至新高。在新冠疫情的限制措施之后，人们重新出门并活跃消费。政府通过全面的援助计划支持公民和企业。在整个欧元区，雇员们谈判获得了丰厚的加薪。在德国，许多从业者收到了免税且免缴费的通胀补贴。服务供应商和工业企业利用这个机会，在经过多年的克制后大幅提高价格。即便在通胀激增早已开始时，货币政策依然处于极度扩张状态：欧洲央行 (EZB) 多年将存款利率维持在零以下，并大量从银行回购债券，以尽可能降低资本市场利率。结果就是：获得了历史性低利率的贷款。央行行长和许多专家一致认为：现在与当时的情况对比如此强烈，以至于类似规模的利率冲击似乎已被排除。诸如油价补贴等政府援助已经到期或设有期限。经济运行缓慢。尤其是工业企业，这次在将增加的成本转嫁给消费者时犹豫不决。劳动力市场形势脆弱，加薪的空间可能比四年前要小。欧洲央行 (EZB) 无需让市场为剧烈的紧缩做准备：目前的存款利率为 2,25 ％，已处于一个被认为是经济中性的区间。资本市场利率比低利率阶段高出三个多百分点。在这种背景下，央行行长认为自己处于一个比四年前更舒适的出发点。许多专家同意，紧缩货币政策的压力较小。来自 Safe 金融研究机构的 Florian Heider 表示，欧洲央行 (EZB) “并未被迫做出仓促的决定”。由于中东局势不明朗，ZEW 经济学家 Friedrich Heinemann 也认为暂停加息是正确的。“波斯湾的战争持续时间越长，夏季休假后进一步加息的可能性就越大。” ◁
天然气
路透社 (REUTERS), Frank Rumpenhorst/德新社 (dpa)
2,82 %
自 3 月美国袭击伊朗以来，天然气价格几乎翻了一番——而欧洲对冬季可能出现的供应短缺准备得极其不足。
中东的战斗在本周达到了一个新的升级阶段。胡塞武装宣布封锁红海——随后欧洲的天然气价格上涨至 2 月伊朗战争爆发以来的最高水平。作为欧洲价格水平风向标的阿姆斯特丹 TTF 期货合约周三晚交易价格为每兆瓦时 (MWh) 62 欧元——比美以袭击伊朗前贵了约 94 ％。周四油价也上涨了 7 ％，自 5 月以来首次突破 100 美元大关。原因是胡塞武装封锁红海导致供应危机加剧。这支由伊朗支持的民兵组织已经在红海使用导弹和无人机袭击了首批油轮。通过该通道，沙特阿拉伯自……
封锁霍尔木兹海峡将影响其大部分石油——因此得以防止价格在危机的第一阶段进一步飙升。此次封锁使石油市场陷入了一种比3月更为风险的局面。因为全球库存已大幅下降且在继续萎缩——这在经合组织（OECD）国家的储量中尤为明显。然而，这对于欧洲的天然气供应同样构成了风险。在欧盟国家，天然气储量正在下降。根据价格报告机构 Argus Media 的数据，欧洲的填充水平在 20. 7月处于 54 百分比，明显低于 7月 70 百分比的五年平均值。在拥有比任何其他欧盟国家更多天然气储存能力的德国，其库存甚至仅为 45 百分比，而五年平均值为 68 百分比。“整个欧洲，尤其是德国，正走向一个自 2022 年能源危机以来，乃至可能是十多年来天然气储存缓冲最低的冬季，”Argus 天然气专家 Natasha Fielding 写道。上一次欧洲储量在 7月处于类似低水平是在 2021 年。当时俄罗斯削减了对欧洲的供应。几个月后，乌克兰战争爆发，欧盟国家陷入供应危机。Fielding 现写道，在天气变冷并开始从储藏库提取天然气之前，还剩下几个月的时间。“然而，欧洲目前引进的液化天然气（LNG）不足以充分加速储量的建立。”
ANDREW TESTA/The New York Times/Redux/Redux/laif
伊朗战争爆发以来最高水平
Judith Henke 法兰克福
尽管德国商业银行分析师 Norman Liebke 指出，欧洲从中东进口的天然气仅占其需求的近 3%，但欧盟国家间接感受到了供应中断对亚洲国家造成的影响——这些国家对海湾地区进口的依赖程度更高。据 Liebke 称，印度、韩国、台湾和巴基斯坦约 30% 的天然气总消费量来自中东。亚洲国家必须填补缺少的供应量，因此购买了原本会运往欧洲的液化天然气（LNG）量。目前，他们愿意为液化天然气供应支付更高的价格。对欧洲而言，这意味着：战争持续时间越长，供应形势可能越紧张，价格上涨幅度也可能越大。
因此，据彭博社（Bloomberg）报道，投资基金和投机交易者对欧洲天然气价格上涨的押注规模达到了自伊朗战争第一周以来的最高水平。据此，在截至 17. 7 月那一周，看涨价格的押注增加了 36%。
液化天然气产能被毁 推高价格
虽然油价对中东局势再次升级的反应相对更强烈，仅在过去一周就上涨了近 30%，而欧洲天然气上涨了近 14%。然而，天然气价格在过去几个月中持续上涨，且波动幅度小于原油——即便在期间的停战期也是如此。
因为与原油不同，中东袭击期间大量液化天然气（LNG）产能被摧毁。例如，由卡塔尔能源公司（Qatar Energy）运营的拉斯拉凡（Ras Laffan）液化天然气工厂在 3 月遭到伊朗导弹袭击而严重受损。在伊朗战争之前，卡塔尔满足了全球约五分之一的液化天然气需求，而拉斯拉凡拥有最重要的工厂。据彭博社称，受影响的规模高达卡塔尔液化天然气产能的 20%。预计需要数年时间才能完全恢复。
但即使是让剩余 80% 完好无损的产能满负荷运转也十分困难。卡塔尔能源公司暂时不打算迅速恢复生产。据彭博社报道，该公司正准备将液化天然气供应的“不可抗力”（Force Majeure）声明延长至 10 月中旬。当异常情况导致公司无法履行合同义务时，会宣布不可抗力。
Argus 专家 Fielding 写道，交易员们越来越担心，来自卡塔尔和阿拉伯联合酋长国（VAE）的液化天然气供应削减可能会持续到冬季，并警告称：“考虑到目前的储气水平以及未来几周液化天然气进口的疲软前景，除非有政府干预，否则德国很难实现 70% 的国家储气目标。”
由欧盟委员会和成员国高层代表组成的能源联盟工作组（Energy Union Task Force）虽在 7 月表示，“对于 2026/2027 年冬季的供应安全没有直接担忧”，但专家们持有不同看法。奥斯陆大学的能源专家 Francesco Sasi 表示，欧洲“几乎没有采取任何措施来应对这场战争的第二阶段以及即将到来的能源危机”。
信息框
M
2025年税务申报
对于许多德国人来说，有了孩子也意味着有了提交税务申报表的义务。至少在领取父母津贴（Elterngeld）的情况下是如此。仅在 2024 年，就有约 1,7 百万男女使用了这项国家补贴。虽然父母津贴本身无需纳税，但它可能会提高个人税率。此外，父母有许多支出可以要求税务部门分担，为此他们也必须提交税务申报表。
抵扣看护费用： 祖父母和互惠生 父母可以通过税务申报表中的“儿童附件”（Anlage Kind）申报与孩子相关的费用。对于拥有 14 岁以下儿童的家庭，看护费用尤为重要，即托儿所、日托妈妈、保姆、幼儿园或课后托管中心的支出。从 2025 税务年度起，父母在这一方面得到了改善：每名儿童每年可将最高 6000 欧元的 80 lPercent——即 4800 欧元——作为特别支出从税前扣除。这比之前多出了 800 欧元。
特别支出可以降低应纳税所得额，从而降低税
降低税负
领取育儿津贴（Elterngeld）的人员必须进行税务申报。但从长远来看，这样做是值得的，因为许多抚养后代的支出可以抵税。
即使是由祖父母或其他亲属照顾孩子，且父母补偿其交通费用，这些支出在税务上也是可以抵扣的。其前提条件是签署一份书面协议。根据巴伐利亚工资税援助机构（Lohnsteuerhilfe Bayern）董事托比亚斯·格劳尔（Tobias Gerauer）的评估，此类合同无需过于冗长。格劳尔表示：“重要的是，该合同必须能经受住‘第三方比较’（Fremdvergleich）的检验，并包含所有关键信息，例如像与幼儿园签订的照顾合同那样。”
这些信息包括：祖父母和父母的姓名及地址、约定的照顾时间、关于报酬的信息、一项关于每公里支付 30 Cent 交通补偿金的说明，以及祖父母每月列出一份行程清单，父母将款项汇入祖父母银行账户的要求。
Katharina Schneider，法兰克福
格劳尔表示：“由于这属于费用补偿，祖父母无需对该款项纳税。但如果亲属因实际的照顾工作而获得报酬，情况则不同，这可能需要纳税。”
如果有互惠生（Au-pair）协助家庭，相关费用可以分为照顾费用和居家服务费用。格劳尔说：“通常采用 50–50 分摊的方式。”同样重要的是，资金必须通过银行转账支付。保姆（Babysitter）也是如此——没有发票和转账记录就无法获得税收优惠。
对于分居父母而言，这一点很有意思：根据现行法律和司法判例，只有孩子生活在其中的那个家长的照顾费用可以进行税务抵扣。联邦宪法法院在 2024 年不予受理一项针对此规定的申诉（案号：2 BvR 1041/23）。
谁能从儿童免税额中获益？ 原则上，无论父母是生活在最低生存水平还是身为百万富翁，儿童金（Kindergeld）的金额都是一样的。2025 年，每名儿童可获得 255 欧元。作为替代方案，设有儿童免税额（Kinderfreibetrag）。
2025 年该免税额为 6672 欧元，通常在父母之间平分。此外，每位家长还可以获得 1464 欧元的免税额，用于孩子的照顾、教育或培训需求。
通常情况下，高收入者从儿童免税额中获益更多，而对于低收入父母，儿童金通常更有利。在提交税务申报表时，税务局会自动核查哪种方案对父母更有利，并选择该方案。
在联邦就业局（Bundesagentur für Arbeit）的网站上，儿童金最多可追溯六个月申请。申请资格从出生起至 18 岁生日止。成年子女如果处于培训期或就读大学，可领取儿童金直至 25 岁生日。
学费：华德福学校和寄宿学校可降低税负 对于适龄学龄儿童，私立学校的费用也可抵税。这些费用同样可以在“儿童附件”中申报。无论是华德福学校还是寄宿学校，学费的 30 ％（每年最高 5000 欧元）可作为专项支出予以考虑。学校...
在欧洲其他国家就读的情况也适用此规定。不过，仅考虑教学费用，不包括伙食和住宿费。 相比之下，只有在孩子因搬家到新学校而出现学习困难，或经医生证明患有学习障碍时，父母才能抵扣补习费。在第一种情况下，该支出被视为营业费用（Werbungskosten）；在第二种情况下，则被视为异常负担（außergewöhnliche Belastung）。
教育免税额：最高可抵扣 1200 欧元 如果孩子已经成年，且在学徒期或大学期间不再居住在家中，父母可以在报税时申请教育免税额（Ausbildungsfreibetrag）。为此，必须同时具备领取儿童金（Kindergeld）的资格。每年的教育免税额为 1200 欧元——如果满足条件的时间较短，该金额将按月递减。
孩子的医疗保险 在税务申报中经常被遗忘的一项是孩子的医疗和护理保险。只要仍有领取儿童金的资格，相关费用即可作为特别支出（Sonderausgaben）全额抵扣。此外，条件是必须由父母一方（而非孩子本人）作为被保险人并实际支付保费。如果没有儿童金领取资格，该支出则计入赡养费，可作为异常负担申请抵扣。
HB/Midjourney
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残障儿童的定额扣除 如果孩子有残疾，父母可以将孩子的残疾定额扣除额（Behinderten-Pauschbetrag）转移到自己名下。这同样通过“儿童附件”（Anlage Kind）来办理。定额扣除额根据残疾程度分级。如果孩子需要护理且护理等级至少为两级，还可以申请护理定额扣除额。
单亲父母的减免额 单亲父母有权获得所谓的减免额（Entlastungsbetrag）。该金额为 4260 欧元，每增加一名孩子，则增加 240 欧元。减免额将与基本免税额（Grundfreibetrag）相加。对于 2025 年，一名育有一个孩子的单亲父母在其收入的前 16.356 欧元（12.096 欧元加上 4260 欧元）内无需纳税。 申请减免额的条件：孩子必须未成年或仍处于受教育阶段，必须居住在单亲父母的家庭中，且该父母必须拥有领取儿童金的资格。此外，该额度仅适用于未与另一成年人共同生活的父母。无论是生活伴侣，还是已经自己赚钱的成年兄弟姐妹，都可能导致该资格失效。
子女赡养费视为异常负担 赡养费原则上可以作为异常负担从税收中抵扣。2025 年的最高金额为 12.096 欧元。但在子女赡养费方面，必须满足另一个条件：父母双方都不得再拥有领取儿童金的资格。
想要使用大部分父母津贴（Elterngeld）月份的配偶，应切换到第三税级（Steuerklasse III）。
Markus Deutsch 律师及税务顾问
同样重要的是：如果孩子每年的收入超过 624 欧元，该收入将计入赡养费中。
父母津贴：净收入起决定作用 对于年轻父母来说，父母津贴通常尤为重要。在婴儿出生后暂停工作至少两个月的母亲和父亲，共同有权获得总计 14 个月的基础父母津贴。津贴的金额取决于孩子出生前十二个月内的净收入。 已婚人士可以通过税级来影响其净收入。
由于每月扣税较少，高收入者通常选择 III 类税级，而收入较低的伴侣则选择 V 类税级。“希望使用大部分父母津贴（Elterngeld）月份的伴侣应转到 III 类税级，”来自柏林的律师兼税务顾问马库斯·多伊奇（Markus Deutsch）表示。
但必须尽快办理：申请变更税级最迟必须在产假开始月份的前 7 个月提交。如果预产期在 11 月 15 日，产假则于 10 月 4 日开始。因此，变更申请必须早在 3 月就提交。
如果在孩子出生前的一年内多次变更税级，在计算父母津贴时，将以相对适用时间最长的那个税级为准（案号：B 10 EG 8/17 R）。
每月父母津贴在 300 到 1800 欧元之间。自 2025 年 4 月 1 日起，应纳税收入超过 175.000 欧元的父母不再享有为其新生儿领取父母津贴的权利。
父母津贴本身无需纳税，但它属于工资替代福利。这会增加用于计算税率的基数。由于父母津贴的存在，其余收入的税率将高于没有津贴的情况——税务专家将其称为所谓的“累进税率保留”（Progressionsvorbehalt）。为了让税务局能计算这一项，年轻父母必须提交纳税申报表。 ◁
房源极少，申请者众多，看房队伍冗长：德国的居住空间正变得越来越紧张。这使得房东处于一种舒适的境地，可以从众多申请者中挑选出心仪的理想租客。这种权力地位可能会诱使某些业主在审查申请者的自我陈述时过于深入。
但房东应当知道：租赁法在筛选过程中为其设定了界限。法律限制并非仅在做出选择决定时才生效。在申请过程中，某些特定问题可能本身就是不合法的。什么是允许的，什么是不允许的？ 1
您信仰什么宗教？ 起初有神。但在租赁法中，神必须被排除在外。即使房东非常看重租客是否具有深厚的宗教信仰或是否是无神论者，他们也不允许询问申请者的宗教信仰问题。德国租客联盟（DMB）的法律专家尤塔·哈特曼（Jutta Hartmann）表示：“这个问题干涉了租客的私生活领域。因此，申请者拥有‘撒谎权’。也就是说，申请者可以给房东提供一个他认为房东想听到的答案。”
法学教授兼租赁法院日会议主席马库斯·阿尔茨（Markus Artz）对这种“撒谎权”解释如下：“房东可以提出他具有正当利益需要回答的问题。只有当所询问的信息对于决定是否签订租赁合同必要时，才存在这种正当利益。”
在询问是否属于某个宗教团体时，情况并非如此。例如，如果房东事后发现新租客更倾向于铺开一块礼拜毯而非在脖子上挂十字架，房东不得因此而终止租赁合同。 2
您来自哪里，拥有什么国籍？ “家乡”是一个宏大的词汇。但作为向申请者提出的问题，它是不合适的。DMB 的尤塔·哈特曼表示：“相比之下，出身对于租赁关系完全没有任何影响。”因此，法律限制房东仅将房屋出租给来自其认可国家的公民，从而营造一个相对单一的社区环境。
原籍在 租赁关系中 根本 没有影响。
即便房东试图在潜意识中实现这一目标，通过筛选申请人的姓氏和名字来进行选择：如果申请人能够合理解释其选择是基于姓名的，那么房东可能会为此付出沉重的代价。因为《通用平等对待法》（AGG）禁止并制裁基于种族或族裔背景等原因而产生的歧视。如果房东违反此规定，将面临损害赔偿的风险。
不过，Artz 教授表示，这里有一个重要的例外：“不平等对待——即根据国籍进行筛选——在旨在创建并维持特定特征（例如社会稳定的住户结构）的情况下是允许的。”
找房
“总该允许询问吧”，这句话在找房过程中仅在有限范围内适用。如果房东过于好奇，就可能会逾越法律界限。
这一例外在《通用平等对待法》（AGG）中已有明确规定。但必须考虑到，设定此类例外条款的目的，是为了在不产生相互排斥的情况下，使不同文化背景的人能够共同生活。因此，法律中的这一例外规定是为了实现异质性，而非增加同质性。
3 您是否是某个政党的成员？ 党证能说明很多问题，但不能说明一个人是否适合成为租客。因为《基本法》明确保护政党参与人民政治意愿的形成。其中也包括作为成员参与政党的权利。 即便房东不希望某些特定政党、甚至是极端主义政党的支持者住在自己的房子里：询问是否为党员原则上是不允许的。
但存在例外情况。房东可以向申请人提出与租赁关系相关的问题。例如，如果党员身份导致租客及其住所成为左翼暴力的目标，且申请人在签署租赁合同前隐瞒了这一信息，房东可以在事后撤销并终止租赁关系。 格丁根地方法院在 2017 年做出了这样的裁定，并确认解除与一名德国选择党 (AfD) 成员的租赁关系，因为该成员在过去曾是左翼暴力的攻击目标。因为租赁对象可能因租客而成为袭击目标这一情况，属于在签署租赁合同前必须告知房东的信息。 专家 Artz 表示：“原则上，房东的信息兴趣并不延伸至潜在租客的政治观点。这里尤其可能涉及数据保护法，根据该法，禁止处理可以推断出政治观点的人员相关数据。”
4 您的性取向是什么？ 性取向与房东无关。因为租客在自己家四壁之内做什么属于私事。Artz 认为：“这里涉及的是申请人的隐私，与租赁关系没有任何关联。”并补充道：“申请人受到《基本法》中确立的一般人格权的保护，无需回答这个问题。”
5 您是否患病或有残疾？ 身体状况不是申请材料。申请者的健康状况与房东无关。Artz 表示：“轮椅使用者对公寓的使用强度肯定比非轮椅使用者更高。”但这不能成为房东在分配房屋时不考虑身体残疾人士的理由。 然而，如果公寓的建筑结构例如由于文物保护而无法适应依赖轮椅人士的需求，则存在例外。 虽然原则上每位租客都拥有法定权利，要求房东允许其进行无障碍改造。 但这一权利受限于房东希望租赁物保持原状的利益。同时，在租赁关系结束后，房东始终有权要求将公寓恢复原状后交还。
DMB 的尤塔·哈特曼（Jutta Hartmann）表示： “例如，租客在搬出前必须将马桶上的扶手拆除，或者更换掉平地淋浴盘。” 尽管阿尔茨（Artz）认为，房东不希望自己的公寓内出现大规模的建筑结构变化是可以理解的，但最终仍取决于具体的个案。 6
您是否有犯罪记录？ 每个人都有自己的故事。房东不需要了解每一个章节。阿尔茨表示：“虽然在劳动法背景下，有义务向雇主……”
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……潜在雇主关于其自身犯罪记录的告知义务，前提是该信息对具体雇主具有相关性。”但在住房申请者方面，并不存在类似的利益状况。
此外，还适用数据最小化原则：“仅允许收集为签署合同所必需的个人数据。犯罪记录通常不在此列。” 关于询问犯罪记录是不允许的这一观点，可以追溯到 1990 年伦茨堡（Rendsburg）地方法院的一项原则性裁决。哈特曼（Hartmann）表示，因为犯罪者在服刑完毕后，“被视为已重新社会化”。“法律旨在给他们第二次机会。” 7
您（打算尽快）组建家庭吗？ 孩子是未来——而非筛选标准。申请者是否怀孕、是否想要孩子或是否打算结婚，属于其高度个人化的生活规划，因此不属于房东的知情权范围。阿尔茨（Artz）表示：“房东无权预测未来的家庭发展，或在选择租客时将其考虑在内。” 如果租赁合同已经签署，新租客将孩子或配偶接进公寓居住同样不需要经过许可。 因为租客可以按照合同约定的用途使用房屋。根据哈特曼的说法，这被理解为租客可以在公寓中开展其生活。“业主在公寓里允许做的一切，原则上租客也可以做。” 法律不允许明确地只寻找无子女的租客；如果在有相应证据的情况下，一名携带孩子的申请者因此原因未能[获得]公寓，这同样可能导致损害赔偿请求权。
Getty Images
12,80 €
……他想在德国建筑，为此提交了许可申请，那么他通常最需要的是：耐心。通常情况下，即使是简单的项目，程序也会持续数月。对于复杂项目，耗时可能会更长。对于许多申请人来说，这有时会成为问题。因为漫长的等待时间会增加建筑项目的成本，并提高规划的不确定性。扬·菲利普·温格（Jan Philip Unger）是 Karl Ludwig 项目开发公司的负责人。这位总经理坚信，申请人可以极大地影响获得许可所需的时间：“在我看来，抱怨行政部门和官僚主义并不总是合理的——问题往往也出在桌子的另一端。” 这位来自汉堡的项目开发商用自身经历证明了可以有所不同。据该公司称，在进行一栋多户住宅的顶层扩建时，他们在 60 小时内同时获得了文物保护法许可和建筑许可。那么，建筑业主应该注意什么？ 1 尽早联系建筑部门 最重要的时间节省通常发生在正式提交建筑申请之前。Freshfields 律师事务所的房地产法合伙人尼科·舒尔茨-叙廷（Niko Schultz-Süchting）建议，在提交建筑申请之前就与建筑部门建立联系。这有助于尽早澄清所有相关问题并识别潜在的异议。其中重要的是投入时间，并以合理的方式展示项目。根据舒尔茨-叙廷的经验，建筑局“非常愿意提供帮助和信息”，因此预约面谈通常是有价值的。此外，这样还可以与相关专业部门达成初步协调……
应在前期寻求并明确规划者应联系哪些专业部门。例如，对于森林边上的芦苇顶房屋，可能是防火部门和自然保护部门；而对于历史建筑群中的市区地块，则可能是文物保护部门。同样，对于专业部门，原则也是：尽可能早地寻求沟通。
2 相关文件的准确性 导致处理时间过长的最常见原因是文件不完整。如果缺失文档，会导致政府部门要求补充，从而浪费宝贵的时间。Unger 表示：“应该将行政人员视为需要为其提供决策依据的 CEO，而不仅仅是服务提供商。” 毕竟，政府部门做出决定的质量取决于文件的完备程度。因此，Unger 建议使用清晰的审核方案，并系统地处理所有重要前提条件——例如结构静力学和防火措施。在此过程中，基于政府建筑申请条例的检查清单也可以提供帮助。但不仅仅是完整性至关重要，文件的整理方式也决定成败。Schultz-Süchting 根据经验知道，结构清晰的文件比让政府部门“自行拼凑”能大大提高其快速处理的意愿。
3 严肃对待专项议题 专家建议，应投入大量精力协调专项议题。
行政管理
picture alliance / dpa 主题服务
想要建造的人通常必须面对较长的等待时间。 但建筑业主可以通过某些手段缩短等待时间。
建筑许可
Sophia Ulrich 法兰克福
组装式房屋 的搭建： 结构清晰的 文件可节省 宝贵时间。
各专业部门。例如，在翻新过程中，出于文物保护目的而对历史悠久木制楼梯的保护，可能会迅速与防火要求产生冲突——特别是当该楼梯同时作为逃生通道时。根据 Unger 的说法，更糟糕的是，这些部门“并不总是一定会相互沟通”。Schultz-Süchting 也可以证实这一观察结果。因此，建议组织一次所有相关部门共同参与的现场会议。他说：“这样比一直进行单独谈话更容易达成妥协。” 4 如有必要，让邻居参与进来 许多项目陷入停滞，是因为邻居反对该计划。因此，可能需要与他们协商达成妥协。在什么程度上需要提前通知他们，取决于具体情况以及分别适用的州建筑法规。如果计划的建筑项目符合公法规定，则拥有获得许可的权利。Schultz-Süchting 解释道：“原则上，只有在违反了专门旨在保护邻居的规定时，邻居才能成功地反对一项计划。”
例如，如果没有考虑到间距区域或火灾蔓延风险，或者建筑物的尺寸遮挡了邻居的阳光，那么与他们进行交谈是有意义的，而不是先通过建筑监管部门通知他们。因为这类分歧可能会显著延迟项目的进度。 ◁
D
播客
新 媒体世界
特朗普政府传唤持批评态度的记者，或将他们置于数字舆论的审判台前。政府起诉报社和电视台，要求数百万美元的赔偿，并通过许可和合并许可影响媒体机构。“最迟在接任第二个任期后，现在实际上已经很清楚，这里从根本上利用了行政权力来攻击媒-
批判性 新闻业
一种对立的公共领域。
Curd Knüpfer 政治传播学教授
体”，南丹麦大学政治传播学教授 Curd Knüpfer 说道。其结果是，目前右翼媒体主导了政治公共领域，而专业新闻业则被边缘化到一个小众领域。
个别媒体和科技公司利用了特朗普的媒体政策。Knüpfer 表示，美国公司和个人参与者如此迅速地利用特朗普的新媒体政策在白宫推行某些事务，这令人震惊。◁
主持人： Nicole Bastian, Christian Lammert
“特朗普观察” (Trump Watch)，《商报》关于唐纳德·特朗普第二次任期的全新播客，于每周四下午提供背景信息和分析。
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利率担忧与 科技质疑之间
投资者现在应如何调整其投资组合。
在接下来的几个月里，投资者将面临许多挑战：大型科技公司的财报季，以及新的通胀数据和各大央行的利率决定，而这些决定在很大程度上取决于伊朗战争的发展。 对投资者而言，有两个因素增加了难度：由于估值过高，部分科技公司的财报数据几乎没有留下失望的空间。而且，个别事件对市场产生的影响可能是截然相反的。因此，对于投资者来说，理解公司和央行的现状至关重要，以便从中推断出自己的投资策略。 本次财报季具有特殊的意义。核心在于大型科技公司的业绩发展、其展望以及宣布的投资计划。我特别关注的是，在人工智能（KI）方面的巨额支出在多大程度上已经体现在经营发展和可持续的现金流产生中。 Alphabet 已经给出了示例：其云业务部门第二季度的营收增长 82 % 达到 24,8 十亿美国美元，集团营业利润率提高到 34 %。与此同时，该公司计划增加投资。 此前几个月在 AI 领域那种轻松的氛围似乎已部分消失，获利了结的情况日益增多。即使在最近的修正之后，那里的估值在某些方面仍反映了极高的预期。
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动态投资组合（Das Dynamikdepot）
投资组合绩效对比 当前持仓 组合中最佳股票
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Nov. 2021 Juli 2026
模拟组合
模拟组合
Philipp Paulus 慕尼黑
未来
通过示例组合（可在 handelsblatt.com 找到），读者们可以近距离观察专业人士的操作：包括 Laetitia-Zarah Gerbes（Acatis Investment）的“未来组合（Zukunfts-Depot）”、Gabriele Hartmann 的“可持续组合（Nachhaltigkeits-Depot）”以及 Philipp Paulus（FGTC Investment）的“动态组合（Dynamik-Depot）”。
Philipp Paulus：作为投资组合经理，他在 FGCT Investment 负责指导多资产策略的执行，以及宏观经济指标和市场动态的评估。
总价值 157.256 €
现金余额 2.724 €
反映出未来的公司发展。因此，市场预期与公布的数据之间的偏差可能会迅速导致股价剧烈波动。此外，市场对价格数据和利率决定反应敏感。随着 Kevin Warsh 出任美联储（Fed）主席，这家美国央行再次强调了其对价格稳定性的坚定导向。但对于具体的利率路径，美联储并不愿做出明确承诺。因此，美国的货币政策将在很大程度上取决于通胀数据和其他经济指标。在我看来，美国提前降息的可能性令人怀疑。不过，如果在年内没有明显的第二轮效应，初步的宽松步骤仍是有可能的。相比之下，市场预期欧洲央行（EZB）在年底前将加息 2 次。我认为这一评估过于乐观。欧元区疲软的增长概况不利于一个强力的紧缩周期。如果价格数据和利率决定偏离市场预期，股票、债券和黄金等不同资产类别可能会出现较大波动。在这种方向不定的环境下，需要主动的组合管理。因此，“动态”示例组合的股票比例维持在中立水平。通过利用不同的市场阶段，调整了组合中的机会与风险比例。在半导体领域，“动态组合”很早就进行了投资，并积累了显著的股价收益。为了锁定利润，我们卖出了一部分 Applied Materials 的头寸。不过，完全可以在适当的时候再次增持该部分头寸。所得资金被投资于具有更吸引人的机会-风险比的资产：增持了微软、亚马逊、Netflix、阿里巴巴和英伟达，并将腾讯新纳入“动态组合”。半导体行业的修正将为那些较少受到关注的领域带来机会。欧洲股市的估值显得相对较低，适合进行多元化配置，尤其是能源和基础设施领域的投资重点有望带来额外动力。在我看来，半导体行业之外的优质公司具有显著的升值潜力。在债券方面，我增加了久期，以便从欧元区上升的利率中获益。 ◁
公司 盈亏1
210 %
表现最差的股票
当前价值1
1.478 +202,0
2.248 +96,8
1.623 +72,3
2.233 +51,1
3.311 +39,0
2.158 -45,0
1.349 -38,7
3.293 -31,4
1.916 -19,1
-26,7 2.113
人工智能 (KI)、数字化和能源转型等大趋势正推动基础设施领域的变革。除了公用事业供应商外，数据中心、电网和光纤网络的重要性也日益增加。它们对于全球能源和数字化基础设施的扩建至关重要。根据管理咨询公司麦肯锡 (McKinsey) 的计算，到 2040 年，全球将在基础设施领域投资约 106 万亿美元。其中，流入电网、数据中心、光纤网络和其他数字化基础设施的投资比例正在增长。
投资者可以从中获益——但企业的选择至关重要。三个案例展示了基金经理如何尝试利用基础设施领域的这一趋势。
人工智能、数字化和能源转型等大趋势正在改变基础设施领域。 三只基金展示了投资者可以如何进行投资
对于 Cliquet 而言，并非每个人工智能繁荣的获益者都自动成为基础设施投资对象。关键在于稳健的商业模式和具有吸引力的估值。Cliquet 表示：“如果今天就为明天所有的优势买单，投资者很难获得成功的投资结果。”因此，他仅投资于那些股市估值低于其长期内在价值的公司。 ◁
M&G：广泛多样化的基础设施组合 “M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund”（ISIN: LU1665237704）采取一种广泛的方法。基金经理 Alex Araujo 的投资范围不仅仅限于传统基础设施。对他而言，不仅公用事业、能源和交通具有吸引力，社会基础设施以及数字基础设施、物流、手机信号塔或许可权同样重要。该投资组合通常包含少于 50 家公司，旨在将具有吸引力的股息与长期增长相结合。
这在投资组合中得到了体现。最大持仓包括 Next Era Energy 和 National Grid 这两家传统的公用事业公司。此外还包括手机信号塔运营商 American Tower 和数据中心供应商 Equinix。它们受益于数字基础设施的扩张。
“尤其是数据中心和人工智能应用对电力的需求剧增，需要对发电、输电网络及相关基础设施进行大量投资，”Araujo 说道。其核心逻辑是：这些投资将使投资组合中的许多公司获益。同时，Araujo 有意识地将自己与近期股价下跌的 AI 宠儿区分开来。“我们只投资于那些拥有或自行运营底层基础设施设施的公司，”他表示。
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金融投资 服务器机房的电缆：M&G 押注数据中心供应商 Equinix。
Dirk Wohleb 科隆
DWS：估值起决定作用 “DWS Invest Global Infrastructure LC”（LU0329760770）专注于具有稳定现金流、高市场进入门槛和长期可预测收益的公司。投资领域包括能源管道、电网和天然气网络、铁路、通信基础设施及废物管理等。
基金经理 Manoj Patel 看到了多个结构性增长驱动力。“城市化、数字化、电气化和全球能源转型将继续推动该领域的投资，”他说道。此外，人工智能的持续应用也要求对数据中心、发电、输电网络和通信基础设施进行巨额投资。
投资组合中的最大头寸包括 Williams、TC Energy、Enbridge、Vinci 和 National Grid —— 这些公司在很大程度上受益于监管收益或长期合同。尽管前景乐观，但 DWS 坚持采取严格的价值导向方法。“仅凭吸引人的基本面并不意味着任何价格都合理，”Patel 说道。目标是寻找那些“底层资产质量和长期增长潜力尚未在市场估值中得到充分体现”的公司。
基础设施中的机遇
示例：M&G Lux Global Listed Infrastructure 基金，欧元价格
18,07 € 18
17.7.2023 23.7.2026
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Lazard：防御性基础设施 Lazard Global Listed Infrastructure Equity Fund (IE00BJMXJ138) 对基础设施的定义极其狭窄。基金经理 Bertrand Cliquet 仅投资于他将其归类为“首选基础设施”（Preferred Infrastructure）领域的公司。这包括监管的电网、天然气网和水网、收费公路、机场、铁路网或电信基础设施 —— 即那些具有类垄断市场地位、收入与通胀挂钩且现金流可预估的公司。最大持仓包括法国基础设施巨头 Vinci、英国网络运营商 National Grid 以及手机信号塔运营商 American Tower。收费公路运营商 Ferrovial 也是一个重要头寸。
MSCI 世界股票指数 MSCI 新兴市场指数 日元/欧元 瑞士法郎/欧元 10年期德国国债 10年期美国国债 白银（精制盎司）
A
4.836,91 点 +0,02 % 1.654,48 点 +0,07 % 186,38 日元 -0,11 % 0,9286 瑞士法郎 +0,09 % 3,208 % 收益率 +0,04 PP 4,707 % 收益率 +0,05 PP 57,91 美元 -3,09 %
信用评级较低的美国公司债券提供的收益率明显高于其欧洲同行。但投资者投资低利率债券的效果更好。
Andrea Cünnen 金融版编辑。 联系邮箱： cuennen@handelsblatt.com
n 对于信用评级较低的企业债券，人们持有不同看法。它们是否有吸引力？从收益率来看，起初答案是：是的。在 美国，信用评级较低的公司债券平均收益率为 7%，而在 欧洲则为 5,5%。这很有吸引力。毕竟五年前，相应的收益率仅为 3,9% 和 2,5%。
然而，显著下降的风险溢价提醒人们要谨慎。风险溢价（或称利差）是指与被视为无风险的国债相比的收益率差距。在美国，基准是美国国债；在欧元区，则是德国联邦国债。
这些风险溢价低于 2008 年金融危机时期的水平。这意味着：投资者对于信用评级较低所带来的较高违约风险，仅能获得极少的补偿。
HB, Getty Images
市场洞察
具体而言，美国的利差接近 2,9 个百分点，而欧元区为 2,6 个百分点。尽管利差相近，但美国的风险仍高于德国。因此，投资者购买欧洲的高收益债券比购买美国相应债券更合适。
美国公司必须为债券提供更高的绝对收益率，而欧元区公司则较低，这与国债收益率的不同水平有关。美国的国债收益率明显更高。这主因在于基准利率的不同，同时也因为美国的债务负担比德国更重。
美国较高的收益率虽诱人，但很容易被汇率损失抵消。去年这一点体现得尤为明显。美元兑欧元的汇率下跌导致投资者在持有美元债券的一年内出现亏损。
不过，从长期来看，这类短期货币损失通常会相互抵消。更关键的是，美国信用评级较低的企业整体状况不如欧洲同行。
基金公司 DWS 的首席投资策略师 Vincenzo Vedda 这样表达：“美国市场在更大程度上由增长导向、高负债的企业主导，而欧洲市场则表现出更多元化的分布且明显更稳健。”
这在三大评级机构 S&P、穆迪（Moody’s）和惠誉（Fitch）的评估中也有所体现。在欧洲市场，信用评级在 BB 级别的公司比例比美国市场高出 62% 以上，而美国市场仅有约一半的公司拥有 BB 评级。
评级为“BB”的债务人仍被认为相对稳健，其违约风险较低。当评级降至 B 级别时，情况将变得困难；而评级为 CCC 的企业则具有极高的违约风险。在欧元市场，“CCC”债务人的比例接近 6%，比美国低三分之一。
相应地，违约率也更高。根据穆迪的数据，美国近期所有债务人的违约率为 5%，而欧洲为 4,5%。 ◁
周五股市
五个要点
1 美国运通数据 美国支付服务提供商 American Express 将公布其第二季度财报。在第一季度，该公司的营收较去年同期有所增长。 2 大众汽车数据 大众汽车集团 (Volkswagen Group) 将于周五公布半年报及第二季度数据。这些数据公布的时机非常敏感：目前多达 100.000 个岗位被认为处于危险之中，该汽车制造商正处于一场销售危机中。尤其是中国市场的发展给销量带来了压力。其股价在过去六个月中下跌了 30 多个百分点。
Volkswagen Vz.
股价（欧元）
23.1.2026 23.7.
《商报》 • 来源：彭博 (Bloomberg)
3 其他数据 此外，其他公司也将公布财务报表：德国软件供应商 Atoss Software、瑞士私人银行 Vontobel、芬兰港口物流专家 Konecranes、瑞士安全服务提供商 Securitas、荷兰照明巨头 Signify 以及美国电信巨头 Verizon Communications。 4 日本通胀 投资者周五还将关注日本消费者价格指数的发展。目前，日元兑美元的汇率处于约 40 年来的最低点。 5 采购经理指数 S&P Global 将公布包括德国和美国在内的多个国家的采购经理指数。 ◁
比特币 64.915 US$ 1,48 %
72,50
Belgien, Luxemburg, Niederlande Österreich
u. Frankreich 4,20 € / 5,20 €, Großbritannien
4,00 GBP / 5,00 GBP, Schweiz 5,50 CHF /
6,50 CHF, Polen 23,00 PLN / 27,00 PLN
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G 02531
Thomas Kuhlenbeck
D
▷ 24
1 +!ǒģĩǒĢĢ%/
LEIF-ERIK HOLM
Er ist ein AfD-Funktionär
neuen Typs – kann er
so auch Wahlen gewinnen?
der Commerzbank an
Vorstandschef Orcel nennt Gesprächspartner für „konstruktiven Dialog“
zur Übernahme - spart die Commerzbank-Spitze aber aus.
ie italienische Unicredit hat angekün- digt, die Kontrolle über die Commerz- bank übernehmen zu wollen, und skiz- zierte in diesem Zusammenhang erst- mals ihre Pläne mit dem Frankfurter Institut: „Die Commerzbank entwickelt sich von einer attrak- tiven Finanzbeteiligung zu einer strategischen Transaktion mit erheblicher industrieller Wert- schöpfung“, teilte Unicredit am Donnerstag mit. Voraussetzung dafür ist, dass die zuständigen Behörden es Unicredit erlauben, die ihr angedien- ten Aktien aus dem öffentlichen Übernahmean- gebot für die Commerzbank in Besitz zu nehmen. „Wir erwarten eine aufsichtsrechtliche Genehmi- gung möglicherweise bereits im vierten Quartal 2026 und beabsichtigen, kurz danach die notwen-
Bundeskanzler Friedrich Merz hat nach Handelsblatt-Informationen ent- schieden, wie er die durch den Rück- tritt von Unionsfraktionschef Jens Spahn ausgelöste Personallücke schließt. Gesundheitsministerin Nina Warken (CDU) soll neue Chefin des Kanzleramts werden. Sie rückt damit auf den Posten von Thorsten Frei, der die Leitung der Unionsfraktion über- nehmen soll.
▷ 16
Nach dem Rücktritt von Fraktionschef Jens Spahn besetzt der Kanzler
wichtige Posten in der Regierung neu.
Merz baut Kabinett um
JASON KWON
Was der Strategiechef von OpenAI von der chinesischen Konkurrenz hält.
Milliarden Euro
will Unicredit in die
Commerzbank
investieren.
Quelle: Unicredit
Die nun geplante Rochade umfasst insgesamt vier Positionen. CDU-Gene- ralsekretär Carsten Linnemann soll Warken als Gesundheitsminister beer- ben. Seine Stelle als Generalsekretär würde demnach Franziska Hopper- mann übernehmen. Darüber hinaus soll Philipp Amthor, derzeit Staatsse- kretär im Digitalministerium, im Kanz- leramt den bisherigen Staatsminister für Bund-Länder-Zusammenarbeit, Mi-
digen Schritte zu gehen, um Kontrolle auszu- üben“, sagte Unicredit-Chef Andrea Orcel. Im Rahmen des Übernahmeangebots hatte sich Unicredit Zugriff auf rund 17 Prozent der An- teilsscheine gesichert. Geben die Aufsichtsbehör- den, wie erwartet, dafür grünes Licht, würde Uni- credits Anteil auf 47,6 Prozent steigen. Damit hätte die Großbank auf einer Hauptversammlung ei- nen Stimmrechtsanteil von 49,7 Prozent, weil man aus dem Gesamtbestand der Commerzbank- Aktien die Anteile herausrechnen muss, die die Commerzbank zurückgekauft hat. „Wir streben einen konstruktiven Dialog mit der Bundesregierung, den Arbeitnehmervertre- tungen und weiteren Stakeholdern an“, sagte Uni- credit-Chef Orcel.
chael Meister, ablösen. Die Fraktion kommt am 29. Juli zu einer Sondersit- zung zusammen, um über den neuen Fraktionsvorsitz abzustimmen. Spahn hatte sein Amt als Frakti- onsvorsitzender niedergelegt, nach- dem bekannt geworden war, dass er und sein Mann ein Kind mithilfe einer Leihmutter in den USA bekommen ha- ben. Leihmutterschaft ist in Deutsch- land verboten. ◁
HELSING, STARK & CO.
Wie sich Deutschlands Rüstungs-Start-ups hinter den Kulissen bekriegen.
▷ Fortsetzung auf Seite 6
KI bedroht Einstiegsjobs.
▷ 34
Märkte
Dax 24.818 Pkt. -1,34 %
▷ 8
MDax 31.744 Pkt. -0,74 %
TecDax 3.713 Pkt. -2,01 %
E-Stoxx 50 6.222 Pkt. -1,51 %
Dow Jones 51.691 Pkt. -1,01 %
▷ 10
Nasdaq 25.086 Pkt. -2,35 %
S&P 500 7.423 Pkt. -1,01 %
Nikkei 66.423 Pkt. +0,46 %
▷ 46
Euro/Dollar 1,1366 US$ -0,40 %
Gold 4.059,35 US$ -1,72 %
Öl 94,21 US$ +3,94 %
Gewinner
Daimler Truck +4,45 % 46,00 €
Qiagen +2,62 % 36,40 €
Rheinmetall +1,94 % 1.027,40 €
Verlierer
Imago, Imago Images/Mike Schmidt
+Ĉ+",+ -5,97 % 65,63 €
,**"/7 +( -5,39 % 36,37 €
1ǐ")"(,* -3,86 % 26,18 €
IMAGO/photo2000,
ARBEITSMARKT
Wie reagieren
die Unternehmen?
gegen Google
Die EU verhängt ein
Bußgeld von einer Milliarde US-Dollar
gegen den
Tech-Konzern.
Das löst Sorge vor
Vergeltung durch
Donald Trump aus.
nungsdebatte“
Im Interview spricht
Justizministerin Stefanie Hubig über
die Schwierigkeit,
den Ländern die Ent-
eignung von Wohn-
konzernen zu verbieten.
Stephan Scheuer
Chinesische KI-Modelle sind eine
Gefahr für Europa, schreibt die Handels-
blatt-Redakteurin.
Ihr Kollege hingegen
sieht darin
einen Segen für den
Kontinent. ▷ 18
Inhalt
6 UNICREDIT Die italienische Großbank erhöht ihre Ge- winnprognose und nennt Gesprächspartner für ei- nen „konstruktiven Dialog“ zur Übernahme. Die Füh- rung der Commerzbank steht nicht auf der Liste.
8 GOOGLE Erstmals sanktio- niert die EU den US-Tech- Konzern unter ihrem neu- en Digitalgesetz.
9 UKRAINEKRIEG Der Ölpreis- deckel bei 44 Dollar wird um ein Jahr verlängert.
10 STEFANIE HUBIG Ein pauscha- les Verbot von Enteignun- gen von Immobilienunter- nehmen sieht die Justizmi- nisterin kritisch.
10 BUND Die Sozialausgaben in Deutschland steigen. Eine Ausnahme bildet die Grundsicherung.
14 ARBEITSRECHT Die Bundesre- gierung will die Tarifbin- dung erhöhen. Eine besse- re Lohnquote würde sie so aber nicht erreichen.
16 AFD Leif-Erik Holm ist Spit- zenkandidat in Mecklen- burg-Vorpommern. Er ver- körpert den neuen Typ Funktionär.
15 KOLUMNE Der britische Pre-
mier Burnham möchte sich den deutschen Föderalismus zum Vorbild nehmen.
18 PRO UND CONTRA Ist der Auf- stieg chinesischer KI-Modelle eine Gefahr für Europa?
19 FRÜHSTART-RENTE Der nun vor- gelegte Gesetzesentwurf ist bestenfalls ein Anfang. Mehr nicht.
19 ZÖLLE Der US-Präsident will
Generika mit 100 Prozent Zoll belegen. Schaden würde das vor allem US-Patienten.
22 ELON MUSK Der Tesla-Chef präsentiert durchwachsene Zahlen. Dann sinniert er über einen Zusammen- schluss mit SpaceX.
USA
23 SEEFAHRT Lloyd’s will Ree- dereien den Schutz entzie- hen, sobald sie für die Pas- sage der Straße von Hor- mus Gebühren entrichten.
24 CHATGPT OpenAI muss viele Herausforderungen lösen. Topmanager Jason Kwon
spricht Klartext.
26 RHEINMETALL Der Konzern will mehr Granaten produ- zieren. Dafür entsteht in Aschau die modernste Pul- verfabrik Europas.
28 TSMC Der Chiphersteller wettet auf die Kraft des Lichts und setzt auf eine neue optische Verbin- dungstechnik.
31 KAUSABLE KI Das deutsche Start-up hat zwölf Millio- nen Euro eingesammelt.
33 ZF Die Fronten zwischen Management und Betriebs- rat sind verhärtet – nun es- kaliert ein weiterer Streit.
34 RÜSTUNG Helsing, Quantum Systems und Stark Defence gewinnen Aufträge. Trotz- dem befehden sich die Gründer.
20 GASTKOMMENTAR Reiches Start-up-Strategie verbes- sert die Förderung junger Unternehmen. Doch es fehlt eine Vision.
21 CHEFÖKONOM Einige Groß- unternehmen florieren, während der Anteil der In- dustrie an der Wirtschafts- leistung schrumpft.
64 MÄRKTE INSIGHT Bonds von US-Unternehmen mit schwacher Bonität bieten mehr Rendite als ihre euro- päischen Pendants.
In den Appalachen bestimmte die Industrie den Alltag.
Heute sind es Bevölkerungsschwund und Drogen. Doch die
56 EZB Die steigenden Energie- preise erhöhen den Druck. Auch an den Anleihemärkten sind die Folgen spürbar.
57 GASPREIS Der Gaspreis hat
sich nahezu verdoppelt. Euro- pa ist auf Engpässe im Winter schlecht vorbereitet.
58 STEUERN Wer Elterngeld be- zieht, kommt an der Steuerer- klärung nicht vorbei. Denn viele Ausgaben für den Nach- wuchs sind absetzbar.
60 IMMOBILIEN Wer als Vermieter zu neugierig wird, über-
Menschen trotzen dem Abstieg.
in unruhigen Zeiten
Trotz vieler Krisen notieren die Börsen nahe ihren Höchstständen. Das macht die Auswahl schwierig. Diese Kriterien entscheiden.
für fünf Sätze“
Der Managercoach Stefan Wachtel spricht über die Industrielyrik der Redenschreiber und das Paradox, dass immer mehr geredet wird, aber immer weniger gesagt werden darf.
schreitet rechtliche Grenzen. Sieben Fragen, die Vermieter nicht stellen dürfen.
61 BAUGENEHMIGUNG Wer bauen will, muss meist mit einer län- geren Wartezeit rechnen. Doch Bauherren können die Wartezeit verkürzen.
62 MUSTERDEPOT Die Erwartun- gen an Tech-Konzerne und Notenbanken sind hoch. Hin- zu kommt der Irankrieg.
63 INFRASTRUKTUR KI, Digitalisie- rung und die Energiewende verändern den Sektor.
dpa, Razieh Poudat/ISNA via AP/dpa, imago/ZUMA Press, Lonely Planet Images/Getty Image, Carsten Sander
Liebe Leserinnen und Leser,
Deutschland erinnert in diesen Tagen sehr an Volkswagen. Wie der Wolfsburger Konzern verfügt das Land über immense ingenieurtechnische Substanz, globale Marktmacht und starke Marken. Doch hier wie dort stockt die Erneuerung, weil es an der Spitze an Durchsetzungs- kraft fehlt: Die Bundesregie- rung agierte in den vergange- nen Monaten wie ein überfor- dertes Konzernmanagement.
Mitten in einer tiefen Innovati- onskrise verlangt das neue Geschäft massive Investitionen, während die Erträge des alten rapide schrumpfen. Doch statt eine Vision zu formulieren, eine Strategie zu entwerfen und diese dann mit Geschick umzu- setzen, verheddert sich die Koalition im Geflecht aus Gremien, Interessengruppen und Strategiefragen. Kleinere Projekte gelingen, aber mutige Steuerreformen oder Verände- rungen auf dem Arbeitsmarkt, die das Wachstum wirklich voranbringen würden, blieben im politischen Prozess hängen. Obwohl doch allen klar ist, dass das alte Geschäftsmodell nicht mehr trägt.
Wäre die Bundesregierung ein
Konzernvorstand, hätte der Aufsichtsrat nicht lange gezö- gert: Er hätte den Strategiechef ausgetauscht, den Technikvor- stand und vor allem den Chief Operating Officer (COO). Er würde auf Köpfe setzen, die nicht nur analytische Brillanz mitbringen, sondern vor allem exekutives Geschick – Manager also, die eine Erneuerung nicht einfach durchfechten, sondern strategisch klug verhandeln. Kommunikatoren, die selbst
IN DIESER AUSGABE
Namensindex Altman, Sam ....................................24 Amthor, Philipp ...............................16 Araujo, Alex ......................................63 Artz, Markus ....................................60 Barber, Brad .....................................36 Bas, Bärbel ......................................16 Becker, Andrea ................................46 Becker, Oliver ...................................26 Beeck, Ines ......................................26 Bethge, Matthias .............................31 Biden, Joe ........................................12 bin Salman, Mohammed 12, .......... 13 Blattmann, Andreas ........................31 Boie, Johannes ................................34 Briest, Michael ................................38 Brockman, Greg ..............................24 Brorhilker, Jan .................................46 Buffett, Warren ................................36 Burmeister, Steffi ............................16 Buschmann, Marco .........................10 Bush, George W. ..............................12 Chou, Dorothy .................................31 Christ, Harald ....................................6 Chrupalla, Tino ................................16 Cliquet, Bertrand .............................63 Corzilius, Lea ...................................33 Cruz, Ted ..........................................32 Dale, Laurel ......................................44 Deutsch, Markus .............................58 Dietrich, Achim ...............................33 Dobrindt, Alexander ..........................5 Dörre, Oliver ....................................34 Ehrhart, Brandon ............................22 Ek, Daniel .........................................34 El Mejjad, Tarik ...............................38 Enders, Tom .....................................34 Fielding, Natasha ............................57
Forrai, Benedek ...............................30 Frei, Thorsten ..............................5, 10 Galloway, Scott ................................24 Geese, Alexandra ...............................8 Geißler, Martin .................................28 George, Lea ......................................38 Gerauer, Tobias ................................58 Gianella, Sandro ..............................31 Gravert, Stephan .............................30 Hartmann, Jutta ..............................60 Haux, Johannes ...............................31 Herdeanu, Benjamin .......................31 Höcke, Björn ....................................16 Hoff, Jason .......................................32 Holm, Leif-Erik .................................16 Hood, Amy .......................................38 Horstmann, Uwe .............................34 Hossenfelder, Jörg ..........................46 Huang, Jensen ................................28 Hubig, Stefanie ...............................10 Ive, Jony ...........................................24 Jastrob, Sabine ................................33 Källenius, Ola ...................................32 Kelanic, Rosemary ..........................12 Keller, Martin ...................................14 Klingbeil, Lars ..................................10 Klüssendorf, Tim .............................10 Komning, Enrico .............................16 Krasna, Joshua ................................13 Krishna, Arvind ................................38 Kröger, Eva-Maria ............................16 Kruck, Sven ......................................34 Kwon, Jason ....................................24 Lagarde, Christine ...........................56 Lange, Bernd .....................................8 Langer, Christina .............................46 Lanz, Stefanie ..................................46 Li Shufu ............................................32 Liebke, Norman ...............................57 Liminski, Nathanael ..........................5
EDITORIAL
Kritiker auf einen gemeinsa- men Kurs einschwören können.
Friedrich Merz hat sich die Chance zu einem solchen personellen Befreiungsschlag gerade geboten. Nach dem Rücktritt von Fraktionschef Jens Spahn kann er die fachli- chen und strategischen Schwä- chen seiner Regierung korrigie- ren, ohne jemanden öffentlich demontieren zu müssen. Zunächst wählte der Kanzler die naheliegendste Option, vor der einige Bundestagsabgeord- nete ihn eigentlich gewarnt hatten: Er schlug seinen engen Vertrauten Thorsten Frei als Nachfolger Spahns vor.
Wer dieser Tage mit CDU-Bun-
destagsabgeordneten spricht, spürt den Frust. Dass sich der Kanzler vor der Entscheidung jede Einmischung verbeten hat, ist bei vielen schlecht angekom- men. Merz reagiere zunehmend empfindlich auf Kritik, heißt es aus der Fraktion. Die Folge: Viele Abgeordnete schweigen. Wichtige Stimmungsbilder und Warnsignale dringen so gar nicht mehr bis in die Regie- rungszentrale durch.
Daran zeigt sich: Friedrich Merz braucht nicht nur einen perso- nellen, sondern auch einen strategischen und kommuni- kativen Neuanfang. Er ist ein Kanzler, der oft das Richtige will und die Probleme Deutschlands in einer sich geopolitisch rapide verändernden Welt treffend benennt. Doch er ist eben auch jemand, der zwar die großen Linien zieht, dem aber mitunter die strategische Konsequenz und das nötige Verhandlungsgeschick fehlen,
Löser, Henning ................................30 Mariniello, Mario ...............................8 Marten, Kai-Uwe .............................46 McKenzie, Paul ................................38 Merkel, Angela ................................16 Merz, Friedrich ..................................5 Miedreich, Mathias .........................33 Moltzen, Werner ..............................16 Moreno, Bernie ................................32 Musk, Elon .......................................22 Nauerz, Andreas ..............................31 Nava, Elvis .......................................30 Navratil, Philipp ...............................27 Naylor, Gordon ................................38 Netanjahu, Benjamin ......................13 Obama, Barack ................................12 Odean, Terrance ..............................36 Orcel, Andrea .....................................6 Orlopp, Bettina ..................................6 Papperger, Armin ......................26, 34 Patel, Amal ......................................38 Patel, Manoj ....................................63 Peters, Daniel ..................................16 Prokopiou, George .............................9 Ramage, Arabella ............................23 Ramien, Gregor ...............................31 Reichel, Peter ..................................36 Rombach, Robin .......................30, 31 Ruby, Chelsea ..................................44 Rürup, Bert ......................................21 Sassi, Francesco ..............................57 Schmid, Nils ....................................26 Schmitz, Anne .................................46 Schröder, Christoph ........................14 Schult, Enrico ..................................16 Schultz-Süchting, Niko ...................61 Schwab, Andreas ...............................8 Schwesig, Manuela .........................16 Sefcovic, Maros .................................8 Seibel, Florian ..................................34
Der Kanzler
braucht nicht
nur einen
personellen,
sondern auch
einen strategi-
schen und
kommunikativen
Neuanfang.
Seifert, Dario ...................................16 Shotwell, Gwynne ...........................22 Siegmund, Ulrich ............................16 Söder, Markus ..................................26 Spahn, Jens ....................5, 10, 16, 48 Stephany, Fabian ......................46, 47 Tan, Tang Yew ..................................24 Taneja, Vaibhav ...............................22 Tewelde, Teddy ................................46 Thiel, Peter ......................................34 Trump, Donald ..............8, 12, 13, 23,
32, 36, 44 ......................................... Uebel, Sasche ....................................6 Unger, Jan Philip .............................61 Vance, J.D. .......................................44 Virkkunen, Henna ..............................8 von der Leyen, Ursula .......................8 von Storch, Beatrix ..........................16 Wachtel, Stefan ...............................48 Walker, Kent .......................................8 Warsh, Kevin ....................................62 Wei, Che-Chia ..................................28 Weidel, Alice ....................................16 Weirich, Stefan ................................30 Wenzel, Thorsten ............................38 Workman, Sam ................................44 Wright, Chris ...................................12 Wüst, Hendrik ....................................5 Zhang, Kevin ....................................28 zu Fürstenberg, Jeannette .............34
Unternehmensindex ABB ..................................................26 Advent ..............................................34 Airbus ...............................................34 Alphabet ......................................8, 62 Alpine Eagle .....................................34 Amazon ............................................36 American Express ...........................64 American Tower ..............................63
um seine Ideen in kraftvolle Politik zu übersetzen.
Wie groß das Bedürfnis nach einer operativen Führungsfigur mit genau diesen Fähigkeiten ist, zeigt eine bemerkenswerte Entwicklung: Selbst viele Abgeordnete aus der CDU haben in den vergangenen Tagen den CSU-Politiker Alexander Dobrindt als Wunschkandidaten für den Fraktionsvorsitz genannt. Schon als Merz die Kanzler- mehrheit im ersten Wahlgang verfehlt hatte, bewährte sich Dobrindt als unaufgeregter Krisenmanager. In den folgen- den Monaten avancierte er zu einem der wichtigsten Strate- gen der Bundesregierung, während er nach außen als Architekt der harten Migrations-
politik auftrat. Dass die Wahl am Ende tatsächlich auf den CSU-Mann fallen würde, war politisch nahezu ausgeschlos- sen. Doch allein der parteiüber- greifende Ruf nach ihm offen- bart, wie tief die Sehnsucht nach einem echten Taktiker und Verhandlungsprofi auf dieser Schlüsselposition sitzt.
Thorsten Frei wird die Fraktion
sicher verlässlich zusammenhal- ten. Doch einigen Abgeordne- ten fehlte in den vergangenen Monaten bei Frei genau dieses strategische Geschick.
Womit wir beim Kanzleramt wären: jenem Ort, an dem sämtliche Initiativen der Fach- ministerien zusammenlaufen und im Idealfall auf die große Linie der Bundesregierung ausgerichtet werden. Doch exakt dieser Prozess funktio- nierte in den vergangenen Monaten allzu oft nicht. Dabei sollte das Kanzleramt eigentlich jene strategische Schaltzentrale sein, die die Arbeit der Koalition geräuschlos orchestriert und die dringend nötige Reform - agenda vorantreibt.
Mit der Entscheidung, die bisherige Gesundheitsministe- rin Nina Warken zur Kanzler- amtschefin zu machen (was
Anduril .............................................34 Ankerkraut .......................................27 Anthropic ..................................24, 31 Apple ...............................8, 24, 28, 38 Argus Media ....................................57 Arx Robotics ....................................34 Atoss Software ................................64 Audi ..................................................30 BAIC .................................................32 Bayern-Chemie ................................26 Black Forest Labs ......................30, 31 Blackstone .......................................34 BMW ..........................................32, 36 BNP Paribas ....................................38 Broadcom ........................................28 Caterpillar ........................................36 Coherent ..........................................28 Commerzbank ...................................6 CSL ...................................................38 Deloitte ............................................46 Diehl .................................................34 Dragoneer ........................................34 Dynacom Tankers Management ......9 Dynagas .............................................9 Enbridge ..........................................63 Enel ..................................................36 Entourage ........................................31 Equinix .............................................63 EY .....................................................46 Ferrovial ...........................................63 Founders Fund ................................34 Freshfields .......................................61 Fuchs ................................................38 Geely ................................................32 General Catalyst ..............................34 Goldman Sachs ...............................36 Google .........................................8, 31 Hannover Rück ................................38 Helsing .............................................34 Hensoldt ..........................................34
sich kurz vor Redaktions- schluss dieser Ausgabe ab- zeichnete), hat Merz jetzt die Chance für einen personellen und strategischen Neuanfang seiner Bundesregierung. Vorausgesetzt, Warken erweist sich als die Politikma- nagerin, die Merz jetzt braucht, also als ein echter Chief Operating Officer. Als ein Kopf, der das Vertrauen im Parlament genießt und fähig ist, Brücken zum Koalitions- partner zu bauen. Vor allem aber jemand, der das hand- werkliche Geschick mitbringt, um ein wirtschaftliches Erneuerungsprogramm im Detail zu entwickeln, um es dann durch die Institutionen zu treiben. Genau das ist Warken mit der Gesundheits- reform gelungen.
In der Wirtschaft entscheidet die Berufung eines COO oft darüber, ob eine Strategie Realität wird oder eine Power- point-Präsentation bleibt. Für Friedrich Merz gilt das auch.
Deutschland sehnt sich nach einer Aufbruchserzählung, nach einem klaren Weg aus der Innovationskrise. Doch eine solche Erzählung ver- pufft als folgenloses politi- sches Blabla, wenn es keine Struktur gibt, die eine solche Idee in Regierungsarbeit übersetzt.
Genau daran hat es in den ersten Monaten der schwarz- roten Koalition oft gefehlt. Mit diesen Personalentscheidun- gen von Friedrich Merz könnte sich das nun ändern.
Ihr Sebastian Matthes Chefredakteur matthes@handelsblatt.com
Hèrmes ............................................38
Home Depot ....................................36
Hugging Face ..................................24
IBM ............................................36, 38
Intel ..................................................22
Ionos ................................................31
Johnson & Johnson ........................36
Karl Ludwig
Projektentwicklungsgesellschaft ...61
Kausable AI ......................................31
KNDS .........................................26, 34
Konecranes ......................................64
KPMG ...............................................46
Kuka .................................................26
Lightspeed Venture Partners .........34
Lloyd’s ..............................................23
Lumentum .......................................28
Lünendonk & Hossenfelder ............46
Marvell .............................................28
Mastercard ......................................38
MBDA ...............................................26
Mercedes .........................................36
Mercedes-Benz ................................32
Microsoft ...................................36, 38
Mimic ...............................................30
Moon shot AI ....................................24
National Grid ...................................63
Nestlé ...............................................27
Next Era Energy ...............................63
Novatek ..............................................9
Nvidia ...............................................28
Oddo BHF ........................................36
OpenAI ..........................24, 31, 34, 38
Otto ..................................................46
Paypal ..............................................38
Peranel .............................................27
Polestar ............................................32
Prima Materia .................................34
Procter & Gamble ............................38
Project A ..........................................34
Project Q ..........................................34 PwC ..................................................46 Qatar Energy ...................................57 Quantum Systems ..........................34 Rational ...........................................38 Rheinmetall ...............................26, 34 Samsung ..........................................38 SAP ............................................38, 46 Sea Traders ........................................9 Securitas ..........................................64 Sequoia ............................................34 Siemens ...........................................46 Sierra ................................................46 Signify ..............................................64 SpaceX .............................................22 Stark Defence ..................................34 TC Energy .........................................63 Tesla .................................................22 TSMC ................................................28 Uber .................................................34 Unicredit ............................................6 UVC Partners ...................................31 Verizon Communications ...............64 Vinci ...........................................38, 63 Visa ...................................................38 Volkswagen ...........................5, 36, 64 Volvo .................................................32 Vonovia ............................................10 Vontobel ...........................................64 Williams ...........................................63 Y Combinator ..................................24 YFood ...............................................27 Z.AI ...................................................24 Zalando ............................................36 ZF .....................................................33 ZF Friedrichshafen ..........................26 Zürich ...............................................46
Thema des Tages
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▷ Fortsetzung von Seite 3
o-
er Vorstand der Commerzbank tauchte nicht in Orcels Gesprächsliste auf. Weder in der Pressemitteilung, noch im Analys- tencall oder in einem CNBC-Interview, das er gab. Insider bezeichneten das als einen Af- front.
-
Orcel zeigte sich derweil zuversichtlich, Ge- sprächspartner in Berlin zu finden. „Die Bundesre- gierung hat in den Medien ziemlich klar signalisiert, dass sie gesprächsbereit ist, und wahrscheinlich ist das der richtige Zeitpunkt“, sagte er. Aktuell gebe es einen „Schwebezustand“ zwischen dem Abschluss des Übernahmeangebots und einer „möglichen Ge- nehmigung“, der vier bis fünf Monate dauern könne. „In dieser Zeit gibt es absolut Sinn, sich mit den an- deren Stakeholdern abzustimmen: Bundesregierung und Betriebsrat“, sagte Orcel.
„Wir streben ein persönliches Gespräch an, in dem Missverständnisse und aus unserer Sicht irre- führende Informationen ausgeräumt werden kön- nen und in dem wir zeigen können, dass wir in mehr Punkten übereinstimmen, als dass wir nicht über- einstimmen“, sagte er über die Regierung. „Wir wä- ren froh, sie als Aktionär zu behalten.“
Die von ihm bevorzugten Gesprächspartner ga- ben sich allerdings öffentlich reserviert, insbeson- dere mit Blick auf Orcels Versuch, am Vorstand der Commerzbank vorbei Gespräche zu führen. „Es ist jetzt Sache der beiden Banken, miteinander zu spre- chen“, sagte ein Sprecher des Bundesfinanzministe- riums in Berlin.
Er kritisierte außerdem die erneuten Drohun- gen von Orcel in Richtung Commerzbank. „Es ist aber auch klar, dass wir aggressives Vorgehen der Unicredit weiter ablehnen und weiterhin im Sinne des deutschen Mittelstands, des Finanzstandorts Frankfurt und der Beschäftigten handeln“, sagte er.
Gespräche mit Berlin
zeichnen sich ab
Noch deutlicher wurde Gesamtbetriebsratschef Sa- sche Uebel. „Wenn wir Betriebsräte hier als Ver- handlungspartner genannt werden, liegt die Unicre- dit leider falsch“, sagte er der Nachrichtenagentur Reuters. „Nach Gesellschaftsrecht entscheidet das Management, was in einer Firma passiert. Gesprä- che mit dem Konzernbetriebsrat führen immer über das zuständige Management. Ich bitte höflich da- rum, das zu respektieren“, sagte Uebel weiter.
Auch die Commerzbank reagierte zurückhal- tend. „Wir haben die Aussagen der Unicredit zur Kenntnis genommen“, sagte ein Sprecher. „Wir blei- ben dabei: Nur ein konstruktiver Angang kann Wert für alle Stakeholder schaffen.“
Hinter den Kulissen stellt man sich allerdings längst darauf ein, dass es zu Gesprächen kommen wird, und zwar in der von Berlin gewünschten Rei- henfolge. Aufhänger dürften die Diskussionen sein,
Commerzbank an
die die Commerzbank regelmäßig nach Vorlage ih- rer Quartalszahlen mit wichtigen Investoren führt. Daran nehmen regelmäßig Vorstandschefin Bettina Orlopp und Finanzchef Carsten Schmitt teil. Der nächste Termin mit Unicredit findet am 6. August statt. In diesem Rahmen käme es ohnehin zu Gesprä- chen zwischen den Spitzen von Commerzbank ei- nerseits und Unicredit andererseits. „Wenn Andrea Orcel daran teilnehmen wollte, wäre Bettina Orlopp auf jeden Fall auch dabei“, hieß es in Finanzkreisen. Die Commerzbank kommentierte das nicht. Eine Anfrage des Handelsblatts bei Unicredit blieb zu- nächst unbeantwortet. Insider gehen davon aus, dass ein Treffen zwi- schen Orlopp und Orcel in diesem Rahmen den Auf- takt zu Gesprächen zwischen der Bundesregierung und Unicredit geben könnte. Dahinter steht ein Strategie- wechsel in Berlin: In den vergan- genen zwei Jahren hatte die Bun- desregierung darauf gesetzt, dass die Commerzbank unabhängig bleiben soll, und jegliche Gesprä- che mit Unicredit abgelehnt. Doch vergangene Wo- che war in Berlin durch- gesickert, dass die Regie- rung zu der Einschät- zung gelangt ist, dass man die Übernahme nicht mehr verhindern kann. Daher will man nun versuchen, noch Bedingungen durchzu- setzen und bereitet sich auf Gespräche vor.
Jan Hildebrand, Yasmin Osman Berlin Franfurt
Unicredit in Mailand: Eine Über - nahme auch gegen Widerstand.
Commerzbank in Frankfurt: Betriebsräte wollen nicht verhandeln.
Unicredit-Chef Orcel: „Wir wären froh, die Bundesregierung als Aktionär zu behalten.“
Commerzbank- Chefin Orlopp: Regel- mäßige Gespräche mit Investoren.
Nach außen hin machte Orcel allerdings auch deutlich, dass er gewillt ist, seinen Willen im Zweifel auch ohne konstruktive Gespräche durchzusetzen. Er erneuerte seine Drohung, im Zweifel den Auf- sichtsrat auszutauschen, um seine Vorstellungen durchzusetzen. „Entweder erreichen wir eine Einigung mit al- len Parteien und setzen das Programm um, oder wir sind in der Lage, eine außerordentliche Hauptver- sammlung einzuberufen und die Kontrolle vor der ordentlichen Hauptversammlung im Mai auszu- üben“, sagte er. „Das würden wir tun, wenn es nötig wäre. Aktuell erwarten wir aber, dass das nicht er- forderlich ist“, sagte Orcel. Spätestens auf der regulären Hauptversamm- lung der Commerzbank im Mai 2027 dürfte es Ver- änderungen im Aufsichtsrat geben. Acht der zehn Aufsichtsräte müssen dann wieder- oder neu ge- wählt werden. Der Berliner Unter- nehmensberater Harald Christ, der einen der beiden für den Bund re- servierten Posten besetzt, hatte dem Handelsblatt am Mittwoch bestätigt, dass er sich nicht erneut zur Wahl stellen werde. Orcel nutzte das Analystengespräch am Donnerstag auch, um die Vorteile der Kon- trollübernahme so- wie seine Pläne für die Commerzbank zu skizzieren. Das spielt für ihn schon deshalb eine wichtige
Universal Images Group/Getty Images, imago images/imagebroker, Mondadori Portfolio via Getty, REUTERS
ckung der Commerzbank-Anteile die Eigenkapital- decke der italienischen Großbank belasten wird. Die wichtige Kernkapitalquote würde dadurch zunächst um zwei Prozentpunkte sinken. Aus diesem Grund kündigte Orcel auch an, dass er das geplante Aktienrückkaufprogramm von 4,75 Milliarden Euro auf Eis legen will. Das dürfte einer der Gründe dafür sein, dass der Aktienkurs von Uni- credit am Donnerstag um gut fünf Prozent ins Minus rutschte. Daran änderten auch Orcels positive Zukunfts- prognosen nichts. So betonte der Italiener, dass die Rendite auf das bei der Commerzbank eingesetzte Kapital mit 15 Prozent um fünf Prozentpunkte höher sei als die Rendite aus dem Aktienrückkaufpro- gramm. Orcel verwies auch darauf, dass die Kon- trollübernahme die Wachstumskurve, den Gewinn je Aktie und die Dividenden je Aktie, weiter verbes- sern würde. Die Transaktion solle „2026 bis 2028 zu einem zweistelligen Wachstum des Nettoergebnis- ses führen und zusätzlich zum bereits zweistelligen
Banken unter Druck
Unicredit, Aktienkurs in Euro
22.7.2026 23.7.2026
22.7.2026 23.7.2026
Commerzbank, Aktienkurs in Euro
39,0
38,5
38,0
37,5
37,0
36,5
36,0
79,54 €
36,54 €
Wachstum des Gewinns je Aktie und der Dividende der Aktie“ beitragen, so das Versprechen. Für die Commerzbank kündigte Orcel darüber hinaus Investitionen in Höhe von 2,2 Milliarden Eu- ro an, „in Talente, in Technologie und Künstliche In- telligenz“, wie er betonte. Bislang hatte er 1,7 Milli- arden Euro dafür angekündigt. „Wir glauben, dass die Commerzbank in den vergangenen Jahren zu wenig investiert hat, um kurzfristig gute Ergebnisse zu liefern“, sagte er. „Jetzt ist es an der Zeit, diesen Trend umzukehren und die Transformation zu prio- risieren.“
Der Gewinn von Unicredit ist zurückgegangen
Ein Zusammenschluss von Commerzbank und der Münchener Unicredit-Tochter Hypovereinsbank ist nach seinen Worten nicht sofort geplant. Beide In- stitute sollten noch für zwei bis drei Jahre getrennt weiterarbeiten. Vor einer Fusion müssten zunächst die Kulturen und Geschäftsmodelle von zwei Unter- nehmen angeglichen werden. Doch auch ohne eine Fusion ist es aus seiner Sicht möglich, 1,2 Milliarden Euro an Wert zu schaf- fen, einen großen Teil davon könne man sogar in kurzer Zeit erreichen: Durch niedrigere Kosten durch gemeinsame, günstigere Einkaufskonditio- nen etwa. Aber auch indem Unicredit Aufgaben, die die Commerzbank von günstigen Auslandstöchtern erledigen lässt, künftig selbst erledigt. Ein weiterer Programmpunkt war in der Ver- gangenheit regelmäßig ein wichtiger Streitpunkt zwischen Commerzbank und Unicredit: der Rück- zug aus der Kreditvergabe in „Geografien und Kun- den, die wir weniger gut kennen“, so Orcel. Unicre-
dit ist in Ost- und Südeuropa aktiv, die Commerz- bank hat auch Geschäft in anderen Regionen, etwa in Asien und den USA. Aus Commerzbank-Sicht sind diese Aktivitäten aber auch für ihr deutsches Mittel- standsgeschäft wichtig. In dieser Frage könnte es auch Streitpunkte mit der Bundesregierung geben, die derzeit an ihren roten Linien für Gespräche mit der Commerzbank arbeitet.
Dazu zählt vor allem, dass die Kreditversorgung des deutschen Mittelstands nicht leiden darf. Das gilt explizit auch für das Auslandsnetz der Commerz- bank, das aus Sicht der Bundesregierung relevant für den exportorientierten deutschen Mittelstand ist. Zudem soll Frankfurt als wichtiger Standort der Commerzbank erhalten bleiben, und betriebsbe- dingte Kündigungen sollen möglichst ausgeschlos- sen werden.
Der Nettogewinn von Unicredit ist im zweiten Quartal um 13 Prozent auf 2,9 Milliarden Euro ge- sunken. Er lag damit allerdings noch immer etwas höher, als Analysten mit im Durchschnitt 2,84 Mil- liarden Euro erwartet hatten. Die Commerzbank- Übernahme hat dazu beigetragen.
Die Kosten für Absicherungsgeschäfte, die da- mit im Zusammenhang stehen, betrugen 245 Millio- nen Euro.
Für das Gesamtjahr ist Unicredit dennoch opti- mistisch und erhöhte die bisherige Gewinnprognose von „mindestens elf Milliarden Euro“ netto auf „deutlich über elf Milliarden oder 11,5 Milliarden Eu- ro“. Mögliche Integrationskosten sind darin noch nicht berücksichtigt. Für 2028 geht Unicredit – auch ohne die volle Integration der Commerzbank in sei- ne Bilanz – nun von einem Gewinn von mehr als 13 Milliarden, für 2030 von mehr als 15 Milliarden Euro aus. ◁
Politik
D
ie EU-Kommission verhängt zwei Geldstrafen in Höhe von 460 Millionen Euro und 430 Millionen Euro gegen den US- Tech-Konzern Google. Der Mutterkonzern Alphabet ha- be seine Marktmacht wettbewerbswidrig missbraucht, heißt es zur Begründung am Donnerstag. Das Handelsblatt hatte vorab ex- klusiv berichtet. Addiert handelt es sich um die höchste Strafe, die die EU-Kommission bisher unter dem „Digital Markets Act“ (DMA) verhängt hat. In Dollar liegt die Strafe exakt bei einer Milliarde, in Euro bei 890 Mil- lionen. Nur der Tech-Konzern Apple hatte bislang eine höhere Einzelstrafe in einem Verfahren in Höhe von 500 Millionen Euro
DMA
im Jahr 2024 erhalten – weitere Verfahren ge- gen Apple laufen noch.
Konkret wirft die EU Google vor, die ei- genen Dienste in der Onlinesuche zu bevor- zugen. Hierfür erhält Google die höhere Stra- fe. Außerdem hindere der Konzern App-Ent- wickler daran, auf bessere Angebote für ei- nen Download außerhalb des Google Play Store hinzuweisen.
Transatlantische Probleme
Das Verhängen der Strafen könnte transatlan- tische Probleme wieder intensivieren. US- Präsident Donald Trump hatte mehrfach ge- sagt, dass er Strafen gegen US-Tech-Konzerne als Zölle verstehe – und zurückschlagen wer- de, sollte die EU Strafen verhängen. Nun kommt die Strafe zu dem Zeitpunkt, in dem Trump entscheiden muss, ob er die am Frei-
tag auslaufenden globalen Zölle verlängert. „Es braut sich etwas zusammen“, sagte der Vorsitzende des Handelsausschusses, Bernd
Lange (SPD), dem Handelsblatt. Er befindet sich gerade zu Gesprächen in Washington.
Die Entscheidungen sendeten eine klare Botschaft, teilte EU-Vizepräsidentin Henna Virkkunen am Donnerstag mit. „Wir werden
nicht zögern, unsere Instrumente einzuset- zen, um die durch den DMA eröffneten Mög- lichkeiten für Unternehmen und Innovatio- nen zu schützen.“ Die EU will mit dem DMA das Kartellrecht verstärken. Konzerne mit ei- ner marktbeherrschenden Stellung müssen demnach Wettbewerb zulassen und dürfen kleinere Unternehmen nicht vom Markt aus- schließen. Die großen US-Tech-Konzerne standen von Beginn an im Fokus dieser Ge- setzgebung, weil sie in vielen Bereichen digi- tale Infrastruktur kontrollieren.
Die Kommission hätte auch eine höhere Strafe verhängen können, laut DMA sind bis zu zehn Prozent des globalen Jahresumsatzes möglich. Im vergangenen Jahr lag dieser bei Google bei einem Rekordwert von 400 Mil- liarden Dollar. Zuletzt verdiente der Konzern rund 35 Milliarden Dollar pro Quartal. Kriti- ker wenden daher ein, dass die Buße für Goo- gle einfach zu verkraften sei. Die Höhe der Strafe sei „enttäuschend“ und stehe in keinem Verhältnis zu dem Scha- den, den Google der europäischen Wirtschaft zugefügt habe, sagt etwa die EU-Abgeordnete Alexandra Geese (Grüne). Die Kommission solle konsequent tägliche Zwangsgelder ver- hängen, bis Google wieder einen fairen Wett- bewerb im digitalen Raum ermögliche. Google muss der Aufforderung der EU- Kommission innerhalb von 60 Tagen nach- kommen. Andernfalls kann die EU-Kommis- sion Zwangsgelder in Höhe von fünf Prozent des weltweiten Jahresumsatzes verhängen. „Mit der Entscheidung zu Google kommt die Umsetzung des DMA zu einem vorläufigen Abschluss, weil nun fast alle offenen Wettbe-
werbsfragen im digitalen Binnenmarkt ange- gangen wurden“, sagt der EU-Abgeordnete Andreas Schwab (CDU). Angesichts des wirt- schaftlichen Schadens, der in Europa in den vergangenen 15 Jahren entstanden ist, seien die beiden Strafen jedoch zu niedrig. Die Stra-
eine Milliarde
Erstmals sanktioniert die EU den US-Tech-Konzern unter ihrem neuen
Digitalgesetz. Der Zeitpunkt jedoch ist riskant – und Trumps mögliche Reaktion gefürchtet.
Philipp Alvares de Souza
Soares, Olga Scheer
San Francisco, Brüssel
fe „ändert nichts“, sagt der Politikwissen- schaftler Mario Mariniello vom Brüsseler Thinktank Bruegel. Der Betrag habe „keine abschreckende Wirkung“ und könne „die ne- gativen Signale, die die Kommission durch die erhebliche Verzögerung der Entschei- dung ausgesendet hat, nicht aufwiegen“. Grund für die vergleichsweise niedrige Strafe sei, dass der Google-Mutterkonzern Al- phabet bereits Anpassungen in seinen Diens- ten vorgenommen hat, teilte die EU-Kommis- sion mit. So werden bei der Suche nach Flü- gen nun nicht mehr die Ergebnisse des Diens- tes Google Flights bevorzugt angezeigt. Auch beim Google Play Store hat Alphabet bereits Anpassungen vorgenommen und ein neues Bezahlsystem eingeführt. Die Anpassungen seien allerdings noch nicht ausreichend. Ins- gesamt haben sich EU-Beamte mehr als 30 Mal mit Vertretern von Google getroffen, um über Anpassungen zu verhandeln, die mit den wettbewerbsrechtlichen Vorgaben des DMA im Einklang stehen. Für seine Suche hat Google zwölf Vorschläge zur Anpassung ein- gereicht. Für den Play Store sieben. Es gehe jetzt um die „letzte Meile“, sagte ein hochran- giger EU-Beamter am Donnerstag. Kritik kommt unterdessen vom Kon- zern: „Die Umsetzung des DMA macht zum wiederholten Mal täglich genutzte Dienste kaputt“, sagt Kent Walker, President of Global
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Affairs, Google & Alphabet. „Um die Vorgaben zu erfüllen, müssen wir Echtzeit-Suchfunk- tionen entfernen, die die Europäer schätzen, wie sofortige Preisangebote und direkte Ver- fügbarkeit von Hotels, Flügen und Restau- rants.“ Außerdem müsse Google Sicherheits- funktionen bei Google Play abbauen. Die EU-Kommission verwies am Don- nerstag außerdem darauf, dass die Vorschläge zur Anpassung der sogenannten „KI-Über- sicht“ ihrer Auffassung nach unzureichend seien. Dabei handelt es sich um eine vom KI- Modell Gemini erstellte Zusammenfassung der wichtigsten Suchergebnisse. Das Han- delsblatt hatte bereits darüber berichtet, dass die EU hier weiterverhandelt. Man benötige jetzt dringend Klarheit, hieß es von Google. Die wichtigste Entscheidung stehe nach wie vor aus, sagt die EU-Abgeordnete Geese. „Wird die Europäische Kommission die euro- päische Presse schützen oder nicht?“ Ohne eine Entscheidung bei der KI-Zusammenfas- sung stehe die Existenzgrundlage der freien Medien und der Pressevielfalt auf dem Spiel.
Wunsch nach weniger Regulierung
Die EU hatte die beiden Verfahren im März 2024 eröffnet. Im Frühjahr 2025 teilte die Kommission Alphabet mit, dass sie vorläufig zu dem Ergebnis komme, dass Google gegen den DMA verstoße. Alphabet hatte Zeit, Stel- lung zu beziehen. Aus Sorge vor einer Reaktion des US-Prä- sidenten schob Kommissionspräsidentin Ur- sula von der Leyen (CDU) die Entscheidung zur Strafe jedoch mehrfach auf. Zuletzt wollte sie das Gipfeltreffen des Verteidigungsbünd- nisses Nato abwarten, berichteten mehrere mit der Angelegenheit vertraute Personen dem Handelsblatt. Das zeige, dass Handel und die Durchsetzung von Vorschriften miteinan- der verknüpft seien, kritisiert Mariniello vom Thinktank Bruegel. Stattdessen sucht die EU-Spitze nach Verständigung. Recherchen des Handels- blatts hatten offengelegt, dass die EU in einem sogenannten Dialog mit den USA über ihre Tech-Regulierung beraten will. Die Gesetzge- bung der EU stehe nicht zur Disposition, teilte zwar ein Sprecher mit. Doch bei der Durch- setzung der Tech-Regulierung gibt es große Spielräume. Diese wollen die Chefs der gro- ßen US-Tech-Konzerne für sich nutzen. Sie unterstützen Trumps Republikanische Partei teils mit umfangreichen Wahlkampfspenden. Trotz der mehrfachen Verschiebungen kommt die Google-Strafe nun zu einem kri- tischen Zeitpunkt: Diese Woche läuft der glo- bale Zoll von zehn Prozent aus, mit dem die US-Regierung Importe belegt hatte. Der oberste US-Gerichtshof hatte die Maßnahme im Februar für ungültig erklärt. Trump hatte danach 150 Tage Zeit, eine neue dauerhafte Regelung zu finden. Diese Frist endet nun. Den globalen Zoll wolle die US-Regierung durch Maßnahmen in gleicher Höhe erset- zen, hieß es im Frühling. Auf EU-Importe hat- te Trump weitere Zölle verhängt, zu denen der globale Zollsatz addiert wurde. Im Juli 2025 hatte er sich mit von der Leyen jedoch darauf verständigt, dass zusammengenom- men maximal 15 Prozent fällig würden. Im Gegenzug hatte die EU ihre Zölle auf die Ein- fuhr von US-Produkten auf null gesenkt. „Die EU hat ihre wichtigsten Verpflich- tungen aus der gemeinsamen Vereinbarung vollständig erfüllt“, sagt EU-Handelskom- missar Maros Sefcovic. Die Zölle auf Einfuh- ren von US-Industriegütern seien abge- schafft und der Marktzugang für bestimmte nicht sensible Agrar- und Lebensmittelpro- dukte sowie Fischerzeugnisse sei verbessert worden. Trotzdem könnte Trump die Ent- scheidung gegen Google zum Anlass neh- men, neue handelspolitische Drohungen auszusprechen – so die Sorge in Brüssel. Google seinerseits könnte die EU-Entschei- dung juristisch anfechten – so wie bislang jede Strafe. ◁
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Getty Images (2), Reuters [M]
gegen Russland
Der Ölpreisdeckel bei 44 Dollar wird um ein Jahr verlängert. Den Durchbruch für das Sanktionspaket brachte ein Zugeständnis an Griechenlands mächtigste Reedereien.
EU-Energieimporte aus Russland
Anteil am Gesamtimport der Europäischen Union jeweils in Prozent EU-Import von Flüssigerdgas (LNG) aus Russland EU-Import von Erdgas (gasförmig) aus Russland
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Handelsblatt • Jeweils Anteil am Handelswert • Quelle: Eurostat
ie EU-Staaten haben sich am Donnerstag auf ein neues Sanktionspaket gegen Russland verständigt. Es ist das mittlerweile 21. seit Beginn des russischen Angriffs- kriegs gegen die Ukraine im Februar 2022. Die Pläne sehen unter anderem weitere Maßnahmen gegen den russischen Finanz- und Energiesektor sowie ein Einreiseverbot für rus- sische Soldaten vor, wie EU-Diplomaten in Brüssel mitteil- ten. Einen Kompromiss gibt es beim Flüssiggasgeschäft mit Russland – das Thema galt als Streitpunkt. Zudem bleibt der Ölpreisdeckel, der Russlands Einnah- men aus Ölexporten begrenzen soll. Wer Öl aus Russland kauft, darf in den nächsten zwölf Monaten maximal 44,10 US-Dollar pro Barrel zahlen. Der Mechanismus ist an den globalen Ölpreis gekoppelt – der stieg durch den Krieg im Iran und die Blockade der Straße von Hormus auf derzeit mehr als 100 US-Dollar. Hätte die EU den Deckel nicht wei- ter verlängert, wären Russlands Einnahmen also gestiegen. Der Preisdeckel gilt für den Verkauf von russischem Öl in Drittstaaten wie Indien, China oder die Türkei und wurde 2022 gemeinsam mit den USA, Japan, Kanada und Großbri- tannien eingeführt. Um ihn durchzusetzen, werden Unter- nehmen Sanktionen angedroht, die am Transport von rus- sischem Öl zu einem Preis oberhalb des Deckels beteiligt sind. Die Regelung zielt zudem auf Reedereien ab, aber auch auf Unternehmen, die Versicherungen, technische Hilfe so- wie Finanzierungs- und Vermittlungsdienste anbieten. Das Sanktionspaket inklusive Ölpreisdeckel, das nur einstimmig verabschiedet werden konnte, kam verzögert. Hintergrund war der Widerstand Griechenlands. Das Land sorgte sich um die Geschäfte der griechischen Dynagas, die mit ihren Tankern russisches Flüssiggas (LNG) verschiffen. Erreicht wurde in den Verhandlungen der EU-Botschafter diese Woche letztlich ein Kompromiss: EU-Unternehmen dürfen weiterhin Flüssiggas aus Russland an Drittstaaten ex- portieren. Der Kompromiss gilt zunächst für zwölf Monate, kann aber jährlich verlängert werden; zudem ist er nur für Verträge zulässig, die vor dem 24. Februar 2022 geschlossen wurden, also vor Beginn des russischen Angriffskriegs ge- gen die Ukraine. Sollte die Ausnahme verlängert werden, bräuchte es erneut Einstimmigkeit im Europäischen Rat. Im Zentrum des Konflikts stehen die Reedereien Dyna- gas Ltd. und die in New York börsennotierte Dynagas LNG Partners LP des griechischen Tycoons George Prokopiou. Die Unternehmen betreiben eine Flotte von 16 LNG-Tan- kern. Als einer der ersten Reeder setzte Prokopiou ab 2012 auf derartige Schiffe, die er bei Huyndai Heavy Industries in Südkorea in Auftrag gab: Ab 2015 ließ Prokopiou bei der damaligen Daewoo Shipbuilding & Marine Engineering fünf hochmoderne eisbrechende Tanker bauen. Sie können Pa- ckeis von mehr als zwei Meter Dicke ohne Begleitung eines Eisbrechers eigenständig durchbrechen. Die Schiffe sind
UKRAINEKRIEG
Elisabeth Postl, Gerd Höhler Brüssel, Athen
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speziell dafür gebaut, das Nordpolarmeer zu befahren, um LNG aus Russlands strategischem Großprojekt Yamal LNG abzutransportieren. Die Schiffe hat Prokopiou langfristig an das Konsortium Yamal Trade verchartert, eine Betreiberge- sellschaft des zweitgrößten russischen Gaskonzerns Novat- ek für das Yamal-Projekt.
Die ursprünglich geplanten Transportbeschränkungen der EU hätten das Geschäft mit dem russischen Arktis-Gas beendet. Prokopiou wäre dann zum Notverkauf seiner Flotte gezwungen gewesen, argumentierte der griechische EU- Botschafter, das Unternehmen wäre von der Pleite bedroht.
Wie die meisten griechischen Reeder meidet Prokopiou die Öffentlichkeit. Hinter den Kulissen haben die Schiffseig- ner aber einen erheblichen politischen Einfluss. Dass Pro- kopiou mit einem LNG-Lieferverbot ruiniert wäre, ist aber nach Einschätzung aus Schifffahrtskreisen übertrieben. Der Transport von russischem LNG ist für Prokopiou ein lukra-
tives Geschäft, da es weltweit nur wenige eisbrechende Spe- zialtanker gibt. Es ist aber nicht das wichtigste Standbein sei- nes Imperiums. Die von Prokopiou kontrollierten Unterneh- men Dynacom Tankers Management und Sea Traders be- treiben 157 Handelsschiffe, darunter mehr als 60 Öltanker und drei Dutzend Massengutfrachter. Mehr als 90 weitere Schiffe lässt Prokopiou derzeit bei den Werften in Fernost bauen, darunter 30 Supertanker.
Keine Auflagen für deutsche Fischstäbchen
Der Einigung in Brüssel waren wochenlange Verhandlun- gen zwischen den Mitgliedstaaten vorausgegangen. Meh- rere EU-Staaten setzten dabei Abschwächungen oder Zuge- ständnisse zugunsten heimischer Unternehmen durch. Sie argumentierten unter anderem, die Sanktionen dürften in der EU keine größeren wirtschaftlichen Schäden verursa- chen als in Russland. So kommen eine von der EU-Kommis- sion vorgeschlagene Einfuhrbeschränkung für Alaska-See- lachs aus Russland sowie ein Einfuhrverbot für Kabeljau nicht. In Deutschland hatte der Vorschlag für Bedenken ge- sorgt. Angesichts des begrenzten Angebots hätte dies Kon- sequenzen für Produzenten und Konsumenten von Fisch- stäbchen, Filets und anderen Tiefkühl-Fischgerichten haben können: In Deutschland stehen nach Angaben von Experten die größten Fischstäbchen-Fabriken der Welt.
Die Vorschläge für das Sanktionspaket waren Anfang Ju- ni von der EU-Kommission vorgestellt worden. Es sieht auch Ausweitungen bei den Ausfuhrbeschränkungen für Güter
und Technologien vor, die von Russlands Militärindustrie ge- nutzt werden. Zudem kommen weitere Schiffe, Banken, Kryptofirmen und Ölhändler aus Russland und Unterstützer- staaten auf die Liste derjenigen Akteure, mit denen Unterneh- men aus der EU keine Geschäfte machen dürfen. ◁
9,8 %
steigen
Deutschland gibt mittlerweile ein Drittel
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seiner Wirtschaftsleistung für Sozialausgaben aus. Die Kosten für die Grundsicherung sinken aber.
Barbara Gillmann Berlin
BUND
ie Sozialausgaben sind 2025 weiter gestiegen – um etwa sechs Prozent auf 1,43 Billionen Eu- ro. Das zeigt das „Sozialbudget 2025“ des Bun- dessozialministeriums. Der Anteil der Sozialausga- ben am Bruttoinlandsprodukt (BIP) legte um 0,7 Pro- zentpunkte auf 32 Prozent zu. Ein höherer Wert wurde einzig im ersten Jahr der Coronapandemie erreicht. Damit geht nahezu ein Drittel der Wirt- schaftsleistung in Soziales wie Rente, Gesundheit, Pflege und Ähnliches.
32 %
Die Daten dürften die Debatte um die Sozialre- formen im Herbst beflügeln. Nach der Sommerpau- se will die Regierung strukturelle Reformen vor al- lem bei der Rente und der Pflege angehen. Die Kos- ten des Sozialstaates teilen sich die Beitragszahler, der Staat und die Arbeitgeber auf. Der größte Teil entfällt mit 34,5 Prozent auf die Sozialbeiträge der Arbeitgeber. Das waren 0,3 Prozentpunkte mehr als
Die beiden größten Posten der Sozialausgaben bilden die Kosten für das Alter und Hinterbliebene sowie für Krankheit und Invalidität. Darauf entfallen jeweils etwa 564 Milliarden Euro. Die Gesundheits-
Sozialleistungsanteil steigt
Sozialausgaben in Relation zum BIP
1960 2025
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Handelsblatt • Quelle: BMAS
ausgaben sind allerdings mit gut sieben Prozent stär- ker gestiegen als die fürs Alter (fünf Prozent). Der drittgrößte Posten sind die Leistungen für Kinder, Familien und Mutterschaft mit 162 Milliarden Euro. Sie legten um 4,5 Prozent zu. Die Steuervorteile durch das Ehegattensplitting sind hier nicht berück- sichtigt, da sie nicht als Sozialleistung zählen. Nach Angaben des Instituts der deutschen Wirtschaft (IW)
kostet das Splitting den Staat aktuell etwa 25 Milli- arden Euro pro Jahr. Davon profitieren gut 90 Pro- zent der Ehepaare mit Kindern. Im gleichen Umfang sind die Ausgaben der Arbeitslosenversicherung ge- stiegen. Sie summierten sich auf knapp 48 Milliar- den. Deutlich mehr Geld gaben auch die gesetzliche Krankenversicherung (plus 7,7 Prozent) sowie die staatliche Pflegeversicherung (plus 11,2 Prozent) aus.
Weniger Ausgaben gab es hingegen beim Bür- gergeld, das in diesem Jahr zu einer neuen Grund- sicherung reformiert wurde. Hier sanken die Aus- gaben 2025 von 58,2 Milliarden Euro auf 57,5 Milli- arden. Das Ministerium erklärt das unter anderem damit, dass die Zahl der erwerbsfähigen Leistungs- empfänger trotz schlechter Konjunktur um 91.000 Personen zurückgegangen sei. Zudem sei es gelun- gen, mehr Empfänger in den Arbeitsmarkt zu inte- grieren. ◁
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Nach dem Leihmutter-Eklat in der Union hofft die Justizministerin auf
schnelle Klarheit für das Kanzleramt. Ein pauschales Verbot
von Enteignungen von Immobilienunternehmen sieht sie kritisch.
Frau Ministerin, eigentlich wollten Union und SPD geordnet in die parlamentari- sche Sommerpause gehen. Dann musste Unionsfraktionschef Jens Spahn wegen des Leihmutter-Eklats zurücktreten. Was bedeutet das für die Koalition? Es ist gut, dass die Union schnell für Klar- heit gesorgt hat. Die gemeinsame Arbeit muss schließlich weitergehen.
Neuer Unionsfraktionschef wird Thorsten Frei. Er war bislang Chef des Bundeskanz- leramts. Wie blicken Sie auf diesen Wechsel? Ich habe immer sehr gut mit Thorsten Frei zusammengearbeitet. Ich schätze seine zuverlässige Art und freue mich auf die Zusammenarbeit auch in seiner neuen Rolle.
Nina Warken soll nun Chefin des Bundeskanzleramts werden. Wie finden Sie es, dass zum ersten Mal eine Frau diese Position innehat? Das wäre auf jeden Fall ein gutes Zeichen. Eine Frau als Chefin des Bundeskanzler- amtes würde auch die Frauenquote im Ko- alitionsausschuss verdoppeln.
Wie empfanden Sie den Rücktritt von Spahn – hat Sie das beschäftigt? Sicher. Jens Spahn war immer ein Voll- blutpolitiker. Sein Rücktritt war gewiss keine leichte Entscheidung. Ich kann aber
Enteignungsdebatte“
STEFANIE HUBIG
Hubig
Heike Anger Berlin
VITA
Die Ministerin Seit Mai 2025 ist Stefanie Hubig Bundesministe- rin der Justiz und für Verbrau- cherschutz. Zuvor hatte die Sozi- aldemokratin neun Jahre das Amt der Bildungsministerin in Rheinland-Pfalz inne. Zu Beginn der Coronapandemie war sie Präsidentin der Kultusminister- konferenz.
Die Juristin Die heute 57-Jähri- ge studierte Rechtswissenschaf- ten an der Universität Regens- burg und ist promovierte Juris- tin. Vier Jahre arbeitete sie als Staatsanwältin und Richterin im bayerischen Justizdienst. Ab dem Jahr 2000 war sie in ver- schiedenen Positionen im Bun- desjustizministerium tätig, von 2014 bis 2016 als beamtete Staatssekretärin und Amtschefin unter Minister Heiko Maas (SPD).
sehr gut nachvollziehen, dass er sich in dieser Situation für seine Familie entschie- den hat.
Vor dem Eklat hat Kanzler Merz verkündet, mit einem Gesetz Enteignun- gen von Immobilienunternehmen verbieten zu wollen. Hintergrund ist die Sorge, dass in Berlin ein Volksentscheid zur Vergesellschaftung der Wohnungsbe- stände umgesetzt wird. Geht ein Verbot so einfach? Ein Gesetz zum Thema Vergesellschaf- tung ist kein einfaches Vorhaben. Es gibt Expertinnen und Experten, die Zweifel äußern, dass so etwas über- haupt verfassungskonform zu regeln ist – für komplett ausgeschlossen halte ich es nicht.
Die Initiative bezieht sich auf Artikel 15 des Grundgesetzes, der die Möglichkeit einer Vergesellschaftung enthält. Soll das Grundgesetz ausgetrickst werden? Natürlich nicht. Nach Artikel 15 Grundge- setz ist eine Vergesellschaftung von Grund und Boden, Naturschätzen und Produktionsmitteln grundsätzlich mög- lich. Gleichzeitig hat Artikel 14 des Grund- gesetzes aus guten Gründen eine sehr starke Stellung.
Dieser Artikel garantiert das Eigentum.
nungsfeld. Wie schwierig, zeigt sich darin, dass es bislang noch keinen Anwendungs- fall für Artikel 15 und die Vergesellschaf- tung gab. Deshalb gibt es auch keine Rechtsprechung. Das wird eine der Klip- pen sein, die man umschiffen muss, wenn man eine verfassungsgemäße gesetzliche Regelung auf den Weg bringen will.
Es geht aber um eine Regelung und nicht um ein Verbot? Ein pauschales Verbot ist sicher nicht möglich. Aber wie gesagt, das muss gut ge- prüft sein.
Ihr Vorgänger im Amt, Marco Buschmann von der FDP, fände es am konsequentes- ten, Artikel 15 aus dem Grundgesetz zu streichen. Er spricht von einem „Verfassungsfossil“. Wie sehen Sie das? Pragmatisch. Jede Verfassungsänderung braucht eine Zweidrittelmehrheit im Deutschen Bundestag. Solange so eine Zweidrittelmehrheit nicht gut und demo- kratisch hinzubekommen ist, stellen sich solche Fragen nicht – vor allem dann, wenn es um einen Artikel geht, der noch nie angewendet worden ist.
Für die Wirtschaft ist die Enteignungsde- batte trotzdem hoch alarmierend. Nimmt die Regierung das nicht ernst? Natürlich nehmen wir Sorgen ernst. Wir sprechen genau aus diesem Grund über den Beschluss des Koalitionsausschusses. Richtig bleibt aber auch: Die Mieten sind ein sehr reales Problem für die Bürgerin- nen und Bürger, und zwar nicht nur in Berlin, sondern auch in vielen anderen Städten. Das nehmen wir ebenfalls ernst. Als Justizministerin bin ich für das Miet- recht zuständig. Mich treibt um, wie wir es schaffen, dass Wohnen für die Men- schen bezahlbar bleibt.
Im September steht die Berlin-Wahl an. Die Linkspartei liegt in den Umfragen vorn und fordert die Vergesellschaftung von Vonovia und Co. durch das Land Berlin. Auch Teile der Grünen tun das. Die Berliner SPD ist ebenfalls progressiv in Fragen des Mietrechts. Die Pläne scheinen da doch gar nicht so unrealis- tisch?
Ich würde Ihnen widersprechen. Von der Berliner SPD und ihrem Spitzenkandida- ten Steffen Krach weiß ich, dass er vor al- lem auf stärkere Regulierung und ein star- kes Mietrecht setzt. Das ist auch mein An- satz. Ich habe einen Gesetzentwurf auf den Weg gebracht, mit dem wir konkrete Verbesserungen für Mieterinnen und Mieter erreichen wollen.
Der Kanzler sieht offenbar die Gefahr, dass die Enteignungsdebatte den gesamten Wirtschaftsstandort beeinträchtigt. Er hat gewarnt, dass ganz Deutschland „ein Problem“ bekomme. „Was ist in Deutschland los?“, werde in der ganzen Welt gefragt. Ich spreche nicht für den Bundeskanzler. Und ich betreibe auch keine Enteignungs- debatte. Mein Ziel ist, dass Wohnen be- zahlbar ist. Es darf beim Mieterschutz kei- ne Schlupflöcher geben. Wir brauchen mehr Transparenz, Fairness und Rechts- sicherheit auf dem Markt – insbesondere bei möblierten Wohnungen, Kurzzeitver- mietungen und Indexmietverträgen.
Die privaten Vermieter in Deutschland beklagen, sie würden von der Bundesre- gierung stigmatisiert und wie Verbrecher behandelt. Was entgegnen Sie den Kritikern? Ich warne vor solchen spaltenden Verglei- chen. Mein Ansatz ist einer des Aus- gleichs. Wir haben viele vernünftige Ver- mieterinnen und Vermieter in Deutsch- land. Natürlich soll sich das Vermieten weiter lohnen. Auch Vermieter brauchen Rechtssicherheit und weniger bürokrati-
schen Aufwand, beispielsweise bei der Modernisierungsumlage. Die wollen wir ausweiten auf einen Grenzwert von 20.000 Euro.
Ihre Partei, die SPD, will sich innerhalb der Bundesregierung für die Einführung des Mietendeckels einsetzen. Den Bundesländern soll dann erlaubt sein, über eine festgeschriebene Miethöhe zu entscheiden. Das geht genau in die andere Richtung. Ich verstehe das Anliegen, den Bundeslän- dern mehr Spielraum bei der Bekämpfung des Problems der hohen Mieten einzuräu- men – zum Beispiel mit einer Öffnungs- klausel für die Länder. Meine Priorität ist, mein Mietenpaket über die Ziellinie zu bringen. Zurzeit wird es im Bundestag be- raten. Und wir arbeiten gemeinsam weiter zum Thema Bekämpfung des Mietwu- chers.
Private Vermieter erwägen, sich wegen der zunehmenden Regulierung aus dem Markt zurückzuziehen. Das ist eine These, der ich nicht folge. Deutschland ist ein Mieterland. Ein funk- tionierender Wohnungsmarkt braucht beides – ausreichend Wohnraum und faire Regeln, die Mieter genauso wie Vermiete- rinnen schützen.
Mit Ihrem Mietenpaket sollen möbliertes Wohnen, Kurzzeitvermietung und Indexmietverträge stärker reguliert werden. Das bringt für viele mehr Vorschriften. Wir müssen eine Antwort auf Fehlent- wicklungen und Probleme auf dem Miet- wohnungsmarkt geben. Und das tun wir mit klaren und unkomplizierten Regelun- gen: Sie legen fest, welchen Aufpreis Ver-
Eine Frau als Chefin des Bundes- kanzler- amtes würde die Frauen- quote im Koalitions- ausschuss verdoppeln.
Stefanie Hubig Bundesjustizministerin
Jens Gyarmaty/laif
mieter für die Möblierung einer Wohnung verlangen können und wie lange Kurzzeit- mietverträge laufen dürfen. Beides ist dringend nötig, damit die Mietpreisbrem- se auch wirklich greifen kann. Außerdem wollen wir die Mieterhöhungen bei Index- mietverträgen deckeln. Damit Indexmiet- verträge bei stark steigender Inflation nicht zur Kostenfalle werden.
Bei der Regierungsbefragung haben Sie jüngst über die hohen Lebenshaltungskos- ten und die „Bezahlbarkeit des Lebens“ gesprochen. SPD-Generalsekretär Tim Klüssendorf will das zum „neuen Markenkern“ der Partei machen. Warum? Die SPD ist die Partei des sozialen Aus- gleichs. Wir sehen, dass selbst Menschen mit mittleren Einkommen zunehmend Probleme haben, sich eine Wohnung oder ein Auto zu leisten oder in den Urlaub zu fahren. Viele Alleinerziehende und Rent- nerinnen und Rentner stehen finanziell massiv unter Druck.
Was heißt das konkret? Der Alltag muss für alle bezahlbar sein. Gerade Menschen mit kleinen und mitt- leren Einkommen brauchen spürbare Entlastungen. Und wir brauchen eine ge- rechte Verteilung der Lasten. Deshalb soll die Reichensteuer ausgeweitet und eine Superreichensteuer eingeführt werden. Dafür hat Lars Klingbeil erfolgreich ge- kämpft. Auch die Erbschaftsteuer muss reformiert werden. Es kann doch nie- mand wollen, dass kleine Erbschaften teilweise sogar stärker belastet werden als ganz große. Das sind große Gerechtig- keitsfragen in der Gesellschaft, die wir angehen.
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Es ist auffällig, dass „Bezahlbarkeit“ auch eine Position für extrem rechte und extrem linke Parteien ist. Kann das überhaupt ein authentisches Profil bringen?
Die Bezahlbarkeit des Lebens war schon immer Markenkern der SPD. Was uns un- terscheidet, ist, dass wir seriöse Vorschlä- ge machen. Zu ernsthafter Politik gehört, dass sich Lösungen umsetzen lassen. Wir stehen für das Machbare – nicht für extre- me Positionen.
Nach dem Sommer stehen Landtagswah- len in Sachsen-Anhalt, Mecklenburg-Vor- pommern und Berlin an. Erstmals könnte es in Deutschland eine AfD-Landesregie- rung geben. Wächst bei Ihnen die Unruhe?
Als Bundesregierung werden wir auch
nach den Landtagswahlen weiterhin kon- struktiv zusammenarbeiten. Aber dass ei- ne gesichert rechtsextreme Partei wie die AfD in Sachsen-Anhalt einen solchen Zu-
lauf hat, das alarmiert mich sehr. Die Partei hat Dinge angekündigt, die Grundrechte einschränken würden – und zwar ganz konkret: Danach würden Minderheiten in ihren Rechten beschnitten, Menschen mit Behinderung ausgegrenzt, Schwä- chere an den Rand gedrängt.
Was folgt daraus?
Wir müssen politisch ein Gegenmodell
bieten. Aber jeder Bürger, jede Bürgerin muss sich selbst auch klarmachen, wen er oder sie da wählt. Ich möchte uns allen ersparen, dass wir eines Tages aufwachen und uns verwundert die Augen reiben: Wie konnte das passieren?
Frau Hubig, vielen Dank für das Interview. ◁
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US-Präsident Donald Trump (r.), Saudi-Arabiens Kronprinz Mohammed bin Salman: „Historisches“ Abkommen zwischen den beiden Ländern.
ie USA wollen Saudi-Ara- bien beim Aufbau eines zi- vilen Atomprogramms un- terstützen. So soll das Kö- nigreich amerikanische Technolo- gie für den Bau von Reaktoren nut- zen können, wie die US-Regierung am Mittwochabend (Ortszeit) mit- teilte. Die Energieminister beider Länder hätten eine entsprechende Vereinbarung unterzeichnet. Das
US-Energieministerium stuft das Abkommen als „historisch“ ein. Den
genauen Inhalt des Deals machte die US-Regierung zunächst nicht öffent- lich. Nach Informationen von US- Medien könnten die USA Saudi-Ara- bien aber gestatten, selbst Uran an- zureichern und radioaktive Abfälle wieder aufzubereiten. Was bedeutet der Pakt für Saudi-Arabien, die USA und die Region?
Warum strebt der Ölstaat
Saudi-Arabien nach Atomkraft? US-Präsident Donald Trump erfüllt mit dem Abkommen einen langjäh- rigen Wunsch der Machthaber in Ri- ad, ein eigenständiges Nuklearpro- gramm aufzubauen. Bereits 2008 hatte die US-Regierung unter Präsi- dent George W. Bush ein Memoran- dum unterzeichnet, die Golf-Monar- chie dabei zu unterstützen.
Trumps Vorgänger Joe Biden führte ebenfalls Gespräche mit Riad, knüpfte eine mögliche Bewilligung für ein saudisches Atomprogramm aber an politische Bedingungen. So forderte er unter anderem, dass Sau- di-Arabien im Gegenzug zu einem Friedensschluss mit Israel bereit sein müsse.
Diese Forderung schob Trump am Donnerstag noch nach: Saudi- Arabien müsse dem „hochangesehe-
nen und erfolgreichen Abraham-Ab- kommen“ beitreten, teilte der US- Präsident auf seiner Plattform Truth Social mit. Mit diesem Abkommen hatten 2020 mehrere arabische Län- der ihre Beziehungen zu Israel nor- malisiert.
Dass Saudi-Arabien als zweit- größter Ölförderer der Welt trotz- dem ein Atomprogramm anstrebt, hat mehrere Gründe. Mit Kernener- gie will das Land einen Teil seines Strombedarfs decken, um mehr Er- döl ausführen zu können. Auf die Öl- exporte, die etwa 70 Prozent der Ge- samtausfuhren ausmachen, ist Sau-
zwischen Washington und Riad bedeutet
Mithilfe von US-Konzernen will Saudi-Arabien ein
eigenes Atomprogramm aufbauen. Doch es gibt Zweifel,
ob die Absichten Riads rein friedlicher Natur sind.
di-Arabien angewiesen, um den wirtschaftlichen Umbau voranzu- treiben. Langfristig zielt das Königreich mit dem Reformprogramm „Vision 2030“ darauf ab, wirtschaftlich un- abhängiger von den Energieexpor- ten zu werden. Auch, weil diese Ein- nahmequelle leicht gestört werden kann – wie aktuell der Beschuss sau- discher Tanker durch jemenitische Huthi-Rebellen im Roten Meer zeigt. Hinzu kommt: Der geplante Umbau der Wirtschaft wird viel Energie verschlingen. So sollen nach dem Willen des saudischen Herr- scherhauses riesige Rechenzentren für Künstliche Intelligenz entstehen, die mit Kernenergie versorgt wer- den könnten. Am Roten Meer soll zudem eine neue Touristendestina- tion entstehen.
Was versprechen sich die USA von dem Abkommen mit Riad? In erster Linie geht es ums Geschäft. Der Deal bilde „die rechtliche Grundlage für eine jahrzehntelange Partnerschaft im Wert von mehre- ren Milliarden Dollar“, schwärmte US-Energieminister Chris Wright. Heimische Firmen würden dabei ei- ne führende Rolle übernehmen. Das Abkommen gewährleiste einen hervorragenden Zugang für amerikanische Unternehmen zum saudischen Atomenergieprogramm,
NAHOST
Inga Rogg, Frank Specht Istanbul, Berlin
Prozent der
Gesamtausfuhren
Saudi-Arabiens machen
die Ölexporte aus.
Quelle:
saudi-arabische
Regierung
der der amerikanischen Industrie, den Arbeitnehmern und den Liefer- ketten zugutekäme und gleichzeitig dazu beitrage, den saudischen Ener- giebedarf zu decken, heißt es in ei- ner Mitteilung des Energieministeri- ums in Washington. Es dürfte aber auch eine Rolle gespielt haben, dass die Regierung in Riad signalisiert hat, gegebenen- falls Verträge mit China oder Russ- land zum Bau von Atomreaktoren abzuschließen, falls man sich mit den USA nicht einig werde.
Wie groß ist die Gefahr einer atomaren Aufrüstung? Solche Befürchtungen gab es schon 2008, als die USA unter Präsident Bush die atomare Annäherung an Riad suchten. Er sei aber zu dem Schluss gekommen, dass das damals vereinbarte Memorandum „die ge- meinsame Verteidigung und Sicher- heit fördert und kein unangemesse- nes Risiko dafür darstellt“, schrieb Bush seinerzeit.
Saudi-Arabien hat den Atom- waffensperrvertrag (NPT) unter- schrieben, in dem sich die Unter- zeichnerstaaten verpflichten, keine Atomwaffen zu entwickeln, zu besit- zen oder zu verbreiten. Doch hat der saudische Kronprinz Mohammed bin Salman, der faktische Herrscher des Königreichs, in den vergange- nen Jahren selbst immer wieder Be-
fürchtungen genährt. So erklärte er, sein Land werde ebenfalls Nuklear- waffen entwickeln, sollte der Iran nicht am Bau einer Atombombe ge- hindert werden. US-Energieminister Wright be- mühte sich, die Befürchtungen zu zerstreuen. „Seien Sie versichert, diese Abkommen erfüllen die höchsten Standards hinsichtlich der nuklearen Sicherheit und der Nicht- verbreitung“ von Atomwaffen, sagte er. Darüber hinaus soll der seit Ende Februar laufende Krieg der USA und Israels gegen den Iran auch dazu dienen, den Iranern endgültig die Option zu nehmen, in den Besitz von Atomwaffen zu gelangen.
Warum bestehen trotz aller Beteuerungen der Saudis Zweifel an den friedlichen Absichten? In der Vereinbarung wird den Sau- dis laut Medienberichten das Recht zugestanden, eine eigene Urananrei- cherung aufzubauen. Für ein ziviles Atomprogramm bräuchten sie diese Fähigkeit nicht zwingend, sie könn- ten den Kernbrennstoff stattdessen von ausländischen Lieferanten be- ziehen, etwa aus den USA oder Frankreich. Eine eigene Urananreicherung wäre jedoch zentral, sollte Riad nach Atomwaffen streben. Deshalb gibt es scharfe Kritik an dem amerikani- schen Zugeständnis. Die Vereinba- rung sei eine „schreckliche Idee“, sagte Rosemary Kelanic, Leiterin des Nahost-Programms des Think- tanks „Defense Priorities“. „Sie wi- derspricht der jahrzehntelangen US- Politik, keinem Land die Anreiche- rungstechnologie zur Verfügung zu stellen, das noch nicht über diese verfügt.“ Kritik kam auch von Abgeord- neten der Demokraten und der Re- publikaner. Da der Kongress dem Abkommen zustimmen muss, könn-
te es dort noch scheitern. Bisher ist offenbar nicht geplant, das saudi- sche Programm durch Inspekteure der Internationalen Atomenergie- agentur (IAEA) kontrollieren zu las- sen. Nur sie könnten unabhängig ga- rantieren, dass das saudische Atom- programm tatsächlich rein friedli- chen Zwecken dient.
Haben andere Golfstaaten ebenfalls nukleare Ambitionen? Die Vereinigten Arabischen Emirate (VAE) betreiben seit 2021 ein Kern- kraftwerk, das 2024 seinen vollstän- digen Betrieb aufnahm. Die VAE sind damit das erste Land am Golf, das Kernenergie nutzt. Im Gegen- satz zum geplanten Reaktor in Sau- di-Arabien wird die emiratische An- lage von der IAEA überwacht. Der damalige US-Präsident Barack Oba- ma hatte die Genehmigung auch da- ran geknüpft, dass die VAE höchste Sicherheitsstandards erfüllen.
Was bedeutet das Abkommen
für die Atomverhandlungen mit dem Iran? Die USA fordern, dass der Iran nicht nur sein hochangereichertes Spalt- material, das potenziell für den Bau von bis zu elf Nuklearsprengköpfen reichen würde, aushändigt, sondern grundsätzlich auf die Urananreiche- rung verzichtet. Das iranische Re- gime ist dazu aber nicht bereit. Te- heran kann nun auf Trumps Verein- barung mit den Saudis verweisen. Warum sollte ihnen verwehrt sein,
picture alliance / ASSOCIATED PRESS
U
S-Präsident Donald Trump hat Israels Premier Benjamin Net- anjahu erneut vor vollendete Tatsachen gestellt – und sich gleich selbst korrigiert. Am Mittwoch un- terzeichneten die USA und Saudi- Arabien ein Nuklearabkommen, oh- ne die Urananreicherung an sub- stanzielle Bedingungen zu knüpfen. Vor allem fehlte eine Bedingung, die die Biden-Regierung einst als Hebel für den Frieden im Nahen Osten ein- geplant hatte: die Normalisierung der Beziehungen zwischen Saudi- Arabien und Israel. Einen Tag später legte Trump auf seiner Plattform Truth Social nach: Das Abkommen sei „völlig da- von abhängig“, dass Saudi-Arabien den Abraham-Abkommen beitrete. Mit den Abkommen versuchte Trump in seiner ersten Amtszeit 2020, die Beziehungen zwischen Is- rael und mehreren arabischen Staa- ten zu normalisieren. Zunächst mit den Vereinigten Arabischen Emira- ten und Bahrain, später mit Marok- ko und dem Sudan. Eigentlich sollte Saudi-Arabien als Nächstes beitre- ten. Der kürzlich verstorbene repu- blikanische Senator Lindsey Gra- ham hatte sich über Jahre dafür ein- gesetzt und Trump wiederholt ge- drängt, keine nuklearen Zugeständ- nisse ohne eine Annäherung an Isra- el einzugehen. Saudi-Arabien selbst hatte dann aber die Verhandlungen nach dem Überfall der Hamas am 7. Oktober 2023 und dem darauffol- genden Krieg in Gaza abgebrochen.
NUKLEARABKOMMEN
Zweifel an nachträglicher Bedingung
Dass die USA ihre nachträgliche Be- dingung tatsächlich durchsetzen, bezweifeln Experten wie Joshua Krasna, Direktor des Thinktanks Fo- rum for Regional Cooperation. „Trump versucht, die Tür zu schlie- ßen, nachdem die Pferde längst aus- gebüxt sind“, sagt Krasna. Das Ab- kommen sei bereits unterschrieben, die saudische Seite habe bekommen, was sie wollte. Ein nachträglicher Social-Media-Post ändere daran we- nig. „Ich war überrascht“, sagt Kras- na über die ursprüngliche Unter- zeichnung am Mittwoch. „Ich den- ke, Netanjahu war das auch.“
Als die USA 2009 ein vergleich- bares Abkommen mit den Vereinig- ten Arabischen Emiraten schlossen, mussten die Emirate zwei zentrale Zugeständnisse machen: Verzicht auf jede Möglichkeit der Wiederauf- bereitung von Nuklearmaterial und die Unterzeichnung des Zusatzpro- tokolls der Internationalen Atom- energiebehörde (IAEA), das weitrei- chende Inspektionen erlaubt. Dieser sogenannte „Goldstandard“ gilt seit- her als Maßstab für zivile Nuklear- kooperation in der Region. Von Sau- di-Arabien verlangte die US-Regie- rung beides nicht. Die Implikationen reichen über das Königreich hinaus. Im emirati- schen Abkommen von 2009 ist eine Klausel verankert, wonach das Kö- nigreich das Recht hat, seinen Ver- trag neu zu verhandeln, sollten die USA einem anderen Staat der Regi- on bessere Konditionen einräumen. Genau das ist jetzt geschehen. Der „Goldstandard“, auf den sich Israel jahrelang verlassen konnte, steht da- mit nicht nur im Fall Saudi-Arabiens, sondern für die gesamte Region zur Disposition. Formal ändert das Abkommen wenig an der aktuellen Sicherheits-
schwächt Netanjahu
Erst lässt Trump Israel beim Nuklearabkommen mit Saudi-Arabien außen vor, dann macht er eine Annäherung zur Bedingung. Für Netanjahu ist es der dritte Rückschlag binnen eines Monats.
Léonardo Kahn Tel Aviv
lage Israels. „Als enger Verbündeter der USA ist Saudi-Arabien kein Feind Isra- els“, erklärt Krasna. Das Königreich hat sich nicht aktiv an militärischen Kon- flikten gegen Israel beteiligt, und Israel hat in den vergangenen Jahren bereits Rüstungsgeschäfte gebilligt, die es frü- her abgelehnt hätte. Doch das könne sich ändern, warnt Krasna. „Ich halte das Land nicht für das instabilste im Na- hen Osten, im Gegenteil“, sagt Krasna. Doch „ohne Sicherheitsgarantien kann das für Israel sehr schnell sehr gefähr- lich werden.“ Kronprinz Mohammed bin Salman hat bereits wiederholt erklärt, Saudi- Arabien werde eine eigene Atomwaffe
anstreben, sollte Erzfeind Iran eine be- sitzen. Hinzu kommt der jüngste sau- disch-pakistanische Verteidigungspakt, in dessen Rahmen Islamabad signali- siert hat, sein Nukleararsenal im Ernst- fall „zur Verfügung“ zu stellen. In Israel verging mehr als ein Tag, bevor sich das Premierministeramt mit
der ersten offiziellen Stellungnahme meldete. Und diese fällt knapp aus: „Wie Präsident Trump bereits gesagt hat, wäre der Beitritt Saudi-Arabiens zu den Abraham-Abkommen ein historischer Schritt vorwärts für den Frieden im Nahen Osten. Frieden durch Stärke.“ Nach einer inhaltli- chen Auseinandersetzung mit dem Abkommen sucht man vergeblich.
„Es gibt auch einfach nichts Gu- tes, was Netanjahu dazu sagen könn- te“, sagt Krasna. Die Trump-Admi- nistration trifft immer wieder Ent- scheidungen, die für Israel „besten- falls peinlich, meistens überra- schend und mitunter sogar schäd- lich sind“, sagt Krasna. Nach dem zwischenzeitlichen Waffenstillstand mit dem Iran und dem Versprechen von F-35-Kampfjets an die Türkei ist das Nuklearabkommen mit Saudi- Arabien bereits der dritte Fall bin-
nen eines Monats, in dem Trump Is- raels Interessen übergeht. ◁
Konsequenzen für
G
D
Die Organisation bündelt ihre Sicherheitsforschung in einer neuen Stabsstelle.
D. Delhaes, D. Neuerer Berlin
SPIONAGE
ie Helmholtz-Gemeinschaft zieht Konsequen- zen aus der Debatte über Forschungssicherheit. Deutschlands größte Forschungsorganisation mit 18 Forschungszentren verstärkt ihre Schutzmaß- nahmen gegen Wissensabfluss, Spionage und den möglichen Missbrauch von Forschungsergebnissen. Die sogenannte „Strategic Unit Security and Resili- ence Research“ nahm am Donnerstag ihre Arbeit auf. Sie ist direkt bei Helmholtz-Präsident Martin Keller angesiedelt und soll Forschungsprojekte im Bereich Sicherheits- und Resilienzforschung koordinieren, die Forschungssicherheit stärken, den Austausch mit Si- cherheitsbehörden ausbauen und neue strategische Partnerschaften entwickeln.
Die Entscheidung fällt inmitten der Debatte über den Schutz sicherheitsrelevanter Forschung. Das zur Helmholtz-Gemeinschaft gehörende Helmholtz-Zen- trum für Informationssicherheit Cispa in Saarbrücken steht seit Wochen wegen Forschungskooperationen mit chinesischen Einrichtungen unter Druck. Ein un- abhängiger Sonderprüfer untersucht den Umgang des Instituts mit Fragen der Forschungssicherheit.
Die neue Helmholtz-Einheit wird von Nicolas Tellner und Andrea Frahm geleitet. Tellner verant-
wortet die Bereiche Forschungsprojekte, Policy und Forschungssicherheit. Nach Angaben der Gemein- schaft bringt er Erfahrungen in der Zusammenarbeit mit Sicherheitsbehörden mit und soll die Forschungs- aktivitäten der Einheit strategisch weiterentwickeln. Frahm übernimmt die Bereiche Stakeholder-Engage- ment und Business Development. Sie soll die Erfah- rungen internationaler Einrichtungen für Helmholtz nutzbar machen.
Vorbild ist etwa die US-Forschungsagentur De- fense Advanced Research Projects Agency (Darpa). Die Tech-Agentur fördert gezielt Technologien mit mili-
tärischem und zivilem Nutzen und gilt als Modell für eine enge Verzahnung von Spitzenforschung, Sicher- heitsbehörden und Industrie. Wesentliche Innovatio- nen der IT-Industrie gehen nicht selten auf Darpa-Pro- jekte zurück. Außerdem will Helmholtz Ansätze der israelischen Organisation Mafat nutzen. Mafat ist die Forschungs- und Entwicklungsbehörde des israeli- schen Verteidigungsministeriums. Sie steuert die Ent- wicklung neuer Sicherheits- und Verteidigungstech- nologien und arbeitet dafür eng mit Universitäten, Forschungsinstituten und der Rüstungsindustrie zu- sammen.
Helmholtz-Präsident Keller hatte bereits im Zuge der Cispa-Affäre einen organisatorischen Ausbau der eigenen Forschungssicherheit angekündigt. Mit der im April beschlossenen neuen Stabsstelle setzt Helm- holtz diesen Kurs nun organisatorisch um. „Sicherheit und Resilienz sind zu zentralen Zukunftsthemen für Wissenschaft, Innovation und unsere Gesellschaft
geworden“, erklärte Keller. Mit der neuen Struktur würden die Kompetenzen innerhalb der Helmholtz- Gemeinschaft gebündelt und neue Impulse für die Forschung gesetzt. ◁
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Annahme des Tariftreuegesetzes infrage
Die Bundesregierung will die Tarifbindung erhöhen. Eine bessere
Lohnquote würde sie so aber nicht erreichen, zeigt eine
noch unveröffentlichte Studie des Instituts der deutschen Wirtschaft.
ewerkschaften und EU- Kommission wollen mehr Beschäftigte unter den Schutz von Tarifverträgen bringen. Die Bundesregierung hat am Donnerstagmorgen einen „Akti- onsplan“ verabschiedet, um ent- sprechende Vorgaben der EU zu er- füllen. Sie liegen bei 80 Prozent Ta- rifbindung, in Deutschland sind es aktuell nur knapp 50 Prozent. Ein neues Gutachten des Insti- tuts der deutschen Wirtschaft (IW) stellt die zentrale volkswirtschaftli- che Annahme dahinter nun infrage. Es liegt dem Handelsblatt vorab vor. Die IW-Studie widerspricht ei- ner Grundannahme der Gewerk- schaften, der Regierung und der Kommission: Wer dafür sorgt, dass mehr Beschäftigte Tariflöhne erhal- ten, verschiebt die Verteilung zwi- schen Arbeit und Kapital zugunsten der Arbeitnehmer. Mehr Tarifbin- dung führt dementsprechend zu ei- ner höheren Lohnquote und einer niedrigeren Gewinnquote. Die ab- hängig Beschäftigten erhalten also einen höheren Anteil am Volksein- kommen – und spiegelbildlich dazu die Unternehmer einen niedrigeren. Dazu soll auch die öffentliche Hand beitragen. Laut dem neuen
ARBEITSRECHT
Barbara Gillmann Berlin
Bundestariftreuegesetz darf der Bund öffentliche Aufträge künftig nur noch an Firmen vergeben, die Tarifverträge einhalten oder ihren
Beschäftigten ähnlich gute Bedin- gungen bieten. Das IW jedoch schreibt in sei- ner noch unveröffentlichten Studie nun, dass sich dieser Zusammen- hang weder empirisch noch theore- tisch begründen lasse. Ökonom Christoph Schröder hat dafür die Verbreitung von Tariflöhnen und die Lohnquoten von mehr als 20 eu- ropäischen Ländern verglichen. Und kein Muster erkannt.
Kein Muster, kein Beweis Schröder hat mit den Daten der eu- ropäischen Statistikbehörde Euros- tat gearbeitet, die von nationalen Zahlen teils abweichen. Demnach kommt Frankreich auf nahezu 100 Prozent Tarifabdeckung, Deutsch- land auf 61, in Estland erhält nicht einmal ein Prozent der Beschäftig- ten Tariflöhne. Die Lohnquoten in diesen drei Ländern liegen trotzdem nah beieinander. Nationale Studien gehen für Deutschland von einer Ta- rifquote von 49 Prozent aus. Auch eine umgekehrte Betrach- tung ergibt kein Muster. Denn die
drei Länder mit der höchsten Lohn- quote – Lettland, Kroatien und Frankreich – haben eine sehr unter- schiedliche Tarifabdeckung. Diese liegt zwischen 33 Prozent in Lett- land und fast 100 Prozent in Frank- reich. Die deutsche Lohnquote be- trägt 70 Prozent. Damit ist sie – sieht man von Frankreich einmal ab – hö- her als in den Ländern, in denen mehr als 80 Prozent der Beschäftig- ten nach Tarif bezahlt werden. Die höchste Lohnquote wurde in Kroa- tien gemessen, das eine Tarifgeltung von 58 Prozent hat, also einen im eu- ropäischen Vergleich eher mittleren Wert. Die historische Entwicklung in- nerhalb eines Landes liefert laut IW- Studie auch kein anderes Bild. So stieg etwa in Dänemark die Tarifgel- tung zwischen 2002 und 2018 deut- lich – die Lohnquote fiel trotzdem um sechs Prozentpunkte. In Großbritan- nien und in Estland hingegen sank die Tarifgeltung stark, die Lohnquote stieg dennoch. Wer eine klare Kausa- lität erwartet, suche vergebens, so der Schluss der IW-Ökonomen.
Die Mechanismen dahinter Zur Erklärung verweist das IW auf
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Jobs mit Tarifbindung
Beschäftigte mit Tarifvertrag 2022 in Prozent aller Beschäftigten in ausgewählten europäischen Ländern1
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drei theoretische Mechanismen, die dem erhofften Verteilungseffekt sys- tematisch entgegenwirkten: 1. Der Substitutionseffekt: Höhere Tariflöhne machen Arbeit im Ver- gleich zum Kapital teurer. Unterneh- men reagieren darauf langfristig, in- dem sie mehr Maschinen einsetzen und weniger Menschen – was die Lohnquote wieder drückt. 2. Der Beschäftigungseffekt: Wenn Tariflöhne über dem liegen, was
schwächere Betriebe zahlen kön- nen, scheiden diese aus dem Markt aus und beschäftigen niemanden mehr. Damit steigt zwar insgesamt die Produktivität, aber nicht die Lohnquote. 3. Der Selektionseffekt: Es sind nicht die schwachen Unternehmen, die Tarifverträge abschließen, sondern eher die produktiven. Beschäftigte in tarifgebundenen Betrieben ver- dienen deshalb mehr – aber nicht, weil der Vertrag die Arbeitgeber zwingt, mehr zu zahlen, sondern weil ihr Arbeitgeber wettbewerbsfä- higer ist und sich den höheren Lohn leisten kann. Diese Mechanismen würden sich in den deutschen Daten beson- ders deutlich zeigen, so Schröder: Im Schnitt verdienen Tarifbeschäf-
imago images/Mike Schmidt
tigte hierzulande 27 Prozent mehr als Beschäftigte ohne Tarifvertrag. Rechne man Unternehmensgröße, Branche und Qualifikation der Be- legschaft heraus, verschwindet die- ser Unterschied jedoch. Bereinigt bleibt nach Rechnung des IW und anderer Ökonomen ein Vorteil von rund fünf Prozent. Das gewerk- schaftsnahe Wirtschafts- und Sozial- wissenschaftliche Institut (WSI) kommt auf eine Entgeltlücke von zehn Prozent zwischen tarifgebun- denen und nicht tarifgebundenen Unternehmen.
Streik in
Berlin: In
Deutschland
liegt die
Tarifbindung
bei nur
50 Prozent.
Beispielrechnung für Deutschland Das IW hat auch errechnet, was es konkret bringen würde, die Tarifgel- tung in Deutschland von heute rund 50 auf die von der EU angestrebten 80 Prozent anzuheben. Das Ergeb- nis: Die 30 Prozent der Beschäftig- ten, die neu tarifgebunden wären, würden im Schnitt fünf Prozent mehr verdienen. Gemessen am ge- samten Volkseinkommen wären das 1,5 Prozent mehr Arbeitnehmerent- gelt. Wenn dies vollständig zulasten der Unternehmensgewinne ginge, stiege die Lohnquote um knapp 1,1 Prozentpunkte von 70 auf 71,1 Pro- zent, rechnet Schröder vor. Realis-
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tisch betrachtet würde jedoch ein Teil der betroffenen Unternehmen durch die höheren Lohnkosten un- ter Druck geraten, Stellen abbauen oder schließen, gemäß den oben ge- nannten Mechanismen. Der tatsäch- liche Effekt auf die Lohnquote dürf- te daher noch kleiner sein, argu- mentiert das IW – und liege damit weit unter dem, was die politische Debatte suggeriere. Das IW schließt nicht aus, dass es „kleinere Effekte einer höheren Tarifbindung geben könnte“, die sich mit dem Ländervergleich der vorliegenden Studie nicht vollstän- dig erfassen lassen – das müsse wei- ter erforscht werden. Zudem weist Schröder darauf hin, dass Tarifver- träge neben höheren Löhnen natür- lich auch andere Ziele erfüllen: Be- schäftigungssicherung, Betriebsfrie- den oder die Reduktion von Lohn- ungleichheit innerhalb einer Bran- che. Aber die politische Hoffnung, mit mehr Tarifbindung die Vertei- lung zwischen Arbeit und Kapital spürbar verschieben zu können, sei von der Empirie nicht gedeckt. Die Lohnquote sei weniger das Ergebnis von Tarifverhandlungen als von Pro- duktivität, Kapitalintensität und wirtschaftlicher Dynamik. ◁
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Garant für mehr Wachstum
Der britische Premier Burnham möchte sich den deutschen Föderalismus zum Vorbild nehmen. Und so zwei Ziele erreichen.
Torsten Riecke
ist International Correspondent.
Sie erreichen ihn unter:
riecke@handelsblatt.com
on Deutschland lernen heißt siegen lernen. So dachten die Briten, bis ihre Nationalmannschaft mit dem deut- schen Trainer Thomas Tuchel bei der WM im Halbfinale gegen Argentinien verlor. Doch den neuen britischen Pre- mierminister Andy Burnham schreckt diese bittere Erfahrung offenbar nicht: Er will von Deutschland lernen und Großbri- tannien nach dem Vorbild des deutschen Föderalismus dezentralisieren, um ein höheres Wirtschaftswachstum in jeder Ecke des Königreichs zu erzielen.
Burnhams Wachstumsrezept basiert auf der Prämisse, dass ein Land umso stärker wächst, je mehr wirtschaftliche und politische Macht vom Zentrum auf die Kommunen und Regionen verteilt wird. Auf diese Weise will der Labour-Politiker zugleich das starke Wohlstandsgefälle zwischen dem armen Norden und dem reichen Süden Englands verringern. Und er will, wie es etwa auch das deutsche Grundgesetz in Artikel 72 fordert, für „gleichwertige Lebensverhältnisse“ überall auf der Insel sorgen.
Die Erfahrungen in föderalen Staaten wie Deutschland und der Schweiz zeigen jedoch, dass mehr Eigenständigkeit der Regionen nicht unbedingt dazu führt, dass der Wohlstand wächst und dabei gleichmäßiger verteilt wird. Oft kollidiert der Wunsch nach mehr Gleichheit sogar mit dem politischen Ziel, in den Regionen mehr Wachstum zu fördern.
So mindert der deutsche Länderfinanzaus- gleich, bei dem finanzstarke Länder einen Teil ihrer Steuereinnahmen mit ärmeren Regionen teilen, die Leistungsanreize vor Ort. Wer den Regionen mehr Eigenstän- digkeit zubilligen will, darf ihnen nämlich die Früchte des Erfolgs nicht gleich wieder nehmen. Burnham versucht mit
Deutschland erholt sich kaum
Reale Wachstumsrate des Bruttoinlands- produkts ausgewählter Länder in Prozent zum Vorjahr
Deutschland Frankreich Grossbritannien Schweiz
2000 2025
GLOBALE TRENDS
der von ihm propagierten Dezentralisie- rung, zwei widerstreitende politische Ziele – mehr Wachstum und mehr Gleich- heit – zu erreichen. Er muss sich jedoch zwischen wirtschaftlicher Entwicklung und Umverteilung entscheiden.
Ökonomen streiten zudem seit Jahrzehn- ten darüber, ob Föderalismus wirklich zu mehr Wachstum führt. Theoretisch klingt die These auf den ersten Blick plausibel: „Fiskalische Dezentralisierung kann zu einer effizienteren Bereitstellung lokaler öffentlicher Güter und Dienstleis- tungen führen und dazu beitragen, dass politische Maßnahmen besser auf die Präferenzen der Bürger abgestimmt werden“, heißt es dazu in einer Studie der Denkfabrik OECD. Mit anderen Worten: Wenn Kommunen und Regionen selbst
über ihre Einnahmen und Ausgaben entscheiden, kann das vor Ort die Wachs- tumsbedingungen verbessern.
Der Bundesstaat Schweiz mit seinen 26 recht eigenständigen Kantonen gilt dabei als „proof of concept“. Der ehemalige Wirtschaftsweise Lars Feld hat jedoch in
mehreren Studien darauf hingewiesen, dass nicht die Dezentralisierung per se zu mehr Wachstum bei den Eidgenossen führt. Es ist vielmehr der Steuerwettbe- werb in der Schweiz, der der regionalen Wirtschaft die größten Wachstumsimpul-
se gibt. Zwar bestätigt die OECD, dass die Dezentralisierung oft mit einem stärkeren Wirtschaftswachstum einhergeht, für
einen kausalen Zusammenhang fanden die Experten jedoch zu wenige empiri- sche Belege.
Im Königreich von Andy Burnham sieht das ähnlich aus: „Befunde aus Großbritan- nien sowie aus dem Ausland deuten darauf hin, dass die Dezentralisierung von Befugnissen allein nicht ausreichen wird, um das Wachstum spürbar anzukur- beln (…)“, warnen Liam Sides und Alexan- der Harve von der Wirtschaftsberatung Oxford Economics.
Tatsächlich sind die wirtschaftlichen
Erfolge der noch vom damaligen Premier- minister Tony Blair in den 1990er-Jahren eingeleiteten „Devolution“ ernüchternd. Wales bleibt das Schlusslicht beim Brut-
toinlandsprodukt pro Kopf, Schottland kommt nicht über den Durchschnitt des gesamten Königreichs hinaus, und Nordirland profitiert von seinen offenen Grenzen zum EU-Binnenmarkt. England steht nur dank der Wachstumslokomotive London besser dar.
Würde Burnham die Regionen und
Kommunen im Königreich finanziell auf eigene Füße stellen, müssten viele auf die Quersubventionen aus der boomenden Hauptstadt verzichten und kräftig die lokalen Steuern erhöhen, um ihre Ausga- ben zu decken. Ein Rezept für mehr Wachstum wäre das nicht.
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Dass Kommunen außerdem nicht immer ein Garant für eine solide Finanzpolitik sind, zeigt das Beispiel Birmingham: Die Großstadt musste 2023 von London aus zwangsverwaltet werden, nachdem die Stadtväter und -mütter sie in die Pleite regiert hatten. ◁
I
n Mikrofone sprechen kann er. Seine Vergangenheit als Radiomoderator merkt man Leif-Erik Holm, dem Spit- zenkandidaten der Alternative für Deutschland (AfD) in Mecklenburg-Vorpom- mern, an. Zum Bürgerdialog in Neustadt- Glewe sind rund 40 Anhänger gekommen, in einer fast 800 Jahre alten Burg, dem Wahrzeichen der Region. „Das ist alles so ga-
LEIF-ERIK HOLM
ga, das kann niemand mehr erklären!“, ruft der 55-Jährige. Nur die AfD verstehe, wie schwer es sei, eine Familie zu ernähren, und wie wenig am Ende des Monats vom Brutto übrig bleibe. „Das kapieren die da oben gar nicht mehr. Die Menschen gehen auf die Barrikaden, weil ihnen immer mehr abge- knöpft wird.“
Die Kleinstadt im Landkreis Ludwiglust ist eine Bastion der Partei, mindestens jeder Dritte stimmte bei vergangenen Wahlen für die AfD. Beim letzten Auftritt hatten sich „Omas gegen rechts“ vor den Türen postiert, dieses Mal gab es keinen Protest. Der Wider- stand scheint kapituliert zu haben.
Die Partei befinde sich wenige Monate vor den Landtagswahlen im Herbst im „gro- ßen Kampf“, sagt Holm, und sei kurz davor, alles zu verändern. „Wir kommen aus dem realen Leben. Wir hatten normale Berufe und sind in die Politik gegangen, weil wir ge- sehen haben: Das fährt hier alles gegen den Baum.“ Der Applaus danach ist einer der lau- testen des Abends.
Eine neue Zeitrechnung
Der Auftritt in Neustadt-Glewe findet statt, bevor die schwarz-rote Koalition ihr Re- formpaket beschlossen haben und CDU- Fraktionschef Jens Spahn über die Leihmut- ter-Affäre gestolpert sein wird. Holms Wahl- kampf besteht größtenteils darin, auf die nächste Steilvorlage zu warten. „Die Renten- reform ist die nächste Totgeburt dieser Ko- alition“, sagt er.
Im politischen Berlin kursiert bereits ei- ne neue Zeitrechnung: vor und nach dem 6. September 2026. An diesem Tag richtet sich die Aufmerksamkeit der Republik und des Auslands auf Sachsen-Anhalt. Dort könnte
die AfD erstmals die absolute Mehrheit errei- chen und Spitzenkandidat Ulrich Siegmund der erste AfD-Ministerpräsident werden.
Zwei Wochen später wählt Mecklen- burg-Vorpommern. Holm hat deutlich schlechtere Chancen als Siegmund, Minis- terpräsident zu werden, weil die SPD dank der Beliebtheit von Amtsinhaberin Manuela Schwesig vergleichsweise stark bleibt.
Die AfD liegt in Umfragen mit 36 Pro- zent vor der SPD, die sich zuletzt bei 29 Pro- zent stabilisiert hat. „Manuela Schwesigs letzte Bastion sind ältere Wähler. Bei den über 65-Jährigen hat sie einen Stein im Brett“, räumt Holm ein. Eine absolute Mehr- heit wäre für ihn nur denkbar, wenn die SPD einbräche und Grüne und BSW an der Fünf- prozenthürde scheiterten.
Trotzdem ist Mecklenburg-Vorpom- mern für die Bundes-AfD unverzichtbar. AfD-Bundeschef Tino Chrupalla sagte früh,
er halte die Wahl im Nordosten für interes- santer als die in Sachsen-Anhalt. Tatsächlich verfolgt Holm eine andere Strategie als Sieg- mund. Er setzt nicht nur auf die Option einer Alleinregierung, sondern hält sich auch eine
Koalition mit der CDU offen.
Zwar schließen sowohl der Bundes- kanzler als auch der CDU-Spitzenkandidat in Mecklenburg-Vorpommern, Daniel Pe- ters, eine Zusammenarbeit kategorisch aus. Doch Holm bereitet Partei und Wähler men- tal auf alle Wege zur Macht vor. In der AfD- Bundesspitze rechnet man damit, dass die Große Koalition in Berlin nicht bis 2029 hält. Käme es zu Neuwahlen, könnte Mecklen- burg-Vorpommern mit seiner stabilen Kern- wählerschaft als Blaupause für den Bund dienen.
Bei den Bundestagswahlen 2025 ge- wann die AfD mit 35 Prozent alle sechs Wahlkreise in Mecklenburg-Vorpommern,
Leif-Erik Holm, AfD-Flaggen, Schweriner Schloss: Der AfD-Politiker will der nächste Ministerpräsident Mecklenburg-Vorpommerns werden.
Leif-Erik Holm war Radiomoderator, heute ist er AfD-Spitzenkandidat in Mecklenburg-Vorpommern. Er verkörpert den neuen Typ Funktionär, mit dem die Partei im Osten auf Rekordwerte hofft.
Trotzdem dominiert das Bundesland nie Sondersendungen. Hier läuft vieles gemäch- lich und mit einem gewissen Understate- ment. „Land zum Leben“ steht auf den Schil- dern an der Landesgrenze. Nicht gutes Le- ben oder schönes Leben. Einfach nur Leben. Das Minimum. Ähnlich geräuschlos verlief auch der Aufstieg der AfD: langsam, stetig, fast un-
spektakulär. Vielleicht liegt gerade darin ei- ne Antwort auf die Frage, wie aus einer Pro- fessorenpartei eine politisch tief verankerte Kraft werden konnte. Der AfD-Landesverband Mecklenburg- Vorpommern wurde 2013 in Güstrow ge- gründet, wenige Monate nach der Bundes- partei. Holm kam in dieser frühen Phase zur Partei. Heute ist er wirtschaftspolitischer Sprecher der AfD im Bundestag. Er gehört nicht zu den Lauten, sondern zu jenen, die im Hintergrund Einfluss haben: als Mitglied der Programmkommission und als Begleiter
Brandmauer mehr“
Annett Meiritz Schwerin
Prozent der Stimmen
bekommt die AfD in
Mecklenburg-Vorpommern
aktuell laut Umfragen.
Die SPD liegt bei 29 Prozent.
Quelle: Umfragen
eines größeren Wandels. Denn die AfD steht an einem Wendepunkt. Sie will sich als Ar- beitnehmerpartei profilieren und sich gleichzeitig der Wirtschaft öffnen. Partei- chefin Alice Weidel und ihr Lager setzen da- bei auf Politiker wie Holm, die der Partei ein gemäßigteres, salonfähigeres Image geben sollen. Im Oktober 2025 lud der Verband „Die Familienunternehmer“ Holm zu einem „Parlamentarischen Abend“ ein. Er ging hin, es folgte ein öffentlicher Aufschrei. Doch im Hintergrund tauschen sich Unternehmen und Gewerkschaften schon länger mit der AfD aus – und das immer intensiver. „Migra- tion bleibt die Kernkompetenz der AfD“, sagt Holm. „Gleichzeitig gewinnen Wirtschaft, Arbeitnehmerpolitik, innere Sicherheit und Energieversorgung für uns immer stärker an Bedeutung.“ Eine Wiederinbetriebnahme der deutsch-russischen Pipeline Nord Stre- am 2 gehört für ihn dazu.
dpa (2), picture Alliance [M]
Manuela
Schwesigs letzte
Bastion sind ältere
Wähler. Bei den
über 65-Jährigen
hat sie einen Stein
im Brett.
Leif-Erik Holm
Spitzenkandidat der AfD in
Mecklenburg-Vorpommern
Noch in der DDR begann Holm eine Lehre zum Elektromonteur. Nach dem Mau- erfall studierte er Volkswirtschaftslehre an der Humboldt-Universität zu Berlin. Wäh- rend des Studiums legte er als DJ auf, später arbeitete er mehr als 20 Jahre als Radiomo- derator, unter anderem für Antenne MV, den NDR und zeitweise auch für Hit Radio FFH in Hessen. Holm habe die „besten Sprüche weit und breit“, wurde er damals beworben. In der Region ist Holm bis heute bekannt als „Stimme des Nordens“, die Tausende Men- schen beim Frühstück oder auf dem Arbeits- weg begleitet hat. Heute tritt Holm, zumindest öffentlich, zurückhaltender auf. Im Gespräch wirkt er kontrolliert, Persönliches verrät er kaum, auch nicht über seine Familie und seine vier Kinder. Nur so viel: „Vom Radio träume ich manchmal heute noch nachts.“ Der Auftritt in der Burg ist der Ab- schluss eines langen Sommertour-Tages. Seit dem Morgen ist er mit seinem „Holm- Mobil“ durch Orte wie Teterow, Laage und Sanitz gefahren. Zelt aufbauen, Flyer vertei- len, Bürgergespräche führen, das macht Holm mehrmals pro Woche. Quer über dem Aufdruck seines Gesichts auf dem Fahrzeug verlaufen Kratzer. Erst vor Kurzem ließ er wieder einmal zerstochene Reifen austau- schen. Während er über die glattsanierten, mäßig befahrenen Autobahnen fährt, vor- bei an Rapsfeldern und Baumreihen, erin- nert er sich an die Zeit nach der Parteigrün- dung. Kurz danach habe er seinen Job beim Radio verloren und fast ein Jahr lang kein Einkommen gehabt. Das sei zeitweise „exis- tenzbedrohend“ gewesen, bis er für zwei Jahre das Büro von Beatrix von Storch leite- te. Dann ging er in die Landespolitik.
Wo sind die anderen Parteien?
„Bissel wackelig ist es ja noch“, bemerkt Holm beim Aufbau des Pavillons in der Kleinstadt Teterow. Die Gruppe aus Mitar- beitern, Helfern und lokalen AfD-Mandats- trägern postiert sich zwischen Schnellimbiss und Großwäscherei auf dem Marktplatz. Ei- ne Anhängerin taucht auf und zetert. „Dass der Amthor den Höcke so beschimpft!“, sagt sie. Im Juni hatte der Thüringer AfD-Chef Björn Höcke, der mit seinen völkischen Po- sitionen als einer der Extremsten der Partei gilt, behauptet, Ostdeutsche seien die „ei- gentlichen Deutschen“ und Westdeutsche „deutschsprechende Amerikaner“. Der CDU-Politiker Philipp Amthor aus Mecklenburg-Vorpommern hatte Höcke da- raufhin als „dünnbrettbohrenden Schwach- kopf“ bezeichnet. Die Frau regt sich darüber auf: „Man fragt sich, ob der Amthor noch zu- rechnungsfähig ist!“ Holm verschränkt die Arme und nickt. „Da gibt’s schon ein paar
Früchtchen“, kommentiert er. Er muss nicht krawallig sein, um durch- zudringen. Denn es gibt kaum etwas, gegen das er sich durchsetzen müsste. Von ande- ren Parteien ist nichts zu sehen. So, wie der Protest verschwunden scheint, wirken auch sie im öffentlichen Raum kaum präsent. Nach eigenen Angaben könnte die AfD in Mecklenburg-Vorpommern mit rund 2700 Mitgliedern die SPD bald überholen, „viel- leicht sogar noch vor der Wahl“, sagt Holm. Manchmal kommen drei, manchmal zwan- zig Interessierte, zu den Bürgerdialogen auch mal fünfzig. Doch es geht nicht um die Zahl, sondern um Sichtbarkeit. Etwa an der Bundesstraße in Sanitz vor dem Netto-Su- permarkt. Alle paar Sekunden hupen Busse, Lastwagen und Autos, die Fahrer heben zu- stimmend den Daumen oder winken. Mittel- finger sieht man nur selten durch die Wind- schutzscheibe.
Später veröffentlicht Holm ein Foto, auf dem er ein Körbchen Erdbeeren über die Bundesstraße trägt. Der freundliche Politi- ker von nebenan, genau dieses Bild soll auch sein Social-Media-Auftritt vermitteln. Ver- bände wie die Regionale Arbeitsstelle für Bil-
dung, Integration und Demokratie (RAA) warnen, der von der AfD vermittelte Ein- druck täusche. Während früher die NPD die Szene prägte, sei das Spektrum der AfD brei- ter: rechtsextrem, antidemokratisch oder in der Einstellung „nicht sofort ersichtlich“. Die AfD habe Kommunalparlamente durch „tak- tisches Vorgehen“ erobert. Der AfD-Politiker Werner Moltzen führt die mit 19 Mitgliedern stärkste Fraktion im Rostocker Kreistag. Er kritisiert die Betrei- ber des bekannten Freizeitparks „Karls Er- lebnis-Dorf“ in Rövershagen an der Ostsee, die Hunderte Geflüchtete in Erntehelfer- Quartieren aufgenommen haben. Und er verweist auf die eigenen Aktivitäten in dem Feld: Gemeinsam mit der CDU hat die AfD eine Unterkunft für Flüchtlinge in einem stillgelegten Coca-Cola-Werk in der Gemein- de Ziesendorf verhindert. „Bei uns gibt es keine Brandmauer mehr“, sagt Moltzen. In Rostock, der größten Stadt Mecklen- burg-Vorpommerns, zeigt sich die Zerris- senheit der Region besonders deutlich. Jun- ge Menschen kommen zum Studieren, es re- giert die linke Oberbürgermeisterin Eva-Ma- ria Kröger, und das Festival „Hansesail“ zieht internationale Gäste an. In den 1990er-Jah- ren gingen Bilder der ausländerfeindlichen Ausschreitungen von Rostock-Lichtenhagen um die Welt. Die AfD-Politikerin Steffi Burmeister gewann 2025 das Direktmandat in Rostock, zog wegen der Wahlrechtsreform aber nicht in den Bundestag ein. Der Umgang der etab- lierten Parteien mit der Kölner Silvester- nacht 2016 habe sie zur AfD gebracht, er- zählt sie an Holms Stand. Die Politik habe die Menschen im ländlichen Raum im Stich ge- lassen. „Unsere Radwege enden im Nirgend- wo, aber in Peru können wir sie bauen.“ Es sind die bekannten populären Narrative der AfD. In den Gesprächen auf der Holm-Tour wird sichtbar, wie breit das Wählerspektrum der AfD ist. Viele Handwerksmeister finden sich an den Ständen. Einer sagt: „Der Robert Habeck musste mal bei einem Termin für drei Minuten in der Erde schaufeln, danach war der halb tot.“ Bei der AfD gebe es „viel- leicht ein paar Spinner“, aber die Partei halte durch. „Sie haben den schwierigen Weg ge- nommen. Das beeindruckt.“ Da ist auch ein Unternehmer Anfang 30, der drei Apotheken in der Region be- treibt. „Sobald man Geld verdient, fragt man sich: Was geht hier im Land schief?“ Die AfD sieht er als Antwort auf Probleme wie das Aussterben der Kleinstädte oder den Lehrer-
mangel. Er hat mehrere Tiktok-Aktionen für die Partei gestartet. Am Stand werden Feu- erzeuge, Maßbänder, Kugelschreiber ver- teilt, ein AfD-Malbuch für Kinder, ein Gum- miherz zum Knautschen. „Falls Sie mal mit Ihrem Nachbarn Stress haben“, sagt Bur- meister und gibt es einer älteren Frau. Eine junge Mutter mit Kleinkind auf dem Fahrrad klingelt und lächelt in Richtung AfD-Pavil- lon. Ein Polizist kommt vorbei: „Meldet euch, wenn jemand Ärger macht.“ Holm kandidiert nicht regulär über die Landesliste und würde im Fall einer ausblei- benden Regierungsbeteiligung Abgeordne- ter im Bundestag bleiben. Doch vorerst hat er die absolute Mehrheit als Ziel ausgege- ben. Das Wahlprogramm verbindet Verspre- chungen zur Entlastung von Familien mit Forderungen nach einer „Rückführungspo- lizei“, einem „Bett-Brot-Seife-Prinzip“ für Asylbewerber und der Abschaffung des Rundfunkstaatsvertrags.
Was „gemäßigt“ für ihn bedeute, beant- wortet Holm ausweichend. Im Gutachten des Bundesamts für Verfassungsschutz zur AfD werden Funktionäre aus Mecklenburg- Vorpommern erwähnt. Anders als etwa in Thüringen oder Sachsen-Anhalt ist der Lan- desverband in Mecklenburg-Vorpommern jedoch nicht als „gesichert rechtsextrem“ eingestuft. Klare Grenzen zieht Holm allerdings nicht immer. Er sprach sich gegen einen Par- teiausschluss von Höcke aus und demons-
trierte 2023 bei einer AfD-Kundgebung in Erfurt an dessen Seite. Gewalt lehnt Holm ausdrücklich ab. Doch die AfD zieht auch Menschen an, die Gewaltfantasien offen äu- ßern. Ein Passant in Neustadt-Glewe, kein Funktionär, kein Parteimitglied und nicht einmal Gast des Bürgerdialogs, erzählt ohne Hemmungen von seinen Vorstellungen. Er spricht darüber, wie er Flüchtlinge in eine Reihe stellen wolle, um „Munition zu spa- ren“. Wie er bei einem algerischen Straftäter, der sich 2024 in einer Straßenbahn anzün- dete, noch „einen Holzscheit draufgelegt“ hätte. Der Mann ist AfD-Stammwähler. Das Potenzial, das einst in Rostock-Lichtenhagen sichtbar wurde, ist nicht verschwunden.
Ein Tag in Mecklenburg-Vorpommern bleibt eine Momentaufnahme. Holm selbst mag nicht der Krawallmacher sein, er stellt sich aber neben Mandatsträger, die schärfe- re Töne anschlagen. Dario Seifert, junger Bundestagsabgeordneter und Generalsekre- tär des Landesverbands, war einst Mitglied der damaligen NPD-Jugendorganisation.
Er warnt in der Burg vor einer Über- fremdung in Freibädern („Da herrscht Anar- chie“). Die Bühnengäste Enrico Schult, Frak- tionschef im Landtag, und Enrico Komning, Parlamentarischer Geschäftsführer der Bun- destagsfraktion, tönen, dass im September „die Wände wackeln“ werden und die AfD das Label Volkspartei „mit Stolz an der Brust“ trage.
Holms Lieblingsgegner beim Bürger- dialog ist Bundesarbeitsministerin Bärbel Bas (SPD). Er tigert über die Bühne, gestiku- liert, steigert sich hinein. Bas hatte gesagt, das Land müsse sich gegen dieses „Einheits- grau, manche würden sogar sagen Einheits- braun“ wehren. „Eine Volksvertreterin, die eigentlich das Volk vertreten soll, sagt über das eigene Volk: Das sind alles Nazis!“, ruft Holm ins Publikum. Sie und „diese Konsor- ten“ hätten zurücktreten müssen. Zustim- mendes Nicken, dazwischen immer wieder ein „Jawoll“. Holm wird wiederkommen. Und seine Anhänger werden da sein. ◁
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E
F
Unternehmen sollten sich davor hüten, auf chinesische KI-Modelle zu setzen.
PRO
ür den chinesischen Staats- und Partei- chef Xi Jinping könnte es gerade kaum besser laufen. Während US-Präsident Donald Trump sein Land im Nahen Osten immer tiefer in einen Krieg zieht, produziert China international Positivnachrichten.
Nun hat das Pekinger Unternehmen Moonshot es offenbar geschafft, den Rückstand zu den KI-Mo- dellen von OpenAI und Anthropic aufzuholen. Und in Europa wächst die Zahl der Unterneh- men, die auf die kostengünstigeren Modelle aus China setzen. Was sie dabei ignorieren: Chinesi- sche Open-Source-Modelle stellen ein unkalku- lierbares Sicherheitsrisiko dar. So kann sich keiner, der ein chinesisches Modell nutzt, darauf verlassen, dass keine sogenannte Backdoor installiert ist, also ein Einfallstor für Polizei und Geheimdienste. Die Modelle nutzt man zwar auf eigenen Servern. Aber es gibt Sicherheitslücken, die sich selbstständig, etwa beim Eintreten eines bestimmten Events, aktivieren.
Dabei ist wichtig zu wissen: Jedes Unternehmen in China ist qua Gesetz zur Zusammenarbeit mit der Kommunistischen Partei verpflichtet. Aus- nahmen gibt es nicht. Nun könnte man bei alldem denken: Aber die Modelle der US-Unter- nehmen können doch auch Sicherheitslücken und Backdoors haben. Könnten sie. Aber die USA sind wie Deutschland eine Demokratie. Mit Grenzen, was der Staat von seinen Unternehmen verlangen kann. China ist eine Autokratie mit einem Herrscher, der alle Macht auf sich zen- triert hat und keinen Widerspruch duldet.
Die USA sind zudem ein langer Verbündeter Deutschlands. Man kann das manchmal verges- sen bei all den Herabsetzungen, die Trump regelmäßig den US-Alliierten zuruft. Ein kurzer Blick auf die Ukraine zeigt jedoch sehr klar, wo die Loyalitäten liegen. Die Trump-Regierung unterstützt Kiew mit Milliarden – und hilft damit bekanntermaßen auch Deutschland. China hingegen? Unterstützt Russland.
Hinzu kommt: Chinesische Firmen unterliegen jenseits der Kontrolle durch die Kommunistische Partei kaum einer anderen unabhängigen Über- wachung. In den USA hingegen gibt es Journalis- ten, die Missstände aufdecken, Firmenmitarbei- ter, die sich an die Öffentlichkeit wenden. Unter- nehmen und Politik sollten sich davor hüten, aus Kostengründen über diese Argumente hinwegzu- sehen und voll auf chinesische Modelle zu setzen. Es könnte ein böses Erwachen geben. ◁
Dana Heide
ist Korrespondentin in Washington.
Sie erreichen sie unter:
heide@handelsblatt.com
KI-Modelle eine Gefahr für Europa?
Das Unternehmen Moonshot aus Peking hat es offenbar geschafft,
den Rückstand zu OpenAI und Anthropic aufzuholen.
PRO UND CONTRA
CONTRA
Offene KI-Modelle sind ein
Segen für Europa – auch die aus China.
uropa befindet sich in einer prekären Lage. Politik und Wirtschaft ist klar, dass Künstliche Intelligenz die Zukunft ist. Aber der Kontinent hat kaum Anbieter hervorgebracht, die auf Augenhöhe mit Rivalen aus den USA oder China mithalten können. Deshalb braucht es neues Denken. Und das heißt in vielen Fällen: Angebote aus China können Europa helfen. Anders als die führenden Firmen aus dem Silicon Valley, Anthropic und OpenAI, machen chinesische Start-ups ihre leistungsfä- higsten KI-Modelle frei verfügbar. Sie können lokal betrieben werden, unter der vollen Kontrol- le ihrer Anwender.
US-Präsident Donald Trump hatte Anthropic zwischenzeitlich mit einem Exportverbot belegt. Das ist zwar wieder aufgehoben. Es kann aber jederzeit zu einem ähnlichen Fall kommen. Bei offenen Modellen gibt es diese Macht nicht. Selbst wenn Peking ein Verbot verhängt, laufen die Modelle von Deepseek, Moonshot oder Zhipu weiter auf den Servern ihrer Kunden in Europa.
Natürlich wäre es fahrlässig, blind auf freie Modelle aus China zu vertrauen. Alle Firmen im Land müssen sich der Macht der Kommunisti- schen Partei unterordnen. Eine Frage zu Taiwan, Tibet oder Chinas Staatsführung – und die Modelle aus der Volksrepublik liefern Propagan- daphrasen. Wer sie aber zum Schreiben von Computercode einsetzt, bekommt heute teils bessere Ergebnisse, als die teuersten Modelle von OpenAI und Anthropic liefern. Die entscheiden- de Frage ist die Risikoanalyse. Architektur ist wichtiger als Herkunft. Die entscheidende Frage ist nicht: Kommt ein Modell aus China? Sondern: Wie wird es betrieben? Natürlich kann eine Hintertür nie pauschal ausgeschlossen werden. Aber sie ist wirkungslos, wenn ein Modell abge-
schottet betrieben wird, ohne externe Schnittstel- len oder einen Zugriff auf das Internet.
Die Kritik an KI-Anbietern aus China verdeckt ein anderes, massives Risiko. Die starke Abhän- gigkeit von wenigen Anbietern aus den USA führt zu fatalen Gefahren. Wer nur geschlossene US-Modelle nutzt, tauscht ein geopolitisches Risiko gegen ein industrielles. Das zeigt der Fall des KI-Anbieters Hugging Face. Er wurde offen- bar von einem KI-Modell von OpenAI gehackt. Als die Firma vergleichbare Modelle aus den USA zur Verteidigung nutzen wollte, verweigerten diese ihren Dienst. Die Lösung für Hugging Face war der Einsatz eines Modells vom chinesischen Start-up Zhipu. ◁
Stephan Scheuer
ist Teamleiter Technologie.
Sie erreichen ihn unter:
scheuer@handelsblatt.com
N
D
FRÜHSTART-RENTE
Der Gesetzesentwurf ist bestenfalls ein zaghafter Anfang. Da geht noch mehr.
Markus Hinterberger
ist Chefreporter Geldanlage.
Sie erreichen ihn unter:
hinterberger@handelsblatt.com
un kommt sie also: die Früh- start-Rente. Sie war eines der ersten rentenpolitischen Projekte, die Bundeskanzler Fried- rich Merz angestoßen hatte. Sofort wurde darüber diskutiert, wie sinnvoll es ist, Kinder zwischen sechs und 18 jeden Monat mit zehn Euro beim Vermögensaufbau zu unterstützen.
Kritiker monierten, zehn Euro pro Monat seien zu wenig. Doch der Tenor war: Lieber ein kleiner Betrag
als gar nichts. Das gilt auch für den Gesetzesentwurf, der jetzt vorliegt.
Beim ersten Anlauf verloren die Regierungsparteien, in erster Linie die Sozialdemokraten, bald die Lust an der Frühstart-Rente. Schließlich ging es um die nicht ganz unerhebli- che Summe von knapp einer Milliar- de Euro, die es jährlich gebraucht hätte, um allen Kindern im Alter zwischen sechs und 18 Jahren jeden Monat zehn Euro auszuzahlen. Schon damals war der Effekt, den diese Frühstart-Rente hätte haben können, kaum diskutiert worden.
Nicht nur Finanzwissenschaftler wissen: Wer früh anfängt zu investie-
Zum Irankrieg schreibt die spanische Zeitung „ABC“:
Die Kosten des Kriegs, den die USA gegen den Iran führen, gehören zu den wenigen Gewissheiten inmitten der Unsicherheit, die diesen Konflikt seit seinem Beginn begleitet. Washington hat bereits 37,5 Milliarden Dollar für eine Militäroperation aufgewendet, die sich zunehmend zu einer Sackgasse zu entwickeln scheint. (...) Kriege können nur erfolgreich beendet werden, wenn die angestrebten Ziele und die Voraussetzungen für ihre Erreichung klar definiert sind. Genau diese Ziele ver- schwimmen jedoch. Dadurch verfestigt sich der Eindruck, dass die Initiative weniger einem schlüssigen Plan zur Sicherung größerer Stabilität in der Region folgte als vielmehr der Impulsivität von Donald Trump. ◁
ren, profitiert umso stärker vom Zinseszinseffekt. Bekommt ein Kind ab dem sechsten Geburtstag jeden Monat zehn Euro und legt das Geld in einen Sparplan mit einer Rendite von sieben Prozent nach Kosten, verfügt es mit 18 über 2250 Euro. Das ist nicht die Welt, aber der Gesetzes- entwurf sieht vor, das angesparte Geld in ein Altersvorsorgedepot zu überführen.
Die 2250 Euro können dort neben den eigenen Einzahlungen, die ebenfalls gefördert werden, mehr werden. Bleibt die Rendite bei sieben Prozent – was mit einem breit ge- streuten Aktienportfolio möglich ist –, hat das dann erwachsene Kind ohne weiteres Zutun rund 68.700 Euro zusätzlich.
Angesichts dieser Chancen wirkt der Gesetzesentwurf, ab 2027 zunächst nur alle Sechsjährigen mit dem Zehner pro Monat zu fördern, halb- herzig. Die Ausgaben für den Jahr- gang 2021 werden sich auf etwa 95 Millionen Euro belaufen. Zum Vergleich: Die Mütterrente kostete allein im Jahr 2024 gut 13 Milliarden Euro.
Es wäre sinnvoller, ab 2027, wie ursprünglich geplant, alle Kinder zwischen sechs und 18 mit zehn Euro pro Monat zu fördern. Das würde zwar die bereits erwähnte eine Milliarde Euro pro Jahr kosten, aber den gut acht Millionen Kindern in diesen Jahrgängen einen guten Start in die private Vorsorge ermöglichen. Ganz zu schweigen davon, dass hier und da Eltern oder andere wohlmei- nende Erwachsene die zehn Euro aufstocken.
Die Bundesregierung sollte mehr Rente wagen. Sie hat es nun in der Hand, denen, die ab 2075 in Rente gehen, eine solide Basis für die Altersversorgung zu schaffen. Aber wahrscheinlich liegt das Jahr 2075 zu weit in der Zukunft. Immerhin ist mit denen, die nächstes Jahr sechs Jahre alt sind, ein Anfang gemacht. ◁
Die italienische Zeitung „Corriere della Sera“ meint zum Social-Media-Verbot für Kinder unter 15 Jahren:
Was derzeit überall im Westen geschieht, ist nicht die übliche Krise des Erwachsenwerdens: Die Ängste, Depressionen, Unsicherheiten und toxischen Obsessionen einer Generation herunterzuspielen, ist, als würde man angesichts des Klimanotstands sagen: „Es war schon immer heiß.“ Doch während die Rettung der Welt über unsere individuellen Möglichkei- ten hinausgeht, ist der Schutz unserer Kinder Pflicht. Eines Tages werden wir vielleicht soziale Netzwerke haben, die frei sind von Algorithmen, die um jeden Preis den Ausstoß von Dopamin fördern. Bis dahin wäre es gut, wenn auch wir etwas änderten: Das Smart - phone weniger nutzen. Seien wir ein Vorbild. ◁
PHARMA
Muster
Trump will Generika mit 100 Prozent Zoll belegen. Schaden würde das den US-Patienten.
Helena Smolak
ist Redakteurin im Unternehmensressort.
Sie erreichen sie unter:
smolak@handelsblatt.com
as Muster ist altbekannt: US-Präsident Donald Trump spricht apokalyptisch anmu- tende Drohungen aus, um sich eine bessere Verhandlungsposition zu verschaffen. So auch im Fall der Generikahersteller.
Im Sommer 2028 will Donald Trump zunächst für ein Jahr Zölle von 100 Prozent auf Generika einführen. Danach soll der Wert dieser Medika- mente, die Markenpräparaten gleichen, aber meist deutlich günsti- ger sind, auf 200 Prozent steigen.
Der Präsident will damit die Versor- gungssicherheit erhöhen, Arbeits- plätze schaffen und Investitionen im Land fördern. Zugleich nutzt er das Thema niedrigerer Medikamenten- preise für den Wahlkampf vor den Kongresswahlen 2026.
Dabei dürfte er genau das Gegenteil erreichen: höhere Preise für US-Pa- tienten, weniger Anbieter und eine stärkere Abhängigkeit von wenigen Produzenten.
Die Generikabranche hat niedrige Margen im Gegensatz zu Mar- kenpharmaprodukten. Die zusätzli-
che Zollbelastung könnte deshalb die Wirtschaftlichkeit vieler Generi- ka beeinträchtigen und so zu höhe- ren Preisen und geringerer Verfüg- barkeit führen.
Aus gutem Grund hatte Trump Generika bislang von Zöllen ausge- nommen. Er weiß, dass Zölle die Lieferketten für unverzichtbare Arzneimittel gefährden würden. Genau deshalb ist ein Preisdeal der wahrscheinlichste Ausgang. So wie die US-Regierung bereits mit der Pharmaindustrie Vereinbarungen ausgehandelt hat, dürfte sie auch hier auf Zusagen zu Investitionen und Preisen setzen – gegen einen Verzicht auf Zölle.
Für europäische und deutsche Hersteller mit US-Geschäft bedeutet die Ankündigung eine harte Portfo- lio- und Standortprüfung. Welche Produkte lassen sich lokal herstel- len? Welche geplanten Investitionen in Europa und Deutschland müssen repriorisiert werden?
Doch vieles bleibt offen. Unklar ist etwa, ob die Zölle auch Biosimilars treffen würden. Und auch der Zeitpunkt nährt Zweifel: August 2028 läge am möglichen Ende der Amtszeit Trumps. Es ist also gut möglich, dass die Zölle nie in Kraft treten.
Denn Generika bilden das Funda- ment der Arzneimittelversorgung in Europa: rund 70 Prozent des Behand- lungsvolumens, aber nur etwa 20 Prozent der Medikamentenkosten. Auf einfache Standardtherapien beschränken sie sich längst nicht mehr. Geraten europäische Herstel- ler ins Straucheln, träfe das direkt auch die Versorgung in Deutsch- land.
Profitieren könnte die andere Seite der Branche: die forschenden Phar- maunternehmen. Dann nämlich, wenn der Generikamarkt an Attrakti- vität verliert und der Wettbewerbs- druck nach Patentabläufen nach- lässt. ◁
Die „NZZ“ kommentiert die Umbesetzungen in der Armeeführung der Ukraine:
Der Wechsel an der Armeespitze ist richtig, weil damit ein Konflikt beigelegt wird, der inmitten des Krieges die Moral der Streitkräfte gefährdet hat. Seit über sieben Jahren konnten die Ukrainer nicht mehr wählen. Sie akzeptieren das, weil sie wissen, dass das in Kriegszeiten gesetzlich nicht möglich ist. Dennoch ist ihr demokratischer Geist ungebrochen. (...) Es stimmt, dass der ukrainische Präsident immer wieder autoritäre Reflexe zeigt. Trotzdem ist Selenskyj kein rücksichtsloser Alleinherrscher. Er braucht den Rückhalt des Volkes, das den Abwehrkampf gegen die russischen Invasoren bis heute weitgehend geschlossen mitträgt. Aber er kann es sich nicht leisten, diesen aufs Spiel zu setzen. (...) ◁
Katherina Reiche:
Ihr Ziel ist nicht
weniger als ein
„Wirtschaftswunder“.
D
Philipp Herrmann
ist Mitgründer und
CEO des Start-up-Inno-
vationszentrums
Bryck, das die
RAG-Stiftung 2022
initiiert hat.
Philipp Herrmann
radikal genug
Die Start-up-Strategie der Bundeswirtschaftsministerin
verbessert die Förderung junger Unternehmen.
Doch es fehlt eine Vision und damit ein echtes Signal
zum Aufbruch.
eutschland ist stark in der Forschung und verfügt über Talente und ausreichend Kapital. Trotzdem entstehen hier zu wenige globale Technologieunterneh- men. Die neue Start-up- und Scale-up- Strategie, die Wirtschaftsministerin Katherina Reiche am vergangenen Donnerstag vorgestellt hat, verbessert vieles. Doch als Unternehmer weiß ich: Wer einen großen Sprung schaffen will, darf nicht nur inkrementell optimieren, sondern muss auch vermeintlich Bewähr- tes im Grundsatz hinterfragen. Genau das gilt für Deutschlands Innovationen.
Reiches Strategiedokument ist solide. Die Rolle der Wagniskapitaltochter der staatlichen Förderbank KfW, KfW Capital, wird gezielt erweitert. 300 Millionen Euro für die Finanzierung von industriel- len Anwendungen mit ganz neuer Tech- nologie adressieren eine reale Lücke.
IMAGO/dts Nachrichtenagentur, picture alliance / Lorenz Mehrlich
Geplante standardisierte Verträge für die Nutzung von geistigem Eigentum etwa von Hochschulen und schnellere Exist- Verfahren sollen den Transfer stärken. Mit Exist fördert das Wirtschaftsministeri- um Start-ups, die aus Hochschulen hervorgehen. Schnellere Gründungen, Reallabore und eine Grenze von 100.000 Euro, die direkt und ohne Ausschreibung an junge Unternehmen vergeben werden, können Start-ups den Weg in den Markt erleichtern. Das ist richtig.
Doch die entscheidende Frage lautet: Reicht die Wirkung der insgesamt 152 Maßnahmen in Reiches Programm, damit Deutschland seinen großen Rückstand im
GASTKOMMENTAR
globalen Technologiewettbewerb auf- holt? Die Strategie bleibt darauf eine Antwort schuldig. Ich denke nein.
Die Strategie beschreibt eine Arbeitsagen- da für diese Legislaturperiode, aber kein Zielbild für 2035. Im vergangenen Jahr sind 7,2 Milliarden Euro Wagniskapital an deutsche Start-ups geflossen. Aber es bleibt unklar, wie viel es künftig sein soll.
Auch fehlt ein Ziel, wie viele globale Technologieführer in welchen Schlüssel- sektoren wir hervorbringen wollen. Ebenso unklar bleibt, welcher Anteil der öffentlichen Innovationsausgaben bei Scale-ups landen soll, also bei jungen Unternehmen in der Wachstumsphase. Ohne solche Wirkungsziele werden die 152 Maßnahmen zu einer reinen To-do- Liste, nicht aber zur nationalen Mission.
Reiche nennt als Ziel ein „Wirtschaftswun- der“. Das wollen wir alle. Dafür müssten wir aber drei zentrale Bausteine des deutschen Innovationssystems grundle- gend neu ausrichten.
Erstens Kapital: Instrumente wie der Zukunftsfonds, der Deutschlandfonds, die Wachstums- und Innovationsinitiative WIN, das Finanzierungsprogramm Scale-up Direct von KfW Capital und der Wagniskapitaldachfonds von KfW Capital Wachstumsfonds II stärken die Finanzie-
rungsarchitektur für junge Unternehmen in Deutschland. Doch sie schaffen noch keinen dauerhaften Kapitalmotor.
Wenn deutsche Unternehmen spätestens in großen Wachstumsrunden auf auslän-
dische Investoren angewiesen sind, steigt das Risiko, dass Kontrolle, Renditen und später auch Wertschöpfung abwandern. Für das auf 25 Milliarden Euro erhöhte Ziel der WIN-Kapitalmaßnahme fehlen ein verbindlicher Pfad und jährliche Zusagen institutioneller Anleger.
Die Strategie sieht vor, Wagniskapital als Baustein der Altersvorsorge zu veran- kern. Das ist ein Anfang. Entscheidend wäre jedoch, Versicherer, Pensionskassen und Versorgungswerke mit klaren Anrei- zen in relevantem Umfang zu mobilisie- ren.
Zweitens Forschung: Start-up-Factories, eine nationale Strategie, wie wir mit geistigem Eigentum, also Patenten oder Erfindungen aus der Forschung, umge- hen, und neue Transferinstrumente, die den Weg aus der Forschung in den Markt erleichtern, verbessern die Schnittstellen zwischen Wissenschaft und Unterneh- men.
Doch das akademische System belohnt noch immer vor allem Publikationen, Drittmittel und wissenschaftliche Reputa- tion, nicht unternehmerische Wirkung. Wer deutlich mehr global relevante Deeptech-Unternehmen hervorbringen will, muss Ausgründungen in Hochschul- budgets, Berufungen und Karrierepfaden verankern und standardisierte Verträge für geistiges Eigentum zum Regelfall machen. Der Transfer von Wissen zu marktreifen Produkten muss glaubwürdi- ger Kernauftrag werden.
Drittens industrielle Anwendung: Deutsch- lands Industrie könnte Technologiepart- ner, Produktionsplattform und erster Großkunde für Start-ups sein. Aber neue Geschäftsmodelle werden durch ein über Jahrzehnte gewachsenes Geflecht aus Zulassungen, Arbeits-, Steuer-, Daten- und Vergaberecht gebremst. Reallabore und
digitale Verfahren helfen, bleiben aber punktuelle Ausnahmen.
Wir brauchen rechtssichere Innovations- räume, in denen Start-ups, Forschung, Industrie und Staat neue Technologien durchgängig erproben können. Diese Reallabore müssen bei Erfolg stringent ausgeweitet und idealerweise in ein neues System für Innovationen überführt werden. So würden wir sukzessive nicht nur skalierbare Start-ups erschaffen, sondern etwas Größeres: einen neuen Wirtschaftsmotor.
Ein solcher Umbau überschreitet die Zuständigkeit eines Ministeriums und muss ein Kernproblem in Deutschland überwinden: die ausgeprägte Fragmentie- rung von Verantwortlichkeiten und Budgets. Nötig ist deshalb, dass die Gesamtverantwortung für den Umbau im Kanzleramt liegt, die Wirkungsziele der Maßnahmen klar priorisiert werden, eine schlagkräftige Umsetzungseinheit ge- schaffen wird und konkrete Ziele öffent- lich benannt werden. Zudem braucht die Regierung den Mut, wirkungsarme Vorhaben zu beenden.
Die neue Strategie schafft reale Verbesse- rungen. Doch sie allein wird kein Wirt- schaftswunder bewirken. Dafür brauchen wir eine nationale Vision, hinter der wir uns versammeln können, rational und emotional.
Das würde den Weg frei machen für mehr Radikalität in der Umsetzung einer zukunftssichernden Transformation, auch gegen Widerstände. Es geht um die Zukunft unseres Landes – dafür dürfen wir nichts unversucht lassen. ◁
-1
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B
ei einer Lektüre der aktuellen Konjunkturprognosen drängt sich der Eindruck auf, die deutsche Volkswirtschaft befinde sich im Niedergang: Seit Ende 2019 stagniert die wirtschaftliche Gesamtleistung, die Anzahl der Arbeits- losen hat wieder die Drei-Millionen- Marke überschritten, und die Zahl der Insolvenzen erreicht neue Höchststän- de. Hinzu kommen der Alterungsschub der Bevölkerung und die überbordende Bürokratie.
-2,01 %
Tatsächlich handelt es sich nicht um
eine vorübergehende Flaute, sondern um ein strukturelles Problem. Grund ist eine neue Art der Globalisierung: Die globale Handelsordnung folgt nun Regeln, die in Washington und Peking geschrieben werden – mit der Folge, dass Unternehmen ihre Wertschöpfung in Länder mit niedrigen Energiekosten und günstigen Fachkräften verlagern.
Der Standort Deutschland wird struktu- rell geschwächt. Das Trendwachstum der deutschen Volkswirtschaft, das in vergangenen Dekaden bei etwa 1,5 Prozent lag, bewegt sich inzwischen nahe der Nullmarke. Das Land kann seine Rolle als Treiber der wirtschaftli- chen Entwicklung in Europa nicht mehr ausfüllen.
Immerhin scheint die Politik verstan- den zu haben, dass es gezielte Erneue- rung braucht, um aus dieser Stagnation herauszufinden.
Lange Zeit gehörte die exportstarke deutsche Industrie zu den größten Gewinnern der Globalisierung. Die wachsende internationale Arbeitstei- lung wurde ab den 1990er-Jahren von vier Faktoren getragen: dem Fall des Eisernen Vorhangs, der Liberalisierung des Welthandels unter dem Dach der Welthandelsorganisation WTO, der Digitalisierung und dem Internet sowie der Integration Chinas in die Weltwirt- schaft.
Ihre technologische Stärke konnte die deutsche Industrie in dieser Situation mit effizienten internationalen Liefer- ketten verknüpfen und erschloss sich dadurch insbesondere den rasant wachsenden chinesischen Markt. Maschinenbau, Chemie und Autoindus- trie wurden zu Symbolen eines Wirt- schaftsmodells, das auf offenen Märk- ten, internationaler Arbeitsteilung, wachsender Nachfrage und friedlich- partnerschaftlicher Koexistenz basier- te. Das Ricardo-Theorem, laut dem entsprechend stets alle Handelspartner vom freien Handel profitieren, stand außer allem Zweifel.
30 Jahre später ist China Wachstums- treiber der Weltwirtschaft. Viele chinesische Anbieter agieren längst auf Augenhöhe mit westlichen Wettbewer- bern – oder haben diese vom Markt verdrängt. Ob Batteriezellen, Solarmo- dule, Elektrofahrzeuge oder zahlreiche Vorprodukte der chemischen Indus- trie: In immer mehr Zukunftsbranchen bestimmen chinesische Unternehmen Tempo, Preise und technologische Standards. Das ist das Ergebnis der neuen Globalisierung.
-3
Auch andere maßgebliche Umstände haben sich geändert. Waren die vergan- genen Dekaden vom Streben nach möglichst offenen Märkten und Effi- zienz geprägt, bestimmen heute geopo- litische Konflikte, staatliche Industrie- politik, Versorgungssicherheit und
Globalisierungs - schubs
Einige deutsche Großunternehmen
florieren, während der Anteil der Industrie
an der Wirtschaftsleistung schrumpft. Das ist
das Ergebnis zentraler Änderungen
im Welthandel – aber nicht unumkehrbar.
In Prozent des deutschen Bruttoinlandsprodukt Deutscher Warenhandel mit China
1991 2000 2010 2020 2025
Handelsblatt • Quelle: Destatis
technologische Souveränität viele wirtschaftspolitische Entscheidungen. Aus Freihandel wurde strategischer Wettbewerb, wobei Effizienzverluste billigend in Kauf genommen werden.
Die beiden größten Volkswirtschaften folgen dabei unterschiedlichen Strate- gien. Die USA setzen unter Präsident Donald Trump – ähnlich wie bereits zu Beginn des 20. Jahrhunderts – auf Autarkie und nutzen militärische Stärke für wirtschaftspolitische Zwe- cke. China indes inszeniert sich als Bewahrer des Freihandels. Da aber marktwirtschaftliche Preissignale in dieser staatlich gelenkten Wirtschaft nicht wirken, entstanden in der Volks- republik erhebliche Überkapazitäten.
Die Folge: China überschwemmt die Welt mit subventionierten Industriepro- dukten, die teilweise unterhalb der Herstellungskosten angeboten werden. Europäische Konsumenten profitieren
DER CHEFÖKONOM
Bert Rürup
Bert Rürup
ist Chefökonom des Handelsblatts.
Erster Chinaschock Zweiter Chinaschock
von den niedrigen Preisen. Doch für europäische Anbieter erwächst daraus ein Wettbewerbsdruck, dem sie unter marktwirtschaftlichen Bedingungen nicht standhalten können. Die traditio- nellen heimischen Wirtschaftsstruktu- ren geraten unter Druck.
Besonders deutlich zeigt sich diese Entwicklung in der deutschen Autoin- dustrie – lange Zeit die tragende Säule des deutschen Wohlstands. Jahrzehnte- lang stand die Branche für Innovations- kraft, Exportstärke und industrielle Exzellenz. Heute kämpfen die Herstel- ler sowohl mit den neuen Bedingungen auf den Weltmärkten als auch mit hausgemachten Problemen.
Die globale Nachfrage nach höherpreisi- gen Autos entwickelt sich deutlich schwächer als prognostiziert. Gleichzei- tig sind die Energie-, Personal- und Regulierungskosten in Deutschland markant gestiegen. Hinzu kommen
gravierende Managementfehler. So kostete der „Dieselskandal“ Volkswa- gen bislang etwa 33 Milliarden Euro für Strafzahlungen, Rückrufe und Entschä- digungen – und beschädigte die Repu- tation der gesamten deutschen Bran- che. Zudem unterschätzten viele Hersteller die Dynamik der Elektromo- bilität, die Bedeutung softwarebasier- ter Fahrzeuge sowie das Tempo, mit dem chinesische Wettbewerber techno- logisch aufholen würden.
Mittlerweile ist der Druck so groß geworden, dass viele Arbeitsplätze im Inland abgebaut werden. Dabei geht es längst nicht mehr um das Schicksal einzelner Unternehmen, ihrer Anteils- eigner und Beschäftigten. Da die Autoindustrie mit ihren zahlreichen Zulieferern einen erheblichen Teil der sozialen Sicherungssysteme finanziert, schwächt jeder nachhaltige Verlust an industrieller Wertschöpfung auch die Finanzierungsbasis dieser Systeme.
Gleichwohl trügt der verbreitete Anschein, die deutschen Unternehmen seien nicht mehr profitabel. Vom Finanzdatendienstleister Bloomberg befragte Analysten erwarten, dass Volkswagen in diesem Jahr knapp neun Milliarden Euro Gewinn erzielen wird, Mercedes mehr als fünf und BMW gut vier Milliarden Euro.
In diesem Jahr dürften 14 der 40 im Aktienleitindex Dax notierten Konzer- ne Gewinne in Rekordhöhe einfahren. Die Gewinne der größten börsennotier- ten Unternehmen dürften sich auf 130 Milliarden Euro summieren – so viel, wie nie zuvor.
Die Krise trifft also nicht primär die deutschen Unternehmen, sondern vor allem den Standort. Die Gewinne der großen Konzerne entstehen oft außer- halb Deutschlands. Sie erwachsen aus der internationalen Wettbewerbsfähig- keit global agierender Unternehmen, sagen aber wenig über die Stärke der heimischen Volkswirtschaft aus.
Einfuhr
3,83 %
1,82 %
Ausfuhr
Für Aktionäre ist das erfreulich. Für Deutschland ist es ein Warnsignal: Produktionskapazitäten entstehen dort, wo Energie günstig ist, Genehmi- gungen zügiger erfolgen und Fachkräf- te verfügbar sind. Der juristische Standort bleibt Deutschland, Wert- schöpfung und Gewinne entstehen anderswo.
Saldo
Die Globalisierung ist also nicht am Ende, das dazugehörende deutsche Geschäftsmodell hingegen schon. Wer geopolitische Risiken, staatliche Industriepolitik und technologische Souveränität ignoriert, wird zum Verlierer.
Dies hat die Bundesregierung nun erkannt. Mit ihrer Reformagenda wurden erste zaghafte Schritte unter- nommen, um dieser Herausforderung zu begegnen. Die entscheidende Frage ist allerdings, ob die Regierung die Kraft findet, nachhaltig auf die sich ändernden geopolitischen Rahmenbe- dingungen zu reagieren.
Es geht nicht darum, alte Industrien um jeden Preis zu konservieren. Es geht darum, die Voraussetzungen zu schaffen, damit neue Unternehmen entstehen und bestehende Unterneh- men wieder mehr in Deutschland investieren. Der Ökonom Joseph Schumpeter nannte das „schöpferische Zerstörung“. ◁
E
igentlich ging es am Mittwoch um Tesla, den Autobauer von Elon Musk. Der Kon- zern hatte nach Bör- senschluss seine Quar- talszahlen vorgelegt, zu besprechen hätte es genug gegeben. Erstmals seit mehr als zwei Jahren hat Tesla Geld verbrannt, nahezu 1,1 Milliar- den Dollar. Schuld an dem enormen negativen Cashflow, also einem Mit- telabfluss, waren hohe Ausgaben – nicht für neue Autos, sondern für Künstliche Intelligenz (KI) und Ro- botik.
Der wohl spannendste Moment der Quartalskonferenz kam aller- dings erst in der 45. Minute: Colin Langan, Analyst der US-Großbank Wells Fargo, fragte nach den „vielen
Spekulationen darüber, dass SpaceX und Tesla in irgendeiner Form fusio- nieren könnten“. Ob Musk „Syner- gien durch einen Zusammen- schluss“ sehe, ein solcher Sinn erge- be? „Nun“, sagte Musk, „ich mei- ne, wie Sie an den zahlreichen Ko- operationen auf so vielen Gebieten mit SpaceX erkennen können – und davon gibt es viele –, gibt es immer mehr Überschneidungen.“
Und der Tesla-Chef nannte auch gleich ein Beispiel: Terafab, die geplante Chipfabrik, die Tesla in Zu- sammenarbeit mit Musks Raketen- unternehmen SpaceX und dem Chipriesen Intel in Texas entwickelt. „Das wird wirklich ein gigantisches Projekt werden“, sagte Musk – und fügte hinzu: „Aber natürlich können wir bei einer Bilanzpressekonferenz nicht über Unternehmenszusam- menschlüsse und dergleichen spre- chen. Das muss im Rahmen des an- gemessenen Verfahrens erfolgen.“
Chefjurist Ehrhart: SpaceX ist ein „großartiger Partner“
In der Folge machte Musk dann et- was höchst Seltenes: Eigentlich spricht der Milliardär in der Analys- tenkonferenz selbst, überlässt höchstens Finanzchef Vaibhav Ta- neja den Vortritt. Am Mittwoch ver- wies er auf den Leiter seiner Rechts- abteilung, Brandon Ehrhart. Der sagte: „Wir profitieren weiterhin von unserer Beziehung zu SpaceX“, der Raumfahrtkonzern sei „ein großar- tiger Partner“, man mache „zahlrei- che vorteilhafte Geschäfte“. Und: „Anfang dieses Jahres haben wir un- sere Beziehung durch eine Investiti- on und eine Rahmenvereinbarung vertieft“, um noch enger zusammen- zuarbeiten, sagte Ehrhart weiter. Es war eine Juristenantwort, die vieles offenließ. Musk reichte sie nicht.
Erneut schaltete sich der Kon- zernchef ein und sinnierte über die vielen gemeinsamen Projekte mit SpaceX. So ziehe dessen Chatbot Grok in Tesla-Fahrzeuge ein und treibe das hauseigene Roboterpro- jekt Optimus voran, sagte Musk. Der Satelliteninternetdienst Starlink werde in Teslas Robotaxi integriert, was bei fehlender Mobilfunkabde- ckung unverzichtbar sei. Außerdem ermögliche Starlink, Sportübertra- gungen im Auto zu verfolgen – zu sehr niedrigen Kosten pro Gigabyte Daten. „Und es gibt noch viele ande- re Anwendungsfälle“, sagte Musk.
Die Analysten dürften genau hingehört haben. Als einer der ers- ten meldete sich kurz nach der Quartalskonferenz Philippe Hou-
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chois zu Wort. Der Tesla-Experte beim Analysehaus Jefferies kom- mentierte, dass Musk zum Thema SpaceX-Fusion zwar „nur begrenzt“ etwas habe sagen können, aber auch „keinen Widerspruch“ gegen die Spekulationen geäußert habe. Schon jetzt bestünden mit Grok und Star- link mehrere Kooperationen, die Teslas Autos, aber auch den Roboter Optimus beträfen. Hinzu komme das Chipprojekt Terafab. Begeistert zeigte sich Houchois freilich nicht: Er blieb bei seinem „Halten“-Rating für die Aktie und beklagte abseits der SpaceX-Debatte „viele Wiederholungen im Vergleich zu früheren Telefonkonferenzen“. Die SpaceX-Aktie stieg nach einem schwachen Tag nachbörslich leicht. Es ist gut möglich, dass die De- batte um einen Zusammenschluss nun erst richtig losgeht. Investoren und Analysten hatten zuletzt speku- liert, dass Musk versucht sein könn- te, SpaceX und Tesla zusammenzu- legen, um seine beiden wichtigsten Unternehmen zu einem auf KI fo- kussierten Konzern zu vereinen. Schon heute spielen Tesla-Au- tos für Privatleute bei Musks Äuße- rungen nur eine untergeordnete Rolle: Stattdessen ging es am Mitt- woch vor allem um KI, Robotaxis und Robotik. An der Börse hat Spa- ceX Tesla überholt. Der Weltraum- konzern ist rund 1,5 Billionen Dollar wert, Tesla 1,1 Billionen Dollar.
Bei Tesla kann Musk nicht durchregieren
Sollte es zum Zusammenschluss kommen, erwarten Beobachter eher eine Übernahme Teslas durch Spa- ceX als eine Fusion auf Augenhöhe. Ähnlich war Musk bei der Integrati- on seiner Firma X (früher Twitter) in SpaceX vorgegangen. Der Raum- fahrtkonzern gilt als eigentliches Ba- by des reichsten Manns der Welt, der als Lebensziel ausgegeben hat, den Mars zu besiedeln. Unter Beobachtern besteht Un- sicherheit über die Motive für einen möglichen Zusammenschluss. Tes- las Roboter könnten beim Aufbau von Weltraumbasen helfen, auch verfügt der Autokonzern trotz zahl- reicher Abgänge immer noch über fähige KI-Experten, lautet eine Les- art. Kritiker wie Scott Galloway von der New York University sind hinge- gen der Ansicht, dass es Musk vor al- lem darum gehe, externe Kritik und Einflussmöglichkeiten zu begren- zen. Zwar ist ihm der Tesla-Verwal- tungsrat treu ergeben, dennoch kann Musk nicht durchregieren. Anders ist die Lage bei SpaceX: Aufgrund einer speziellen Aktien- struktur hat Musk beim Raumfahrt- unternehmen das letzte Wort, da er die Mehrheit der Stimmrechte hält – analog zu Facebook-Gründer Mark Zuckerberg im Meta-Konzern. Laut einem Bericht des Maga- zins „Forbes“ rechnen zahlreiche Tesla-Mitarbeiter bereits mit einem Zusammenschluss. Dan Ives, Ana- lyst des US-Wertpapierhauses Wed- bush Securities und langjähriger Musk-Beobachter, hatte bereits im Vorfeld des SpaceX-Börsengangs die Wahrscheinlichkeit einer Fusion bis 2027 auf mindestens 80 Prozent ge- schätzt. „Die Grundlagen dafür, dass beide Unternehmen zu einer Orga- nisation verschmelzen, sind bereits gelegt“, erklärte Ives.
AP Photo/Eric Gay, REUTERS
Und SpaceX-Präsidentin Gwyn- ne Shotwell? Die eigentliche Leiterin des operativen Geschäfts sagte dem Sender CNBC, eine Fusion des Raumfahrtunternehmens mit Tesla „könnte Elons Leben ein wenig er- leichtern“. Es stehe „außer Frage“, dass es Synergien zwischen Tesla und SpaceX geben werde.
Tesla und SpaceX
Ein Zusammenschluss zwi- schen den Musk-Unternehmen wird demnach wahrscheinlicher – ausge- macht ist er aber nicht. So ist die Fra- ge, ob die Tesla-Aktionäre einem Übernahmeangebot zustimmen würden. Auch die Aufseher dürften mitreden wollen. Und ob die Wall Street ein noch größeres und noch undurchsichtigeres Konglomerat akzeptiert, ist ebenfalls fraglich. Am Mittwoch sendete der Auto- bauer trotz verpasster Gewinner- wartung denn auch ein deutliches Lebenszeichen: Nachdem der Ab- satz 2025 eingebrochen war, erholte er sich zuletzt. Dank einer anziehen- den Nachfrage nach Elektroautos in Europa lieferte Tesla im zweiten Quartal mit rund 480.000 so viele Fahrzeuge aus wie noch nie in die- sem Zeitraum. Gegenüber dem Vor- jahresquartal stiegen die Ausliefe- rungen um ein Viertel. Für 2026 er- warten Beobachter einen Absatz von 1,7 Millionen Fahrzeugen, ein Plus von knapp vier Prozent. Der Gewinn sank um fünf Pro- zent, unter anderem als Folge von Rabatten im wichtigen Heimat- markt USA. Vom Quartalsgewinn von gut 1,1 Milliarden Dollar entfie- len allein 763 Millionen Dollar auf ei- nen reinen Buchgewinn dank der Aufwertung der SpaceX-Beteili- gung. Je Aktie lag der Gewinn bei 33 Cent, deutlich unter den Erwartun- gen der Analysten. Aufgrund der an- ziehenden Verkäufe schnitt Teslas Umsatz besser ab als vorhergesagt und belief sich auf 28,2 Milliarden Dollar. Die Investitionen in KI und Roboter sollen in diesem Jahr auf 25 Milliarden Dollar steigen. Das dürfte die Ungeduld der Anleger mit Blick darauf erhöhen, wann sich die massiven Ausgaben auszahlen. Die Entwicklung beim seit vielen Jahren versprochenen vollautonomen Fahren verläuft langsamer als erwartet. Das Robota- xi-Netzwerk wächst nur langsam, zudem kommt die Produktion des neuen „Cybercab“ nur zögerlich in Gang. Zu tun gäbe es für Musk bei Tesla also genug – auch abseits einer Megafusion. Mit Agenturmaterial ◁
Prozentuale Veränderung der Aktienkurse seit Börsengang von SpaceX
+60
12.6.2026 23.7.
Tesla -19 %
-26 % SpaceX
Mautzahlungen an den Iran
Lloyd’s in London will Reedereien den Schutz entziehen,
sobald sie für die Passage der Straße von Hormus Gebühren
entrichten. Reeder sitzen in der Zwickmühle.
Straße von Hormus: „Bei erfolgter Zahlung erlischt der Versicherungsschutz für das betreffende Schiff.“
ie vom Iran geforderte Maut, die Schif- fen die Passage der Straße von Hormus zum Persischen Golf ermöglichen soll, verliert die von vielen Reedereien erhoffte Schutzwirkung. Grund ist eine neue Muster- klausel des Londoner Versicherungs-Markt- platzes Lloyd’s, der wegen seines Marktge- wichts weltweit Standards für Verträge und Marktpraktiken setzt. Wie die Lloyd’s Market Association (LMA) am Donnerstag mitteilte, verlieren Reedereien ab sofort den Versicherungs- schutz, sobald sie für die Durchfahrt der Meerenge Zahlungen an den Iran leisten. „Gemäß der Klausel übernehmen Versiche- rer nicht nur keine Deckung für derartige Zahlungen“, heißt es in einer Mitteilung. „Bei erfolgter Zahlung erlischt darüber hinaus der Versicherungsschutz für das betreffende Schiff.“ Rechtlich begründet dies die LMA mit dem Risiko, aufgrund der Zahlungen ge- gen Sanktionen und Terrorismusvorschrif- ten der USA, des Vereinigten Königreichs oder der EU zu verstoßen. Insgesamt regelt der aktuell veröffent- lichte Lloyd’s-Leitfaden versicherungsrecht- liche Musterklauseln für See-Kaskoversiche- rer, die sich auf Transitgebührenzahlungen in der Straße von Hormus beziehen. Die Klauseln sollten dem Markt Klarheit über die Versicherungssituation verschaffen, schreibt die LMA. Man habe sie als Reaktion auf Be- denken hinsichtlich geltender Sanktions- und Terrorismusgesetzgebung entwickelt. Solche Bedenken entstünden, wenn Versicherer erfahren – oder zumindest durch
Prüfungen erfahren könnten –, dass ihr Ver- sicherungsnehmer eine finanzielle oder nichtfinanzielle Abgabe geleistet hat. „Die Klausel und der Leitfaden stehen im Ein- klang mit den bestehenden Regelwerken zu Sanktionen und Terrorismusbekämpfung“, sagte Arabella Ramage, Legal and Regulatory Director bei der LMA. Schon kurz nach Beginn des Irankriegs am 28. Februar hatte Teheran die 55 Kilome- ter breite Meerenge zwischen dem Persi- schen Golf und dem Golf von Oman faktisch blockiert, durch die rund ein Fünftel der weltweiten Öl- und Gastransporte manö- vriert werden. Auch Dünger für die Land- wirtschaft passiert das Seegebiet in großer Menge. Ende März begann der Iran, eine um- strittene Maut für die Durchfahrt der Straße von Hormus zu erheben. Erste offizielle Ein- nahmen aus diesen Gebühren wurden Mitte
Amirhosein Khorgooi/ISNA/AP/dpa
SEEFAHRT
Christoph Schlautmann Düsseldorf
April gemeldet. Obwohl es sich außerhalb
der Zwölf-Meilen-Zone vor Irans Küste um internationale Gewässer handelt, beharrt das von den USA angegriffene Land auf seinen Mautgebühren für die Durchfahrt. Zahlrei- che Schiffe, die sich nicht an die Forderun- gen hielten, wurden durch Raketenbeschuss und Drohnen vom Iran attackiert.
Daran änderte der Mitte Juni ausgehan- delte Waffenstillstand, der sich schon kurz danach als brüchig erwies, wenig. Zwar si- cherte er den Reedereien zunächst für 60 Ta- ge eine kostenfreie Durchfahrt zu, doch die Möglichkeit eines Gebührensystems ließ das Mullahregime weiter offen.
Der iranische Parlamentspräsident und Chefunterhändler Mohammad Bagher Gha- libaf beharrte schon bei den Verhandlungen darauf, dass sein Land nach Ablauf der 60-tä- gigen gebührenfreien Frist Gebühren für Handelsschiffe einführen will, die die Straße von Hormus passieren. „Die Straße von Hor- mus wird nicht in den Zustand vor dem Krieg zurückkehren“, sagte Ghalibaf und füg- te hinzu, dass der Iran seine souveränen Rechte ausüben und „für seine Dienstleis- tungen Gebühren erheben“ werde.
Mitte Juli eskalierte die Situation auch von anderer Seite. Am 14. Juli erklärte US- Präsident Donald Trump, Washington wolle am Persischen Golf die Rolle eines „Wäch- ters“ einnehmen. Für den Schutz der Straße von Hormus werde er künftig eine Gebühr kassieren, die 20 Prozent der jeweiligen Schiffsladung entspreche. Nach weltweiten Protesten rückte er wenige Tage später von seinem Ansinnen wieder ab.
Das Hin und Her wirft Fragen zu den künftigen Transportkosten für Reeder, Char- terer und Energiehändler auf, die auf Expor- te aus dem Golf angewiesen sind. Mautforde- rungen für die Passage internationaler Ge- wässer könnten zudem weltweit Schule ma- chen, auch wenn sie dem Seerecht wider- sprechen. Denn auch die Straße von Taiwan oder die Meerenge von Malakka gelten als hochfrequentierte Seewege, die von ihren Anrainerstaaten leicht zu blockieren wären.
Unterdessen geht der Seeverkehr in der Straße von Hormus nach Angaben des Schiffsmaklers Arrow zurück. In der vergan- genen Woche zählte er im Durchschnitt täg- lich vier Ausfahrten von Tankern und drei Einfahrten. Im Vergleich dazu hatten die Werte nach dem vorläufigen Waffenstillstand
J
ason Kwon zeigt sich freundlich und wirkt entspannt, als das Handelsblatt ihn in der OpenAI-Zentrale in San Francisco trifft. An der Zukunft der Künstlichen Intelligenz (KI), für die er als Strategiechef beim ChatGPT-Entwick- ler zuständig ist, gibt es keinen Grund zum Zweifeln, so die Botschaft. Dabei waren die Wochen vor dem Gespräch voller Herausforderungen. Erst der Streit über die Zulassung fortgeschrittener KI-Modelle mit dem Weißen Haus. Dann die Berichte, dass OpenAI seinen eigentlich für den Herbst geplanten Börsen- gang verschiebe. Der Kundenunmut um immer wei- ter steigende Kosten, zuletzt noch die Debatte über neue Konkurrenz aus China – und nun einen Ha- ckerangriff, den ein Modell von OpenAI ausgeführt hat.
CHATGPT-ENTWICKLER
Es sind insgesamt sieben Punkte, die darüber entscheiden, ob OpenAI seine Rolle unter den KI- Marktführern wieder ausbauen kann – oder der Technologievorsprung schmilzt.
Konkurrenz aus Fernost Seit einer Woche diskutiert die KI-Welt über die neue Qualität von chinesischen Modellen: Kimi K3, das neue KI-Modell des Pekinger Start-ups Moon - shot AI, gilt als besonders effizient – und soll bei der Leistung den besten US-Modellen von OpenAI und Konkurrent Anthropic nahekommen.
Der Strategiechef weiß: Im Kampf um die bes- ten Modelle und die besten Preise bekommen die amerikanischen Entwickler zunehmend Konkur- renz aus Asien. Angst vor den Wettbewerbern habe OpenAI aber nicht: Man sei „ziemlich entspannt“ mit dem Forschungsvorsprung, den man habe, er- klärt Kwon.
Chinesische Anbieter wie Moonshot AI und an- dere würden weiter Innovationen und günstige of- fene Modelle vorantreiben, doch am Ende zählten zwei Dinge. Erstens: „Sind sie an der Spitze der For- schung? Sie sind es nicht. Wir sind es – zusammen
Börsengang plant
Kosten, IPO, China: OpenAI muss viele Herausforderungen auf einmal lösen.
Topmanager Jason Kwon spricht Klartext – zum Rekordwachstum,
zu den Verlusten und der neuen Konkurrenz.
mit ein paar anderen KI-Laboren.“ Und zweitens, ob man der Architektur der Anbieter grundsätzlich ver- traue, wozu die Frage gehört, ob die eigenen Daten bei ihnen sicher sind: „Die Antwort hierauf treffen die Kunden selbst.“ Kwon verweist auf das starke Wachstum bei Pri- vatkunden. Ohnehin wird am Markt mit Spannung erwartet, wann OpenAI die Marke von einer Milli- arde Nutzern erreicht. Ein Meilenstein, den nur we- nige Tech-Unternehmen geknackt haben. Ob das Unternehmen die Schwelle noch in diesem Jahr
Luisa Bomke, Felix Holtermann Düsseldorf, San Francisco
überschreitet? Der Topmanager lächelt: „Ich denke, das ist eine ziemlich gute Wette. Wir liegen derzeit rund um die Marke. Und wachsen weiter stark.“ 2 Schicksalsfrage Börsengang Das dürften besonders die Investoren gerne hö- ren. Kwon wägt seine Worte genau. Er ist Jurist und Absolvent der Eliteuniversität Berkeley. Beim be- rühmten Wagniskapitalgeber Y Combinator, den OpenAI-Chef Sam Altman einst leitete, führte er die Rechtsabteilung. Vor drei Jahren übernahm er den
OpenAI-Strategiechef Jason Kwon (l.), CEO Sam Altman: Die He- rausforderungen für den KI-Vorreiter wachsen.
Posten als Strategiechef von OpenAI – und muss da- mit viele gleichzeitige Projekte verantworten. Da wäre etwa das Megathema Börsengang (IPO). Berichte, wonach der IPO erst 2027 kommen könnte, will Kwon nicht kommentieren: „Ich kann wirklich nichts zum Timing und zu konkreten Plä- nen rund um den Börsengang sagen.“ Um dann doch auf eine öffentliche Aussage zu verweisen, wo- nach die bereits eingereichte IPO-Anmeldung vor allem Optionen offenhalten solle. OpenAIs Ziel sei ein „großes, beständiges Geschäft“, das auf eigenen Beinen stehen könne: „Das ist nicht anders als bei jedem anderen Unternehmen, das je an die Börse gegangen ist.” Laut Analysten könnten die jüngsten Markttur- bulenzen und die Zweifel der Investoren an den Versprechen der KI-Firmen eine Verschiebung be-
gründen. Zudem gibt es weitere Unruhen: Am Mitt- woch hatte OpenAI bekannt gegeben, dass ein fort- schrittliches KI-Modell in der vergangenen Woche aus einer Testumgebung ausgebrochen ist und die Plattform Hugging Face angegriffen hat. Da das In- terview mit Kwon vor der Nachricht geführt wurde, konnte er sich nicht dazu äußern. Auf Anfrage verweist OpenAI auf einen Blog- post. Dort erklärt das Unternehmen: Für den Test hatte OpenAI die Sicherheitsfilter des Modells ab- sichtlich deaktiviert, also jene Mechanismen, die das Modell normalerweise daran hindern, auf Ha- cking-Anfragen einzugehen. Das Modell sei da- durch besonders gut darin gewesen, Schwachstel- len zu finden. Zugleich kündigt OpenAI an, „Schutz- maßnahmen für künftige Trainingsläufe“ zu ver- bessern. Zur technischen Analyse des Vorfalls nutze Hugging Face ein Modell des chinesischen Anbie- ters Z.AI, weil Schutzmaßnahmen in den Program- men von Open AI und Anthropic eine Analyse des Angriffs blockierten. Doch es gibt auch Stimmen, die nicht von einer Änderung der Börsenpläne ausgehen: So sagten zwei mit den Diskussionen vertraute Experten aus Anwaltskreisen dem Handelsblatt, dass ein Börsen- gang OpenAIs im Herbst weiterhin zur Debatte ste- he. 3 Hohe Verluste, hohe Infrastrukturausgaben Berichten zufolge schrieb OpenAI im vergangenen Jahr 38,5 Milliarden Dollar Verlust. Offiziell bestätigt ist die Zahl nicht. Aber Kwon knüpft den Verlust di- rekt an den Ausbau der eigenen Datenzentren: „Wir hätten weniger investieren können, dann hätten wir weniger Verluste – aber auch nicht die nötige Infra- struktur.“ Allein 2026 will OpenAI laut Medienbe- richten 50 Milliarden in Rechenleistung investie- ren – und 600 Milliarden Dollar bis 2030. Konkurrent Anthropic hatte zuletzt an Momen- tum gewonnen, auch durch einen konservativeren Infrastrukturausbau. Dafür beschwerten sich Kun- den wiederholt über stockende KI-Modelle. Kwon selbst betont: „Bei unseren Firmenkunden sind wir noch nicht auf Probleme mit der Rechenkapazität gestoßen, bei denen wir die Nutzung hätten dros- seln müssen.“ Die Probleme der Konkurrenz „gibt es bei uns nicht.“ Es habe sich die These bestätigt, dass mehr Re- chenleistung mehr Umsatz erzeugt, der am Ende die Kosten übersteigt: „Die Modelle werden immer bes- ser. Die Modelle werden pro Einheit Intelligenz günstiger. Und die Nachfrage wächst weiter.“ Damit widerspricht Kwon auch Rechnungen, nach denen OpenAI sich jeden Dollar Umsatz mit einer noch grö- ßeren und steigenden Summe an Ausgaben erkau- fen muss. 4 Die Drei-Säulen-Strategie von OpenAI Was bedeutet das für die Praxis? Kwon sieht vor allem drei Geschäftsbereiche, die OpenAIs Zukunft bestimmen werden: das Unternehmenskundenge- schäft, die Abonnements für Privatkunden – und das neue Werbegeschäft. Dieses wachse „sehr schnell“, obwohl man es erst in diesem Jahr gestartet habe.
Dabei habe man lange experimentiert, um den richtigen Angang zu finden. So sei die interne Vor- gabe gewesen, dass Reklame nicht in ChatGPTs Denken einsickere sowie dass Nutzer die Kontrolle über ihre Daten behielten. „Wir werden die Antwor- ten im Zusammenhang mit Werbung nicht verän- dern“, verspricht Kwon. Zuletzt wuchsen Zweifel am Werbeerfolg. Das Marktforschungsinstitut eMarketer schätzt, dass OpenAI 2026 nur eine Milliarde Dollar mit Werbung einnehmen könnte – statt der laut dem Portal Axios
Imago, AFP, OpenAI [M]
intern geplanten 2,75 Milliarden Dollar. Das wäre ein Minus von 90 Prozent gegenüber der eigenen Prog- nose. Kwon betont, man habe vor dem Start rund zwei Monate lang mit Nutzern gesprochen, um die Grundsätze für das Werbeprodukt festzulegen – auch dank der Erfahrung der früheren Anwendung- schefin Fidji Simo, die jüngst aus gesundheitlichen Gründen ausschied.
„Simo hat die Organisation verbessert und den operativen Fokus geschärft“, sagt Kwon. Ihre Pro- dukt- und Geschäftsverantwortung habe nun größ- tenteils Mitgründer Greg Brockman übernommen. „Das läuft gut, auch weil bereits ein guter Rhythmus in der Ausführung etabliert war“, sagt Kwon. Zudem verfüge Brockman über die nötige technische und langjährige operative Erfahrung. 5
Offensive im Unternehmenskundengeschäft Erfolgreich sei OpenAI auch beim Ausbau des Fir- menkundengeschäfts. Kwon verweist auf die neu gestartete Produktlinie „ChatGPT Work“, die mit der Programmierlösung Codex zusammengeführt wer- de, sowie auf ein gestaffeltes Modellangebot: Neben dem großen Modell 5.6, das in modifizierter Form zusammen mit einem unveröffentlichten Modell für die Attacke auf Hugging Face mitverantwortlich war, gebe es mit Terra und Luna zwei kleinere, effi- zientere und günstigere Varianten. Damit komme man auch den Sorgen der Kunden über steigende KI-Kosten entgegen. „Unternehmen haben unterschiedliche Bedürf- nisse. Es geht nicht immer darum, das größte Modell zu nutzen“, sagt Kwon. Das schlage sich in der Preis- strategie nieder: Man wolle „die beste Kombination aus Fähigkeit und Kosten“ für jeden Preispunkt an- bieten. Das neue Spitzenmodell 5.6 etwa sei rund 54 Prozent effizienter im Verbrauch von Token, also der Recheneinheiten der KI-Welt, als vergleichbare Modelle – und zugleich günstiger als die Konkur- renz. Mit drei gleichzeitig veröffentlichten neuen Modellen könnten Kunden Fähigkeiten, Kosten, Ef- fizienz und Geschwindigkeit selbst austarieren. Dabei helfe auch sogenanntes Routing, also die automatische Zuweisung von Anfragen an das je- weils passende Modell: „Diesen Ansatz verfolgen wir schon eine Weile“, sagte Kwon. Nutzer könnten be- reits heute Modellklassen und sogenannte Reaso-
Kopf-an-Kopf-Rennen
OpenAI Anthropic
Annualisierter Umsatz 2025/2026 in Mrd. US-Dollar
(ARR/Revenue Run Rate)
24–33 Mrd. US$
Mitarbeiter
6.000
5.000
Kunden: Anteil an US-Unternehmen mit kosten- -Ċ& %1&$"+ ,++"*"+10#â/ Ʃ,!"))"Ǒ Plattformen und -Tools in Prozent
,)2*"+ &+ +7&"/2+$0/2+!"+
195 Mrd. US$
130 Mrd. US$
"4"/12+$
+$"01/" 1"/´/0"+4"/1
47–50 Mrd. US$
Geschäftskunden weltweit
jeweils mehr als
1 Mio.
300.000
39,5 %
41,0 %
852 Mrd. US$
965 Mrd. US$
1 Bill. US$
1 Bill. US$
ning-Level auswählen. Unternehmen dürften künf- tig eine ähnliche automatisierte Steuerung im Hin- tergrund nutzen, um die Kosten im Zaum zu halten.
Auch verschieben die jüngsten Entwicklungen den Fokus: Es gehe nicht mehr nur darum, dass An- gestellte KI-Modelle mithilfe sogenannter Prompts passgenau steuern. Stattdessen könnten sie zuneh- mend per natürlicher Sprache Aufgaben erteilen – die dann von KI-Agenten abgearbeitet werden. 6 Hardware-Gerät kommt Vor diesem Hintergrund wird auch ein anderes Projekt mit Macht vorangetrieben: ein Elektrogerät zur KI-Steuerung, an dem Design-Ikone Jony Ive be- teiligt ist. Ive arbeitete ebenso wie OpenAI-Hardwa- re-Chef Tang Yew Tan einst für Apple. Der iPhone- Konzern klagt derzeit gegen OpenAI und Tan wegen des Diebstahls von Geschäftsgeheimnissen.
Zuletzt hatte die Agentur Bloomberg berichtet, dass es sich bei dem Gerät um einen Lautsprecher ohne Bildschirm handeln soll, der als menschlicher Begleiter im Haushalt dienen könnte – ähnlich wie Amazons Alexa, aber mit leistungsstarker KI. Dazu
würde auch die Veröffentlichung des neuesten Echt- zeit-Audiomodells von OpenAI vor wenigen Tagen passen.
Zuletzt hatten Beobachter wie der New-York- University-Professor Scott Galloway spekuliert, das Gerät werde nie erscheinen. Kwon widerspricht: „Ich kann bestätigen, das Gerät gesehen zu haben.“ Und kommt es noch in diesem Herbst? „Das kann ich zum Zeitpunkt leider nicht kommentieren.“ Der berichtete Audio-Fokus des Geräts sei jedenfalls sinnvoll.
Kwon sagt so viel: „Tippen ist nicht für jeden die bevorzugte Kommunikationsform. Viele Menschen kommunizieren im Alltag lieber über Sprache.“ Da- her unterstützten das auch die neuen Modelle.
Kwon vergleicht die neue Echtzeit-Sprachfunk- tion der Modelle mit dem „Universalübersetzer“ aus „Star Trek“: Zwei Menschen aus unterschiedlichen Sprachräumen könnten ein passendes Gerät auf den Tisch legen und es in Echtzeit übersetzen lassen. Was die Ableitung für das KI-Gerät sein könnte, lässt
er offen. 7 KI für alle als Ziel Modell- und Infrastrukturentwicklung, Privat-, Firmenkunden- und Werbegeschäft, Hardwareplä- ne und Börsengang: Im Gespräch mit dem Strategie- chef wird klar, wie viele Vorhaben OpenAI parallel managen muss. Droht das Start-up, sich zu verzet- teln? Kwon lächelt. Nötig sei eben ein gutes Mana- gement: „Ein Team, das die Prioritäten im Blick hat und sie regelmäßig neu bewertet, manchmal quar- talsweise, manchmal schneller.“
So habe OpenAI in den vergangenen Monaten ausgesiebt und Ressourcen umgeschichtet. „Wir ha- ben zum Beispiel beschlossen, unseren Webbrowser nicht weiterzuführen.“ Das ChatGPT Atlas getaufte Projekt sei „als separates Produkt“ gestrichen.
OpenAI hat eine erstaunliche Wandlung hinter sich: Vom einst obskuren Forschungslabor für KI zum profitorientierten Unternehmen war es ein wei- ter Weg. Und dennoch habe sich am Hauptzweck nichts verändert, beteuert Kwon: „Wir wollen stets die modernsten KI-Fähigkeiten so vielen Menschen wie möglich zur Verfügung stellen. Es ist seit jeher Teil unseres Auftrags gewesen, dass AGI der gesam-
ten Menschheit zugutekommt.“
AGI, darunter verstehen sie bei OpenAI eine neue Form der Superintelligenz, an der das Start-up seit der Gründung im Jahr 2015 werkelt. Ungefähr genauso lange hält die Debatte an, was AGI eigent- lich ist. Man denke hier zunehmend nicht mehr an einen einzelnen Zeitpunkt oder an ein einzelnes Mo- dell, mit dem man AGI erreiche, sagt Kwon. „Statt- dessen geht es um ein Kontinuum von Fähigkeiten, das die Nutzer künftig umgibt.“
Dazu gehöre etwa die „Personal AGI“, also eine auf den Nutzer zugeschnittene Version der allgemei- nen Künstlichen Intelligenz: Dieser digitale Assistent übernehme Aufgaben, beschaffe Informationen und erzeuge hilfreiche Unterprogramme, sogenannte Agenten. Analog gebe es dann für Unternehmen die
„Work Agents“: KI-Programme, die mit menschli- chen Mitarbeitern zusammenarbeiteten.
Eines nicht allzu fernen Tages durchdringe KI alle Lebensbereiche, als hilfreiche Kraft im Hinter- grund: „Wir halten diese Technologie für etwas so Grundlegendes wie die Elektrizität.“ OpenAI wäre in diesem Bild das Kraftwerk. Wenn Kwons Strategie aufgeht. ◁
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Söder, Papperger (v. l.): Die Politik drängt darauf, mehr zu produzieren.
die Pulverproduktion
Dafür entsteht im bayerischen Aschau die modernste Pulverfabrik Europas. Vor allem ein Kunde hat hohen Bedarf.
lung von Munition kräftig ausweiten. Herz- stück ist der Ausbau der Pulverproduktion im bayerischen Aschau, die Rheinmetall bis 2028 mehr als verdoppeln will. Dafür investiert der Rüstungshersteller insgesamt rund 500 Millionen Euro. Die Produktion soll ausreichen, um pro Jahr 750.000 Treibladungen für Artilleriegranaten her- zustellen.
sächsischen Unterlüß sowie die im Aufbau befind- lichen Munitionswerke in Litauen, Lettland und Un- garn beliefern. Neben den Nato-Staaten ist die Ukrai- ne der wichtigste Abnehmer von Munition. „Die Be- deutung von Pulver wird immer unterschätzt“, sagte Rheinmetall-Chef Armin Papperger bei der Grund- steinlegung der neuen Produktionsstätte in Aschau. „Ohne dieses Werk wäre die Nato nicht kampffähig.“
mehr zu produzieren, denn Artilleriemunition ist seit dem Ausbruch des Ukrainekriegs ein knappes Gut. „Granaten mit dem Kaliber 155 mm sind das Hauptverbrauchsgut in der Ukraine und bleiben ein Engpass“, sagte Nils Schmid, Staatssekretär im Ver- teidigungsministerium. Allein die Ukraine verbrau- che pro Tag „mehrere Tausend Schuss“. Deutsch- land ist im Rahmen der Nato der wichtigste Unter- stützer und Waffenlieferant. „Die Bedrohung durch Russland wird uns noch lange erhalten bleiben“, be- tonte der SPD-Politiker. Die Treibladungen aus Oberbayern sorgen für den Rückstoß der Granaten aus Artillerie, Panzern und Haubitzen. Sie treiben bei der Zündung das Pro- jektil mit hoher Geschwindigkeit aus dem Waffen- rohr und geben somit dem Geschoss die Energie für seine Flugbahn. Je mehr Treibladungen an eine Gra- nate angebracht werden, umso weiter fliegt sie. Pan- zerhaubitzen von Rheinmetall und KNDS können auf bis zu 40 Kilometer Entfernung treffen. Trotz der Ausweitung des Drohnenkriegs su- chen Russland und die Ukraine ständig neue Be-
Wir werden die Produk- tion jetzt viel stärker auto - matisieren.
Oliver Becker Werksleiter in Aschau am Inn
wird unter anderem von Nordkorea mit Granaten versorgt. Die Nato und die EU haben mehrere Initia- tiven gestartet, um die Ukraine mit zusätzlichen Mengen an Artilleriegranaten zu unterstützen. „Firepower“ heißt das Programm, mit dem Rheinmetall die Produktion von Munition voran- treibt. 70.000 Artilleriegranaten fertigte der Kon- zern vor dem Ukrainekrieg im Jahr, 2030 sollen es 1,5 Millionen sein. Dann produziert Europa erstmals mehr Munition als die USA, dem mit Abstand größ- ten Nato-Mitglied. Aschau ist für das Hochfahren der Rheinmetall- Produktion zentral. Von hier aus sollen alle Werke in Europa mit Treibladungen versorgt werden. Der Standort am Inn, 80 Kilometer östlich von Mün- chen, wird seit mehr als hundert Jahren zur Pulver- produktion genutzt. Die Anlagen sind aus Sicher- heitsgründen auf viele kleine Gebäude verteilt, die fertigen Treibladungen werden in Bunkern gelagert. Nach Ende des Kalten Krieges wurden die Kapazitä- ten drastisch reduziert. Neben Rheinmetall baut auch das Unterneh- men Bayern-Chemie den Standort aus. Die Tochter des Lenkwaffenkonzerns MBDA produziert hier das Pulver für Patriot-Abfangraketen, die MBDA ab En- de des Jahres in Schrobenhausen erstmals für Euro- pa produziert. Ein weiterer Teil des Geländes wird von ZF Friedrichshafen genutzt, der mit den Treib- ladungen Airbags herstellt. Doch seit Beginn des Ukrainekriegs hat die militärische Produktion wie- der Priorität. Treibladungen werden immer noch in Handar- beit gefertigt. Dazu wird Nitrozellulose, ein Abfall- produkt aus der Baumwollindustrie, mit Wasser und Harzen getränkt und nach der Trocknung zu Schnü- ren und Pulvern verarbeitet. Diese Komponenten werden dann von Hand gewogen und einzeln in Kartuschen gefüllt. Der ganze Prozess sei vergleich- bar mit der Produktion in der Pharmaindustrie, sag- te Werksleiter Oliver Becker. Zur Nachverfolgung
REUTERS
D
schreiben die Mitarbeiter die Nummern der Kartu- schen mit Bleistift in die Geschosshülsen. „Wir wer- den die Produktion jetzt viel stärker automatisieren“, sagte Becker. Wenn die neue Produktion steht, sol- len viele Arbeitsschritte von Maschinen übernom- men werden. Bereits jetzt lackieren Roboter die Kar- tuschen. Wie in vielen Rüstungsbetrieben entschied sich Rheinmetall für Roboter des Schweizer Kon- zerns ABB – der deutsche Rivale Kuka hat chinesi- sche Eigentümer und kommt in der Branche eher selten zum Zug. China ist weltweit aber der wichtigste Lieferant für Nitrozellulose, das Ausgangsmaterial für Treib- ladungen. Die in der Branche auch „Schießbaum- wolle“ genannte Faser ist für die Textilproduktion zu kurz und wird für die Rüstungsindustrie genutzt, da sie sich in Harz getränkt sehr kontrolliert abbren- nen lässt. Die hohe Abhängigkeit von China soll trotz mas- siv steigender Produktion gesenkt werden. Im ver- gangenen Jahr übernahm Rheinmetall die Osnabrü- cker Hagedorn-NC GmbH, einen Anbieter für zivile Anwendungen von Nitrozellulose. Der Rüstungs- konzern habe zudem neue Bezugsquellen in der Türkei und den USA erschlossen, mittlerweile sei Schießbaumwolle für vier Jahre auf Lager, versi- cherte Papperger. Auch die Verwendung von Holz- fasern sei in der Entwicklung. Die gesamte Lieferkette im Griff zu behalten, ist für die Rüstungshersteller zentral. Der Rheinmetall- Chef will in den kommenden Jahren den Umsatz mit Munition von derzeit rund 3,5 Milliarden auf „zehn bis 15 Milliarden Euro“ ausweiten. Der Konzern wer- de dann 60.000 bis 70.000 Menschen beschäftigen, mit Zulieferern um die 300.000, sagte Papperger. In Aschau soll die Zahl der Beschäftigten in den kommenden Jahren um 700 auf rund 1400 steigen. Rheinmetall könne dafür sorgen, dass ein Teil der Jobverluste in anderen Industrien aufgefangen wer-
Weltweit
de, sagte Papperger.
Das wird nicht an jedem Standort begrüßt, an dem Rheinmetall für die Rüstung produzieren will. In Berlin tobt eine heftige Auseinandersetzung über die Umwandlung des Zulieferwerks in Wedding. Statt Autoteilen sollen hier künftig Hülsen für Artil- leriegranaten produziert werden. Mehrfach protes- tierten Anwohner und Friedensgruppen gegen das Vorhaben. Die rund 250 Beschäftigten stimmten indes für die Umwandlung, da ansonsten wohl die Schließung des Werks gedroht hätte. Vermitteln will die Indus- triegewerkschaft IG Metall. „Unsere Satzung ver- pflichtet uns, uns für Frieden, Abrüstung und Völ- kerverständigung einzusetzen. Das ist ein unver- rückbarer Grundsatz der IG Metall“, erklärte Ines Beeck, Zweite Bevollmächtigte und Geschäftsführe- rin der Gewerkschaft in Berlin. „Gleichzeitig ist es unsere Aufgabe, die Interessen der Beschäftigten zu vertreten. Die Kolleginnen und Kollegen haben nicht über die strategische Neuausrichtung ihres Unternehmens entschieden. Sie haben aber ein Recht auf sichere Arbeitsplätze, gute Arbeitsbedin- gungen und eine starke Mitbestimmung.“ In Aschau muss das nicht diskutiert werden. Papperger erhält bei der Grundsteinlegung viel Ap- plaus, Musik von der örtlichen Blaskapelle und das Wohlwollen des bayerischen Ministerpräsidenten, der eigens für den Termin aus München anreist. Rheinmetall, sagte Markus Söder, sei als Investor in Bayern immer willkommen. ◁
Begehrte Artilleriemunition
Jährliche Produktion von 155-Millimeter- Artilleriegeschossen durch Rheinmetall1
1,5 Mio.
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2030 2026 2027 2025 2022
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Davon im Werk Unterlüß
350.000
aber enttäuscht die Anleger
Obwohl der Konzern seine Verkaufsmenge erhöhen
konnte, fällt die Aktie. Analysten begrüßen, dass Nestlé einen Partner
für das Mineralwassergeschäft gefunden hat.
Perrier-Wasserflaschen: Das Wassergeschäft galt seit Langem als Sorgenkind.
Das Wassergeschäft galt seit Langem als Nest- lés Sorgenkind. Naturschützer kritisieren nicht nur den Müll durch Einwegflaschen aus Plastik, son- dern auch die intensive Nutzung der Quellen. Zu- letzt stand Perrier im Fokus. Französische Medien berichten, die Marke habe offenbar unerlaubte Wasseraufbereitungsverfahren eingesetzt, um Ver-
ie Wachstumsstrategie des neuen Nestlé- Chefs Philipp Navratil trägt erste Früchte – liegt aber unter den Erwartungen der Anleger. Der Aktienkurs des weltgrößten Nahrungsmittel- konzerns fiel am Donnerstag zeitweise um 7,3 Pro- zent. Das ist laut Finanzdatendienst Bloomberg der größte Verlust seit 2020. Verbraucher greifen welt- weit wieder vermehrt zu den Produkten von Nest- lé – auch weil der Konzern seine Werbeausgaben deutlich erhöht hat. Die Schweizer konnten im zwei- ten Quartal die verkaufte Menge um 1,8 Prozent stei- gern. Im Vorquartal hatten die Volumina um 1,2 Pro- zent zugelegt. Das teilte der Hersteller von Nespres- so, Maggi und Kitkat am Donnerstag mit.
Dazu kamen Preiserhöhungen von 1,9 Prozent, sodass sich das organische Wachstum auf insgesamt 3,7 Prozent belief. Wegen negativer Währungseffek- te stieg der Umsatz im zweiten Quartal nur leicht auf 21,7 Milliarden Franken. Seit Jahresbeginn hatte sich der schwache Ak- tienkurs von Nestlé bis Mittwoch um 12,7 Prozent er- holt. Nach dieser Rally reichen die Absatzsteigerun- gen aus Sicht von Barclays-Analyst Warren Acker- man allerdings nicht aus. Für ihn waren die Gewinn- mitnahmen an der Börse deshalb keine Überra- schung. Analysten der Bank UBS wiesen zudem da- rauf hin, dass ohne den Sondereffekt eines Pensions- plans die operative Marge gesunken wäre. Der neue CEO Navratil, der den schwächelnden Konzern seit Herbst 2025 leitet, steht unter hohem Erwartungsdruck. „Das Wachstum in den aufstre- benden Märkten hat sich beschleunigt“, sagte Nav- ratil bei der Vorstellung der Zahlen. „In den Indus- trieländern konnten wir wiederum eine solide Leis- tung erzielen.“ Wachstumstreiber des Schweizer Konzerns war Kaffee, insbesondere Nescafé. Navratil trimmt Nestlé mit einem Sparpro- gramm auf Effizienz. Im Halbjahr sank der Nettoge- winn allerdings um 31,4 Prozent auf 3,5 Milliarden Franken. Als Gründe nannte der Konzern höhere Restrukturierungskosten und Abschreibungen auf Sparten, die er verkaufen will. Daneben belasteten der Rückruf von toxinbelasteter Babymilch in 60 Ländern, hohe Kaffee- und Kakaopreise sowie stei- gende Transportkosten infolge des Irankriegs die Geschäfte. Analyst Jean-Philippe Bertschy von der Bank Vontobel bewertet Nestlés Entwicklung trotz- dem insgesamt positiv: „Der Absatz gewinnt an Tem- po, die Kosteneinsparungen greifen – und der Cashflow verbessert sich spürbar.“ Zudem verkündete Nestlé am Donnerstag eine Lösung für sein schwächelndes Wassergeschäft. Da- zu gehören 30 Mineralwassermarken wie S. Pellegri- no, Perrier und Acqua Panna. Nestlé gründet ein Ge- meinschaftsunternehmen namens Peranel. Daran hält die US-Beteiligungsgesellschaft Platinum Equi-
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LEBENSMITTEL
Katrin Terpitz Düsseldorf
ty 50 Prozent. Aus dem Teilverkauf nimmt Nestlé knapp drei Milliarden Euro ein. Der Abschluss wer- de voraussichtlich im ersten Halbjahr 2027 erfolgen. Mit dem Wassergeschäft lagert Nestlé sein schwächstes Geschäft aus. Die operative Ergebnis- marge ist nur einstellig und liegt aktuell bei 9,5 Pro- zent. 2025 trug Wasser etwa vier Prozent zum Um- satz von Nestlé bei.
unreinigungen zu verhindern. Demnach hätte Per- rier nicht mehr als natürliches Mineralwasser be- zeichnet werden dürfen. Zuletzt gab es im Mai eine Razzia der französischen Ermittler bei einer Abfüll- anlage von Perrier. Nestlé kooperiert mit den Be- hörden.
Der Schweizer Konzern hat bereits zuvor einige Geschäfte in Joint Ventures ausgelagert. Eiscreme der Marken Mövenpick, Schöller oder Häagen-Dazs wird seit 2016 von Froneri produziert, einem Ge- meinschaftsunternehmen mit R&R Ice Cream, hin- ter dem der Finanzinvestor PAI steht. Auch die ver- bliebenen Eiscremegeschäfte will Nestlé in Froneri einbringen. 2023 lagerte Nestlé das europäische Piz- zageschäft in ein Joint Venture mit PAI aus. The Eu- ropean Pizza Group produziert Marken wie Wagner und Buitoni.
Navratil ist dabei, das Geschäft auf die vier Be- reiche Kaffee, Produkte für Heimtiere und Nutrition sowie regionale Kulinarikprodukte und Snacks zu fokussieren. Zudem suche Nestlé nach Käufern für das Geschäft mit günstigen Vitaminen und Nah- rungsergänzungsmitteln.
In Deutschland hat sich Nestlé im April von An- kerkraut getrennt. Das Gründerehepaar kaufte die Gewürzfirma nach vier Jahren überraschend zu- rück. Beim Berliner Hersteller für Trinknahrung YFood erhöhte Nestlé dagegen seine Beteiligung auf
100 Prozent.
Der Umsatz von Nestlé ging in Deutschland er- neut zurück – von 951 Millionen auf 864 Millionen Franken. Darin sind Exporte nicht eingeschlossen, die einen wesentlichen Teil des Geschäfts aus - machen. Im Gesamtjahr 2026 soll das organische Wachstum von Nestlé zwischen drei und vier
Prozent liegen. Die operative Ergebnismarge soll gemessen an den 16,1 Prozent von 2025 zulegen. Analyst Bertschy sagt: „Insgesamt setzt Nestlé-
Chef Navratil die zentralen Prioritäten erkennbar um und erreicht damit einen wichtigen Meilen- stein.“ ◁
I
mmer kleiner, immer dichter: Auf ei- nem einzelnen Chip drängen sich in- zwischen Hunderte Milliarden Tran- sistoren. Doch das Erfolgsrezept der Branche verliert an Kraft. Das reine Schrumpfen wird teurer, komplexer und stößt an Grenzen. In der Halbleiterindustrie beginnt damit eine neue Phase: Fortschritt entsteht nicht mehr nur in Nanometern, sondern in der Art, wie Chips zusammenar- beiten.
Der weltgrößte Chipfertiger TSMC aus Taiwan möchte diesen Übergang mit einem Verfahren vorantreiben, das der Konzern
COUPE nennt. Die Abkürzung steht für „Compact Universal Photonic Engine“. Die Idee ist so schlicht wie radikal: Daten sollen nicht mehr über Kupfer, sondern über Licht übertragen werden. Und zwar schneller, mit weniger Energieverlust.
TSMC ist das unsichtbare Fundament der digitalen Wirtschaft. Was der Konzern fertigt, bestimmt mit, wie schnell Betreiber von Rechenzentren an neue KI-Chips kom- men und damit auch, wer im globalen Wett- bewerb vorn liegt. Mit COUPE zielt TSMC nun auf einen Flaschenhals, der sich nicht auf dem Halbleiter selbst, sondern zwischen den Chips bildet.
„Die herkömmliche elektrische Daten- übertragung mittels Kupferkabeln stößt an physikalische Grenzen und wird Schwierig- keiten haben, den enormen Datenverkehr zu bewältigen, den die KI-Infrastruktur der nächsten Generation erfordert“, urteilen die Analysten vom Analysehaus Trendforce. Op-
tische Übertragungstechnologien gewän- nen deshalb an Bedeutung.
TSMC-Chef Che-Chia Wei hält COUPE für einen zentralen Baustein dieser Entwick- lung. Bei der Vorlage der Quartalszahlen sag- te er vergangene Woche, das Verfahren wer- de sich „zu einer ziemlich wichtigen Tech- nologie entwickeln“. Kevin Zhang, stellver- tretender Co-Chief Operating Officer, for- mulierte es im Frühjahr auf einer Technolo- giekonferenz des Konzerns noch zugespitz- ter: „COUPE ist die Zukunft.“
Chiphersteller wettet auf die Kraft des Lichts
TSMC setzt auf eine neue optische Verbindungstechnik, die Rechenzentren grundlegend
verändern soll. Ausgerechnet der Schlüsselkunde Nvidia zeigt, wie schwierig der Wandel ist.
Ausgerechnet TSMCs Schlüsselkunde Nvidia bremst allerdings noch. Das wirft die Frage auf: Ist COUPE der nächste Durch- bruch? Oder vor allem ein geschickt gesetz- tes Versprechen?
Warum ist COUPE wichtig? COUPE steht für einen Richtungswechsel in der Branche. Jahrzehntelang galt das Mooresche Gesetz als Leitplanke: Etwa alle zwei Jahre verdoppelte sich die Zahl der Transistoren pro Chip, weil die Fertigung immer präziser wurde. TSMC hat diese Entwicklung wie kein anderer vorangetrie- ben. Inzwischen produziert der Konzern Strukturgrößen von nur noch zwei Nano- metern. Zwei Nanometer entsprechen in
INSIGHT INNOVATION
Joachim Hofer München
etwa dem Durchmesser eines DNA- Strangs. Dieser Fortschritt hat seinen Preis. Mo- derne Fabriken kosten zehn Milliarden Euro und mehr, und die Prozesse werden mit je- der Generation komplizierter. Als die Minia- turisierung im vergangenen Jahrzehnt im- mer anspruchsvoller wurde, verlagerte sich der Innovationsschwerpunkt. Statt einen einzigen großen Chip zu bauen, werden heute mehrere spezialisierte Halbleiter in ei- nem Paket kombiniert. TSMC schuf dafür mit CoWoS (Chip on Wafer on Substrate) eine Grundlage. Meh-
rere Chips sitzen nebeneinander auf einem sogenannten Interposer aus Silizium, der sie über feinste Kupferleitungen verbindet.
Nvidias KI-Beschleuniger nutzen dieses Prinzip. Mit SoIC (System on Integrated Chips) ging TSMC den nächsten Schritt und sta- pelte Chips zusätzlich übereinander. Win- zige vertikale Kanäle durch das Silizium verkürzen die Datenwege und verbessern die Energieeffizienz. Gleichzeitig steigt die Abwärme, weshalb neue Kühlkonzepte nö- tig werden. COUPE setzt nun noch weiter vorn an: bei der Verbindung selbst. Erstmals verlässt TSMC das Prinzip der rein elektrischen Da- tenübertragung. Das ist kein kleiner Evolu- tionsschritt, sondern ein Technologie- bruch. Die Übertragungsverzögerung sinke laut TSMC um den Faktor zehn, der Strom- verbrauch halbiere sich. Für KI-Rechen- zentren mit ihrem enormen Energiehunger wäre das ein entscheidender Hebel. Die Logik ist simpel. Wenn eine Dimen- sion weitgehend ausgereizt ist – Transistor- größe, Chipfläche, Stapelhöhe –, erschließt TSMC eine neue. COUPE ist der Versuch, die Grenzen von Kupfer zu umgehen.
Wie funktioniert COUPE? Der Datenverkehr zwischen vielen Chips frisst immer mehr Energie und produziert Wärme. Nicht nur das Rechnen selbst be-
lastet die Systeme, sondern zunehmend die Wege dazwischen. Wenn optische Verbin- dungen näher an den Chip rücken, könn- ten Rechenmodule dichter gepackt, schnel- ler gekoppelt und effizienter gekühlt wer- den. „Damit bringen wir Millionen von KI- Beschleunigern zusammen“, sagt TSMC- Manager Zhang. Technisch bedeutet COUPE Folgendes: Am Rand des Chips sitzen winzige Bauteile, die elektrische Signale in Lichtimpulse um- wandeln. Diese Lichtsignale laufen durch integrierte Wellenleiter, gewissermaßen „Lichtbahnen“. Bei hohen Datenraten ist Kupfer besonders verlustreich, weil Signale gedämpft und verzerrt werden. Sender und Empfänger müssen sie mit zusätzlicher Elektronik nachbearbeiten, was Energie
Taiwan Semiconductor Manufacturing Co., Ltd.
verschlingt und Wärme erzeugt. Die opti- sche Übertragung umgeht viele dieser Ef- fekte, weil Licht in Wellenleitern kaum Wärme produziert und weniger anfällig für Störungen ist. COUPE ist deshalb nicht einfach ein besseres Kabel. Es ist eine neue Art, Chip- systeme zu bauen und zu verbinden. TSMC-Manager Zhang: „Das führt zu gro- ßen Effizienzsteigerungen und hebt KI auf die nächste Ebene.“ Auch außerhalb von TSMC sieht man Potenzial. Martin Geißler, Chipexperte der Beratungsgesellschaft Advyce, verweist et- wa darauf, dass Speicherbausteine durch optische Verbindungen nicht mehr so eng an Prozessoren heranrücken müssten. Hö- here Datenraten und geringere Verzögerun- gen, Fachleute sprechen von Latenz, seien zudem in kritischen Anwendungen wie Au- tos relevant. Insgesamt lasse sich so mehr Leistung aus Chipsystemen herausholen.
Was steckt hinter Nvidias Zögern? TSMC hat COUPE gemeinsam mit Nvidia entwickelt. Erste Netzwerk-Switches, die Rechenzentren intern vernetzen, liefert Nvidia bereits auf dieser Basis aus. Bei den Chips, die für den KI-Boom entscheidend sind, den großen Beschleunigern, setzt der Konzern COUPE bisher jedoch nicht ein. Nvidia-Chef Jensen Huang verwies im Frühjahr auf offene Fragen. „Die Schnitt- stellen sind unklar“, sagte er auf einer Bran- chenkonferenz. Dahinter steckt weniger Zweifel am Prinzip als an der praktischen Umsetzung. Das Analysehaus Semi - -Analysis erwartet eine Massenproduktion frühestens 2028 oder 2029. Das wäre erst
TSMC wächst kräftig und führt
Ergebnis 2. Quartal 2026, in Mrd. US-Dollar und Veränderung zum Vorjahr in Prozent Die weltgrößten Auftragsfertiger der Chipindustrie, Marktanteile in Prozent
39,7 Mrd. US$ 72,3 %
+36 % +77 %
TSMC *02+$ SMIC UMC
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*0 17 Gewinn
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die übernächste Generation nach dem ak- tuellen Vera-Rubin-Prozessor.
Für TSMC ist die Zurückhaltung ein Problem. Nvidia ist nicht irgendein Kunde. Der US-Konzern hat Apple als größten Ab- nehmer des Auftragsfertigers abgelöst. In- zwischen steht Nvidia für gut ein Fünftel des Gesamtumsatzes.
Warum dauert der Wechsel so lange? Die Technik ist hochanspruchsvoll. Sie ver- langt Produktionsschritte, die in der nöti- gen Qualität und Stückzahl erst aufgebaut werden müssen. Nvidias sogenanntes Ky- ber-Rack zeigt, wie groß die Hürden sind. Der Serverschrank sollte 144 Vera-Rubin-
22,1 Mrd. US$
6,5 5,1 3,9 3,3
Ultra-GPUs zu einem einzigen System zu- sammenschalten und wäre eines der ersten Produkte geworden, das COUPE im großen Maßstab nutzt. Genau hier liegt das Problem. Die Lei- terplatte, die im Kyber-Rack Rechenmodu- le und Netzwerk-Switches verbindet, lässt sich derzeit nicht in Serie herstellen. Semi- Analysis berichtet, das System verschiebe sich von 2027 auf 2028. Nvidia wies den Be- richt zurück: „Der Fahrplan gilt weiterhin.“ Weitere Details nannte der Konzern nicht. TSMC betont derweil, COUPE liege im Plan. „Wir beginnen jetzt mit der Produkti- on, und diese wird schrittweise hochgefah- ren“, sagte Konzernchef Wei.
Warum läuft das Rennen dennoch?
Dass Nvidia bremst, heißt nicht, dass COUPE scheitert. Im Gegenteil: Der Konzern hat je- weils zwei Milliarden Dollar in die US-Lase- ranbieter Coherent und Lumentum inves- tiert. Beide Unternehmen liefern jene Licht- quellen, die für optische Verbindungen ge- braucht werden. „Diese Beteiligungen deu- ten darauf hin, dass die künftige Rechenin- frastruktur für KI zunehmend auf optischen Technologien basieren wird“, schreiben die
Marktforscher von Trendforce.
Zudem ist Nvidia nicht der einzige Trei- ber. Broadcom setzt optische Verbindungen bereits bei Netzwerk-Chips ein. Der Wettbe- werber Marvell hat sich durch zwei Über- nahmen eigene Kompetenzen in der opti- schen Vernetzung aufgebaut.
Was heißt das für die Chipbranche?
COUPE adressiert ein Problem, das mit jeder KI-Generation größer wird: Daten müssen schneller und effizienter zwischen immer mehr Recheneinheiten fließen. Jefferies-Ana- lysten halten optische Verbindungen deshalb für den logischen nächsten Schritt. „Optische Verbindungen werden sich bei größeren Ent-
fernungen als weitaus bessere Lösung als Kupfer erweisen“, schreiben sie. „Angesichts der Vielzahl neuer technologischer Elemente sind Verzögerungen nicht überraschend.“
Entscheidend ist damit weniger die Richtung als das Tempo. COUPE könnte zu einer Schlüsseltechnologie werden, wenn TSMC die Versprechen industrialisiert und
Kunden wie Nvidia den Schritt in die Mas- senfertigung mitgehen. Der wichtigste Ab- nehmer zeigt gerade allerdings, dass sich der Erfolg nicht automatisch einstellt. ◁
A
Ab Herbst könnten in Ingolstadt Autos vom Band laufen, bei denen
Roboterhände menschliche Arbeitsschritte übernehmen.
Dahinter steckt ein neues KI-Modell von Black Forest Labs und Mimic.
udi will KI-basierte Roboterarme des deutsch-schweizerischen Start-ups Mimic in der Produktion am Hauptstandort Ingolstadt einsetzen. „Unser Ziel ist es, im Herbst die ersten kleineren Arbeitsschritte mithilfe von Mimic- Robotern in der Produktion der Modelle Audi A6 e-tron und Audi Q6 e-tron in Ingolstadt zu automa- tisieren“, sagt Henning Löser, Chef des Production Labs von Audi, in dem die VW-Tochter neue Produk- tionsverfahren entwickelt.
Roboterhände, die mit Künstlicher Intelligenz (KI) arbeiten, sind ein großer Trend. Industrieunter- nehmen versuchen, komplexe menschliche Arbeits- schritte zu automatisieren. Wie die gesamte Branche leidet auch Audi unter hohen Produktionskosten in Deutschland. Die heimischen Werke sind im Ver- gleich zu Fertigungsstätten in Niedriglohnländern in Osteuropa und China nicht wettbewerbsfähig.
Gleichzeitig fehlen in Deutschland infolge des demografischen Wandels in den kommenden Jahren Fachkräfte in der Produktion. KI-basierte Roboter, die anders als klassische Roboterarme auch komple- xere Handgriffe übernehmen können, sollen beide Probleme zumindest teilweise lösen.
mit KI-Robotern
AUTOHERSTELLER
Luisa Bomke, Roman Tyborski Düsseldorf
Audi A6 e-tron:
Künftig produziert von
Mimic-Roboterhänden?
Derzeit testet Audi die Roboterhände von Mimic für verschiedene Arbeitsschritte, etwa bei der Ver- arbeitung von Schaumteilen in der Tür-Vormontage. „Wir haben im Testlauf bereits Erfolgsquoten von rund 90 Prozent erreicht“, sagt Löser. Der nächste Schritt sei, diese Quote auf 99 Prozent zu erhöhen. „Erst dann kann ein solches System in der Serienfer- tigung eingesetzt werden.“ Zusätzlich müssen die Systeme noch schneller werden. „Wir müssen min- destens die Taktzeit schaffen“, sagt Löser. Den entscheidenden Fortschritt verspricht sich Audi von Flux-Mimic, einem neuen, gemeinsam von
Mimic und Black Forest Labs (BFL) entwickelten KI- Modell. Es soll Robotern helfen, ihre Umgebung bes- ser zu verstehen, Handlungen vorherzusagen und sich schneller an neue Aufgaben anzupassen – dank eines neuartigen Trainingsansatzes. Statt nur einzelne Standbilder auszuwerten, lernt Flux-Mimic gleichzeitig aus Bildern, Videos und Tonaufnahmen – und das innerhalb einer einzigen
Modellarchitektur. Dadurch versteht das System nicht nur, wie etwas aussieht, sondern auch, wie sich Dinge bewegen, wie sie klingen und welche Folgen bestimmte Handlungen haben.
Grundlage ist das neue Basismodell Flux 3 von Black Forest Labs (BFL). Robin Rombach, Mitgrün- der und CEO des Freiburger KI-Labors, fasst die Grundidee im Gespräch mit dem Handelsblatt so zu- sammen: „Die Welt ist von Natur aus multimodal.“ Ein einzelnes Bild oder ein Video ohne Ton zeige im- mer nur einen Ausschnitt der Realität. Erst das Zu- sammenspiel verschiedener Informationsquellen er- laube ein möglichst vollständiges Verständnis der Umgebung. Auch der Mensch verarbeite Sehen, Hö- ren und andere Sinneseindrücke gleichzeitig. Entscheidend ist das Training mit Videos. Sie lie- fern Informationen über Bewegungen und zeitliche Abläufe. Dadurch entwickelten die Modelle „so et-
was wie ein intuitives Verständnis von Physik“, er- klärt Rombach. Das gemeinsame Training verschie- dener Modalitäten mache die Modelle robuster und erleichtere es, sie auf neue Aufgaben zu übertragen. Das erklärt nach Angaben von BFL auch, warum Flux-Mimic in den Tests bei Audi deutlich bessere Er- gebnisse erzielte als frühere, überwiegend auf Bil- dern und Sprache trainierte Modelle. Für Black Forest Labs ist Flux 3 der Schritt über die reine Bildgenerierung hinaus. Schon zur Grün- dung 2024 kündigte das Unternehmen ein Videomo- dell an. Seitdem wartet die KI-Branche gespannt. In den kommenden Wochen will das Unternehmen zu- nächst das Videomodell veröffentlichen, danach wei- tere Funktionen für Bild- und Audioanwendungen sowie eine offene Version des Modells. Langfristig soll das System auch Text verarbeiten und komple- xere Handlungen planen können. Rombach: „Wir entwickeln uns von reiner Bildgenerierung zu einem multimodalen KI-Labor.“ Laut BFL eignet sich Flux 3 für Anwendungen von Kreativ-Tools bis zur Robotik. Ziel seien KI-Sys- teme, die ihre Umgebung verstehen, Veränderungen vorhersagen und daraus Handlungen ableiten kön- nen. Black Forest Labs bezeichnet diesen Ansatz als „visuelle Intelligenz“ und sieht darin die erste Stufe eines sogenannten Weltmodells. „Wahre Intelligenz bedeutet, die Welt wahrzunehmen, vorherzusagen, wie sie sich verändern wird, zu handeln und aus den Ergebnissen zu lernen“, sagt Rombach.
Dank Mimic kann Flux 3 Bewegungen ausführen
Damit aus dem „Weltverständnis“ von Flux 3 konkre- te Roboterbewegungen werden, arbeitet Black Fo- rest Labs mit Mimic zusammen. Die Ausgründung der ETH Zürich hat Flux-Mimic gemeinsam mit Black Forest Labs für den Robotereinsatz entwickelt. Gegründet wurde Mimic von Stephan Gravert, CEO Stefan Weirich, Technikchef Elvis Nava und Bene- dek Forrai. „Das Videomodell kann verstehen und vorhersagen, was in einer Szene passiert. Aktionen ausgeben kann es aber nicht“, sagt Gravert. Dafür sorgt ein sogenannter Action-Decoder, der die nächs- te Bewegung des Roboters berechnet. Weil Flux 3 bereits viele Zusammenhänge ge- lernt habe, benötige das System deutlich weniger spezielle Roboterdaten. Für viele Anwendungen reichten heute 30 Minuten bis wenige Stunden zu- sätzliches Training aus. Früher seien dafür häufig 20 bis 30 Stunden notwendig gewesen, sagt Gravert. Mimic hat sich auf KI-Systeme für Roboterarme und präzise Greifbewegungen spezialisiert. Anders als Rivalen wie Figure AI, Agility Robotics oder Neu- ra Robotics setzt das Unternehmen nicht auf huma- noide Roboter. „In den meisten Fällen braucht es kei- ne Beine – sie liefern keinen Mehrwert“, sagt Gravert. Beine seien teuer, schwer zu zertifizieren und lösten viele industrielle Probleme nicht. Das Unternehmen verkauft Hard- und Software als Komplettlösung und arbeitet nach eigenen Anga- ben neben Audi mit weiteren Unternehmen aus der Automobilindustrie, der Fertigung und der Logistik zusammen. Der Schwerpunkt liegt auf Anwendun- gen, bei denen Roboter zuverlässig greifen und wie- derkehrende Arbeitsschritte übernehmen.
Vollständig automatisieren lasse sich die Produk- tion jedoch auch künftig nicht, sagt Audi-Manager Löser. „Das betrifft etwa sehr feine Verkabelungen, die eingefädelt werden müssen, oder Türfensterdich- tungen, bei denen an verschiedenen Stellen Kräfte aus unterschiedlichen Richtungen wirken“, sagt er. Die wirtschaftlichen Effekte lassen sich nur schwer abschätzen. Anders als bei klassischen Roboterar- men seien die Betriebskosten von KI-Modellen noch nicht verlässlich kalkulierbar. „Das Ziel ist: noch ef- fizienter und mit noch besserer Qualität fertigen“, sagt Löser. ◁
Audi AG, Mimic Robotics
K
ünstliche Intelligenz (KI) ist heute schon erstaunlich leis- tungsfähig. Das trifft aber nur zu, solange sie sich in einer Welt be- wegt, die sie aus ihren Trainingsda- ten kennt. Tritt aber etwas Unerwar- tetes ein, stoßen viele Modelle an ih- re Grenzen. Ein plötzlicher Markt- einbruch, eine Störung in der Pro- duktion oder ein unvorhergesehe- nes Wetterereignis, das in den Trai- ningsdaten nicht vorkam: Dann müssen die Systeme häufig neu trai- niert oder angepasst werden – ein teurer und zeitaufwendiger Prozess. Genau dieses Problem will das Heidelberger Start-up Kausable AI lösen. Das Unternehmen entwickelt KI-Modelle, die auch mit unbekann- ten Situationen umgehen können. Johannes Haux, Co-Gründer und CEO, sagt: „Die Welt verändert sich ständig. KI-Systeme müssen lernen, mit diesen Veränderungen umzuge- hen, ohne dass sie jedes Mal neu trai- niert werden müssen.“ Haux verfolgt deshalb zusam- men mit seinen Co-Gründern Gre- gor Ramien und Benjamin Herdea- nu einen anderen Ansatz als KI-Fir- men wie Anthropic, OpenAI oder auch Black Forest Labs. Dafür hat Kausable jetzt ein Frühphasenin- vestment in Höhe von zwölf Millio- nen Euro von Investoren und nam- haften Geldgebern aus der KI-Bran- che erhalten. Angeführt wird die sogenannte Seed-Runde von den Wagniskapital- firmen UVC Partners und Entoura- ge. Ebenfalls beteiligt haben sich HTGF und Mätch VC sowie mehrere prominente Einzelinvestoren aus der KI-Szene, darunter Andreas Blattmann und Robin Rombach, Co- Gründer von Black Forest Labs, San- dro Gianella von OpenAI, Dorothy Chou von Google Deepmind, Andre- as Nauerz, Produktchef von Ionos, und Matthias Bethge vom European Laboratory for Learning and Intelli- gent Systems (ELLIS). Es ist bereits die zweite Finan- zierungsrunde der Firma. Im ver- gangenen Jahr sammelte Kausable knapp 1,5 Millionen Euro ein. Kausable entwickelt ein KI-Mo- dell, das ausschließlich mit syntheti- schen Daten trainiert wird. Das Mo- dell des Start-ups soll nicht nur sta- tistische Muster erkennen, sondern Ursache und Wirkung verstehen und daraus Hypothesen ableiten wie die Welt um sie herum funktioniert. So soll die KI auf ganz neue Situatio-
Kausable
KAUSABLE AI
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auf diese deutschen Gründer
Kausable AI will ein hocheffizientes Modell entwickeln,
um das KI-Training günstiger zu machen. Das Start-up hat zwölf
Millionen Euro eingesammelt.
nen reagieren können. Andreas Un- seld, General Partner bei UVC Part- ners, beschreibt das Prinzip so: Die Welt lasse sich als Abfolge von Zu- ständen und deren Veränderungen verstehen. Die KI lerne aus wenigen Beispielen, welche Dynamik hinter einem System stecke, und könne dieses Wissen anschließend auf un- bekannte Fälle anwenden. Kausable-Mitgründer Haux ver- gleicht das mit dem Öffnen von Tü- ren: Menschen müssten nicht „eine
Luisa Bomke Düsseldorf
Johannes Haux, Gregor Ramien, Benjamin Herdeanu (v.l.): Die Kausable-Gründer verfolgen einen neuartigen Ansatz für das Modelltraining.
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Million Mal gegen die Tür rennen“, um zu lernen, wie man sie öffnet. „Wenige Demonstrationen, wenige Beispiele, vielleicht ein bisschen ausprobieren – und wir können Tü- ren öffnen“, sagt er. Genau diese Ef- fizienz, aus wenigen Hinweisen Re- geln zu lernen, wolle das Team sei- nem Modell antrainieren. Ob der Ansatz technisch und wirtschaftlich funktioniert, ist offen. UVC Partners sieht dennoch einen Bedarf in der Industrie. „Nahezu je-
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des Industrieunternehmen stützt sich auf komplexe Systeme, deren Entwicklung es nur schwer vorher- sagen und steuern kann“, sagt Un- seld. Schon kleine Veränderungen könnten bestehende KI-Modelle un- brauchbar machen. Neue Modelle mit immer neuen Daten zu entwi- ckeln, koste Zeit, Rechenleistung und Geld.
Vor der Investition hatte UVC mit potenziellen Kunden gespro- chen. Das Ergebnis: Das Problem ist in der Industrie bekannt. Viele Un- ternehmen verfügen weder über ge- nügend Daten noch über die nötigen Fachkräfte, um ihre Modelle laufend neu zu trainieren. Langfristig könn- te Kausable nicht nur den Zeitauf- wand „drastisch reduzieren“, um neue KI-Modelle zu trainieren, son- dern auch die Kosten, sagt Unseld. Derzeit prüft das Team seinen An- satz wissenschaftlich. Zwei Arbeiten wurden bei der KI-Konferenz „Neu- rIPS“ angenommen, einer der wich- tigsten KI-Konferenzen weltweit. Schon das gilt als Erfolg.
Eines der Projekte trägt den Na- men „TipPFN“. Das Modell soll soge- nannte Kipppunkte erkennen, also plötzliche Veränderungen in kom- plexen Systemen. Getestet wurde es unter anderem mit Daten aus der Medizin, der Energiewirtschaft und der Ökologie, etwa zur Vorhersage epileptischer Anfälle oder zu Strom- ausfällen. Künftig soll das Modell sel- tene, aber folgenschwere Ereignisse in unterschiedlichen Bereichen vor- hersagen können, erklärt Technolo- giechef Herdeanu.
Die große Herausforderung von Kausable: Das Start-up verfolgt zwei Ziele gleichzeitig. Langfristig will das Start-up ein sogenanntes Welt- modell bauen, also ein Basismodell, das möglichst viele Systeme versteht und ein grundlegendes Bild der Welt hat. Kurzfristig muss die Firma
aber beweisen, dass ihr Ansatz res- sourcenarm in konkreten Anwen- dungen funktioniert. „Die Balance ist schwierig“, sagt Haux.
Mit dem frischen Kapital will Kausable den Schritt aus der For- schung in den Markt schaffen. Ge- meinsam mit ersten Kunden soll ein marktfähiges Produkt entstehen. Dafür soll das Team von derzeit neun auf rund 20 Mitarbeitende wachsen. Diese Herausforderung muss Kausable laut Investor Unseld in den kommenden „zwölf bis 18 Monaten“ lösen. ◁
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D
ie Ziele sind groß: 400.000 Pkw und 80.000 Vans will Mercedes bis Ende des Jahrzehnts jährlich in den USA verkaufen. Das wäre ein Drit- tel mehr als die 301.000 Pkw und fast 36.000 Vans, die der Autobauer dort derzeit pro Jahr ausliefert. Die Vereinigten Staaten sind für die Schwaben damit der weltweit wichtigste Wachstumsmarkt. Vor allem die erodierenden Verkaufszahlen in China sol- len so abgefedert werden.
400.000
Allerdings sind auch die Sorgen groß: Mercedes drohen Probleme durch ein mög- liches neues Gesetz, das den Dax-Konzern schlimmstenfalls vom US-Automarkt aus- schließt. Es geht dabei um Hersteller, an de- nen chinesische Anteilseigner mehr als 15 Prozent halten. Bei Mercedes kommen Großaktionäre aus China auf fast 20 Prozent. Und am Mittwoch hat der Entwurf die erste Hürde im Senatsausschuss genommen.
Der Mann, der die Lage managen muss, ist Jason Hoff. Vergangenes Jahr wurde er zum Nordamerikachef von Mercedes beru- fen. Angesprochen auf die politische Stim- mung in den USA reagiert er im Interview mit dem Handelsblatt diplomatisch. „Ich würde sie nicht feindselig nennen, sondern dynamisch.“
Hoff muss nicht nur Konzernchef Ola Källenius zufriedenstellen, sondern auch US-Präsident Donald Trump samt dessen Regierung. Trump setzt deutsche Autobauer mit seiner Zollpolitik massiv unter Druck. Statt der früher geltenden 2,5 Prozent fallen auf Autoexporte aus Europa in die USA nun 15 Prozent an. Das hat den Mercedes-Ge- winn vergangenes Jahr um etwa eine Milli- arde Euro reduziert, dieses Jahr dürften es weitere 1,5 Milliarden werden.
Bereits im Frühsommer hatten US-Kon- gressmitglieder den überparteilichen Ge- setzentwurf eingebracht. Dieser würde Her- stellern mit „direkter oder indirekter Betei- ligung einer gegnerischen ausländischen Regierung“ ab spätestens 2030 verbieten, Fahrzeuge in den USA zu produzieren, zu importieren oder zu verkaufen.
Nervös, aber nicht in Panik
Offiziell begründet Washington das Vorha- ben mit Bedenken hinsichtlich der wirt- schaftlichen Sicherheit und der Überwa- chung durch vernetzte Systeme. Das Ziel dürfte aber sein, Konkurrenz aus China zu verhindern, die Fahrzeuge deutlich günsti- ger anbieten könnte als heimische Anbieter. Zunehmend setzen chinesische Hersteller auf große SUV-Baureihen, die vor allem in den USA nachgefragt werden.
Der „Connected Vehicle Security Act“ könnte aber eben auch Mercedes treffen. Größter Einzelaktionär des Konzerns ist der chinesische Staatskonzern BAIC, der rund zehn Prozent der Anteile hält. Zweitgrößter Eigner ist Geely-Gründer Li Shufu mit rund 9,7 Prozent. Sitze im Aufsichtsrat haben die Chinesen nicht, sie betrachten den Konzern als Finanzinvestition. Dennoch liegt Merce- des damit oberhalb der 15-Prozent-Schwelle, ab der das Gesetzesvorhaben ein Unterneh- men als von einem „ausländischen Widersa- cher“ kontrolliert einstuft.
Obwohl das Gesetz die Hürde im Se- natsausschuss genommen hat, ist es weit da- von entfernt, verabschiedet zu werden. Auch im Ausschuss selbst gab es Differenzen
unter den Mitgliedern. Bislang äußert sich Mercedes nicht zu einem drohenden Verbot. Aus Unternehmenskreisen verlautet: Man
sei im Konzern nervös, aber nicht in Panik.
Hoffnung dürfte Mercedes die Aussage des Ausschussvorsitzenden Ted Cruz ma- chen: Man würde „niemals in Erwägung zie- hen“, den Verkauf von Mercedes in den USA zu verbieten, sagte der Republikaner am Mittwoch. Und einer der Urheber des Geset- zes, der republikanische Senator Bernie Mo- reno, verwies darauf, dass Mercedes bis 2030 Zeit hätte, die Vorgaben einzuhalten, und bei Bedarf auch Ausnahmeregelungen geltend machen könnte.
Produktion von Mercedes-Benz: Mercedes ist nach dem deutschen Konkurrenten BMW der größte Autoexporteur der Vereinigten Staaten.
will in den USA um ein Drittel wachsen – wenn er darf
Der neue Nordamerika-Chef Jason Hoff muss das managen und dafür auch mit dem unberechenbaren Trump kalkulieren.
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Zulassungszahlen von Mercedes in den USA Zulassungszahlen von Mercedes (Pkw und Vans) und BMW-Kernmarke in den USA
Pkw Vans
64.190 286.760
51.000 274.910
2020 2021 2025 2024 2023 2022
F. Holtermann, L. Meyer, M. Scheppe Los Angeles, New York, Düsseldorf
49.570 324.530 35.760 301.440
US-GESCHÄFT
80.000 400.000
Jeweils 1. Halbjahr
19.140 153.880
16.550 150.980
2026 Ziel 2030 2025
Mercedes BMW
350.000
300.000
250.000
2020 2025
388.900
337.200
Mercedes-Insider sagen, dass der Kon- zern auf eine solche Ausnahme einwirken wolle. Eine andere Möglichkeit sei, den Ge- setzesentwurf abzuschwächen. So könne man versuchen, die Schwelle der chinesi- schen Eigentümer von 15 etwa auf 25 Pro- zent zu erhöhen. Auf Anfrage teilt Mercedes mit: „Wir stehen in engem Dialog mit politi- schen Entscheidungsträgern, um die Einzel- heiten zu verstehen, und setzen alles daran, dass die Gesetzgebung die Interessen und Geschäfte von Mercedes in den USA schützt.“ Dass die Amerikaner bereit sind, die Re- gelung durchzuziehen, zeigt das Beispiel Po- lestar. Der vom chinesischen Geely-Konzern kontrollierte Elektroautobauer darf ab 2027 keine neuen Fahrzeuge mehr in den USA verkaufen. Ausgenommen davon sind be- reits vorhandene Bestände. Für die Marke Volvo, die ebenfalls mehrheitlich Geely ge-
B
hört, gibt es allerdings eine Ausnahme. Zwar gibt es keine offizielle Begründung, aller- dings Unterschiede zwischen den beiden Herstellern: Volvo hat in westlichen Märk- ten eine lange industrielle Präsenz und or- ganisiert seine Entwicklungsarbeit weitge- hend selbstständig. Polestar als neue Marke hingegen produziert maßgeblich in China mit chinesischer Software. Auch Mercedes verweist auf seine Prä- senz in den Vereinigten Staaten: Fünf Millio- nen Fahrzeuge hat der Konzern seit der Er- öffnung des Werks in Tuscaloosa im Bun- desstaat Alabama im Jahr 1997 in den USA produziert. 5800 Menschen arbeiten dort. Mercedes ist nach BMW der größte Autoex- porteur der Vereinigten Staaten. Rund 60 Prozent der in Tuscaloosa gebauten Autos gehen nach Übersee. Zudem produziert Mercedes in der Nä- he von Charleston in South Carolina die Transporter-Modelle Sprinter und Metris
hauptsächlich für den nordamerikanischen Markt. Mit Zulieferern, Dienstleistern und Händlern sichere man insgesamt fast 160.000 Arbeitsplätze in den USA, rechnet Mercedes vor. Die USA seien neben China und Deutschland eines von drei Ländern
Mercedes-Benz AG
weltweit, in denen Mercedes die gesamte Wertschöpfungskette über Forschung und Entwicklung, Produktion, Vertrieb und Fi- nanzdienstleistungen abbilde, erklärt Mana- ger Hoff. „Das ist eine großartige Möglich- keit für uns als Unternehmen, unsere kom- pletten Stärken zu nutzen.“ Der Posten des Nordamerika-CEOs ist für den aus Oregon stammenden Hoff ei- gens geschaffen worden. Zuvor lief das US- Geschäft über getrennte Gesellschaften, die einzeln nach Stuttgart berichteten. Die neue Organisationsstruktur soll Ef- fizienzen schaffen, Doppelarbeit eliminie- ren und die strategische Schlagkraft erhö- hen, erklärt Hoff. „Wenn wir von null anfan- gen könnten, hätten wir heute eine viel en- gere Vernetzung unserer Bereiche in Nord- amerika“, sagt der Manager. „Diesen Zu- stand wollen wir jetzt schrittweise herstel- len.“ Mit den ambitionierten Verkaufszielen will Mercedes zum Erzrivalen BMW auf- schließen, der auf 389.000 Zulassungen in den USA kommt. Inklusive der BMW-Mar- ken Mini und Rolls-Royce sind es sogar 419.000. Das zeigen Daten des Dienstleisters Marklines. Das US-Geschäft ist besonders margen- stark. 30 Prozent der Verkäufe in den USA machen teure Oberklassefahrzeuge wie der Geländewagen G-Klasse, die Luxuslimousi- ne S-Klasse und Sportvarianten des Werk- stuners AMG aus. Im weltweiten Schnitt sind es nur 15 Prozent.
Doch das Geschäft stockt: Mercedes entwickelt sich schlechter als der Münche- ner Konkurrent und schwächer als der ge- samte US-Markt. Im ersten Halbjahr wurden 3,2 Prozent weniger Pkw und Vans von Mer- cedes als im Vorjahreszeitraum zugelassen. Im Gesamtmarkt lag das Minus bei 2,6 Pro- zent. Die BMW-Kernmarke hingegen ist um fast fünf Prozent gewachsen. Hoff will mit einer neuen Strategie die Wende einleiten. Er beschreibt sie in vier
Säulen: Ziel sei, den Absatz zu erhöhen, das Kundenerlebnis zu stärken, die Produktion zu lokalisieren und die interne Integration zu erhöhen.
Stärkere Lokalisierung
Die Hoffnungen beruhen vor allem auf den neuen Modellen. Im Frühjahr hat Mercedes überarbeitete Versionen der großen SUV- Baureihen GLS und GLE vorgestellt. Sie kommen im Herbst auf den US-Markt. Die Modelle seien ausdrucksstärker und selbst- bewusster, sagt Hoff. Dieses Jahr soll auch das Einstiegs-SUV GLB bei den Händlern stehen, kommendes Jahr die noch kleinere Variante GLA. 2027 kommt auch die überar- beitete Limousine C-Klasse mit Verbrenner auf den Markt. Der GLE ist das meistverkaufte Fahr- zeug von Mercedes in den USA. Danach folgt das Mittelklasse-SUV GLC. Dieser wird bislang aus Deutschland, vor allem aus dem Werk Bremen, in die USA exportiert. Darauf muss Mercedes allerdings Zölle zahlen. Die künftige Generation der Baureihe wird für den amerikanischen Markt in Tus- caloosa produziert, wie Mercedes schon ver- gangenes Jahr angekündigt hat. Der GLC soll dann etwa optisch stärker an die Wün- sche der Kunden vor Ort angepasst werden. Das Designzentrum im kalifornischen Carls- bad solle eine stärkere Rolle spielen, erklärt US-Manager Hoff. „Wir lernen gerade, bes- ser lokal zuzuhören.“ Der Trend zur Lokalisierung sei keine Reaktion auf die Trump-Regierung, son- dern schon länger geplant, betont Hoff. „Wir sehen Lokalisierung in China und in Euro- pa. Dieser Wandel treibt uns dazu, unser lo- kales Standbein zu stärken.“ Bis 2030 hat Mercedes Investitionen von sieben Milliar- den Dollar in Nordamerika angekündigt. Al- lein in den Standort Tuscaloosa sollen vier Milliarden fließen. Das Geld solle für neue Modelle, Produktionslinien, den Ausbau des Händlernetzes und ein neues Technologie- zentrum in Atlanta ausgegeben werden. ◁
ZF-Betriebsrat geht
vor Gericht
Die Fronten zwischen Management und
Betriebsrat sind verhärtet – nun eskaliert auch noch ein
Streit innerhalb der Arbeitnehmervertretung.
Martin-W. Buchenau Friedrichshafen
ei ZF schwelt der Konflikt um die geplante Streichung über- tariflicher Zulagen seit der Be- triebsversammlung in der vergange- nen Woche weiter. Nun kommt eine neue, überraschende Wendung hin- zu: Ausgerechnet innerhalb des Ar- beitnehmerlagers gibt es Unstim- migkeiten. Diese sollen am kom- menden Dienstag sogar vor Gericht geklärt werden. Die Christliche Gewerkschaft Metall (CGM) strebt ein Amtsenthe- bungsverfahren gegen den Gesamt- betriebsratsvorsitzenden Achim Dietrich an. „Wir haben einen ent- sprechenden Antrag gestellt“, sagte CGM-Geschäftsführerin Sabine Ja- strob. „Formal ist es ein Anhörungs- termin in einem einstweiligen Ver- fügungsverfahren.“ Das Arbeitsge- richt Ravensburg habe die Anhö- rung zugelassen. Jastrob wirft Dietrich unter an- derem vor, den Betriebsrat zu miss- brauchen – etwa indem er bei Infor- mationsveranstaltungen im Betrieb Interessen seiner Gewerkschaft, der IG Metall, durchsetze. Dietrich ist mit Helene Sommer verheiratet, der ersten Bevollmächtigten der IG Me- tall im Bezirk Friedrichshafen-Ober- schwaben. Jastrob sprach in diesem Zusammenhang von einer „unheili- gen Allianz“. Jastrob wirft Dietrich vor, für die verhärteten Fronten im Unter- nehmen mitverantwortlich zu sein. Er habe den Abbruch der Betriebs- versammlung in der vergangenen Woche inszeniert. Personalchefin Lea Corzilius wurde bei dem Termin von der Belegschaft niedergebrüllt und kam nicht zu Wort. Dietrich sorge zudem mit dem Betriebsrat für eine „Blockadehal- tung“, sagt Jastrob. So könnten bei ZF in Friedrichshafen bei Bedarf kei- ne Überstunden gemacht werden – das schade dem Unternehmen. Die- trich räumte das ein, sagte aber, es sei notwendig, der Gegenseite bei
ZF Friedrichshafen AG
AUTOZULIEFERER
grundlegenden Fragen „auch mal wehzutun“.
Auch Jastrob wählt nun ein Wortbild aus der Abteilung Attacke:
Mit dem Verfahren wolle man Die- trich eine „Ohrfeige“ verpassen, sag- te sie. Dietrich führe sich wie ein Al- leinherrscher auf. Zwar unterstütze auch die CGM die Forderung der Be- schäftigten, die übertarifliche Son- derzahlung beizubehalten – nicht aber Dietrichs Vorgehensweise.
Der hochverschuldete Konzern hat die übertarifliche Leistung aus Kostengründen zur Jahresmitte 2027 gestrichen. Betriebsrat und IG Metall sind strikt dagegen. Zugleich ist es das erste Mal in der Amtszeit des neuen ZF-Chefs Mathias Mied- reich, dass sich der Betriebsrat öf- fentlich so massiv gegen den Vor- stand stellt. Miedreichs Vorgänger Holger Klein hatte das Unterneh- men im vergangenen Herbst verlas- sen müssen – auch unter großem Druck der Arbeitnehmerseite.
„Wir sehen dem Anhörungster- min sehr gelassen entgegen“, sagte Dietrich dem Handelsblatt. Die An- schuldigungen seien haltlos. „Wer Beschäftigte gegeneinander in Stel- lung bringt, spielt am Ende nur ei- ner Seite in die Hände: der Arbeitge- berseite.“
Eine starke Gruppierung ist die CGM im ZF-Betriebsrat nicht: In der Nutzfahrzeugsparte hält sie vier von 33 Mandaten, im Bereich Kon- zernzentrale, Forschung und Ent- wicklung sowie Verwaltung zwei von 27. Damit ist sie klar in der Min- derheit.
Nach Einschätzung von Beob- achtern ist es eher unwahrschein- lich, dass das Gericht eine einstwei- lige Verfügung erlässt. Offen ist zu- dem, ob sich die Richter bereits in der Sache äußern oder dies auf eine Hauptverhandlung verschieben. Das Unternehmen selbst wollte sich zu dem sensiblen Thema nicht äu- ßern. ◁
I
deenklau, Unterlassungserklärungen, Über- nahmefantasien, Partnerschaften, die schnell gestartet und genauso schnell wieder beendet werden, ständige Nickligkeiten. Die drei größ- ten deutschen Rüstungs-Start-ups Helsing, Quan- tum Systems und in geringerem Ausmaß Stark De- fence liefern sich hinter den Kulissen Telenovela-rei- fe Scharmützel.
START-UPS
Dabei sind alle drei Jungfirmen erfolgreich und setzen die gesamte Branche durch hohes Innovati- onstempo, offene Schnittstellen und modulare KI- Architekturen unter Leistungsdruck. Allein in den
vergangenen Wochen gaben Investoren rekordver- dächtig viel Geld. So gelang Helsing eine Finanzie- rungsrunde in Höhe von 1,8 Milliarden Dollar. Mit einer Bewertung von 18 Milliarden Dollar ist die Fir- ma nun das wertvollste Start-up des Landes. Quan- tum sammelte 1,2 Milliarden Dollar ein, Stark 500 Millionen Euro.
Doch statt die Erfolge anzuerkennen, wird hin- ter verschlossenen Türen gegeneinander gehetzt. Mehrere Insider sprechen von „Kindergartenverhal- ten“, „unnötigen Störfeuern“ und „Selbstsabotage“. Das Handelsblatt hat mit Dutzenden Investoren, Un- ternehmern, Anwälten und Gründern gesprochen. Namentlich will sich keine der Quellen nennen las- sen. Aber sie berichten von einem hohen Aggressi- onspotenzial, das für Verdruss bei politischen Ent- scheidungsträgern und für Irritationen bei Investo- ren sorgt – und sich noch als geschäftsschädigend erweisen könnte.
Die Branche Das Risikokapital fließt bei Deutschlands erfolgrei- chen Defense-Start-ups in militärische Spitzentech- nologie, in die Entwicklung von Drohnen, Software und Künstlicher Intelligenz. Die schnell wachsen- den Herausforderer werden bereits „Neo-Primes“ genannt – Unternehmen mit dem Potenzial, den „Primes“ genannten klassischen Rüstungskonzer- nen wie Rheinmetall und Airbus langfristig die Marktdominanz streitig zu machen.
In der Rüstungsbranche gibt es ohnehin ein ausgeprägtes Hierarchie- und Statusdenken. Das hängt auch mit der Marktstruktur zusammen. Es gibt wenige, dafür milliardenschwere Programme, eine starke Regulierung und hohe Abhängigkeiten allein aufgrund der langen Laufzeiten von Aufträ- gen. Dazu kommen nur wenige staatliche Auftrag- geber und die angesichts des Ukraine- wie auch Irankriegs gestiegene politische Brisanz und Auf- merksamkeit.
Jahrzehntelang dominierten Konzerne wie Rheinmetall, Airbus, KNDS, Hensoldt und Diehl den Markt. In den fast ausschließlich männlich besetzten Vorständen herrscht Revierlogik. Über die Frage,
wem die Urheberrechte am gemeinsam gebauten Kampfpanzer „Leopard 2“ zustehen, zogen KNDS und Rheinmetall bereits vor das Münchener Land- gericht. Als sich Rheinmetall-Chef Armin Papperger abfällig über die vermeintliche „Hausfrauen“-Pro- duktion der ukrainischen Rüstungsindustrie äußer- te, wurde er von KNDS-Verwaltungsratschef Tom Enders zurechtgewiesen. Enders sitzt auch im Board des Start-ups Helsing.
Inzwischen sind Unternehmen wie eben Hel- sing, Quantum Systems, Stark Defence, aber auch Arx Robotics, Alpine Eagle und Project Q überall da-
bei: als Partner der traditionellen Hersteller oder im- mer häufiger auch als Konkurrenten und Gewinner von Ausschreibungen. So stattet Quantum Systems die Bundeswehr mit Aufklärungsdrohnen aus. Hel- sing und Stark beliefern das deutsche Militär mit Ka- mikazedrohnen. Die neuen Anbieter bringen das Gefüge der Branche durcheinander. Doch Animosi- täten brechen weniger zwischen Etablierten und Herausforderern auf, die Start-ups gehen eher auf- einander los.
Die Investoren Allein in Deutschland liegen die Verteidigungsaus-
gaben im kommenden Jahr bei fast 140 Milliarden Euro. Bis 2030 sollen es rund 180 Milliarden Euro sein. Anders als früher soll deutlich mehr Geld für Drohnen, Software oder weltraumbasierte Techno- logien ausgegeben werden. Das ist das Umfeld, in dem sich Start-ups wie Helsing und Quantum Sys- tems bewegen. Ein Umfeld, in das vor dem Ukraine- krieg lange Zeit wenig Geld geflossen ist. Investoren mieden die Branche über Jahrzehnte, inzwischen stürzen sie sich auf Neugründungen.
Dass Helsing, Quantum Systems und Stark De- fence in den vergangenen vier Wochen mehr als 3,5
Helsing, Quantum Systems und Stark Defence gewinnen Aufträge, Investoren und Prestige. Trotzdem befehden sich die Gründer. Investoren und Anwälte warnen vor Geschäftsschädigung.
Milliarden Dollar Risikokapital erhalten haben, elek- trisiert die Branche. Das Invest beträgt mehr als die Hälfte der Gesamtsumme, die in den ersten sieben Monaten des Jahres in deutsche Jungfirmen floss – insgesamt. Letztlich wundert es Branchenkenner auch nicht, dass die Finanzierungsrunden so kurz hinter- einander erfolgten. Niemand gönne dem anderen für längere Zeit das Rampenlicht, hieß es. Es drängt sich der Eindruck eines Überbietungswettbewerbs auf, was das Volumen der Kapitalrunden betrifft. Erst sagten Insider, Helsing werde 1,2 Milliarden Dollar einsammeln, dann wurde die Runde von Quantum Systems auf diese Summe angehoben, be- vor dann Helsing noch mal 600 Millionen Dollar draufsattelte.
der Rüstungsindustrie
Nadine Schimroszik, Markus Fasse Berlin, München
Den bisherigen Marktführern entgeht das nicht. „Bei aller Wertschätzung für die Innovati- onskraft der Start-ups gehen die Bewertungen der- zeit durch die Decke“, sagte Hensoldt-Chef Oliver Dörre Anfang Juli im Interview mit der „Wirt- schaftswoche“. „Irgendwann müssen diese Bewer- tungen mit Ergebnissen unterlegt werden. Allein durch den Verkauf von Hardware – Munition, Kleindrohnen und so weiter – wird das schwierig“, sagt Dörre. „Deshalb geraten diese Unternehmen in das Dilemma, mit Führungsanspruch auftreten zu müssen.“ Auffällig sind die Diskrepanzen bei der Bewer- tung. Die 18 Milliarden Dollar schwere Bewertung von Helsing entspricht Insidern zufolge etwa dem 32-Fachen des für 2026 anvisierten Umsatzes. Das
sind höhere Multiples als die, die Stark und Quan- tum Systems zugesprochen wurden. Die Unterschiede werden auch damit begrün- det, dass Helsing derzeit an einer Jagdbomberdroh- ne arbeitet, der vielversprechende Chancen zuge- rechnet werden. Die Vorstellung der CA-1 war – je nachdem, wen man fragt – ein voller Erfolg oder ei- ne inhaltslose Show. Viele Anwesende sprachen an- gesichts der stimmigen Einführung schon von „Star Wars im Allgäu“, ein Kritiker hingegen meinte, jeder
könne „eine Sperrholzattrappe hinter einem Vor- hang hervorzaubern“. Für Druck sorgen vor allem die Investoren. Denn inzwischen sind einige der größten globalen Risikokapitalgeber an den deutschen Start-ups be- teiligt. Bei Helsing sind es der US-Investor Drago- neer, der auch an Unternehmen wie dem ChatGPT- Entwickler OpenAI und der Fahrdienstplattform Uber beteiligt ist, sowie Lightspeed Venture Part- ners, General Catalyst und Prima Materia von Spo- tify-Gründer Daniel Ek. General-Catalyst-Investorin Jeannette zu Fürstenberg, gut vernetzt in Wirtschaft und Politik, sitzt bei Helsing im Beirat und nimmt häufig Termine gemeinsam mit den Gründern wahr. Bei Quantum Systems wurde die jüngste Runde über 1,2 Milliarden Dollar von den US-Finanzinves- toren Blackstone und Advent angeführt. Die größten Rollen bei Stark und deren 500-Millionen-Euro- Runde spielen der US-Investor Sequoia und der Founders Fund des umstrittenen deutschstämmigen US-Investors Peter Thiel. Wegen der Thiel-Beteili- gung fanden sich Stark und Quantum Systems, wo Thiel ebenfalls einen Anteil hält, schon vor dem Haushaltsausschuss wieder. Beachtenswert ist, dass General Catalyst, Light- speed und Founders Fund auch am US-Vorzeige- Start-up Anduril beteiligt sind. Sie signalisieren da- mit, dass sie im großen Stil auf das Wachstum der neuen Rüstungsfirmen wetten – auf beiden Seiten des Atlantiks.
Quantum Systems, Helsing [M], Quantum Systems , picture alliance / empics
Doch die ausländischen Investoren erwarten nicht nur Ergebnisse, sie erwarten auch Complian-
ce: Die deutschen Start-ups fielen im internationalen Geschäft mit ihren gegenseitigen Animositäten ne- gativ auf, sagt einer, der nicht an den genannten Fir- men beteiligt ist. Das sei in der Branche inzwischen als „typisch deutsch“ bekannt.
Die Gründer Die Dramatik der Seifenoper hängt auch an ihren Protagonisten. Quantum-Chef Florian Seibel ist der Veteran, der bereits 2015 mit der Idee antrat, Droh-
nen für die Landwirtschaft zu produzieren, und mit Beginn des Ukrainekriegs auf Rüstung um- schwenkte. Helsing wurde erst 2021 gestartet, zu- nächst als reines KI-Softwareunternehmen, das al- lerdings später auch in die Produktion von Droh- nen und jetzt auch von unbemannten Kampfjets einstieg. Nach dem Einstieg in den Drohnenbau wurden Vorwürfe des Ideenklaus laut, die aber wieder verstummten. Inzwischen haben alle drei Firmen auch ihre Kommunikation professionalisiert. Bei Helsing wird diese mittlerweile vom früheren „Bild“-Chefredak- teur Johannes Boie gesteuert. Wer Seibel und die Helsing-Gründer erlebt, spricht von einer Stimmung, die selbst in großen Räumen die Atmosphäre eisig mache. Genannt wird in diesem Zusammenhang immer wieder eine Ver- anstaltung am Rande der Münchner Sicherheits- konferenz. Mittlerweile sollen die genannten Per- sonen sogar gar keine gemeinsame Zeit mehr im gleichen Raum verbringen wollen. Das zu vermei- den, sollen sie sich verschiedenen Insidern zufolge auch bei Konferenzen zusichern lassen. Auch in Anwaltskreisen wird die Situation bei den beiden deutschen Hoffnungsträgern genau be- obachtet. Helsing und Quantum gelten hier als tief verfehdete Konkurrenten, erklärt ein Experte, der die Lage in beiden Häusern kennt. „Wer mit Helsing- Anhängern spricht, hört nur Enthusiasmus. Wer mit Quantum-Anhängern spricht, bekommt das Gegen- teil zu hören: den Vorwurf, Helsing sei ein Potem- kinsches Dorf. Und umgekehrt“, erklärt er.
Drohnen von
Helsing (l.) und
Quantum Systems:
Die Rüstungs-Start-ups
sammelten zuletzt
Milliarden beträge ein.
Florian Seibel: Der
Quantum-Systems-Chef
wollte erst Drohnen
für die Landwirtschaft
produzieren, schwenkte
dann auf Rüstung um.
Stark-Chef Uwe Horstmann: Große Ambitionen.
Weiter heißt es, die Rivalität müsse man im Kon- text eines möglichen Börsengangs von Quantum se- hen. Dieser werde zeitlich vor Helsing erwartet. In- sider gehen sogar davon aus, dass der Schritt schon nächstes Jahr erfolgen könnte. Bis dahin müssten der Führungsanspruch und Behauptungen zur Markt- führerschaft wasserdicht sein, um sich durchsetzen zu können. „Eine Frage ist virulent: Wer ist hier ei- gentlich die Nummer eins?“ Mache sich auch nur ei- ne der beiden Seiten durch falsche Aussagen öffent- lich angreifbar, reagiere die andere Seite sofort.
Das wird zunehmend zum Problem, warnen die Anwälte: „Investmentbanker haben intern bereits
davor gewarnt, dass ein solcher öffentlicher Schlag- abtausch dem Kapitalmarktstandort Deutschland schadet. Schauen Sie auf die USA: Die Spieler dort agieren deutlich professioneller.“
Das Verhältnis von Stark und Quantum ist noch komplizierter. Die Berliner Kamikazedrohnen-Firma wurde 2024 von Florian Seibel und seinem Co-CEO Sven Kruck mitgegründet, weil beide mit Quantum Systems keine Waffen herstellen durften. Inzwi- schen spielt Quantum-Chef Seibel bei Stark offiziell keine Rolle mehr. Dort ist jetzt Uwe Horstmann Chef, Partner des Berliner Risikokapitalgebers Pro- ject A.
Seibel liebäugelt immer wieder öffentlichkeits- wirksam mit einer Übernahme von Stark Defence durch Quantum Systems. Eine Fusion könne, müsse aber nicht geschehen, sagte Seibel anlässlich der jüngsten Finanzierungsrunde.
Eine Stark-Sprecherin reagierte abwehrend. Je nachdem, mit wem man spricht, treffen die Avancen auf Unterstützung oder Ablehnung.
Die Bundeswehr Die Bundeswehr, aber auch die Nato-Verbündeten begrüßen ohne Ausnahme, dass sich inzwischen in der Branche neue Akteure etabliert haben. Der Wettbewerb hilft, auch von den bisher dominieren-
den Konzernen mehr Innovationen, Tempo und Agilität zu fordern.
Um Start-ups zu fördern, hat die Bundeswehr inzwischen mehrere Reformen getätigt oder ange- stoßen, aktuell etwa die Reform des Preisrechts. Die- se soll dafür sorgen, dass Start-ups wie Helsing und Quantum ihre Produkte besser an die Truppe ver- kaufen können. So gibt es auch das Beschaffungsbe- schleunigungsgesetz, das beim Aufbau der Produk- tion helfen soll – aber eben erst nach dem erfolgten Auftrag. Bis dieser unterschrieben ist, müssen auch
die Start-ups weiterhin in Vorkasse gehen, was mit ein Faktor für die Notwendigkeit hoher Finanzie- rungsrunden ist.
Was der Bundeswehr inzwischen wichtig ist: Verschwiegenheit. Als das Heer im vergangenen Jahr die verschiedenen Kamikazedrohnen von Hel-
sing, Stark und Rheinmetall testete, wurden über- raschend viele Details bekannt. Schon damals soll das Beschaffungsamt die zahlreichen Leaks kritisiert haben. Inzwischen soll das Amt, das über alle Auf- träge in Deutschland mitentscheidet, die Start-ups scharf ermahnt haben.
Die Zukunft Mittlerweile werden auch bei den Start-ups die Stim- men lauter, die fordern, die Animositäten hinter sich zu lassen. Eine Stark-Sprecherin sagte diesbezüglich: „Der Gegner arbeitet jeden Tag daran, Europa zu spalten. Wir sollten ihm diese Arbeit nicht noch ein- facher machen.“ Zugleich betonte sie: „Europas Ver- teidigung ist eine Aufgabe, die kein einzelnes Unter- nehmen lösen kann.“ Helsing wie auch Quantum Systems wollten keine Stellung nehmen.
Ein Insider mahnt die Start-ups zur Gelassen- heit, schließlich sei der Kuchen groß genug für alle. Derzeit habe keines der Start-ups die Kapazitäten, voll zu liefern. Es gehe darum, sich klug zu positio- nieren.
Fest steht: An Ambitionen mangelt es weder Quantum Systems noch Helsing oder Stark Defence. Seibel sagte erst kürzlich, langfristiges Ziel sei es, „ei- nen 100 Milliarden Dollar schweren Konzern aus Europa heraus aufzubauen“. Passende Übernahmen wie die von Fernride und anderen Start-ups hat die Firma in den vergangenen Monaten bereits erfolg- reich gestemmt.
Helsing wird inzwischen von Investoren als „das Anduril Europas“ bezeichnet. Das US-Start-up fokus-
siert sich auf automatisierte Verteidigungssysteme. Und wird mit 60 Milliarden Dollar deutlich höher be- wertet als der Dax-Konzern Rheinmetall. Mitarbeit: F. Holtermann, F. Specht, R. Tyborski ◁
Kriterien für Anleger in unruhigen Zeiten
Dax Aktienindex in Punkten 24.851 Pkt.
28.000
8.000
2.800
24.000
20.000
20.000
2.000
16.000
12.000
1.200
1.7.2016 23.7.2026
1.7.2016 23.7.2026
Handelsblatt • Quelle: Bloomberg
Dow Jones Aktienindex in Punkten 51.690 Pkt.
60.000
50.000
40.000
30.000
10.000
GELDANLAGE
nahe ihren Höchstständen.
Das macht die Auswahl schwierig.
Diese Kriterien entscheiden.
Ulf Sommer Düsseldorf
MSCI World Aktienindex in Punkten 4.836 Pkt.
5.200
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3.600
1.7.2016 22.7.2026
S
ie könnten unterschiedli- cher kaum sein, die eine Welt des Politischen und die andere Welt der Bör- sen. In der ersten Welt do- miniert der nicht enden wollende Krieg im Iran, samt seiner Risiken für die Weltwirtschaft: Das sind vor allem dauerhaft hohe Energiepreise, die die Inflation treiben und die No- tenbanken zwingen könnten, die Leitzinsen anzuheben. Das wieder- um würde der ohnehin schwachen Weltkonjunktur einen weiteren Dämpfer verpassen. Auch der Krieg in der Ukraine, die wachsenden imperialistischen Ambitionen Russlands sowie die Weigerung der USA, die Rolle der Ordnungsmacht auf dem Globus zu spielen, sorgen für Unsicherheit in der Welt des Politischen. Eine Unsi- cherheit, wie sie die Weltgesellschaft seit Jahrzehnten nicht erlebt hat. In der Welt der Börsen ist von all dem Unheil wenig zu spüren. Manchmal setzt sich sogar der Ein- druck fest, Börsianer lebten in der besten aller möglichen Welten. Die großen Aktienindizes notieren nahe ihren Rekordständen. Zweifel näh- ren gelegentlich die hohen Börsen- werte der KI- und vieler anderer Technologie-Unternehmen. Es ist die Angst vor der großen Blase, die die Euphorie an den Börsen be- grenzt – aber nicht die wachsenden geopolitischen Risiken.
Der Anleger als Problem
Welche dieser Welten nun die reale widerspiegelt und welche dann doch nur Fantasiewelt ist, darüber muss der Anleger entscheiden. Es gibt aber Strategien für solche Wel- ten, wie wir sie jetzt erleben. Es gibt Aktien, die weniger an- fällig für geopolitische Risiken sind. Aktien, die ich heute kaufen und liegen lassen kann, ohne mir große Sorgen machen zu müssen – egal ob kriegerische Auseinanderset- zungen und die wechselvolle Politik von US-Präsident Donald Trump die Wirtschaft und Gesellschaft ein ums andere Mal herausfordern werden. Aktien dauerhaft liegen zu las- sen, das mag in einer digitalen Welt mit smarten Neobrokern, die den Handel an der Börse so einfach ma- chen wie das Ordern eines T-Shirts per Amazon oder Zalando, verlo- ckend sein. Doch das ändert nichts an dem grundsätzlichen Erfolg die- ser simplen Buy-and-hold-Strategie – vorausgesetzt, es werden die rich- tigen Aktien gefunden. „Das Hauptproblem des Anle- gers, und sogar sein schlimmster Feind, dürfte er selbst sein“, schrieb der Finanzprofessor und Lehrmeis- ter von Warren Buffett, Benjamin Graham, kurz nach dem Ende des Zweiten Weltkriegs in seinem „Intel- ligent Investor“. Es ist noch heute ein großes Standardwerk vieler Kleinan- leger und professioneller Investoren. Daran angelehnt haben die bei- den Finanzwissenschaftler Brad Bar-
ber und Terrance Odean 66.465 De- pots bei einem großen Discount- Broker im Zeitraum von 1991 bis 1996 untersucht. Der durchschnittli- che Haushalt erzielte demnach eine jährliche Rendite von 16,4 Prozent. Die aktivsten Trader und damit die- jenigen, die ihr Depot mehrfach im Jahr durch Käufe und Verkäufe ge- ändert haben, kamen nur auf 11,4 Prozent. „Übermäßiges Selbstver- trauen kann das hohe Handelsvolu- men und die daraus resultierende schlechte Performance von Privat- anlegern erklären“, urteilten Barber und Odean und resümierten: „Han- del ist gefährlich für Ihr Vermögen. Diejenigen, die am meisten handeln, sind am stärksten betroffen.“ Aktien haben einen Vorteil ge- genüber anderen Anlageklassen: Je- der Anteilschein repräsentiert den Teil eines Unternehmens. Dieses hat einen Wert: die Ausbildung und Fä- higkeiten seiner Angestellten, darü- ber hinaus Vermögenswerte, Ma- schinen und Patente. Sie gewinnen in Zeiten der Geldentwertung mit jährlichen Inflationsraten von zwei und mehr Prozent, wie wir sie seit einiger Zeit wieder erleben, eben- falls an Wert. Das unterscheidet Ak- tien von „totem“ Kapital wie Gold. Doch längst nicht jedes Unter- nehmen ist dafür geeignet, seinen Wert stetig zu steigern. Den deut- schen Autobauern beispielsweise gelingt dieses Unterfangen seit Jah- ren außerordentlich schlecht. Die Gründe dafür sind wegbrechende Märkte, erodierende Erträge, vor al- lem aber schlechte Geschäftsaus- sichten. Selbst noch so tief gefallene Kurse sorgen für ein Comeback die- ser gebeutelten Branche. Auf Sicht eines Jahres zählen BMW, Mercedes und VW zu den größten Verlierern, nachdem sie bereits in den Jahren zuvor schlechter als der Dax abge- schnitten haben. Am besten fahren Anleger mit Aktien von Unternehmen, deren Er- träge und Gewinne stetig steigen, weil sie Produkte oder Dienstleis- tungen anbieten, die immer gefragt sind. Die Anlagephilosophie, die sich dahinter verbirgt, lautet: krisenresis- tente Unternehmen. Das klingt eher nach „Value“ als nach „Growth“. Also mehr nach Werthaltigkeit im Sinne verlässli- chen Wachstums. Und weniger nach Gewinnsprüngen und Boom, wie es gemeinhin den Technologie- konzernen zugeschrieben wird. Dass im bekanntesten Börsen- index der Welt, dem Dow Jones, auf Sicht eines Jahres Aktien wie Cater- pillar, Goldman Sachs und Johnson & Johnson zu den Topperformern zählen und Titel wie IBM und Mi- crosoft zu den größten Verlierern gehören, signalisiert eine bereits in Gang gekommene neue Anlegerprä- ferenz: weg von den lange Zeit hoch- bewerteten Aktien rund um das Themenfeld Künstliche Intelligenz (KI) und hin zu den vernachlässigten Titeln aus Branchen wie Industrie, Banken und Pharma.
„Viele Industrie- und Zykliker- Aktien hängen deutlich hinterher und haben Potenzial, zumal in Euro- pa die Verteidigungs- und Infra- strukturausgaben weiter steigen werden“, sagt der Chefanlagestratege der Bank Oddo BHF, Peter Reichel.
Das Handelsblatt hat mit seinem Research Institute nach entspre- chenden Aktien gesucht. Zur Aus- wahl standen alle Titel aus den Bör- senindizes Dow Jones in den USA, dem Stoxx-50-Index in Europa, dem Dax und MDax in Deutschland und den 50 nach Börsenwert größten Aktien in Asien. Konzerne aus auto- ritären Staaten, in denen das Risiko für politische Eingriffe in die Kon- zernstrukturen bis hin zu Verstaatli- chungen hoch ist, blieben außen vor. Auch kleinere und damit oft sehr wachstumsstarke Firmen wur- den nicht berücksichtigt. Eine Prog- nose darüber, wie es diesen Unter- nehmen und ihren Aktien in Zu- kunft ergehen wird, ist unsicherer als bei den etablierten Konzernen – wohl wissend, dass damit zwar viele Chancen verpasst, aber auch hohe Risiken ausgeschlossen werden.
Auswahl ohne KI
Im Fokus stehen stattdessen große Titel. Hier haben Privatanleger die größtmögliche Chance, ohne gro- ßen Aufwand auch nach Erscheinen dieses Schwerpunkts an Informatio- nen heranzukommen. Aus dieser Auswahl hat das Handelsblatt nach sechs harten Kri- terien und einem siebten, weichen Kriterium, gesiebt:
das geschafft haben, sind dafür prä- destiniert, diese Dividendenpolitik erfolgreich fortzusetzen. Stetig stei- gende Dividenden bieten den Vor- teil, dass solch einmal gekaufte Ak- tien im Laufe der Zeit höhere Rendi- ten für den Aktionär auf Basis seines Einstandskurses erwirtschaften. 4. Eine niedrige bis maximal mode- rate Verschuldung ist die Vorausset- zung dafür, dass künftige Investitio- nen und Dividenden nicht in Gefahr geraten. Die Verschuldung darf ma- ximal bei 65 Prozent des Eigenkapi- tals liegen. Deshalb schafften es un- ter anderem der italienische Versor- ger Enel und die weltgrößte Bau- marktkette Home Depot nicht in die Endauswahl. Ihre Verschuldung ist höher als das Eigenkapital, was die Unternehmen anfällig macht, wenn die Zinsen steigen und neue Kredite
teurer werden. Fünf von den hier porträtierten zwölf Unternehmen sind schuldenfrei. 5. Positiver Cashflow: Die Unterneh- men generieren mehr liquide Mittel, als sie verbrauchen. Das ist vor allem für Value-Investoren zentral, weil Cashflow schwerer zu „frisieren“ ist als der Gewinn. Ein Cashflow-positi- ves Unternehmen ist aus eigener Kraft zahlungsfähig und kann Inves- titionen sowie Dividenden aus dem laufenden Geschäft finanzieren. 6. Niedrige bis moderate Bewer- tung: Die Aktien sollen, gemessen an ihrer Relation aus Kurs und Gewinn, niedriger oder allenfalls genauso hoch bewertet sein wie in ihrem ei- genen Zehn- oder 20-Jahres-Durch- schnitt. Deshalb schaffen es nur we- nige Highflyer, die vom Boom rund um das Thema Künstliche Intelli- genz (KI) profitieren, in unsere End- auswahl. 7. Das Geschäftsmodell muss gefragt bleiben. Das sind am ehesten Konzer- ne, denen es gelungen ist, einen Burggraben um sich herum zu schaf- fen. Bei diesem von Warren Buffett geprägten Begriff geht es um starke Marken mit hoher Kundenbindung, um widerstandsfähige Geschäftsmo- delle und um nachhaltige Wettbe- werbsvorteile. Diese machen es Kon- kurrenten schwer, den Unterneh- men Marktanteile streitig zu machen.
Das Handelsblatt-Team hatte zwi- schenzeitlich in Erwägung gezogen, mithilfe von KI-Anwendungen an- hand dieser Kriterien entsprechen- de Aktien herauszufiltern. Am Ende wurde dieser Ansatz verworfen. KI kann Kennzahlen heranziehen, die Unternehmen in ihren Bilanzen ver- öffentlichen. Diese Kennzahlen sind zwar nicht falsch. Trotzdem ist es problematisch, sie zu verwenden. Ausgewiesene Gewinne und Schul- den eines Unternehmens sind häu- fig nicht mit denen anderer ver- gleichbar. Viele Konzerne nutzen fir- meneigene Kennzahlen, was regel- konform ist. Der für das Handels- blatt kostenpflichtige Finanzdaten- spezialist Bloomberg bereitet diese Firmendaten auf und macht sie un- tereinander vergleichbar. Dafür be- darf es hoher Expertise, die KI nicht leisten kann. Auch ist KI nicht in der Lage, zukunftsträchtige von weniger zu- kunftsträchtigen Geschäftsmodellen zu unterscheiden. Dafür bedarf es der Expertise von Menschen, die sich seit Langem mit diesen Unter- nehmen beschäftigen. Am Ende bleiben zwölf Unter- nehmen übrig. Keine dieser Aktien wird von Schwankungen verschont bleiben. Eine dieser zwölf hat seit ih- rem Rekordhoch 50 Prozent verlo- ren. Das kostet Nerven, macht die Ak- tie jetzt aber attraktiv. Schwankungen gehören zur Börse und sind der Preis dafür, dass die Kurse zwar nicht ste- tig, aber mit hoher Wahrscheinlich- keit langfristig steigen. Und das deut- lich mehr, als sich mit Festgeld oder auf dem Girokonto erzielen lässt. ◁
K
24,0
mit denen sich ruhig schlafen
Dividenden, dazu noch unterdurchschnittlich
bewertet, ohne hochverschuldet zu sein.
Das schaffen in Europa, Asien und Amerika nur
wenige Konzerne.
Andreas Neuhaus, Ulf Sommer Düsseldorf
ursschwankungen sind kei- ne Fehler im System, son- dern ein grundlegendes Prinzip der Finanzmärkte. Doch es gibt Unternehmen, die ge- gen diese Volatilität immuner sind als andere. Unternehmen, deren Ge- schäftsmodelle trotz geopolitischer und konjunktureller Krisen gefragt bleiben. Diesen Firmen gelingt es leichter, ihre Kurse langfristig zu steigern. Vorausgesetzt, die Erträge und Gewinnausschüttungen legen zu – und die Bilanzkennzahlen über- zeugen. 1 Visa: Eingebauter Inflationsschutz Zusammen mit dem Konkurrenten Mastercard beherrscht Visa den weltweiten Markt für Kredit- und
1 2
Aktienkurs in US-Dollar KGV
355,61 US$
1.7.2016 23.7.2026
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12,3
GELDANLAGE
Debitkarten. Die Banken, die diese Karten an ihre Kunden ausgeben, zahlen auf die damit erzielten Um- sätze eine Gebühr. Der US-Konzern profitiert vom Trend zum bargeldlosen Zahlen. Gleichzeitig enthält das Geschäfts- modell einen eingebauten Inflations- schutz: Steigen die Verbraucherprei- se, bedeutet das höhere Erlöse, weil Kartengebühren prozentual an den Umsatz der Händler gekoppelt sind. Auch neue Zahlungsdienstleis- ter wie Paypal ersetzen Visa nicht, sondern ergänzen das Angebot. Oft ist eine Visa-Karte dort als Geldquelle hinterlegt. Zudem hat Visa eine stra- tegische Partnerschaft mit dem KI- Start-up OpenAI bekannt gegeben: Die Zahlungsfunktionen werden in die Produkte der KI-Firma integriert.
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Zahl der Steigerungen in den letzte 10 Jahre1
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Analysten
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Aktienkurs in Euro KGV
119,25 €
14,5
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20,2
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A
Eine schwimmende Vinci-Pho-
tovoltaikanlage: Das französische
Unternehmen verfügt über
drei starke Geschäftsfelder.
Samsung-Galaxy-Handy:
Die Aktie des Unternehmens gilt
als stark unterbewertet.
Visa-Kreditkarte: Der US-Fi-
nanzkonzern profitiert vom
weltweiten Trend zum bargeldlosen
Bezahlen.
4
Aktienkurs in Euro KGV
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1.7.2016 23.7.2026
1.7.2016 23.7.2026
132,00 €
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Verschuldungs- quote2
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Das alles macht Visa zu einer Gewinnmaschine: Gegenüber 2020 – dem Coronajahr, das dem bargeld- losen Zahlungsverkehr einen Schub verlieh – hat der US-Konzern Um- satz und Nettogewinn um mehr als 80 Prozent gesteigert. Im ersten Quartal 2026 setzte sich der Trend fort: Der Umsatz stieg um 17 Prozent, der Nettogewinn sogar um 31 Pro- zent.
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Anleger profitieren von dieser Entwicklung nicht nur über die Kursentwicklung – der Aktienkurs ist seit Anfang 2020 um mehr als 90 Prozent gestiegen –, sondern auch über Aktienrückkäufe. Allein von Ja- nuar bis März kaufte das Unterneh- men Aktien im Wert von 7,9 Milliar- den Dollar zurück. Hinzu kommen regelmäßige Dividenden. Seit 2009 erhöht der Konzern Jahr für Jahr die Gewinnausschüttung. Preiswert ist die Aktie wegen des robusten Geschäftsmodells nie. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) liegt mit 24 um zwölf Prozent unter dem historischen Mittel. Von 45 Analysten raten 43 zum Kauf. Druck auf den Aktienkurs erwarten sie nur für den Fall, dass sich die Weltwirt- schaft deutlich eintrübt und da- durch die Konsumausgaben sinken. 2 Vinci: Drei starke Geschäftsfelder Ursprünglich als Baukonzern ge- gründet, ist das französische Unter- nehmen inzwischen in drei unter-
Analysten
Analysten
Zahl der Steigerungen in den letzte 10 Jahre1
Zahl der Steigerungen in den letzte 10 Jahre1
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schiedlichen und sich ergänzenden Geschäftsfeldern aktiv. Im Bauge- schäft erstellt Vinci Gebäude, Ver- kehrs- und Energieinfrastruktur. Im Konzessionsbereich betreibt es Au- tobahnen und Flughäfen. Und in der Sparte Energy Solutions bietet es technische Dienstleistungen für In- dustrie, Rechenzentren und Strom- netze an.
Vinci arbeitet weltweit: Gut 40 Prozent seines Geschäfts macht das Unternehmen in Frankreich, weite- re knapp 40 Prozent entfallen auf die anderen europäischen Länder und der Rest auf das übrige interna- tionale Ausland. In Deutschland lie- fert Vinci beispielsweise die techni- sche Infrastruktur hinter der Ener- giewende, wie Stromnetze, Offsho- re-Anbindungen, Konverterstatio- nen und Ladeinfrastruktur. Die Margen sind zwar ver- gleichsweise gering, dafür liefert das Geschäftsmodell seit Jahren verläss- liche Gewinne, wovon Anleger über Dividenden profitieren. In den ver- gangenen zehn Jahren sank die Di- vidende nur im Coronajahr 2020. Aktuell ist das Auftragsbuch so gut gefüllt wie noch nie. Die Nettoverschuldung liegt bei 61 Prozent zum Eigenkapital. Das ist am oberen Rand einer moderaten Verschuldung. Durch die hohen Einnahmen beispielsweise aus Auto- bahn- und Flughafengebühren hal- ten Analysten die Schulden für gut beherrschbar.
Aktienkurs in koreanischen Won KGV
263.500 Won
400.000
300.000
200.000
100.000
Dass die Aktie zuletzt unter Druck stand, führt Analyst Amal Pa- tel von der UBS auch auf das politi- sche Risiko in Frankreich zurück. Da der Risikoaufschlag für französische Staatsanleihen zwischenzeitlich fast das Niveau vom Sommer 2024 er- reicht hat, als es überraschend zu Neuwahlen kam, hält Patel die poli- tische Entwicklung für weitestge- hend eingepreist. Sank der Risiko- aufschlag, profitierte in der Vergan- genheit auch die Vinci-Aktie von der Entwicklung. Der angenehme Nebeneffekt der Kursschwäche ist die gesunkene Bewertung. Das KGV von zwölf liegt 15 Prozent unter dem historischen Durchschnittswert. 3 SAP: Komplexes Geschäftsmodell schützt Europas größter Softwarekonzern gehört wahrscheinlich nicht zu den ersten Konzernen, die Anlegern bei sicheren Investments einfallen. Der Aktienkurs hat sich seit seinem Re- kordhoch im Februar 2025 mehr als halbiert. Das liegt aber nicht an der geschäftlichen Entwicklung. Vom zweiten Quartal des Ge- schäftsjahres 2025 bis zum ersten Quartal 2026 sank zwar das Tempo leicht, indem SAP seinen Umsatz und Gewinn steigerte. Der Konzern aus Walldorf ist aber immer noch hochprofitabel mit Bruttomargen jenseits von 70 Prozent. Zudem stammen fast 60 Prozent der Umsät-
11,5
10,6
Bloomberg, Imago (2), Vinci Group
ze aus dem Cloud-Geschäft – es sind also potenziell wiederkehrende Ein- nahmen. Doch der Blick von Investoren auf das Unternehmen hat sich ver- ändert. Hintergrund ist eine Debatte darüber, ob Künstliche Intelligenz (KI) das Geschäftsmodell der Softwa- rebranche gefährdet, indem autono- me KI-Programme Aufgaben in der Geschäftswelt übernehmen. Nahrung erhielt die Debatte durch die Quartalszahlen von IBM. Das Softwareunternehmen verfehlte mit seinem Umsatz die Erwartungen der Analysten, weil die Geschäfte schlechter als erwartet gelaufen sei- en. Statt in klassische Software seien die Budgets der Kunden in den Auf- bau von KI-Infrastruktur geflossen, sagte IBM-Chef Arvind Krishna. Das belastete auch die SAP-Ak- tie weiter – aus Sicht der meisten Analysten zu Unrecht. Von 31 Exper- ten, die die Aktie verfolgen, raten 26 zum Kauf des Titels. Die Analysten der Schweizer Großbank UBS um Michael Briest etwa verweisen darauf, dass die Komplexität von Geschäftsressour- cenplanung ein Vorteil von SAP im KI-Zeitalter sei. Das habe den Effekt eines wirtschaftlichen „Burggra- bens“. Briest argumentiert, dass viele SAP-Kunden über Jahre vielschich- tige, maßgeschneiderte Systemland- schaften aufgebaut haben. Diese Komplexität schütze das installierte Fundament. Die Kunden würden eher beim etablierten Anbieter blei-
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Analysten
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Aktienkurs in Euro KGV
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1.7.2016 23.7.2026
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ben, weil die Wechselkosten zu hoch seien. Zudem ist SAP bilanziell kern- gesund, hat keine Schulden und kann nötige Investitionen problem- los aus dem Kerngeschäft stemmen. Vor diesem Hintergrund könnte der Kursrutsch bei SAP eine Chance sein. Weil die Gewinne weiter stei- gen, liegt die Bewertung mittlerwei- le ein Viertel unter dem Durch- schnittswert der vergangenen zehn Jahre. Eine Garantie, dass der Kurs
seinen Boden bereits gefunden hat, gibt es angesichts der schwierigen Stimmung im Softwaresektor gleichwohl nicht. 4 Samsung: Extrem niedrig bewertet Steigende Preise für Speicherbau- steine haben dem weltgrößten Halb- leiterhersteller zum dritten Rekord- Quartalsgewinn in Folge verholfen. Samsung übertraf die Erwartungen deutlich und steigerte seinen Quar- talsgewinn um 1800 Prozent auf umgerechnet 51 Milliarden Euro. Das sind 560 Millionen Euro pro Tag oder 389.000 Euro pro Minute. Dennoch fiel die Aktie darauf- hin in der Spitze um zehn Prozent, woraufhin der Handel kurzzeitig ausgesetzt wurde. Nicht etwa ent- täuschte Erwartungen waren das Problem, sondern die Sorge, dass solch hohe Gewinne nicht von Dau- er sein können.
Samsung gehört zu den Profi- teuren des weltweiten Baubooms
626,50 €
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Zahl der Steigerungen in den letzte 10 Jahre1
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bei KI-Rechenzentren. Weil die Branche den rasant wachsenden Be- darf an Speicherchips nicht decken kann, haben sich die Preise für diese Halbleiter innerhalb des vergange- nen Jahres vervielfacht. Doch Samsung ist mehr als ein KI-Profiteur. Der größte Hersteller von Kühlschränken, Fernsehern, DRAM- und NAND-Speicherchips sowie Smartphones (noch vor Apple) hat im abgelaufenen Jahr umgerech- net 27,6 Milliarden Euro verdient. Im laufenden Jahr prognostizieren Ana- lysten im Schnitt 173 Milliarden Eu- ro. Damit zählt Samsung zu den ge- winnstärksten Unternehmen der Welt. Starke Gewinnzuwächse bei ge- sunkenen Kursen machen die Aktie außerordentlich preiswert. Mit ei- nem KGV von nur knapp fünf ist sie um mehr als 50 Prozent niedriger als im langjährigen Durchschnitt be- wertet. Darin spiegelt sich die – be- rechtigte – Spekulation wider, dass die hohen Gewinne der Gegenwart nicht von Dauer sein dürften. Sämt- liche der 44 Analysten empfehlen die Aktie zum Kauf. Damit erhält Samsung unter den hier porträtier- ten Titeln das beste Votum. 5 Rational: Weltmarktführer in der Nische (1) Das Familienunternehmen aus Landsberg am Lech ist mit einem Anteil von rund 50 Prozent Welt-
marktführer für Großküchen, wie sie in der Gastronomie, in Universi-
Aktienkurs in US-Dollar KGV
149,13 US$
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Rational-Industrieküche: Das Familienunternehmen aus Landsberg ist Weltmarktführer für Großküchen.
Microsoft-Computer: Der US-Konzern überzeugt durch sei- ne Profitabilität.
Modenschau von Hermès: Der Luxusgüter-Konzern hebt sich von seinen Rivalen strate- gisch ab.
Braun-Rasierer des Proc- ter-&-Gamble-Konzerns: Das Unternehmen verfolgt eine sehr anlegerfreundliche Dividenden- Politik.
Politik.
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8
Aktienkurs in US-Dollar KGV
390,34 US$
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täten und Krankenhäusern zum Ein- satz kommen. Die USA sind mit 20 Prozent Umsatzanteil zusammen mit Deutschland der wichtigste Ein- zelmarkt. 80 Prozent seiner Umsätze erwirtschaftet Rational im Ausland.
Die Kundenzufriedenheit und Wiederkaufsneigung ist nach An- sicht von Analysten hoch. Auf diese Weise gelingt es trotz der US-Zölle, den Umsatzanteil auch im wichtigs- ten Einzelmarkt stabil zu halten. In neun der vergangenen zehn Jahre stiegen Umsatz und Gewinn bei dem MDax-Konzern. Im laufen- den Jahr prognostizieren Analysten einen Nettogewinn von rund 270 Millionen Euro, nach 254 Millionen Euro im Vorjahr. Mit einer Nettoum- satzrendite von jährlich rund 20 Pro- zent zählt Rational zu den profita- belsten deutschen börsennotierten Unternehmen. Rational treibt mit dem „Ivario“ den Ausbau seines zweiten Stand- beins voran – neben den klassischen Kombidämpfern. Das System bün- delt mehrere Garfunktionen in ei- nem Gerät und spart nach Herstel- lerangaben 40 Prozent Energie. Das Potenzial ist aus Sicht des Unterneh- mens groß, weil der Markt ver- gleichsweise wenig erschlossen ist. Die Firma ist seit vielen Jahren schuldenfrei und bilanziert mehr Ba- res als Verbindlichkeiten. Mit einem KGV von 26 ist die Aktie um 21 Pro- zent niedriger als im Zehn-Jahres- Durchschnitt und 39 Prozent niedri- ger als im 20-Jahres-Mittel bewertet. 6 Procter & Gamble: Dividende seit 136 Jahren Wer spektakuläre Kursgewinne er- wartet, ist mit dieser Aktie unter den hier porträtierten Titeln wohl mit am schlechtesten bedient. Dasselbe gilt aber auch in Bezug auf das War- ten auf einen Kursverfall, um so deutlich günstiger an diese Quali- tätsaktie zu kommen.
27,0
Analysten
Analysten
Zahl der Steigerungen in den letzte 10 Jahre1
Zahl der Steigerungen in den letzte 10 Jahre1
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Mit rund 130 Euro notiert die Aktie gerade mal zehn Prozent hö-
her als vor fünf Jahren. Die Konsum- güterbranche gilt als defensiv, die Unternehmen wachsen nur lang- sam. Dasselbe gilt für die Kurse. Procter & Gamble hat es aber in den letzten zehn Jahren achtmal ge- schafft, die Umsätze zu steigern. In sieben der vergangenen zehn Jahre erhöhte sich der Gewinn. Im laufen- den Geschäftsjahr prognostizieren Analysten im Schnitt einen Nettoge-
winn von 16,5 Milliarden Dollar, nach knapp 16 Milliarden Dollar im Vorjahr. Markenartikel wie Ariel, Pampers, Braun und Gillette besche- ren dem amerikanischen Konsum- güterhersteller verlässlich steigende Erträge. Mit einer Verschuldungsquote von knapp 50 Prozent zum Eigenka- pital ist der Konzern solide finan- ziert. Die Nettoumsatzrendite liegt jedes Jahr bei knapp 20 Prozent, wo- mit der Konzern zu den profitabels- ten Unternehmen in der Branche zählt. Die Aktie ist mit einem KGV von 20,8 auf Basis der für die nächs- ten vier Quartale prognostizierten Gewinne ähnlich hoch wie im lang- jährigen Durchschnitt bewertet. Das wohl stärkste Argument sind die Gewinnausschüttungen. Seit 1890 schüttet der Konzern jedes Jahr Dividenden aus. Seit Ende der 50er-Jahre des vergangenen Jahr- hunderts hat Procter & Gamble sei- ne Dividende jedes Jahr erhöht. Rund 50 Prozent des Gewinns ge- hen an die Aktionäre. Das lässt genü- gend Puffer, um auch in Jahren mit leicht sinkenden Gewinnen die Di- vidende zu erhöhen. 7 Microsoft: Extrem profitabel Trotz starker Ertragszahlen notiert der Aktienkurs fast 30 Prozent unter seinem im Herbst vergangenen Jah- res erreichten Rekordniveau. Im ab-
Aktienkurs in Euro KGV
3.000
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gelaufenen Quartal stieg der Umsatz um 15 und der bereinigte Gewinn um 18 Prozent. Auch wächst das wichtige Cloud-Geschäft kräftig, aber mit 29 Prozent gegenüber dem Vorjahresquartal etwas langsamer als das der großen Konkurrenten wie etwa Alphabet. Microsoft investiert in Rechen- zentren, KI-Supercomputer und Cy- bersicherheit, um die wachsende Nachfrage nach Rechenleistung zu bedienen. Allein im vergangenen Quartal stiegen die Investitionen um 49 Prozent auf knapp 32 Milliarden Dollar. Schon für das nächste Quartal stellte Finanzchefin Amy Hood In- vestitionen von über 40 Milliarden Dollar in Aussicht; für das Kalender- jahr 2026 nannte Microsoft rund 190 Milliarden Dollar. Dies schürte Spe- kulationen, dass die KI-Offensive kurzfristig Margen und freien Cashflow belastet, was den Aktien- kurs weiter fallen ließ. Finanziert wird der Ausbau des KI-Geschäfts aus dem laufenden Ge- schäft. Der operative Cashflow lag im abgelaufenen Quartal bei 46,7 Milliarden Dollar. Gemessen am Ei- genkapital ist der Konzern nur mit 5,1 Prozent verschuldet. Microsoft zählt zu den am besten finanzierten Tech-Konzernen weltweit. Für das am 30. Juni beendete Geschäftsjahr rechnen Analysten im Durchschnitt mit einem rekordho- hen Nettogewinn von knapp 130 Milliarden Dollar. Das wären 27 Pro- zent mehr als im starken Jahr davor. Die entsprechende Bilanz darüber gibt es am 29. Juli. Der Effekt – fallende Kurse bei steigenden Gewinnen – macht die Aktie preiswerter. Erstmals seit Be- ginn des KI-Booms vor vier Jahren ist der Titel wieder niedriger als in seinem langjährigen Durchschnitt bewertet. Gegenüber dem Zehn-Jah- res-Mittel beträgt der KGV-Abschlag
1.644 €
33,5
44,7
38,7
imago/argum, AP, GRANT HINDSLEY/The New York Times/Redux/Redux/laif, P & G
28 Prozent, gegenüber dem 20-Jah- res-Durchschnitt vier Prozent. Mit Nettoumsatzrenditen von jährlich mehr als 30 Prozent ist Mi- crosoft einer der profitabelsten Großkonzerne weltweit. Im abge- laufenen Geschäftsjahr waren es 36 Prozent. Im laufenden Jahr dürften es rund 38 Prozent werden. Solch hohe Margen gelingen mithilfe ei- ner exzellenten Markenbindung und fast monopolartiger Strukturen. 8 Hermès: Renditestark dank Verknappung Weltweit entwickeln sich Aktien von Luxusunternehmen seit mehreren Jahren schwach. Erstens, weil es in China politisch unkorrekt ist, sich öf- fentlich mit Luxusartikeln zu zeigen. Deshalb schwächelt die Nachfrage aus dem einstigen Boomland. Zwei- tens verteuern US-Zölle hochpreisige Waren, sodass die Nachfrage aus ei- ner zweiten wichtigen Region lahmt. Lange Zeit schien der Nobelan- bieter unter den Luxusfirmen im- mun gegen den Abwärtssog in der schwächelnden Branche zu sein. Doch seit dem Allzeithoch im Febru- ar vergangenen Jahres hat Hermès gut 40 Prozent an Wert verloren. 1837 mit Lederwaren und Satt- lergeschirren gestartet, erweiterte der französische Konzern sein Port- folio um Schuhe, Schreibwaren, Uhren, Parfüme, Porzellan und Schmuck. Der Konzern ist schul- denfrei. Hermès bedient ausschließ- lich das Hochpreissegment und passt sich seit Jahrzehnten den Be- dürfnissen der zahlungskräftigen Kundschaft an. Neue Produkte, wie vor einigen Jahren die Birkin-Hand- tasche, werden eher zugeteilt als verkauft. Mehr als zwei Handta- schen pro Jahr dürfen Kundinnen nicht bestellen. Die günstigste Ta- sche gibt es ab 8000 Euro. Die künstliche Verknappung und eine hohe Preissetzungsmacht bescheren dem Konzern eine außer- ordentlich hohe Netto-Gewinnmar- ge von mehr als 20 Prozent pro Jahr. 2025 waren es 28 Prozent. In neun der vergangenen zehn Jahre stiegen der Umsatz und der
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Aktienkurs in Euro KGV
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Gewinn vor Steuern und Zinsen. Die Ausschüttung erhöht sich jedes Jahr. Kursverluste bei gleichzeitig steigenden Gewinnen machen die traditionell hoch bewertete Aktie zwar nicht günstig, aber mit einem derzeitigen KGV von 33,5 um 25 Prozent günstiger als im Mittel der letzten 20 Jahre. 9 Hannover Rück: Dividendenperle Der weltweit drittgrößte Rückversi- cherer übernimmt von Erstversi- cherern wie Lebens-, Schaden/Un- fall- oder Krankenversicherern ei- nen Teil ihrer Risiken gegen eine Rückversicherungsprämie. Diese werden weltweit am Finanzmarkt angelegt. Dadurch gelten Rückver- sicherer als defensive, konjunktur- unabhängige Aktien. Zuletzt stand Hannover Rück wie die gesamte Branche unter Druck. Es gab zu wenig Schäden. Dieser Effekt treibt zwar kurzfristig die Gewinne der Rückversicherer. Doch Investoren sorgen sich, dass den Konzernen in künftigen Ver- tragsverhandlungen mit den Erst- versicherern allmählich die Argu- mente für hohe Versicherungsbei- träge ausgehen.
Trotz derzeit vergleichsweise geringer Schäden durch Naturkata- strophen gilt es aber als wahrschein- lich, dass schwere Unwetter infolge des Klimawandels zunehmen wer- den. Neben Hurrikans dürften vor allem Starkregen, Hagel und Wald- brände öfter auftreten und an Inten- sität zunehmen. Das würde das Er- gebnis der Rückversicherer belas- ten, sollten sie ihre Beiträge nicht anpassen können.
Angesichts gefallener Kurse ist die Bewertung gesunken. Sie liegt aktuell 14 Prozent unter dem Durch- schnittswert der vergangenen zehn Jahre. Analysten sehen hier mehr- heitlich ein attraktives Chance-Risi- ko-Verhältnis. Von 19 Analysten ra- ten derzeit zwölf zum Kauf. Thorsten Wenzel von der DZ Bank begründet seine Kaufempfeh- lung unter anderem damit, dass die
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Prämien der Rückversicherer nach sieben Jahren mit Preiserhöhungen immer noch auf einem attraktiven Niveau lägen. Er verweist zudem auf ungenutzte Großschadenbudgets aus dem vergangenen Quartal. Das gibt Hannover Rück einen Puffer. Auch im Coronajahr 2020 blieb das Unternehmen profitabel, das einzige Verlustjahr war das Jahr der globalen Finanzkrise 2008. Aktionä- re profitieren von dieser finanziellen Stärke über eine üppige Dividende. 55 Prozent des Nettokonzernge- winns werden an die Aktionäre aus- geschüttet. Die Dividendenrendite liegt aktuell bei hohen fünf Prozent. 10 Fuchs: Weltmarktführer in der Nische (2) Ohne Schmierstoffe geht in der Wirtschaft wenig. Fuchs – früher Fuchs Petrolub – liefert nach eige- ner Aussage mehr als 10.000 Schmierstoffe, Fette und Öle. Benö- tigt werden sie für Traktoren, Pan- zer, Mahlwerke und Autos, aber auch in der Pharmabranche, bei- spielsweise für Diabetes-Spritzen. Auch Elektrofahrzeuge benötigen Öl für ihren Betrieb. Zwar kosten Schmierstoffe ver- gleichsweise wenig, doch kein Kun- de kann auf sie verzichten. Preisan- passungen infolge von Inflation und höheren Beschaffungskosten gelten als selbstverständlich. Der Wettbe- werb ist gering, denn den großen Ölkonzernen ist das Segment zu kleinteilig und komplex. Deshalb wächst der Weltmarkt- führer in der Nische stetig: In acht der letzten zehn Jahre stiegen Um- satz und Nettogewinn gegenüber dem Jahr davor. Mit einem KGV von 15,2 ist die Aktie moderat und nied- riger als im langjährigen Mittel be- wertet. Die Gründernachfahren kon- trollieren die Stimmenmehrheit der Aktien – im MDax notieren die
15,2
stimmrechtslosen Vorzugsaktien – und legen Wert auf Stabilität und Kontinuität. Die Firma ist schulden- frei. Kein deutscher Konzern hat so oft die Dividende Jahr für Jahr er- höht wie Fuchs mit seinen 24 Anhe-
40,52 €
CSL-Forscherin:
Der australische Pharma-
konzern gilt trotz jüngs-
ter Gewinnwarnung als
grundsolide.
BNP-Paribas-
Zentrale: Das starke
Vermögensverwaltungs-
Geschäft überzeugt.
Versicherungs - schaden an einem Auto: Die Aktie der Hannover Rück gilt als konjunktur- resistent.
Technologiezentrum
von Fuchs: Der Welt-
marktführer in der
Nische überzeugt durch
stetiges Wachstum.
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bungen in Folge. Für die Stammaktie gab es zuletzt 1,22 Euro, für die stimmrechtslose Vorzugsaktie wie gewohnt einen Cent mehr. Rund die Hälfte des Gewinns schüttet der Konzern Jahr für Jahr aus. Für Privatanleger könnten die weniger liquiden Stammaktien im Moment die bessere Wahl sein, zu- mindest solange der Kurs deutlich unter der Vorzugsaktie notiert. Auf- fällig ist, dass die Stammaktie auf Dauer weniger stark schwankt. Grund dafür ist, dass im MDax nur Vorzugsaktien notieren. Diese pro- fitieren immer dann, wenn Anleger in Form von Fonds und ETFs auf den MDax setzen. Dementsprechend groß sind die Kursverluste, wenn solch passiv gemanagte Anlagefor- men wieder verkauft werden. 11 CSL: Dividendenstarker Pharmariese Der australische Pharmakonzern veröffentlichte im Mai eine Gewinn- warnung: CSL rechnet für das Ge- schäftsjahr 2026, das am 30. Juni en- dete, nur noch mit einem Gewinn von 3,1 Milliarden Dollar. Ursprüng- lich waren mindestens 3,5 Milliar- den Dollar in Aussicht gestellt. Vorausgegangen war der Ab- schied von CEO Paul McKenzie im Februar. Seitdem führt interimswei- se Gordon Naylor das Unternehmen, der in der Bilanz aufräumt. Dadurch
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Aktienkurs in australischen Dollar KGV
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kommt es im Zuge einer Übernah- me im Volumen von knapp zwölf Milliarden Dollar aus dem Jahr 2022 zu nicht zahlungswirksamen Ab- schreibungen in Höhe von rund fünf Milliarden Dollar. Das operative Ta- gesgeschäft ist davon nicht betrof- fen. Diese Ankündigung verschärfte die Abwärtsbewegung der CSL-Ak- tie, die bereits seit der verschobenen Abspaltung des Grippeimpfstoffge- schäfts aus dem Jahr 2025 unter Druck steht. Folgt auf einen Chef- wechsel eine Gewinnwarnung, er- möglicht dies dem Nachfolger in al- ler Regel einen unbelasteten Start.
CSL besteht aus drei Sparten: CSL Behring konzentriert sich auf Biotherapeutika, die aus menschli- chem Blutplasma oder durch gen- technische Verfahren gewonnen werden. Die Sparte stand zuletzt für fast zwei Drittel des Gesamtumsat- zes. CSL Seqirus ist das Impfstoffge- schäft, das abgestoßen werden soll- te. CSL Vifor konzentriert sich auf Eisenmangeltherapien, Nierenheil- kunde und Dialyse – diesen Bereich betreffen die Abschreibungen. Die Verschuldungsquote bezo- gen auf das Eigenkapital ist mit 44 Prozent moderat. Das Unterneh- men ist unverändert profitabel und erwirtschaftet einen ausreichend hohen freien Cashflow, um Aktien zurückzukaufen und Dividenden
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auszuzahlen. Diese sind in den ver- gangenen zehn Jahren nie gesun- ken. Die Dividendenrendite liegt bei 3,5 Prozent. Mit einem KGV von 13 wird die Aktie aktuell 55 Prozent unter ihrem Durchschnittswert be- wertet. 12 BNP Paribas: Europäische Universalbank Hinter der französischen Großbank liegt eine mehrjährige strategische Neuausrichtung. Die Analysten Ta- rik El Mejjad und Lea George von der Bank of America (BofA) sehen nun eine „echte paneuropäische in- tegrierte Universalbank“.
Der Sitz der Bank mag also in Frankreich liegen, es gibt aber Standbeine in mehreren europäi- schen Märkten. Die Unternehmens- säulen bilden dabei das Privat- und Firmenkundengeschäft, das Invest- mentbanking sowie die Vermögens- verwaltung und Versicherungen. Gerade der stärkere Fokus auf die Vermögensverwaltung macht die Bank unabhängiger vom Zinszy- klus. Zudem sind die einzelnen Ge- schäftsbereiche miteinander ver- zahnt. Bestehende Kundenbezie- hungen werden genutzt, um weite- re Produkte zu verkaufen. Das er- höht nicht nur den Ertrag pro Kun- de, sondern stärkt auch die Kunden- bindung, weil die Wechselkosten steigen.
Aktienkurs in Euro KGV
Im Schnitt erwarten Analysten, dass BNP seinen Nettogewinn in diesem Jahr um knapp elf Prozent steigern kann. Davon würden nicht zuletzt die Aktionäre profitieren, an die bis zu 70 Prozent über Dividen- den und Aktienrückkäufe ausge- schüttet werden könnten. Schon in den vergangenen Jahren nach der Coronapandemie stiegen die Divi- denden stetig an. Die Dividenden- rendite liegt bei hohen fünf Prozent. In den vergangenen Monaten ist die Aktie schlechter gelaufen als die Titel der spanischen und briti- schen Institute oder als Unicredit aus Italien. Mit Blick auf die Bewer- tung ergibt sich daraus Aufholpo- tenzial. Das KGV der BNP-Aktie liegt auf Basis der in den nächsten zwölf Mo- naten erwarteten Gewinne mit 8,1 nahe dem zehnjährigen und 20-jäh- rigen Durchschnittswert. Weil euro- päische Banken lange Zeit extrem günstig waren, ist der Vergleich mit der Konkurrenz aussagekräftiger. Hier ist die Bewertung zehn bis 25 Prozent niedriger. Das Risiko ist: Schrumpft Euro- pas Wirtschaft und kriseln die Fi- nanzmärkte, trifft das alle Banken – auch BNP Paribas. Ebenso belastet eine seit zwei Jahren anhängige Zi- vilklage in den USA wegen Bank- dienstleistungen im Sudan trotz US- Sanktionen. ◁
8,1
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106,20 €
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Fuchs, CSL, Mondadori Portfolio via Getty Images, Daniel Evers/WupperVideo/dpa
trotzen
USA
In den Appalachen bestimmte
einst die Industrie den Alltag. Heute sind es
Bevölkerungsschwund und Drogen.
Doch die Menschen in einer der
abgehängtesten Regionen der USA sehen eine
Chance – in der unberührten Natur.
H
Antonia Mannweiler
Luke, Laurel Dale, Morgantown, Grantsville, Petersburg
inter dem Gelände der ein- gezäunten Papiermühle geht langsam die Sonne unter. Von der früheren Bedeutung der Luke Paper Mill für die Region ist heute nicht mehr viel zu sehen. Nur der alte Schornstein, der aus dem Tal in den Appalachen hervorragt, zeugt noch von der eins- tigen Größe des Unternehmens. Früher produzierten sie hier hoch- wertiges Papier aus alten Textilres- ten. 2019 schloss die Anlage nach 131 Jahren. Bis zuletzt beschäftigte sie
mehr als 600 Arbeiter.
Heute steht hinter der einge- zäunten Anlage nur noch ein Wach- mann. Michael ist klein und sport- lich, trägt einen langen weißen Bart und ein Bandana um seinen Kopf. Vor vielen Jahren hat er als Bauar-
beiter in der Mühle gearbeitet. Auch Michaels Mutter war hier mehr als vier Jahrzehnte angestellt. Die Men- schen seien stolz auf ihre Jobs hier gewesen, sagt der 61-Jährige. „Die Leute haben in Firmenwohnungen gewohnt, hatten Heizung, Wasser und Abwasser. Alles lief über die Fa- brik.“ Das Ende der Mühle sei hart gewesen für den Ort.
Einsam wacht Michael nachts über das verlassene Gelände, um Einbrecher daran zu hindern, dort Kupfer zu stehlen. Er zeigt auf das Haus am anderen Ende der Straße, das „Crackhaus“. Heute nutzen es ihm zufolge Drogenabhängige. Die alte Frau, die früher in dem Haus lebte, habe er gekannt. Wenn sie wüsste, was heute darin passiere, würde sie sich im Grab umdrehen, glaubt er.
Jeden Abend beobachtet der Wachmann, wie die Autos kommen
und gehen. Im Dämmerlicht bringt er eine Pistole unter seinem T-Shirt zum Vorschein. Eine weitere 12-Kali- ber-Schrotflinte liegt in seinem Truck. Wenn er muss, setzt er sie ein.
Im westlichsten Zipfel Mary- lands, auch „Panhandle“, der „Pfan- nenstiel“, genannt, fühlen sich die
Einwohner dem konservativen West Virginia näher als dem demokrati- schen Maryland. Wenn er könnte, würde Michael sofort West Virginia beitreten, sagt er. Maryland sei ihm zu weich im Umgang mit Kriminali- tät. Er sei eher der Old-School-Typ: „Auge um Auge, Zahn um Zahn“. Mit einem Median-Haushalts- einkommen von knapp über 100.000 Dollar zählt Maryland zu den reichsten Bundesstaaten der USA. Das gilt allerdings nicht für den westlichsten Teil, der in den Appala- chen liegt. Hier beträgt das Media- neinkommen nur knapp 68.000 Dollar. Die Gebirgskette, die sich über 13 Bundesstaaten erstreckt, ge- hört zu den wirtschaftlich abge- hängtesten Regionen der USA. Traurige Berühmtheit erlangten die Appalachen 2016 durch die Me- moiren des US-Vizepräsidenten J.D. Vance, „Hillbilly Elegy“. Darin be- schreibt er die sozialen und wirt- schaftlichen Probleme der Region, in der er seine familiären Wurzeln
Papierfabrik in Luke, Mary- land, im Jahr 2017: Die Fabrik war einer der größten Arbeitge- ber in der Region und ist seit 2019 geschlossen.
Eric und Bob organisieren ei- ne Auktion in Laurel Dale, West Virginia: Die meisten Menschen haben wie Eric mehrere Jobs, um über die Runden zu kommen.
Wahlkampfschilder für Trump und Vance: Die Republi- kaner haben bei den Wählern in den Appalachen deutlich an Zu- stimmung gewonnen.
Wildwasser-Rafting in West Virginia: Die Natur wird zum Ge- schäftsmodell für die Region.
Spritpreise in West Virginia: Fünf Dollar für eine Gallone Sprit sind für die Menschen in West Virgina viel Geld.
hat. West Virginia ist der einzige Bun- desstaat in den USA, der komplett in den Appalachen liegt. Das Media- neinkommen pro Haushalt liegt hier bei nur knapp 58.000 Dollar. Über den Bundesstaat, der vie- len vor allem wegen des Songs „Take Me Home, Country Roads“ ein Be- griff ist, sagen einige scherzhaft, dass er die Negativstatistiken entweder auf Platz eins oder zwei anführt. Zum Beispiel: Nach Mississippi ist West Virginia der zweitärmste Bun- desstaat der USA. Laurel Dale liegt in Grant Coun- ty, West Virginia. Die Straßen und Häuser hier sind mit US-Flaggen ge- pflastert. Auffällig ist die hohe Dich- te an Kirchen und überfahrenen Re- hen, die leblos am Straßenrand lie- gen. Vor einem weißen Holzhaus an der Landstraße türmen sich alte Ra- senmäher, Plastikfiguren von Jesus und Maria, Holzbetten und alte Ven- tilatoren. Eric und Bob bereiten all das für eine große Auktion am nächsten Tag vor. Sie platzieren alte
Möbelstücke auf dem Rasen, die zum Hausstand des verstorbenen Ehepaars gehören, das hier lebte. Der 66-jährige Eric spricht mit einem tiefen Dialekt, der üblich in den Appalachen ist und umgangs- sprachlich als „Mountain Talk“ be- zeichnet wird. Eigentlich arbeitet er bei einer Forellenzucht. Mehrere Jobs zu haben, ist hier verbreitet. Ei- ner seiner Freunde, sagt er, fährt vor und nach der Arbeit zweieinhalb Stunden Busse, um sich seine Kran- kenversicherung leisten zu können.
Ein neuer tiefroter Bundesstaat
Früher habe man hier noch demo- kratisch gewählt, erzählt Eric. Aber die Demokraten sind etwa bei The- men wie der Geschlechtergerechtig- keit aus seiner Sicht über das Ziel hi- nausgeschossen. „Bei uns glauben viele nicht an Abtreibungen. Sie glauben nicht daran, das Geschlecht zu ändern“, erzählt er. „Wenn du als Mädchen geboren wirst, bist du ein Mädchen. Wenn du als Junge gebo- ren wirst, bist du ein Junge.“ Zur Migrationspolitik dagegen – ein großes Thema des vergange- nen Wahlkampfs – hat Eric eine dif- ferenzierte Meinung. Die Region hänge von Einwanderern ab, die Wirtschaft würde ohne sie leiden, gibt er zu bedenken. Wer pflücke denn auf den Apfelplantagen das Obst oder arbeite auf den Geflügel- farmen? Er beantwortet das selbst: die Einwanderer. „Ich wünschte nur, sie würden das legal machen.“ Vom aktuellen Präsidenten Do- nald Trump sei er kein Fan, sagt Eric. Und trotzdem: „Ich glaube, dass er besser als die Alternative war. Ist das fair?“ Lange war West Virginia als Koh- le- und Bergbauregion von seinen mächtigen Gewerkschaften geprägt, die traditionell den Demokraten na- hestehen. Über sieben Jahrzehnte hinweg wählte der Bundesstaat
Imago (2), Handelsblatt (3)
d
h
N
mehrheitlich demokratisch. Die Re- gion hat den wirtschaftlichen Auf- schwung der USA im 20. Jahrhundert mit ihrer Kohleenergie befeuert. Auf ihrem Höhepunkt Anfang der 1950er waren von den rund zwei Millionen Einwohnern mehr als 100.000 Men- schen im Bergbau beschäftigt. Dann kam die Mechanisierung. Seit den 1990ern ist die Kohlepro- duktion in den Appalachen um fast die Hälfte gesunken, mit ihr fiel die Zahl der Arbeitsplätze in dem Sek- tor: von knapp 30.000 auf rund 12.000. In den letzten knapp drei Jahrzehnten wuchs West Virginia nur halb so schnell wie die gesamte US-Wirtschaft. Die Armutsquote in dem Staat ist mit 16,6 Prozent etwa ein Drittel höher als im US-Schnitt. Der Niedergang der Industrie läutete auch den Niedergang der Demokraten ein. Im Jahr 2000 brach West Virginia mit den Demo- kraten, die mit Al Gore einen Kandi- daten ins Rennen schickten, den sie als Klimaschützer und Gegner der Kohleindustrie wahrnahmen. Seit- dem blieb der Bundesstaat rot. Bei der letzten Wahl holte US-Präsident Trump nur in Wyoming mehr Stim-
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men als in West Virginia. Morgantown ist eine kleine de- mokratische Enklave inmitten des politisch rot gefärbten West Virgi- nia. Die Stadt ist Heimat der West Virginia University, wo Sam Work- man als Politikprofessor lehrt. Das, was die Menschen hier ausmache, sei die kulturelle und familiäre Stär- ke, gepaart mit enormer ökonomi- scher Fragilität, sagt Workman. Die Menschen sähen sich selbst als un- abhängig und widerstandsfähig. Sie seien skeptisch gegenüber jedem, der nicht von hier sei. Das habe auch mit den Vorurteilen gegenüber den Menschen hier zu tun. Den „Appalachians“ gegenüber gebe es die Klischees des Hinter- wäldlers, des „Hillbillys“, der schlecht gekleidet sei und nicht gut Englisch spreche – oder Witze darü-
ab
ber, dass man hier seine Cousins hei- rate. „Untereinander sind wir eng verbunden, nach außen hin sind wir distanziert. Das ist sehr prägend.“ Er sei umgeben von Menschen aufge- wachsen, die nie die Hoffnung auf ein Leben in Wohlstand hatten, sagt Workman. „Viele Menschen in West Virginia leben am Rande des Exis- tenzminimums. Sie leben von Gehaltsscheck zu Gehalts- scheck.“ Wer kann, zieht aus West Virginia fort. Die Bevölkerung in den USA schrumpft in keinem anderen Bundesstaat so stark wie hier. „Wir haben viele junge Men- schen, die den Staat verlassen, und wir haben auch eine altern- de Bevölkerung“, sagt Workman. Hinzu kommt die Opioid-Kri- se. Die Drogen seien ein „riesi- ges Problem“. 48,9 Drogentote kommen in West Virginia auf 100.000 Einwohner. Nirgends sonst in den USA sind es mehr, der Wert ist rund 30 Mal höher als in Deutschland.
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Viele Menschen
in West Virginia
leben am
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Existenzmini-
mums. Sie leben
von Gehalts-
scheck zu
Gehaltsscheck.
Den Ursprung der Epide- mie sieht Workman im Weg- gang der Kohleindustrie. Nach- dem sie verschwunden sei, sei- en viele körperlich und psy- chisch am Ende gewesen. In
Sam Workman Professor für Politik an der West Virginia University
Kombination mit einer laschen Re- gulierung der Drogen habe das zu einem „perfekten Sturm“ geführt.
Doch West Virginia schlägt ei- nen neuen Pfad ein. Nach Jahrzehn- ten im Ruß der Kohleindustrie liegt die Hoffnung der Menschen zuneh- mend im Unberührten. „In West Virginia drehen sich die Möglichkei- ten um die Schönheit der Natur“, sagt Workman. Diese Wende hat etwa Fayette County vollzogen, wo der Kohle- bergbau Anfang der 80er-Jahre langsam zum Erliegen kam. Heute setzt die Region mit ihren reißenden Flüssen wie dem Gauley River auf Wildwasserrafting als Touristenat- traktion, aber auch auf Klettern und Wandern. 2025 stiegen die Einnah- men im Tourismussektor in West Virginia auf eine Rekordsumme von mehr als neun Milliarden Dollar. Laut der Leiterin der Tourismusab- teilung, Chelsea Ruby, hängt mittler- weile einer von 15 Arbeitsplätzen in West Virginia vom Tourismus ab.
Damit findet in der Bevölke- rung auch ein Umdenken statt. Frü- her ging es darum, wie viel Gas oder Kohle man aus der örtlichen Natur extrahieren konnte, sagt der Profes- sor. Nun begännen die Menschen, den Wert ihrer Natur anders zu be- messen: Wie hoch ist der Preis für ei- nen Zugang zum Berg oder zu sau- berem Wasser an diesen unberühr- ten Orten? Viele Menschen in West Virgi- nia seien sehr arm, konstatiert Work- man. Das Einzige, was sie oft besä- ßen, sei ihr über Generationen ver- erbtes Haus oder Land. Nun könnte der Wert dieser Besitztümer steigen.
Schwarzbären, Rotluchse und Ökotourismus
Die Sonne strahlt über dem See des 500 Hektar großen New Germany State Park in Garrett County, Mary- land. Eine Gruppe Schüler versucht, am Steg die beste Position zum An- geln zu finden. Ein paar andere Teenager schieben bunte Kajaks auf den glitzernden See. Der 30-jährige Angus weist die Schüler ein. Er ist seit zwei Jahren Park Ranger hier. Deutsche Siedler aus dem Schwarz- wald hätten diese Gegend um 1850 gegründet, erklärt er den Namen des Parks. „Sie fanden, dass es hier nach Heimat aussah.“ New Germany sei ein toller Ort, weil er mitten in den Appalachen liege. Schwarzbä- ren, Rotluchse oder die Allegheny- Buschratte sind hier heimisch. Die Natur zieht immer mehr Touristen in die Gegend. Wunder- bar sei das, findet Angus. Der Tourismus bringt Geld in die Wirtschaft. Es gebe da- her viele Gruppen, die sich mittlerweile um den Öko- tourismus bemühten. „Wir sind mit so einer schönen Natur gesegnet. Wir soll- ten das zu unserem Vorteil nutzen.“ Der Landkreis sei sehr konservativ, werde aber offener für Umweltbe- lange. „Wenn Dinge wie die Papierfabrik und Kohle- bergwerke schließen, dann haben wir eben diese ande- ren Ressourcen.“ Er sehe das auch in den umliegenden Regio- nen, die von der Natur profitie- ren und etwa Skiresorts aufbau- en. „Sie schützen die Natur und lassen die Wirtschaft davon pro- fitieren. Ich würde mir wün-
Buschratt
schen, dass die Gegend hier das auch stärker tut.“
Seiner Meinung nach vergisst die Politik in Marylands Hauptstadt Annapolis und in Washington die
Menschen hier. Donald Trump als republikanischer Präsident habe die Menschen hier teilweise verblendet. Langsam verändere sich das aber, sagt Angus. „Ich glaube, die Leute werden langsam wach und erken- nen, was hier vor sich geht.“ Dazu führten vor allem die gestiegenen Spritpreise. In Gegenden mit niedri- gen Einkommen seien fünf Dollar pro Gallone viel Geld.
„Es ist nicht das erste Mal, dass unser Land schwere Zeiten durch- macht, und wir haben uns immer wieder davon erholt. Ich glaube fest daran, dass wir das auch dieses Mal schaffen können.“ Petersburg ist ei- ne kleine Appalachen-Stadt am Poto- mac-Fluss. Das South Side Depot im Zentrum des kleinen Ortes ist Tou- risteninformation, Shop für regiona- le Produkte – und seit zwei Jahren auch Heimat der South Side Studios.
Die beiden Kindheitsfreunde Robert und Jenny, die beide aus der Gegend sind, haben die gemeinnüt- zige Kunstorganisation gegründet. Es gibt dort Ateliers, eine Galerie mit Arbeiten von Künstlern aus West Virginia und Räume für Veranstal-
tungen. Die beiden sind nach der Pandemie in die Appalachen zurück- gekehrt. Sie hatten dazwischen viele Jahre in größeren Städten wie Pitts-
burgh verbracht. Der Grund für den Wegzug damals: „Weil wir das Ge-
fühl hatten, dass es hier keine krea- tive Gemeinschaft gab oder diese Art von Aufgeschlossenheit und Erfah- rung, die wir uns kulturell ge- wünscht hätten.“ Und für den 48-jährigen Robert, der schwul ist, sei es als Heranwachsender damals nicht einfach gewesen.
Sie seien dann gewissermaßen zurück ins Ländliche gerufen wor- den, erzählen sie. „Wir haben uns gefragt: Warum sind wir weggegan- gen und was können wir machen, um diese Leere zu füllen, die uns da- zu gebracht hat, wegzugehen?“
Die South Side Studios seien ein Herzensprojekt. Sie wollten etwas unternehmen, um die Menschen hier zu halten und den Ort attrakti- ver zu machen. Dass es aber so viel positive Resonanz in der sehr kon- servativen Gemeinschaft gab, hat die beiden dann doch überrascht.
Früher sei es bei politischen Mei- nungsverschiedenheiten einfacher gewesen, sich vom jeweils anderen Lager zu distanzieren und zu sagen: Das sind nicht meine Leute. Hier in den Studios führten sie diese Diskus- sionen aber nicht, sie seien ein neu- traler Raum, sagt Jenny. „Man kennt trotzdem die Ansichten der Men- schen. Das ist nicht zu vermeiden, wenn man in einer Kleinstadt lebt.“
Und doch seien es genau die Menschen, die als Erste zur Stelle seien, wenn es darum gehe, jeman- dem in Not etwas zu essen oder eine Unterkunft anzubieten – und alles in ihrer Macht Stehende für andere zu tun. „Es ist wirklich interessant zu sehen, wie die politische Ausrich- tung der Menschen nicht unbedingt mit ihrem Verhalten überein- stimmt.“ Zuerst war es die Natur, die Robert wieder nach West Virginia in die Berge zog, sagt er. „Ich dachte nicht, dass ich unbedingt wegen der Menschen hierher zurückziehe. Und jetzt hat sich der Kreis geschlos- sen. Ich liebe den Ort und alles, was er zu bieten hat.“ ◁
I
m noblen Airport Club am Flughafen Frank- furt haben sich führende Wirtschaftsprüfer zusammengefunden. Sie wollen über die Zukunft der Branche diskutieren. Die Marktforscher von Lünendonk & Hossenfelder haben eingeladen und stellen dort ihre jüngste Umfrage vor. Ein Ergebnis sticht heraus: Zwei Drittel der Prüfungsgesellschaften geben offen zu, dass sie in den nächsten Jahren deutlich we- niger Berufseinsteiger brauchen und Juniorjobs abbauen werden. Das wäre ein Wendepunkt für die Branche. Denn Wirtschaftsprüfer stellten bislang jedes Jahr Hunderte Uni-Absolventen ein. Gesellschaf- ten wie PwC, Deloitte, KPMG und EY brauchten viel Nachwuchs für die aufwendige Prüfung von Unternehmensabschlüssen. Zudem herrscht bei den Prüfern eine hohe Fluktuation – viele der Ju- nioren wechseln nach ein paar Jahren von der Beratung in andere Unternehmen.
Und nun? Sorgt die KI dafür, dass Unterneh- men die jungen Leute nicht mehr im gewohnten Maße brauchen? Und wenn ja, was bedeutet das für ihre zukünftigen Karrierewege? Hinter den geplanten Kürzungen bei Einstei- gerjobs steckt ein Trend, der unaufhaltsam er- scheint: Alle großen Prüfer treiben den Einsatz von Künstlicher Intelligenz voran. Ersetzt werden zunächst vor allem die einfachen Tätigkeiten, wie der Abgleich von Belegen und Kontosalden. Was bisher Heerscharen von Juniorprüfern per Hand erledigten, soll zunehmend KI übernehmen. Und nicht nur in der Beraterbranche, auch in anderen Bereichen der Wissensarbeit automa- tisieren Unternehmen die Aufgaben, die bislang Einsteigern vorbehalten waren. Für die Firmen ist das verlockend: Viele stellen weniger Junioren ein und investieren stattdessen in KI. Laut einer Auswertung des Jobportals Stepstone stieg die
Zahl der Ausschreibungen für Junior- positionen zwar zuletzt wieder leicht – sie lag aber trotzdem noch mehr als 16 Prozent unter der aktuellen Nach- frage nach Personal am Gesamtmarkt.
Oft fehlen bislang Konzepte
KI ist laut Christina Langer, Arbeits- marktexpertin bei Stepstone, dafür nicht der einzige Grund. „Aber sie trifft Berufs- einsteiger an einer empfindlichen Stelle.“ Denn es gerät ein Prinzip ins Wanken, auf dem Karrieren seit Jahrzehnten aufbauen: Bislang führte der Weg zur Expertise fast immer über Routinearbeit. Die lässt sich heute zum Großteil automatisieren. „Damit verändert KI weniger den ganzen Beruf auf einmal“, sagt Langer. „Sondern zuerst die Lernkurve am Anfang.“ Wie also lernen Be- rufseinsteiger ihr Handwerk, wenn sie viele Aufgaben von Beginn an an die KI delegie- ren können? Was müssen sie zwingend selbst beherrschen? Und wie steigen sie auf, wenn die untere Sprosse der Kar- riereleiter wegbricht? So ganz scheinen die deutschen Unternehmen darauf noch keine Ant- wort gefunden zu haben. Fabian Ste- phany forscht an der Universität Ox- ford zu den Folgen von Künstlicher Intelligenz für den Arbeitsmarkt. „Viele Unternehmen könnten dem kurzfristigen Impuls folgen, weni- ger Junioren einzustellen und da- für KI zu nutzen, um Kosten zu sparen“, sagt er. „Und merken dann in fünf Jahren, dass ihnen die Senioren fehlen.“ Das droht auch den Bera- tungsunternehmen. Marktfor- scher Jörg Hossenfelder be- obachtet schon jetzt einen gebremsten Personalauf- bau bei den Prüfern. Und auch der Branchenexper- te Kai-Uwe Marten von der Uni Ulm ist über- zeugt: Prüfungsgesell- schaften werden die
ARBEITSMARKT
Einstiegsjobs ab?
KI übernimmt Routineaufgaben – und bedroht so besonders Juniorrollen. Unternehmen müssen Einstiegsjobs neu denken. So gehen Otto, EY oder SAP und Wirtschaftsprüfer damit um.
Bert Fröndhoff, Milena Merten, Franziska Telser Düsseldorf, Berlin
riesigen Effizienzvorteile durch KI nutzen, um in den nächsten Jahren ihre Personalkosten bei ein- fachen Jobs zu senken. Marten erwartet deshalb, dass sich das typische Pyramidenmodell in der Be- legschaft von Unternehmensberatungen auflösen wird. Weniger Mitarbeiter in der Basis, dafür mehr mit KI-Know-how in den Seniorpositionen. Und auch der Geschäftsführer des Beratungskon- zerns EY, Jan Brorhilker, sagt: „Wir werden weni- ger Personal brauchen, das die einfachen Tätigkei- ten erledigt, aber mehr erfahrene Mitarbeiter, die die Technik steuern und verstehen.“
Ohne Junioren keine Senioren
Das Problem dabei ist nur: Wer keine oder weni- ger Berufseinsteiger einstellt, dem fehlen später die erfahrenen Beschäftigten. Denn gute Seniors kann man laut Forscher Stephany nicht ohne Weiteres am Markt einkaufen. Zum einen, weil sie rar und teuer sind. Zum anderen, weil man ex- terne Mitarbeiter aller Altersklassen zunächst an- lernen muss. Das kostet Zeit und Geld. „Ihnen fehlt in der Regel das Wissen über firmeninterne Strukturen.“ Er rät Unternehmen deshalb, die Ausbildungszeit von Junioren zu verkürzen, statt bei den Neueinstellungen zu sparen. „Etwa in- dem man sie schneller an Spezialwissen heran- führt oder ihnen Projektverantwortung gibt.“ Berufseinsteiger müssten zudem schnell lernen, wie sie Ergebnisse der KI richtig bewerten. „KI macht Fehler“, sagt Stepha- ny. „Und das bleibt auch so.“ Dafür sei entscheidend, dass Junio- ren die Technologie wirklich verstehen. Alles zu automatisieren, was sich auto- matisieren lässt, hält der Forscher deshalb für falsch. „Um Erfahrungen zu sammeln, müssen Berufseinsteiger weiter Aufgaben übernehmen, die auch eine KI erledigen könn- te“, sagt er. „Nur nicht mehr in einem so großen Umfang wie früher.“ In anderen Ländern gebe es bereits einige Unternehmen, die eine Vorreiterrolle einneh- men. Das amerikanische KI-Unternehmen Sierra etwa prüft bereits im Bewerbungsprozess die KI- Kompetenzen von Absolventen. „Im Gegenzug vermittelt es früh Expertenwissen und bindet Ju- nioren so ein, als seien sie erfahrene Mitarbeiter“, sagt Stephany. Der Versicherer Zürich hat in Großbritan- nien ein 17-monatiges Programm gestartet, um seine Berufseinsteiger KI-fit zu machen. Mehr als eine Million Pfund hat es gekostet. Zusammen mit dem Imperial College und dem Weiterbil- dungsanbieter Corndel lernen die jungen Men- schen darin, praxisnah KI einzusetzen. Sie erar- beiten Anwendungsfälle, in denen Künstliche In- telligenz die Produktivität verbessern kann, neh- men an Live-Workshops teil und erhalten Einzel- coachings. Deutsche Unternehmen dagegen seien aktu- ell noch nicht so weit, sie gestalteten Juniorrollen derzeit nicht neu. „Die meisten Initiativen hier- zulande konzentrieren sich derzeit auf Upskil- ling, duale Studienprogramme oder interne Wei- terbildungsangebote“, sagt er. „Positivbeispiele sind hier etwa Siemens oder SAP.“ Der Fokus liegt hierzulande also zunächst darauf, Beschäftigte insgesamt weiterzuqualifizieren. Die Prüfungsgesellschaft Deloitte will weiter- hin in hoher Zahl Einsteiger einstellen. Auf sie wartet derzeit eine Art duale Ausbildung. Der Nachwuchs wird in der traditionellen Prü- fungstechnik geschult, ebenso aber im Um- gang mit den selbst entwickelten KI-Agenten, die einfache Tätigkeiten übernehmen sol- len. Konkurrent EY hat seine Einstellungs-
Fabian Stephany Forscher an der Universität Oxford
praxis komplett geändert: Gesucht wer-
den keine Spezialisten in einzelnen Prü- fungsthemen, sondern Generalisten, die alle Regeln der Bilanzprüfung heraus- ragend beherrschen. Sie werden dann in den neuen Technologien geschult. Juniorjobs komplett neu zu de- finieren, ist laut Stephany in Deutschland noch keine Priorität. Wie eine solche Neugestaltung aussehen könnte, zeigt das Bei-
Getty Images, Oxford Universität
spiel von Stefanie Lanz. Die 25-Jährige arbeitet bei SAP als Softwareentwicklerin im Bereich Cloud Infrastructure. Noch schreibt sie dort ihre Mas- terarbeit, ab Oktober ist sie fest angestellt. Künst- liche Intelligenz nutzt sie täglich – vor allem beim Schreiben von Code oder der Suche nach Fehlern darin. „Früher war das sehr zeitaufwendig“, sagt sie. Lief ihr Programm nicht, musste sie Fehler mühsam selbst beheben. „Das hat teilweise länger gedauert, als das Programm zu schreiben.“ Heute nimmt die KI einen Teil dieser Arbeit ab – und sie konzentriert sich auf andere Aufga- ben. Statt sich mit dem Code aufzuhalten, denkt sie über die Architektur nach: Wie soll ein Pro- gramm aufgebaut sein? Sie wägt Risiken ab, be- spricht Optionen mit erfahreneren Kollegen und Kolleginnen und entwickelt Lösungen. „Ich ma- che viel mehr das, was beim Software-Enginee- ring wirklich Spaß macht.“ Wenn Lanz nicht wei- terkommt, wendet sie sich an ihre Kollegen. „Ein Senior-Entwickler hat durch seine Erfahrung oft mehrere Ansätze, wie sich ein Problem lösen lässt“, sagt sie. Davon profitiert sie. „Ich kann mir Fachwissen viel schneller aufbauen, wenn ich nicht die ganze Zeit im Code festhänge.“ Auch der Online-Versandhändler Otto setzt auf gemischte Teams, damit Berufseinsteiger schnell von erfahreneren Kollegen lernen kön- nen. Beim Thema KI sieht Personalvorständin
Andrea Becker allerdings auch einen umge-
kehrten Lerneffekt: „Wir beobachten, dass unsere Azubis und dualen Studenten ein ‚KI Native Thinking‘ mitbringen.“ Die junge Generation hat demnach einen „viel natür- licheren Zugang“ zu KI und denke Prozesse „AI first“. Diese Offenheit nutzt Otto mit ei- nem eigens aufgelegten „AI Ninja“-Pro- gramm. Daran können Berufseinsteiger frei- willig teilnehmen und sich in Schulungen zu KI-Spezialisten ausbilden lassen. Anschließend arbeiten sie drei Monate lang in einem anderen Unternehmensbereich und unterstützen ihre Kollegen dort bei der Einführung von KI.
Rasch kritisches Denken lernen
Andrea Becker, die im Otto-Vorstand neben Per- sonal auch Finanzen verantwortet, betont: Auto- matisiert würden vor allem Routinetätigkeiten. „Unsere Mitarbeiter müssen einige Aufgaben nicht mehr selbst ausführen, aber beurteilen kön- nen“, sagt sie. Als Beispiel nennt Becker das Er- stellen einer Gewinn-und-Verlust-Rechnung (GuV). Eine Aufgabe, die KI bereits gut erledigen kann. „Jeder angehende Analyst sollte eine GuV einmal selbst gemacht haben“, sagt sie. „Nur dann ist man in der Lage, die Ergebnisse der KI kritisch zu bewerten und Fehler zu entdecken.“ Eine Studie von Forschern der Universitäten Mailand-Bicocca und Bochum stützt Beckers These: Demnach birgt der Einsatz von KI in der Medizin das Risiko eines „KI-bedingten Kompe- tenzverlusts“ beim Fachpersonal. Wer zu stark auf die Technologie vertraue, verpasse Gelegen- heiten, diagnostisches Gespür, Problemlösungs- fähigkeiten und Selbstvertrauen bei der eigen- ständigen Urteilsfindung zu entwickeln. Um dem vorzubeugen, empfehlen die Autoren, dass me- dizinische Fachkräfte aller Altersklassen regelmä- ßig Aufgaben ohne KI erledigen – ähnlich wie Pi- loten, die Mindestzeiten für manuelle Flugstun- den ohne den Einsatz des Autopiloten nach- weisen müssen.
Folgt man dieser Logik, so müsste jeder Bereich eines Unternehmens festlegen, welche Aufgaben Berufs- einsteiger von der Pike auf erlernen und regelmäßig trainieren sollten – und welche sie von Anfang an der KI übergeben dürfen. Teddy Tewelde ist für einen ande- ren Ansatz. Der Unternehmer engagiert sich als Vorstandsmitglied der „Future Skills Alliance“ dafür, junge Menschen auf die Arbeits-
welt der Zukunft vorzubereiten. „Aufgaben, die KI bereits jetzt sehr schnell und genau erledigen kann, muss ein Berufseinsteiger meiner Meinung nach nicht machen, nur um sie mal selbst ge- macht zu haben“, sagt er. Er hält es für wichtiger,
Viele Unternehmen
könnten dem kurzfristigen
Impuls folgen, weniger
Junioren einzustellen und
dafür KI zu nutzen, um
Kosten zu sparen.
Und merken dann in
fünf Jahren, dass ihnen die
Senioren fehlen.
dass junge Menschen schneller lernen, KI-Ergeb- nisse kritisch zu analysieren. „So könnte man Berufseinsteiger früher da- zu bringen, strategisch zu denken“, sagt Tewelde. Sie lernen, so wichtige Fragen zu beantworten, etwa: Welche Entscheidungen oder Empfehlun- gen lassen sich aus der Analyse der KI ableiten? An welchen Stellen sollte mein Unternehmen sich dagegen nicht auf die Technologie verlas- sen? „Das kann junge Menschen viel mehr be- geistern, weil stärker ihre Meinung gefragt ist.“ Wenn Berufseinsteiger dank KI früher in die Lösung echter Probleme eingebunden werden, verlange das andere Fähigkeiten von ihnen. Ne- ben KI-Kompetenzen, Neugierde und Kommuni- kationsfähigkeit empfiehlt Tewelde jungen Men- schen, in Bewerbungsschreiben zu betonen, dass sie bereit sind, Verantwortung zu übernehmen. Gerade Menschen, die etwa aufgrund ihrer sozialen Herkunft eigentlich schwierigere Start- bedingungen haben als andere, können hier punkten. „Viele junge Menschen, die wirtschaft- lich benachteiligt sind, übernehmen bereits früh wichtige Aufgaben in der Familie: Sie kümmern sich um jüngere Geschwister oder erledigen Be- hördengänge für die Eltern“, sagt er. Solche Fä- higkeiten sollten sie genauso explizit herausstel- len wie offizielle Zertifikate oder Zeugnisse. Auch die großen Beratungen, bei denen Ju- nioren traditionell die fleißige Zuarbeit übernom- men haben, machen sich Gedanken zur Zukunft ihres Nachwuchses. Einstiegsstellen zu kürzen, sei für McKinsey keine Option, sagt Anne Schmitz, die in Deutschland und Österreich das Recruiting für den Konzern verantwortet: „Wir planen, unsere Einstellungen 2026 global um rund 20 Prozent zu steigern – auch und gerade auf Entry-Level.“ Schmitz sucht für McKinsey nach Menschen mit Fähigkeiten, die KI nicht so leicht replizieren kann: die richtigen Fragen stellen, die Stimmung im Raum einschätzen, Vertrauen aufbauen, mit Unklarheiten umgehen und in komplexen Situa- tionen klar urteilen. Eines komme neu hinzu: „Wir schauen sehr genau darauf, wie Kandidatin- nen und Kandidaten mit KI-Werkzeugen umge- hen“, sagt Schmitz. Denn beim kritischen Hinter- fragen von KI-Ergebnissen, beim Einordnen und beim Ableiten von Implikationen entwickle man Urteilsvermögen. „Das ist die Fähigkeit, die zählt“, sagt Schmitz. ◁
Herr Wachtel, Jens Spahn hat vor einer Woche zunächst versucht, über eine
schriftlich abgestimmte Botschaft in einem vermeintlich geschützten Raum seine private Geschichte zu platzieren. Als das nach anderthalb Tagen nicht
funktionierte, ging er in einen großen Podcast – und machte alles noch schlimmer. Am Ende zog er sich mit einem dürren Zwanzig-Zeilen-Brief aus der Affäre. Das klingt alles sehr durchdacht. Warum hat es dennoch nicht funktioniert?
Ich vermute zwei Gründe. Zunächst ein- mal: Mit einem Text zu starten, war da- neben. Die Glaubwürdigkeit schriftli- cher Verlautbarungen ist dramatisch ge- sunken. Bei Helmut Kohl hat das viel- leicht noch funktioniert, aber dass man in der Ära der neuen Mündlichkeit mit Schriftlichem durchdringt, das können wir knicken. Die Verlautbarungschance des Schriftlichen ist passé. Dass er dann in den Podcast ging, war taktisch gut: Er hängt sich an dessen rhetorische Wir- kung. Gescheitert ist es trotzdem – ers- tens weil die Sache selbst nicht mehr zu retten war, da kann man noch so viel ar- gumentieren. Und zweitens gibt man so immer mehr Details preis und reitet sich immer tiefer hinein. Am Ende war er vermutlich zu authentisch.
Zu authentisch?
Ich kenne Spahn nicht, aber ich halte ihn für arrogant genug, sich nicht aus- reichend gewappnet zu haben – er hat auf seine Authentizität vertraut. In pro- fessionellen Kontexten ist das der abso- lute Tod. Ich arbeite immer am Gegen- teil: Ich prügele Menschen in Rollen, ganz zu Recht, damit sie nicht ihrer In- dividualität überlassen bleiben und nicht in die Falle tappen, zu viel von sich selbst mit der Öffentlichkeit zu tei- len. Bei Spahn hat man am Ende nur noch mehr von seinem Charakter er- lebt.
Ist das der Kern: Wenn die Rolle, die jemand einnehmen müsste, nicht zur Botschaft passen will, ist es egal, wie er darüber kommuniziert?
für fünf Sätze“
Der Managercoach spricht über seine Haft in der
DDR, den Fall Jens Spahn und das Paradox, dass immer mehr geredet wird, aber immer weniger gesagt werden darf.
STEFAN WACHTEL
Sven Prange Frankfurt
Genau. Das A und O sind immer zwei Dinge: Rolle und Plan. Und in seinem Fall gibt es vermutlich keine Rolle, bei der das Medienvolk sagt: Ach, hat er doch irgend- wie richtig gemacht, das verzeihen wir ihm. Diese Rolle existiert nicht, deshalb war der Fall strukturell nicht zu retten. In vielen anderen Fällen ist es anders. Ich könnte Stunden darüber reden, wie Men- schen sich weigern, in ihre Rolle zu ge- hen. Mir sagte einmal der Kommunikati- onschef eines Dax-Konzerns: Der Herr Soundso ist zwar unser Finanzvorstand, aber eigentlich liegt ihm das nicht, das wird er nie richtig können. Da habe ich gesagt: Wenn er das nach zwei Tagen mit mir nicht kann, dann sorgen wir mal da- für, dass er aus dem Job fliegt. „Liegt ihm nicht“, das gibt es nicht bei Millionen-Be- zügen.
Und wie bereiten sich die Guten vor? Ich habe sieben, acht Jahre einen Bank- CEO in Frankfurt beraten. Der fragte vor jedem Auftritt: Herr Wachtel, wenn ich da am Dienstag hingehe – was ist denn da meine Rolle? Was soll ich anziehen, was muss ich machen? Das sind die richtigen Fragen. Die falsche Frage lautet: Wie kann ich mich da am besten ausbreiten? Wer nur noch sich selbst sieht, ist nicht mehr im „Executive-Modus“ und empfin- det sich als gottähnlich – und wird ir- gendwann aussortiert. Die richtig Guten fragen immer: Was ist meine Rolle? Wie kann ich hier mein Geld wert sein?
In der schriftlichen Stellungnahme kann ich mich hinter dem verstecken, der mir meinen Text aufgeschrieben hat. Auf der Bühne, im Podcast, im Video geht das nicht. Wird die Rolle also
wichtiger? Die Rolle wird jeden Tag wichtiger in die- ser neuen Mündlichkeit. Es gibt kein rol- lenloses Sprechen. Neutralität ist eine Chimäre. Schauen Sie auf die prominen- ten Beispiele: Trump ist immer authen- tisch. Putin etwa ist immer in der Rolle. Die chinesische Führung: immer in der Rolle. Je mündlicher unsere Kommuni- kation wird, desto gefährlicher wird es, blind auf Authentizität zu vertrauen.
Getty Images/iStockphoto, Carsten Sander
Wir haben uns in der schriftlichen Kommunikation angewöhnt, alles gleichförmig zu machen, möglichst unanstößig zu formulieren. Das ist eine Sprache, der man auf gar keinen Fall zuhören möchte. Was bedeutet das für die Sprache, die Entscheider sprechen? Wir erleben gerade die Oralisierung der Führung: Überall, aber im Leadership be- sonders, wird weniger geschrieben und mehr geredet. Was üblicherweise fabri- ziert wird, nenne ich Industrielyrik. „Tief- greifenden Wandel gemeinsam gestal- ten“, „sich strategischen Herausforderun- gen stellen“. „Unsere Mitarbeiter sind un- ser höchstes Gut“ – und dann reden die die auch noch in der dritten Person an. Diese Sprache ist uniform, die will keiner mehr hören. Das Schlimme ist: KI perpe- tuiert das.
Sie nimmt halt, was es schon gibt. Die Mediokrität des Redenschreibers wird mit seiner KI erst recht potenziert, es wird alles noch schlimmer auf dieser schlimmen Seite.
Entscheiderkommunikation wird mündlicher, während sich der Mainstream auf KI-generierte Formulie- rungen beschränkt. Steckt darin nicht eine neue Trennung von Elite und Nicht-Elite? Die KI gibt Menschen, deren Beruf es nicht ist, sich ständig auszudrücken, Mit- tel an die Hand, schnell einen Brief zu schreiben – auf solidem mittlerem Ni- veau. Schon jetzt ist bei jeder E-Mail der Verdacht: Das hat die KI geschrieben. Ein Beispiel aus meiner Praxis: Ein CEO, mit dem ich zwei Reden vorbereiten sollte, hat die kleinere davon in letzter Minute doch schnell von der KI schreiben lassen. Sein Vorstandskollege hörte sie und sag- te: „Das ist stinklangweilig.“ Was aus der Maschine kommt, ist kreativ, aber nicht originell.
Was unterscheidet gute gesprochene Sprache von dieser Entscheiderlyrik? Die Grundeinheit schriftlicher Sprache ist der Text. Die Grundeinheit mündli- cher Kommunikation ist der Spruch. Wer beim Sprechen einen guten Text produ- zieren will, wird scheitern. Wer münd- lich überzeugen will, braucht eine Tüte voller Sprüche in einer guten Reihenfol- ge. Mündliche Sprache ist wiederholend, sie nimmt immer wieder das Alte auf, wie eine Gebetsmühle. Und sie geschieht in kurzen Schritten, auf einem Atemzug: Ein Satzkern entsteht im Kopf, und auf ei- nem Atem wird ein Spruch produziert. Drei-Wort-Sätze, Vier-Wort-Sätze: Schö- nes Gespräch. Gefällt mir gut. Freue mich, bin sehr gespannt. Genau solche Sprüche trauen sich Redenschreiber aber nicht in den Text zu schreiben.
Woran liegt das? Weil auch der Auftraggeber schriftlich er- zogen ist und fragt: Was ist das denn? Ich habe einmal einen Redenschreiber- Workshop für ein Bundesministerium gemacht. Die Ministerin oder der Minis- ter war vielleicht früher Deutschlehrer oder Deutschlehrerin. Da würde ich sa- gen: Interessant – die schreiben Ihnen Texte, und Sie popeln dann am Sonntag- nachmittag am Semikolon herum. Und am Dienstag, wenn Sie es reden sollen, fällt Ihnen ein, dass man es gar nicht sprechen kann: „Meine Referenten ha- ben was geschrieben, aber ich rede lieber frei.“
Weil? Schriftdeutsch ist oft unpersönlich: Es kam zu einem Erdbeben, es kam zu einer Demonstration. Die Angelsachsen reden persönlicher, bei denen wird alles mit Menschen verbunden. Der Deutsche da- gegen will immer sachlich erläutern.
Die Entscheiderlyrik ist vor allem entstanden, weil Leute Angst haben, anzuecken. Ist die Öffentlichkeit, wie wir sie in Deutschland haben, über- haupt auf die Art Sprache vorbereitet, für die Sie werben? Sie müsste vorbereitet sein, denn wir le- ben in einer freiheitlich-demokratischen Grundordnung. Wir haben den Artikel 5 des Grundgesetzes, für den ich mich als Redelehrer in den nächsten Jahren ein- setzen werde. Es ist erlaubt und er- wünscht, seit März 1949 anzuecken, auch mal etwas Schräges zu reden. Na- türlich gibt es Einzelfälle – börsennotier- te, juristische Zusammenhänge –, in de- nen das Gesprochene sehr präzise vor- bereitet sein muss. Aber das heißt nicht, dass es schriftdeutsche Industrielyrik sein darf. Hören Sie in eine Obama-Rede hinein: alles aufgeschrieben, alles vorge- lesen – und trotzdem mündliche Spra- che, lauter Sprüche. Was deutschen Kommunikatoren fehlt, heißt „Schrei- ben fürs Hören“!
Und noch mal: Das erträgt diese Gesellschaft? Wieder zwei Antworten, Herr Prange! Sie muss vorbereitet sein, weil es möglich sein muss, etwas zu sagen, was andere är- gert. Wenn es wirklich beleidigt, kann man zum Anwalt laufen. Das gab es im- mer schon.
Und zweitens? Es war noch nie so wertvoll wie heute, professionelle – brutal gesagt: pseudoau-
VITA
Der Coach Dr. Stefan Wachtel, 1960 im thüringi- schen Worbis geboren, ist einer der „Leading Coa- ches of the World“. Er ist Executive Coach interna- tionaler Spitzenmanager aus Wirtschaft, Öffent- lichkeit und Sport, unter anderem für Konzernvor- stände von bislang 16 Dax-40-Unternehmen.
Der Privatmensch Wachtel war 1980 während seines Wehrdienstes bei der Nationalen Volksar- mee der DDR wegen „Staatsverleumdung“ fünf Monate inhaftiert, worüber er später das Tage- buch „Delikt 220“ veröffentlichte.
thentische – Mündlichkeit herzustellen. Noch nie war die Chance so groß, in ei- nen Podcast zu gehen und das gut zu ma- chen. Wir erleben eine Renaissance der Rhetorik. Politiker werden professionel- ler, Spitzenmanager auch. Nur die Ewig- gestrigen versuchen noch, sich schrift- lich zu retten. Man kann sich nicht mehr hinter dem Text verstecken. Und ich glaube, die Gesellschaft ist grundsätzlich positiv gestimmt, weil sie die Schriftlyrik von Politikern und Spitzenmanagern satt hat und dankbar ist, wenn jemand ein ge- sprochenes Wort an sie richtet.
Ist damit die Zeit der ganz großen Zielgruppen vorbei, weil bestimmte Pseudo-Authentizitäten nur noch in bestimmten Bubbles funktionieren? Natürlich zerfällt die Gesellschaft in Bub- bles, in allen westlichen Ländern. Das kann man beklagen, aber das allein ist noch kein Problem. Gefährlich wird es nur dann, wenn die Gesellschaft bei den großen Themen immer in zwei Lager zerfällt, eines dafür, eines dagegen – und die Regierung immer auf der einen Seite steht.
Täuscht der Eindruck, dass Sie sich
gerade echauffieren? Nein, vermutlich nicht.
Woher kommt diese Verve? Ich war in der DDR im Gefängnis für fünf Sätze, die ich gesagt hatte, und bin geflo- hen, in die Bundesrepublik. Danach habe ich mich orgiastisch ergötzt an der Frei-
heit, an der Redefreiheit, am wirtschaft- lichen Erfolg. Vor allem aber weiß ich seitdem, was mit Menschen passieren kann, die einer Regierung gegenüberste- hen, die die Wahrheit immer absolut und auf ihrer Seite sieht. Wenn Sie einmal für Meinung im Gefängnis saßen, sehen Sie diese Debatten mit anderen Augen.
Verursacht diese Sozialisierung bis
heute einen anderen Blick darauf, wie Meinungs- und Redefreiheit funktio- niert?
Drei Besonderheiten. Erstens nimmt der Ossi Politik persönlich: Der Kanzler hat gelogen? Dann sagt der, er wählt den Kanzler nie mehr. Der Wessi sieht es zy- nisch: „Na ja, es wird eben viel gelogen in der Politik.“ Zweitens erkennen Ossis Pro- paganda auf Kilometer Entfernung. Wenn es heißt: „Glauben Sie nur der Re-
gierung, oder was nicht von uns kommt, ist falsch“ – dann sagt der Ossi: „Oh, das kenne ich, da gucke ich doch mal, was es sonst noch so gibt.“ Leider gehen so viele nach rechts, das ist die Scheiße. Und es gibt einen dritten Punkt: den Bekenntnis- zwang. Diktatur zeigt sich nicht nur da- ran, was man nicht sagen darf, sondern daran, was man ständig sagen soll – Ro- land Barthes soll das gesagt haben. Dieses Phänomen kocht neuerdings wieder hoch. Und wen so etwas nicht beunru- higt, der tut mir leid.
Wo verläuft eigentlich die Grenze
zwischen gut gemachter pseudoauthen- tischer Rollenwahrung und Propagan- da? Da gibt es ja Schnittmengen.
Klar gibt es die. Überzeugen, überreden, manipulieren, Propaganda – die Mittel sind dieselben, leider. Wer überzeugen will, sucht Gemeinsamkeiten, sucht eine hohe Flughöhe, um etwas zu legitimie- ren. Genau das macht Propaganda auch: „Ihr seid die Besseren, ihr seid nicht wie die anderen.“ Die Grenzen sind fließend. Für mich beginnt Propaganda dort, wo jemand sagt: „Schau nicht ins Geschichts- buch, lies nur unser Buch.“ Da sagen Leu- te mit Totalitarismus-Erfahrung: „Bitte nicht schon wieder!“
Dabei gibt es doch so viele Ansichten und Perspektiven wie nie, die veröffent- licht werden.
Die einen sagen so, die anderen sagen so.
Ließe sich das gesellschaftliche Redeklima, das Sie beklagen, durch eine andere Form von Rhetorik aufbrechen?
Leider nicht allein, die Gründe dafür sind strukturell. In meinem Buch nenne ich das „das Paradox der neuen Mündlich- keit“: Es wird immer mehr geredet, aber es soll immer weniger gesagt werden. Die Rhetorik des 21. Jahrhunderts ändert sich gerade. Würde ich einen Workshop an- bieten „Reden unter extremer Beobach- tung“, der könnte eine Stadthalle füllen.
Herr Wachtel, vielen Dank für das Interview. ◁
Stefan Wachtel:
Die neue
Mündlichkeit.
Herder, 2026,
224 Seiten, 22 Euro.
A
lle zwei Jahre sucht die Mani- festa Orte, die bewusst abseits der Reiserouten der Kunst- Aficionados liegen. Am meis- ten umstritten war die Ausgabe von 2014, die in St. Petersburg unter dem Eindruck von Putins Überfall auf die Krim jedoch erschreckende Brisanz entwickelte. Auch Pristina im Kosovo
MANIFESTA
2022) oder Palermo (2018) waren Orte mit produktiven Reibungsflächen. Für die aktuelle Ausgabe fiel die Wahl auf das krisengeschüttelte Ruhrge- biet, das bereits beim Kulturhaupt- stadtjahr 2010 einen Wandel durch Kunst erfahren sollte.
Das Konzept der Manifesta ist seit 1996 gesetzt: Ein jeweils neu zu- sammengesetztes, internationales Team bringt keine fertige High-End-
Kunst, keine vorab erdachte Drama- turgie mit, sondern setzt an den An- fang eine ausführliche Recherche vor Ort auf der Suche nach Kontakten und Themenschwerpunkten.
Das gelingt mal besser, mal schlechter, denn trotz der Recher- chen fühlen sich immer wieder loka-
e Künstler übergangen. Auf der an- deren Seite soll eben eine internatio- nale Perspektive für neue Impulse und ästhetisch frischen Wind sorgen. Ein Spagat, der auch bei dieser Aus- gabe für Ärger sorgte. Die Bochumer Künstlerin Dorothee Bielfeld warf dem deutsch-türkischen, in Berlin le- benden Künstler Nasan Tur vor, mit seiner Installation „Elevation“ in der Essener St.-Gertrud-Kirche ihr Werk „Aufrichten“ aus dem Jahr 2010 ko- piert zu haben, und verlangte, die In- stallation zu entfernen.
Soziokulturelle Relevanz
Seit der Gründung 1996 ist die nieder-
ändische Kuratorin Hedwig Fijen Di- rektorin der Manifesta, die Ausgabe
m Ruhrgebiet wird ihre letzte sein. Im Rahmen der Vorbereitungen traf sie ihre Kuratorenkollegin Britta Pe- ters, die künstlerische Leiterin von „Urbane Künste Ruhr“, die ihr die Bo- nifatiuskirche in Gelsenkirchen- Schalke zeigte. Fijen war überrascht: „Wir waren sofort von der architekto- nischen Dimension, aber auch von der soziokulturellen Relevanz der brutalistischen Kirchenbauten im Ruhrgebiet begeistert.“
Aus Gesprächen mit den Men- schen vor Ort ergab sich der Fokus auf die vielen profanierten Kirchen
m Ruhrgebiet. Viele dieser Kirchen wurden aus Trümmermaterialien er- baut, verbunden durch rohen Beton. Ihre Ästhetik ist durchweg nüchtern, geprägt vom Gedanken eines radika-
en Neuanfangs, der sich distanzieren wollte vom pompösen Kitsch reprä- sentativer Bauten früherer Zeiten. Zugleich bieten die Nachkriegskir- chen des Ruhrgebiets, die auch Pan- toffelkirchen genannt wurden, weil man es zu ihnen nicht weit hatte, vie-
e Qualitäten, die heute nachahmens- wert scheinen, findet Fijen: „Pantof- felkirchen sind oft in Zusammenhang mit anderen sozialen Institutionen wie Altersheimen, Kindergärten und Gemeindeheimen entstanden. Kir- chen im Ruhrgebiet sind also auch als soziale Infrastruktur zu verstehen, die viele Jahre für Zusammenhalt in den Nachbarschaften gesorgt hat.“
Auf dem Boden der Duisburger Liebfrauenkirche schlängeln sich di- cke Luftschläuche, die wie ein un- heimliches Gedärm im Raum verteil- te Installationen verbinden. Der bri- tisch-iranische Soundartkünstler Ab- bas Zahedi hat ausgediente Orgelpfei- fen gebündelt, sie ragen ins Dämmer-
Liebfrauenkirche in Duisburg: Die Installation „Ouranophobia 47051“ des britisch-iranischen Sound-Art-Künstlers Abbas Zahedi besteht aus gebündelten und verformten Orgelpfeifen.
Pantoffelkirchen
Die nomadische Kunstschau Manifesta richtet
ihre 16. Ausgabe im Ruhrgebiet aus. Zwölf profanierte
Kirchenräume werden mit Installationen, Kunstwerken und vielfältigen Aktionen belebt.
Regine Müller Düsseldorf
licht des längst zur Kulturkirche um- gewidmeten hohen Kirchenraums hinein, der durch eine eindrucksvolle Faltwandkonstruktion aus glasfaser- verstärktem Plexiglas geprägt ist. Die Pfeifen hat der Künstler aus ganz Europa zusammengetragen. Ei- nige stark ramponierte stammen so- gar aus der St.-Nikolaus-Kirche in Kiew. Die seltsamen Pfeifenbündel der Installation „Ouranophobia 47051“ wirken aggressiv, wehrhaft und erinnern nicht zufällig an Stalin- orgeln. Der britische Kurator Michael Kurtz gehört zum interdisziplinären künstlerischen Team und erläutert die Arbeit von Zahedi: „Er interessiert sich sehr dafür, wie Klang und Skulp- tur genutzt werden können, um neue Formen des gemeinschaftlichen Zu- sammenkommens, neue Arten von Ritualen zu schaffen. Diese Arbeit ist eine direkte Reaktion auf die vorhan- dene Orgel in der Kirche, die schon seit Jahren nicht mehr erklingt.“
Atemberaubende Ästhetik
Die gewaltige Installation, deren Pfei- fen mittels eines Computerpro- gramms über das Gebläse einer alten britischen Orgel erklingen, nimmt auf verblüffende Weise die Atmosphäre der Duisburger Liebfrauenkirche auf, die von düsterer Massivität bestimmt ist, aber ästhetisch atemberaubend stimmig wirkt. Eine neue Videoarbeit der Turner-Preisträgerin Elizabeth Price und eine stimmige Installation des Düsseldorfer Künstlers Emil Wal- de, der die verrotteten Drahtglasfens- ter des Duisburger Hauptbahnhofs im Bereich der früheren Beichtstühle ar- rangiert hat, vervollständigen das Bild einer gelungenen Lösung für die Duisburger Kirche. Die Bochumer Christ-König-Kir- che ist ein ganz anderer Fall: Der 1932, im letzten Jahr der Weimarer Repu- blik errichtete Bau reflektiert mit den von Anda Rottenberg und Krzysztof Kosciuczuk ausgewählten Arbeiten die Zeit vor der nationalsozialistischen Machtübernahme. Der international renommierte Künstler Luc Tuymans hat für die Längsseite des Kirchen- schiffs einen 30 Meter langen Fries aus plissiertem Stoff geschaffen. Die ortsspezifische Arbeit nimmt Szenen aus Leni Riefenstahls Propagandafilm „Triumph des Willens“ von 1935 auf. Tuymans hatte auf Youtube eine kolo- rierte Version entdeckt, in der alle Flaggen blau gefärbt waren, die Ha- kenkreuze also verschwunden sind. Unter Tuymans’ Fries liegen Eva Ko- tatkovas menschengroße Stoffvögel der Arbeit „When Animals Fall From the Sky“ wie tot auf dem Boden, auch Kotatkova ist eine international aner- kannte Künstlerin. Es gibt also bei der Manifesta durchaus Namen, die auf dem in - ternationalen Kunstmarkt einen Klang haben. Daneben gibt es Unbe- kanntes und Orte, die zum spieleri- schen Mitmachen, ja, ganz konkret etwa zum Basketballspielen einladen und den Kontakt mit der nicht kunst- affinen Bevölkerung suchen. Diese Spielorte wirken eher schütter be- sucht und erreichen ihr Wunschpu- blikum offenbar kaum. Der überwie- gende Teil des Manifesta-Publikums sind Kunstinteressierte, womit die Kunstschau ihr Schicksal mit vielen vergleichbaren kulturellen Bemü- hungen um diverseres Publikum teilt. Immerhin liest sich die vorläufi- ge Bilanz mehr als respektabel: Bis einschließlich Dienstag, 21. Juli, be- suchten 51.829 Menschen die Mani- festa.◁
Abbas Zahedi, Manifesta 16 Ruhr, Ivan Erofeev
Luc Tuymans, Manifesta 16 Ruhr, Ivan Erofeev
D
und Weltmarkt
Die National Gallery widmet
dem österreichischen Biedermeier-Künstler
Ferdinand Georg Waldmüller
die erste Soloschau in Großbritannien.
F
Stephanie Dieckvoss London
Belvedere, Wien
AUSSTELLUNG
erdinand Georg Waldmüller (1793–1865) besuchte Lon- don im Jahr 1856, als 34 seiner Bilder beim Auktions- haus Phillips versteigert wurden, und hatte eine Au- dienz bei Königin Victoria und Prinz Albert, die jeweils ein Werk erwarben. Danach wurden seine Bilder in Großbritan- nien jedoch kaum gezeigt und nur selten gehandelt. Eine Einzelausstellung in der National Gallery in London, die in Zusammenarbeit mit dem Wiener Belvedere organisiert wurde, soll dies nun ändern. „Waldmüller: Landscapes“ (bis 20. September) vereint 13 Gemälde in einem Kabinettraum des Museums; die Leihgaben stammen überwiegend aus Wiener Sammlungen.
iese Situation ist selten geworden bei den Asiatika-Versteigerungen in Euro- pa: Als Lempertz im Juni zur Taxe von 15.000 Euro ein archaisches Bronze-Ritual- gefäß aus der vorchristlichen Zhou-Zeit auf- rief, engagierten sich 15, meist chinesische, Bieter. Die Ähnlichkeit mit einem Stück aus den kaiserlichen Sammlungen in Peking trieb den Preis auf 571.500 Euro (alle Erlöse inklusive Aufgeld). Bei Koller war eine Koral- lenschnitzerei aus den 1930er-Jahren das China-Los des großen Preissprungs. Die auf 40.000 Schweizer Franken taxierte elegante Dame mit Fächer ging für 137.500 Franken in neue Hände. Ein ausgedünntes Angebot an hochka- rätiger China-Kunst in Europa und eine ebenso zurückhaltende wie wählerische Käuferschaft in Xis fernöstlichem Kontroll- staat sind die Dämpfer des momentanen Asiatika-Markts auf dem alten Kontinent. Die singulären sechsstelligen Zuschläge bei Lempertz in Köln, Koller in Zürich und bei Nagel in Stuttgart in den Asiatika-Auktionen im Juni und Juli spiegeln diese Situation nur zu deutlich. Einen Höhenflug erfuhr bei Lempertz ein chinesisches Paar Porzellankummen mit Fledermausdekor und Qing-Marke. Die Köl- ner Spezialisten hatten es vorsichtig auf das 19. Jahrhundert datiert und – auf die Regu- lationskraft des Markts vertrauend – auf 4000 Euro taxiert. Fast 20 Bieter glaubten an eine frühere Ausführung. Ein Sammler aus Shanghai bekam das Paar erst zum Preis von 381.000 Euro. „Trotz Kaufzurückhal- tung sind in Bezug auf chinesische Kunst so- wohl im oberen wie im niedrigeren Preis- segment immer noch die Käufer aus China und Hongkong die Preistreiber“, sagte Lem- pertz’ Asiatika-Spezialist Adrian Heindrichs
AUKTIONEN
Waldmüllers Gemälde „Die unterbrochene
Wallfahrt“: Das Werk von 1853 spielte 2005 im
Dorotheum 1,3 Millionen Euro ein.
Waldmüller ist einer der bekanntesten Künstler des frü- hen 19. Jahrhunderts in Österreich und fest in den Sammlun- gen des Belvedere und der Fürstlichen Sammlungen Liech- tenstein verankert. Oft unter der Rubrik Biedermeier ver- marktet, steht der Maler idyllischer Landschaften, Gesell- schaftsszenen und Stillleben für eine Kunst, die Natur- und Familienidyllen als Gegenwelt zu Politik und gesellschaftli- chem Wandel inszeniert. Der konzentrierte Charakter der Präsentation mit Land- schaftsansichten, gerahmt von einem Selbstporträt des Künstlers als junger, selbstbewusster Akteur der österrei- chischen Gesellschaft, ist zugleich ihre Stärke und ihre Schwäche. Hoch angekündigt, muss man den Saal jedoch erst suchen. Die große Zurbarán-Schau steht im Vorder- grund. Andererseits fügt sich die kostenfreie Ausstellung selbstverständlich in einen Rundgang ein und kann zufällig entdeckt werden. Gerade davon profitiert sie: Das interna- tionale Publikum des Museums begegnet einem Künstler, mit dem viele Besucher zuvor nie in Berührung gekommen sind. Die intime Auswahl überwältigt nicht, sondern führt behutsam in Waldmüllers Werk ein. Das ausgewogene Verhältnis von Einführungstext und Bildauswahl bringt diesen heute außerhalb Österreichs noch immer unterschätzten Künstler einem globalen Publi- kum näher. Die Hängung lenkt den Blick vom städtischen Grün des Praters in die Bergwelten der Alpen, wo man sich in Gipfeln und Tälern verliert und zugleich fragen mag, wie es um die Idylle solcher Landschaften im Zeitalter des Kli- mawandels steht. Ihre Bedeutung für europäische Naturvor-
Ferdinand
Georg
Waldmüller:
Das „Selbst-
porträt als jun-
ger Mann“
von 1828 ist
eine Leihgabe
aus dem
Belvedere.
aus Fernost
Die jüngsten Asiatika-Resultate im deutschsprachigen Raum künden eine Verschiebung an. Das Chinageschäft schrumpft, während Kunst aus Japan und Indien Fahrt aufnimmt.
dem Handelsblatt. Preissteigerungen von 2000 auf 14.000 Euro für eine blau-weiße Flaschenvase aus dem 17. Jahrhundert ohne Bieter aus Fernost scheinen unmöglich. Auch Nagel teilte mit, dass 80 Prozent seiner Verkäufe nach China gehen. Der Stutt- garter Versteigerer überschritt im Juli einzig mit einem kunstvoll intarsierten Kästchen aus Zitanholz die sechsstellige Preishürde. Für 110.000 Euro erwarb ein Sammler aus Peking die charmante Box aus dem China des 17./18. Jahrhunderts. Solange die Gesamt- umsätze der Asiatika-Auktionen inklusive Ja- pan und Südostasien die Dreimillionengren- ze überschreiten, sei der Aufwand wirt- schaftlich gerechtfertigt, betonte Nagels Asien-Experte Michael Trautmann im Han-
delsblatt-Gespräch. Für die rund 1200 Lose der jüngsten Auktion hat Nagel einen Ge- samterlös von brutto 3,6 Millionen Euro ein- gespielt, online nicht mitgerechnet. Für gute Steigerungen sorgten eine blaugrundige Fla-
Sabine Spindler München
Flaschenvase
mit Golddekor:
Das chinesische
Porzellan der
Zeit um 1800
brachte bei Nagel
88.100 Euro.
stellungen lässt sich jedoch kaum bestreiten. „Der Dachstein vom Sophien-Doppelblick bei Ischl“ (1835) bezaubert durch die detailgenaue Nah- und Fernsicht auf kleinem Format. Anschließend weitet sich der Blick über Österreich hinaus: Waldmüllers Darstellungen antiker Ruinen und Reisender
knüpfen an die Tradition der Grand Tour an. In den „Ruinen des Juno-Lacinia-Tempels bei Agrigent“ (1846) vermeint man die Hitze zu spüren. Diese Verbindung von Nostalgie und Gegenwärtigkeit ist ein Teil der anhaltenden Faszina- tion seiner Kunst.
Dorotheum, Wien
Der Markt konzentriert sich auf Österreich
Vielleicht ist es diese Gleichzeitigkeit von historischer Ver-
ankerung und zeitloser Anziehungskraft, die Waldmüllers Werk in den vergangenen Jahren wieder für Sammler inte-
ressant gemacht hat. Den Auktionsrekord hält seit 1989 das Gemälde „Der Geburtstag des Großvaters“, das bei Sotheby’s in London 1,5 Millionen Pfund brachte. Zuletzt wurde hier im Dezember 2022 eine Landschaft bei Berchtesgaden tax- gerecht bei 130.000 Pfund weitergereicht.
Das Interesse an Waldmüller konzentriert sich weiter- hin auf Österreich. Laut Artprice werden 89 Prozent seiner Werke dort versteigert. Dimitra Reimüller, Senior-Expertin
für Gemälde des 19. Jahrhunderts im Dorotheum, bestätigt dem Handelsblatt: „Waldmüllers Landschaften zählen auf- grund ihrer Seltenheit zu seinen gefragtesten Werken auf dem internationalen Auktionsmarkt und erzielen auch heu- te noch Spitzenpreise. Bei Genreszenen oder Porträts zeigt sich ein differenzierteres Bild, das Interesse richtet sich ver- stärkt auf Werke von musealer Qualität.“ 2005 realisierte „Die unterbrochene Wallfahrt (Die Hilfeleistung)“ (1853) im Dorotheum 1,3 Millionen Euro. Den jüngsten Zuschlag gab es im Juni im Wiener Auktionshaus im Kinsky, wo „Die Ver- lobung“ (1857), geschätzt auf 350.000 bis 700.000 Euro, brutto 442.000 Euro einspielte.
Um Waldmüllers Markt international zu stärken, müss- ten seine Landschaften stärker in den Kontext der europäi- schen Naturmalerei des 19. Jahrhunderts eingebunden wer- den, wie es eine große Belvedere-Ausstellung im Frühjahr versuchte. Die Londoner Präsentation folgt diesem Ansatz leider nicht. Jean-Baptiste Corot, John Constable oder Théodore Rousseau bieten in der Sammlung der National
Gallery jedoch naheliegende Vergleichspunkte. Waldmül- lers Bilder halten diesen Vergleichen mühelos stand. Nun bleibt abzuwarten, ob Ausstellungen und Auktionshäuser den Künstler künftig stärker in diesen europäischen Kon- text einordnen.◁
schenvase mit Golddekor mit einem Erlös von 88.100 Euro und ein kugelförmiger Pin- selbecher. Laut Trautmann war die frühe Ausführung der Kangxi-Marke der Grund
für den Satz des kleinen, unscheinbaren Por- zellan-Gefäßes von 800 auf 82.500 Euro.
Ein frischerer Wind durchweht derzeit den Markt für Kunst aus Japan und Indien. Rund zehn Prozent des Gesamterlöses von 2,6 Millionen Euro bei Lempertz gehen auf das Konto einer indischen Miniatur. Um die auf 6000 Euro taxierte Szene „Krishna und Balarama bei der Fußmassage“, Ende des 18. Jahrhunderts in der Region Himachal Pra-
desh entstanden, konkurrierten allein elf Bieter. Drei Viertel davon indisch- bzw. pa- kistanischstämmig. Für 254.000 Euro wird das Blatt nun nach Indien verschickt. Ein Großteil der aufgerufenen Miniaturen wur- de in Köln für Summen zwischen 10.000 und 58.000 Euro weitergereicht. Nagel schrieb für eine indische Miniatur zum Ruf- preis von 2000 Euro eine Rechnung in Hö- he von 25.900 Euro. Und auch Koller ver- zeichnete in diesem Bereich fünfstellige Er- löse. Adrian Heindrichs von Lempertz sieht in den gestiegenen Erlösen „eine sehr kom- petitive Situation, die zudem Rückschlüsse auf die Potenz eines gerade entstehenden Marktes gibt“.
Andere Ergebnisse ließen ebenfalls auf- merken. Koller versteigerte für 287.500 Fran- ken einen imposanten, monumentalen Buddhakopf aus dem Gandhara des 2./3. Jahr- hunderts. Bei Nagel verlangte ein Dreiersatz von Shō-Kannon-Figuren aus Japans Heian- Periode der Jahre 794 bis 1185 eine Investiti- on von 43.000 Euro. Nagel hat auf diesen Trend übrigens schon vor ein paar Jahren
Archaisches
Ritualgefäß:
Das Objekt aus
der vorchristli-
chen Zhou-
Zeit stieg bei
Lempertz auf
571.500 Euro.
mit seiner Auktion „Six Continents“ reagiert, die Ende September stattfindet. ◁
Dax Aktienindex in Punkten 24.780 Pkt.
Dax
1.8.2025 23.7.2026
1.8.2025 23.7.2026
1.8.2025 23.7.2026
Dax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 24.779,99 | -1,49 % | 52-Wochen-Hoch 25.900,10 | 52-Wochen-Tief 21.863,81 c
TOPS des Jahres 52-Wochen-Hoch a a a Hochtief +141,03 WWWWWWWWWW 554,00 am 11.5.2026 Infineon Techn. +83,21 WWWWWW 88,83 am 22.6.2026 Bayer +62,95 WWWW 53,92 am 3.7.2026 RWE +60,16 WWWW 62,00 am 30.4.2026 Siemens Energy +55,88 WWWW 191,66 am 24.4.2026 Deutsche Post +39,89 WWW 57,78 am 16.7.2026 Merck +24,13 WW 148,65 am 1.7.2026
Tages- 52 Wochen Umsatz Letzte HV Div. Div.s Ergebnis KGV MK Streu. 23.7.2026 / 17:01 h Hoch Tief Verlauf ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Termin Rend. 2026 2026 2027 2026 2027 in Mrd in %
Adidas 1) 179,40 175,25 175,80 WWW -1,92 W -12,08 202,40 129,95 418.188 2,80 29.04.27 1,6 3,78 9,58 11,75 18,35 14,96 31,6 93 Airbus SE 1) 2) 208,60 203,25 204,70 WWW -1,73 +11,55 W 221,25 157,48 183.521 3,20 14.04.26 1,6 3,41 7,25 8,56 28,23 23,91 162,2 78 Allianz SE 1) 2) 427,70 422,30 423,80 W -0,54 +22,73 WW 430,60 334,10 304.101 17,10 07.05.26 4,0 18,47 30,64 32,81 13,83 12,92 161,2 92 BASF SE 1) 49,95 48,76 48,88 W -0,19 +8,61 W 55,05 41,48 955.274 2,25 30.04.26 4,6 2,25 2,81 2,94 17,39 16,62 43,6 94 Bayer 1) 46,68 45,82 46,40 WW -1,21 +62,95 WWWW 53,92 24,81 1.000.730 0,11 30.04.27 0,2 0,11 4,37 4,62 10,62 10,04 45,6 92
Beiersdorf 78,60 77,54 77,68 WW -1,32 WW -30,08 112,85 67,08 176.765 1,00 23.04.26 1,3 1,00 4,27 4,49 18,19 17,30 18,8 46 BMW St. 1) 57,98 56,84 56,94 WW -1,25 WW -34,33 97,92 56,70 821.681 4,40 13.05.26 7,7 2,69 7,13 9,54 7,99 5,97 35,1 54 Brenntag SE 60,48 58,88 59,12 +0,03 W +3,72 W 63,76 43,72 92.795 1,90 20.05.26 3,2 1,90 3,65 3,94 16,20 15,01 8,5 53 Commerzbank 38,36 36,27 36,31 WWWWWWWWW -5,54 +23,29 WW 39,18 29,01 1.745.583 1,10 20.05.26 3,0 1,50 3,10 3,83 11,71 9,48 40,9 61 Continental 70,92 69,22 69,52 WWWW -2,25 +20,72 W 77,50 53,10 186.876 2,70 29.04.27 3,9 2,94 6,73 7,41 10,33 9,38 13,9 54
Daimler Truck Hldg. 46,53 44,07 46,12 +4,72 WWWWWWWW +4,13 W 46,53 33,46 1.323.441 1,90 06.05.26 4,1 1,90 3,31 4,44 13,93 10,39 35,3 65 Deutsche Bank 1) 31,15 29,74 30,09 WWWWWW -3,63 +13,93 W 34,26 23,82 3.358.218 1,00 28.05.26 3,3 1,15 3,31 3,85 9,09 7,82 57,5 92 Deutsche Börse 1) 256,30 246,20 251,80 W -0,79 W -3,19 269,60 200,10 291.658 4,20 13.05.26 1,7 4,70 12,59 13,55 20,00 18,58 46,9 92 Deutsche Post 1) 57,28 55,98 56,36 WW -1,26 +39,89 WWW 57,78 36,99 857.297 1,90 05.05.26 3,4 1,96 3,42 3,73 16,48 15,11 64,8 76 Deutsche Telekom 1) 2) 3) 27,36 26,13 26,26 WWWWWW -3,56 W -13,85 34,36 23,53 5.307.666 1,00 01.04.26 3,8 1,11 2,20 2,51 11,94 10,46 128,8 66
E.ON SE 19,74 19,38 19,54 W -0,33 +22,94 WW 20,39 14,60 1.683.721 0,57 23.04.26 2,9 0,59 1,09 1,24 17,92 15,75 51,6 79 Fresenius Medical Care 42,90 42,31 42,89 +0,35 W W -6,66 47,86 34,57 258.355 1,49 21.05.26 3,5 1,47 3,98 4,37 10,78 9,81 12,6 63 Fresenius SE 43,47 42,68 42,97 WW -1,38 +2,58 W 52,96 35,11 287.471 1,05 22.05.26 2,4 1,11 3,54 3,83 12,14 11,22 19,7 68 GEA Group 63,40 62,55 63,25 +1,04 WW +3,1 W 66,80 53,45 83.193 1,30 29.04.26 2,1 1,50 3,22 3,54 19,64 17,87 10,3 81 Hannover Rück SE 249,00 244,20 248,40 +0,08 W W -7,86 281,20 223,40 59.612 12,50 04.05.27 5,0 13,00 23,15 23,65 10,73 10,50 30,0 50
Heidelberg Materials 170,50 166,40 167,35 WWWW -2,13 W -16,28 241,80 159,70 171.673 3,60 13.05.26 2,2 3,90 13,09 14,61 12,78 11,45 29,5 66 Henkel Vz. 74,44 72,98 73,46 WWW -1,95 +6,99 W 84,20 61,28 86.460 2,07 27.04.26 2,8 2,12 5,48 5,78 13,41 12,71 13,1 100 Hochtief 457,40 443,60 447,60 WWWW -2,61 +141,03 WWWWWWWWWW 554,00 186,10 19.366 6,60 29.04.26 1,5 8,98 13,76 17,24 32,53 25,96 34,8 22 Infineon Technologies 1) 3) 67,68 65,19 65,67 WWWWWWWWWW -5,92 +83,21 WWWWWW 88,83 30,82 3.746.122 0,35 19.02.26 0,5 0,39 1,72 2,67 38,18 24,60 85,8 93 Mercedes Benz Grp. 1) 45,05 44,20 44,34 WW -1,14 W -17,8 62,34 42,63 713.309 3,50 16.04.26 7,9 3,41 5,68 7,21 7,81 6,15 42,7 69
Merck 139,95 134,95 139,40 +1,83 WWW +24,13 WW 148,65 100,70 142.189 2,20 24.04.26 1,6 2,24 7,92 8,59 17,60 16,23 18,0 92 MTU Aero Engines 342,30 334,00 339,30 W -0,47 W -11,89 404,80 265,20 67.399 3,60 07.05.26 1,1 4,49 18,79$ 20,35$ 20,53 18,96 18,3 90 Münchener Rück 1) 2) 506,80 493,70 505,40 +0,32 W W -12,56 611,80 437,40 149.371 24,00 29.04.26 4,7 25,92 50,96 52,63 9,92 9,60 66,0 92 Qiagen 3) 36,52 34,98 36,50 +2,9 WWWWW W -18,86 47,60 27,56 367.213 $0,35 24.06.26 0,8 0,26 2,42 2,62 15,08 13,93 7,5 91 Rheinmetall 1) 2) 1.058,80 1.011,00 1.028,20 +2,02 WWW WWW -42,14 2.008,00 900,20 133.796 11,50 12.05.26 1,1 14,95 36,51 53,45 28,16 19,24 47,3 93
RWE 59,56 58,58 58,94 W -0,07 +60,16 WWWW 62,00 33,72 759.794 1,20 30.04.26 2,0 1,32 2,73 3,21 21,59 18,36 46,0 91 SAP SE 1) 2) 3) 132,42 127,56 127,78 WWWWW -3,23 WWW -48,65 258,70 127,56 2.017.823 2,50 05.05.26 2,0 2,65 7,31 8,50 17,48 15,03 157,0 88 Scout24 SE 68,65 66,35 67,40 WWWW -2,32 WWW -44,62 122,00 62,70 205.130 1,50 17.06.26 2,2 1,71 4,10 4,78 16,44 14,10 5,1 88 Siemens 1) 2) 271,10 266,80 268,25 WW -1,11 +17,81 W 284,65 198,00 409.275 5,35 12.02.26 2,0 5,60 10,74 12,37 24,98 21,69 214,6 87 Siemens Energy 1) 2) 153,36 148,14 150,92 WW -0,92 +55,88 WWWW 191,66 83,32 1.120.354 0,70 26.02.26 0,5 1,91 4,39 6,05 34,38 24,95 130,0 82
Siemens Healthineers 3) 34,46 33,78 34,05 WWW -1,5 WW -26,81 50,00 32,81 404.380 1,00 05.02.26 2,9 1,00 2,22 2,46 15,34 13,84 38,4 33 Symrise 87,32 84,06 85,14 WWWWW -3,18 W -4,53 92,46 64,70 202.308 1,25 06.05.26 1,5 1,33 4,02 4,36 21,18 19,53 11,9 87 Volkswagen Vz 1) 73,52 72,16 72,54 W -0,58 WW -24,06 109,15 69,20 420.644 5,26 18.06.26 7,3 5,44 18,73 23,21 3,87 3,13 15,0 100 Vonovia SE 20,91 20,21 20,29 WWWW -2,64 WW -27,9 29,26 19,53 2.023.474 1,25 21.05.26 6,2 1,28 2,00 2,12 10,15 9,57 17,2 86 Zalando SE 28,30 27,18 27,32 WWWWW -3,19 +0,07 W 28,82 18,61 400.205 k.A. 12.05.26 k.A. 0,00 1,33 1,82 20,54 15,01 7,2 84
Dividendenrendite Jahresdiv. Ex-Tag KGV Ergebnis
Mercedes Benz Grp. 7,9 % 3,50 € 17.04.26 BMW St. 7,7 % 4,40 € 14.05.26 Volkswagen Vz 7,3 % 5,26 € 19.06.26 Vonovia SE 6,2 % 1,25 € 22.05.26 Hann. Rück SE 5,0 % 12,50 € 07.05.26 Münchener Rück 4,7 % 24,00 € 30.04.26 BASF SE 4,6 % 2,25 € 04.05.26
zum Vorjahr +2,22 %
zum Vortag -1,49 %
Tagesverlauf Tagesverlauf
Volkswagen Vz 3,9 18,73 Mercedes Benz Grp. 7,8 5,68 BMW St. 8,0 7,13 Deutsche Bank 9,1 3,31 Münchener Rück 9,9 50,96 Vonovia SE 10,1 2,00 Continental 10,3 6,73
MDax Aktienindex in Punkten 31.698 Pkt.
MDax
Flops
Daimler Truck +4,72
Qiagen +2,90
Rheinmetall +2,02
Traton SE +10,91
Hensoldt +3,00
Renk Group +2,07
TecDax Aktienindex in Punkten 3.704 Pkt.
SDax Aktienindex in Punkten 18.106 Pkt.
zum Vorjahr +0,59 %
zum Vortag -0,89 %
Infineon Tech. -5,92
Commerzbank -5,54
Dt. Bank -3,63
Puma SE -4,47
Auto1 Grp. SE -4,14
Suss M. Tec SE -4,04
MDax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 31.654,20 | -1,03 % | 52-Wochen-Hoch 33.547,52 | 52-Wochen-Tief 26.803,25 c
Dividendenrendite Jahresdiv. Ex-Tag TOPS des Jahres 52-Wochen-Hoch KGV Ergebnis RTL Group 17,2 % 5,50 € 30.04.26 freenet 8,5 % 2,07 € 14.05.26 Evonik Industries 5,9 % 1,00 € 04.06.26 LEG Immobilien SE 5,7 % 2,92 € 02.07.26
Aixtron SE +165,44 WWWWWWWWWW 62,66 am 18.6.2026 Salzgitter +121,77 WWWWWWW 67,60 am 4.6.2026 Jenoptik +105,02 WWWWWW 48,42 am 23.6.2026 Suss MicroTec SE +103,97 WWWWWW 118,40 am 22.6.2026
Tages- 52 Wochen Umsatz Letzte HV Div. Div.s Ergebnis KGV MK Streu. 23.7.2026 / 17:08 h Hoch Tief Verlauf ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Termin Rend. 2026 2026 2027 2026 2027 in Mrd in %
Tages- 52 Wochen Umsatz Letzte HV Div. Div.s Ergebnis KGV MK Streu. 23.7.2026 / 17:08 h Hoch Tief Verlauf ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Termin Rend. 2026 2026 2027 2026 2027 in Mrd in %
Aixtron SE 3) 42,13 40,10 40,48 WWW -2,79 +165,44 WWWWWWWWWW 62,66 11,68 271.215 0,15 13.05.26 0,4 0,18 0,73 1,28 55,45 31,63 4,6 85 Aroundtown 2,14 2,08 2,08 W -1,23 WW -34,18 3,52 2,08 1.096.066 0,08 24.06.26 3,8 0,13 0,27 0,26 7,70 8,00 3,2 75 Aumovio SE 36,15 35,45 35,95 +0,7 W 0 47,02 31,66 26.677 k.A. 13.05.26 k.A. 0,34 2,57 4,51 13,99 7,97 3,6 54 Aurubis 179,70 175,00 175,80 WW -1,84 +86,72 WWWWW 225,20 84,10 69.055 1,60 12.02.26 0,9 2,42 9,17 10,19 19,17 17,25 7,9 60 Auto1 Group SE 23,90 22,70 23,00 WWWWW -4,72 W -7,63 31,50 14,46 195.697 k.A. 04.06.26 k.A. 0,00 0,63 1,00 36,51 23,00 5,1 46
Bechtle 3) 30,90 30,40 30,58 W -0,97 W -21,63 45,14 24,56 38.585 0,70 09.06.27 2,3 0,72 1,94 2,08 15,76 14,70 3,9 55 Bilfinger SE 87,55 84,85 85,20 WW -1,84 W -7,74 129,30 77,25 23.191 2,80 20.05.26 3,3 3,03 6,04 6,96 14,11 12,24 3,2 100 CTS Eventim 57,90 55,85 55,85 WW -2,27 WWW -46,4 102,90 48,68 103.981 1,44 27.05.26 2,6 1,63 3,24 3,58 17,24 15,60 5,4 61 Delivery Hero SE 38,46 38,11 38,16 W -0,37 +42,87 WWW 39,83 14,80 334.344 k.A. 23.06.26 k.A. 0,00 -1,23 -0,31 0,00 0,00 11,6 49 Deutsche Lufthansa 8,75 8,52 8,52 WWW -3,31 +11,28 W 10,29 6,72 2.253.373 0,33 12.05.26 3,9 0,33 1,07 1,40 7,97 6,09 10,2 85
Deutz 10,16 9,70 10,09 W -0,88 +28,45 WW 12,50 7,33 795.714 0,18 24.08.26 1,8 0,23 0,94 1,17 10,73 8,62 1,5 100 DWS Group 71,00 68,90 69,65 WW -1,76 +41,57 WWW 71,65 50,20 56.491 3,00 03.06.26 4,3 3,30 5,15 5,53 13,52 12,59 13,9 16 Elmos Semicond. SE 3) 161,20 153,00 159,40 W -1,12 +75,55 WWWWW 206,00 75,80 13.224 1,50 18.08.26 0,9 1,97 7,05 8,33 22,61 19,14 2,7 55 Evonik Industries 17,16 16,60 16,96 +1,68 WW W -5,83 18,32 12,49 400.885 1,00 03.06.26 5,9 0,79 1,51 1,44 11,23 11,78 7,9 48 flatexDegiro 37,70 35,10 36,10 W -0,77 +41,57 WWW 43,24 25,64 418.207 0,30 02.06.26 0,8 0,38 1,96 2,33 18,42 15,49 4,0 87
Fraport 65,80 64,70 64,90 WW -1,89 W -0,99 86,95 62,45 50.635 1,00 25.05.27 1,5 1,00 3,52 3,81 18,44 17,03 6,0 34 freenet 3) 24,48 24,12 24,28 W -0,16 W -12,16 33,92 22,28 207.131 2,07 13.05.26 8,5 2,00 2,18 2,40 11,14 10,12 2,9 93 Fuchs SE Vz. 40,68 39,84 40,08 +1,62 WW W -6,62 42,88 31,80 57.233 1,23 06.05.26 3,1 1,26 2,46 2,67 16,29 15,01 2,6 100 Hella 72,20 71,60 71,60 W -0,83 W -18,45 88,80 67,90 367 0,22 30.04.26 0,3 0,59 1,72 2,20 41,63 32,55 8,0 18 Hensoldt 3) 80,74 77,68 79,20 +2,48 WW W -20,28 117,70 63,18 155.259 0,55 22.05.26 0,7 0,70 1,85 2,45 42,81 32,33 9,1 52
Hugo Boss 37,90 37,83 37,84 W -0,13 W -11,09 44,08 33,85 43.012 0,04 21.05.26 0,1 0,04 2,68 3,17 14,12 11,94 2,7 54 Ionos Group SE 3) 30,56 29,92 30,02 WW -1,7 W -24,57 43,25 20,90 32.944 k.A. 19.05.26 k.A. 0,00 1,94 2,25 15,47 13,34 4,2 36 Jenoptik 3) 40,16 38,92 39,22 WW -2,29 +105,02 WWWWWW 48,42 16,04 83.258 0,40 09.06.26 1,0 0,45 1,83 2,22 21,43 17,67 2,2 83 K+S 14,72 14,20 14,47 +1,9 WW W -4,11 18,69 10,35 625.088 0,07 12.05.26 0,5 0,07 1,26 1,02 11,48 14,19 2,6 89 Kion Group 41,12 39,69 40,21 WW -2,5 W -24,06 70,45 35,80 106.788 0,62 28.05.26 1,5 1,00 3,62 4,58 11,11 8,78 5,3 53
Knorr-Bremse 106,20 103,60 104,80 +0,67 W +18,96 W 115,60 77,40 54.788 1,90 30.04.26 1,8 2,14 4,57 5,39 22,93 19,44 16,9 41 Krones 112,20 110,60 110,80 W -1,07 W -20,63 144,20 105,80 12.537 2,80 09.06.26 2,5 3,09 10,19 11,43 10,87 9,69 3,5 42 Lanxess 15,71 15,07 15,28 +0,33 W WWW -42,08 26,78 11,03 141.425 0,10 21.05.26 0,7 0,10 0,38 0,65 40,21 23,51 1,3 100 LEG Immobilien SE 52,45 50,95 51,15 WW -2,39 WW -28,71 75,60 50,05 117.456 2,92 27.05.26 5,7 3,06 6,31 6,63 8,11 7,71 3,9 100 Nemetschek SE 3) 54,55 53,35 53,55 W -1,2 WWW -57,09 138,50 50,45 79.097 0,68 21.05.26 1,3 0,78 2,54 3,02 21,08 17,73 6,2 55
Nordex SE 3) 41,32 39,98 40,12 WW -2,38 +101,51 WWWWWW 51,70 19,11 114.068 k.A. 05.05.26 k.A. 0,00 1,99 2,44 20,16 16,44 9,5 53 Porsche 46,00 44,99 45,02 WW -2,47 +2,02 W 50,66 35,62 103.814 1,01 23.06.26 2,2 1,01 1,86 2,31 24,20 19,49 20,5 24 Porsche Hldg. SE 27,82 27,37 27,41 W -1,4 W -23,5 41,52 26,84 281.370 1,51 25.06.26 5,5 1,61 8,82 11,52 3,11 2,38 4,2 100 Puma SE 28,54 27,23 27,32 WWWWW -4,61 +12,94 W 30,31 15,30 383.335 k.A. 19.05.26 k.A. 0,00 -1,51 0,31 0,00 88,13 4,0 66 Rational 641,50 631,50 639,50 +0,31 W W -9,03 776,50 604,00 2.303 20,00 12.05.27 3,1 16,79 23,79 25,66 26,88 24,92 7,3 45
Renk Group 46,25 44,93 45,61 +1,76 WW WW -36,33 90,34 40,34 261.088 0,58 10.06.26 1,3 0,72 1,72 2,14 26,52 21,31 4,6 90 RTL Group 32,25 31,90 32,00 W -0,47 W -7,65 39,00 28,80 25.741 5,50 29.04.26 17,2 2,21 2,39 2,69 13,39 11,90 5,0 25 Salzgitter 54,00 51,95 52,25 WWW -3,24 +121,77 WWWWWWW 67,60 20,62 40.664 0,20 03.06.27 0,4 0,20 4,43 6,74 11,79 7,75 3,1 63 Sartorius Vz. 3) 233,00 209,50 221,80 +0,23 W +15,82 W 267,70 175,95 203.486 0,74 26.03.26 0,3 0,85 5,42 6,39 40,92 34,71 8,3 74 Schaeffler 8,13 7,92 8,03 W -0,86 +56,84 WWW 11,98 4,52 315.009 0,30 23.04.26 3,7 0,30 0,46 0,68 17,46 11,81 7,6 21
Siltronic 3) 83,20 80,45 81,95 WWW -2,85 +94,47 WWWWWW 108,80 31,70 45.343 k.A. 08.05.26 k.A. 0,00 -6,66 -4,19 0,00 0,00 2,7 40 Suss MicroTec SE 3) 83,90 79,55 80,20 WWWWW -4,69 +103,97 WWWWWW 118,40 24,00 33.393 0,04 03.06.26 0,0 0,35 1,99 3,49 40,30 22,98 1,5 93 TAG Immobilien 13,28 12,84 12,92 WW -1,67 W -10,09 16,80 12,03 212.543 0,40 20.05.26 3,1 0,51 1,59 1,65 8,13 7,83 2,5 95 Talanx 113,30 111,70 112,80 W -0,27 W -2,42 126,20 97,65 27.620 3,60 05.05.27 3,2 4,25 10,88 11,46 10,37 9,84 29,1 23 thyssenkrupp 12,20 11,78 11,95 WW -2,01 +42,75 WWW 12,48 6,14 962.844 0,15 07.08.26 1,3 0,15 0,40 0,91 29,88 13,13 7,4 74
TKMS 82,70 80,50 81,10 W -0,37 0 107,00 57,00 107.371 k.A. 27.02.26 k.A. 0,85 2,04 2,57 39,75 31,56 5,2 39 Traton SE 40,80 37,64 40,18 +10,14 WWWWWWWWWW +23,03 W 40,80 25,78 804.085 0,93 16.06.26 2,3 1,28 4,29 5,68 9,37 7,07 20,1 13 TUI 6,76 6,62 6,63 WWW -3,02 W -17,5 9,56 6,08 1.613.072 0,10 10.02.26 1,5 0,15 1,12 1,43 5,92 4,63 3,4 89 United Internet 3) 24,24 23,52 23,58 WW -2,48 W -6,06 30,22 22,60 42.936 0,50 21.05.26 2,1 0,57 1,93 2,20 12,22 10,72 4,5 51 Wacker Chemie 92,35 89,40 89,60 W -0,67 +27,36 WW 105,60 61,15 18.962 k.A. 06.05.26 k.A. 0,40 0,56 2,44 160 36,72 4,7 38
SDax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 18.097,78 | -1,66 % | 52-Wochen-Hoch 19.325,96 | 52-Wochen-Tief 15.592,82 c
1&1 20,60 20,20 20,25 W -1,22 +9,58 W 27,30 18,44 4.650 0,05 20.05.26 0,2 0,05 1,20 1,42 16,88 14,26 3,6 14 Adtran Networks SE 23,10 23,10 23,10 0 +12,14 W 23,30 20,50 117 0,52 15.06.26 2,3 0,00 k.A. k.A. k.A. k.A. 1,2 35 Alzchem Group 180,30 172,00 174,70 W -1,91 +6,27 W 210,60 123,20 26.028 2,10 05.05.26 1,2 2,36 6,63 8,51 26,35 20,53 1,8 74 Asta Energy Solutions 62,60 59,60 60,20 W -3,22 0 78,20 37,25 14.625 k.A. 01.06.26 k.A. 0,00 1,97 2,92 30,56 20,62 0,9 39 Atoss Software SE 3) 70,50 68,10 68,60 W -2,42 WWW -50,86 127,40 65,00 15.646 2,28 30.04.26 3,3 2,36 3,24 3,74 21,17 18,34 1,1 55
Basler 27,35 26,50 26,50 W -3,28 +115,8 WWWWWW 31,90 11,32 14.569 0,11 01.06.26 0,4 0,24 0,93 1,05 28,49 25,24 0,8 47 Befesa 35,60 34,45 34,55 WW -3,63 +30,28 WW 37,40 25,64 22.303 1,00 16.06.26 1,9 1,22 2,57 2,78 13,44 12,43 1,4 85 Cancom SE 3) 23,55 22,95 23,00 W -1,92 W -12,71 29,45 20,05 9.566 1,00 17.06.26 4,3 1,00 1,27 1,48 18,11 15,54 0,7 67 Carl Zeiss Meditec 3) 28,20 27,04 27,28 W -3,26 WW -46,25 52,35 22,62 154.834 0,55 26.03.26 2,0 0,41 1,09 1,51 25,03 18,07 2,4 41 Cewe Stiftung 95,90 93,60 93,90 W -1,37 W -6,47 106,20 89,10 1.176 3,00 03.06.26 3,2 3,15 8,84 9,41 10,62 9,98 0,7 73
Dermapharm Hldg. SE 41,10 40,00 40,55 +0,62 W +17,37 W 51,90 31,70 10.514 0,88 26.06.26 2,2 0,98 2,70 2,97 15,02 13,65 2,2 11 Deutsche EuroShop 18,70 18,24 18,30 W -0,54 W -3,38 21,10 17,40 2.268 1,00 18.06.26 5,5 1,01 1,66 1,75 11,02 10,46 1,4 16 Douglas 8,15 7,87 7,91 W -3,18 W -27,16 13,26 7,75 60.195 k.A. 26.02.26 k.A. 0,00 1,02 1,28 7,75 6,18 0,9 25 Drägerwerk Vz 3) 96,40 94,00 96,10 +0,42 W +40,7 WW 99,40 62,50 4.513 2,27 08.05.26 2,4 2,43 8,11 8,88 11,85 10,82 0,8 100 Dt. Beteiligungs 21,60 20,75 20,80 W -3,48 W -16,47 26,35 20,75 24.469 1,00 02.06.26 4,8 1,00 2,29 2,70 9,08 7,70 0,4 61
Dt. Pfandbriefbank 3,50 3,43 3,46 W -1,37 WW -37,84 5,72 2,71 76.638 k.A. 21.05.26 k.A. 0,00 0,15 0,49 23,04 7,05 0,5 100 Dürr 18,50 17,74 18,20 W -1,83 W -24,32 25,10 16,76 94.262 0,80 14.05.27 4,4 0,80 1,82 2,21 10,00 8,24 1,3 74 Eckert & Ziegler SE 3) 14,04 13,13 13,43 WW -5,09 WW -38,21 22,93 13,13 222.135 0,22 16.06.27 1,6 0,20 0,83 0,90 16,18 14,92 0,9 69 Einhell Germany 70,50 67,10 67,20 W -3,17 W -10,64 89,00 65,30 3.927 1,90 03.07.26 2,8 1,90 6,88 7,53 9,77 8,92 0,3 100 Energiekontor 36,80 35,80 35,80 W -1,65 W -27,6 53,40 30,10 5.171 1,00 27.05.26 2,8 1,00 2,98 4,65 12,01 7,70 0,5 49
Evotec SE 3) 3,50 3,39 3,47 +0,12 W WW -45,49 7,84 3,18 566.076 k.A. 11.06.26 k.A. 0,00 -0,76 -0,29 0,00 0,00 0,6 72 Fielmann Grp. 39,65 38,75 39,60 +1,02 W WW -29,66 57,20 38,75 102.677 1,40 08.07.27 3,5 1,51 2,55 2,83 15,53 13,99 3,3 27 Fr. Vorwerk Grp. SE 74,85 71,60 72,05 W -1,77 W -13,82 109,20 55,10 35.516 1,10 01.06.26 1,5 0,99 4,74 5,16 15,20 13,96 1,4 38 GFT Technologies SE 20,70 19,96 19,96 W -3,11 W -9,89 24,85 13,86 45.329 0,50 03.06.27 2,5 0,60 1,54 1,89 12,96 10,56 0,5 64 Grand City Prop. 9,60 9,38 9,42 W -1,05 W -16,19 11,58 8,55 22.731 0,30 24.06.26 3,2 0,64 1,02 1,11 9,24 8,49 1,7 19
Grenke 11,94 11,56 11,64 W -2,84 WW -36,67 19,82 11,48 48.225 0,42 24.04.26 3,6 0,40 1,43 1,79 8,14 6,50 0,5 59 Hamborner Reit 4,46 4,42 4,42 W -0,67 W -23,13 5,94 4,27 18.611 0,39 10.06.27 8,8 0,34 0,14 0,16 31,57 27,63 0,4 88 Heidelb. Druck 1,39 1,33 1,35 W -2,17 W -18,91 2,81 1,29 387.878 k.A. 23.07.26 k.A. k.A. 0,11 k.A. 12,28 k.A. 0,4 84 HelloFresh SE 3,59 3,47 3,47 W -2,36 WWW -60,59 9,53 3,45 342.172 k.A. 02.06.26 k.A. 0,00 0,37 0,58 9,38 5,98 0,6 85 Hornbach Hldg. 80,60 79,30 79,50 W -0,75 W -23,85 107,40 74,00 5.671 2,40 10.07.26 3,0 k.A. 9,12 k.A. 8,72 k.A. 1,3 43
Hypoport SE 84,00 81,15 83,25 W -1,01 WWW -58,29 208,50 68,20 12.309 k.A. 02.06.26 k.A. 0,00 4,69 6,07 17,75 13,71 0,6 61 Indus Holding 27,95 27,40 27,40 W -0,9 +16,84 W 33,70 21,15 10.733 1,30 03.06.26 4,7 1,38 3,39 3,70 8,08 7,41 0,7 88 init innovation SE 48,70 47,35 48,05 W -1,13 +11,74 W 55,20 38,00 1.046 0,90 21.05.26 1,9 1,00 2,52 3,10 19,07 15,50 0,5 61 Jost Werke SE 57,30 54,70 55,60 +1,09 W +4,51 W 67,80 47,20 17.471 1,50 07.05.26 2,7 1,66 6,03 7,00 9,22 7,94 0,9 80 Jungheinrich 25,48 23,24 24,66 W -2,38 W -25,68 38,16 21,72 474.223 0,29 19.05.26 1,2 0,65 2,40 3,01 10,28 8,19 1,2 100
Klöckner & Co. SE 12,36 12,28 12,34 +0,33 W +80,15 WWWW 12,70 5,10 34.548 0,20 26.05.27 1,6 0,20 0,42 0,66 29,38 18,70 1,2 39 Kontron 3) 23,04 22,90 22,90 W -0,87 W -16,61 29,00 16,34 47.953 0,60 30.06.26 2,6 0,64 1,59 2,03 14,40 11,28 1,5 72 KSB SE Vz 835,00 803,00 813,00 +2,14 W W -14,06 1.265,00 771,00 2.840 26,76 07.05.26 3,3 29,37 91,73 98,71 8,86 8,24 0,7 80 KWS Saat SE 73,20 72,30 72,60 W -0,95 +12,56 W 80,60 61,10 2.500 1,25 03.12.25 1,7 1,40 5,70 5,74 12,74 12,65 2,4 30 LPKF Laser&Electr. SE 17,05 12,95 12,95 WWWWWWWWWW -23,37 +50,41 WWW 30,80 5,35 617.445 k.A. 04.06.26 k.A. 0,00 -0,26 0,32 0,00 40,47 0,3 89
MBB SE 189,40 183,60 188,20 +2,39 W +10,97 W 225,00 155,00 3.126 1,21 03.06.26 0,6 1,33 10,92 12,31 17,23 15,29 1,0 29 Medios 12,76 12,44 12,54 W -0,95 +2,12 W 17,44 11,64 16.499 k.A. 10.06.26 k.A. 0,00 1,13 1,42 11,10 8,83 0,3 59 MLP SE 7,46 7,38 7,43 W -0,8 W -15,57 8,95 5,85 6.068 0,36 25.06.26 4,8 0,40 0,70 0,78 10,61 9,53 0,8 47 Mutares 27,60 26,70 26,85 W -2,72 W -13,39 34,43 23,15 35.510 2,00 03.07.26 7,4 2,00 9,46 0,63 2,84 42,62 0,7 69 Nagarro 76,70 75,80 76,10 +0,26 W +33,51 WW 80,35 32,50 64.556 1,00 29.06.26 1,3 1,20 5,18 5,47 14,69 13,91 1,0 55
Norma Group SE 18,50 18,00 18,40 +0,22 W +17,65 W 19,06 12,48 18.424 0,14 01.07.26 0,8 0,40 0,59 0,92 31,19 20,00 0,6 95 Ottobock SE 3) 58,00 54,00 54,50 W -1,8 0 76,35 45,56 10.443 0,97 19.05.26 1,8 1,05 2,98 3,59 18,29 15,18 3,5 18 Patrizia SE 7,42 7,19 7,23 W -2,3 W -9,4 8,90 6,62 38.590 0,36 10.06.26 5,0 0,37 0,24 0,32 30,13 22,59 0,7 45 PNE 10,78 10,70 10,70 W -0,56 W -28,38 15,16 7,22 2.882 0,04 19.05.26 0,4 0,04 0,27 0,30 39,63 35,67 0,8 26 PVA TePla 3) 37,90 36,34 37,56 W -1,47 +72,61 WWWW 46,74 18,65 60.909 k.A. 16.06.26 k.A. k.A. 1,28 k.A. 29,34 k.A. 0,8 85
Redcare Pharmacy 68,55 64,55 65,70 WW -3,52 WW -36,09 114,00 30,20 49.031 k.A. 15.04.26 k.A. 0,00 -0,45 1,00 0,00 65,70 1,4 81 SAF Holland SE 20,75 20,40 20,60 W -0,24 +20,89 W 21,20 13,36 44.394 0,65 21.05.26 3,2 0,81 2,10 2,43 9,81 8,48 0,9 80 Schott Pharma 20,45 20,15 20,35 W -0,49 W -17,61 26,35 12,62 15.715 0,18 03.02.26 0,9 0,18 0,95 1,07 21,42 19,02 3,1 18 Secunet Security 163,80 158,40 159,80 W -1,36 W -28,66 246,50 152,80 459 2,58 08.06.26 1,6 3,03 6,13 7,28 26,07 21,95 1,0 25 SFC Energy 20,00 19,38 19,72 +0,82 W W -10,16 24,75 11,32 39.756 k.A. 20.05.26 k.A. 0,00 0,89 1,01 22,16 19,52 0,3 92
Shelly Group SE 58,20 56,60 56,80 W -2,41 +14,06 W 71,60 44,20 2.005 0,13 29.06.26 0,2 0,22 2,40 3,16 23,67 17,97 1,0 43 Sixt SE St. 71,20 68,90 68,90 W -3,5 W -28,56 98,20 57,70 24.660 3,20 17.06.26 4,6 3,60 6,92 7,62 9,96 9,04 2,1 42 SMA Solar Techn. 3) 61,85 57,40 57,85 WW -3,82 +193,65 WWWWWWWWWW 70,70 15,41 64.068 k.A. 09.06.26 k.A. 0,00 2,03 3,24 28,50 17,85 2,0 55 Springer Nature 17,98 17,58 17,64 W -0,9 W -7,93 24,65 14,70 55.328 0,83 28.05.26 4,7 0,83 1,65 1,81 10,69 9,75 3,5 15 Stabilus SE 15,38 13,40 13,40 WWWWWWW -16,15 WW -47,14 27,25 13,40 490.619 0,35 04.02.26 2,6 0,53 2,69 3,11 4,98 4,31 0,3 63
Sto SE 96,10 95,00 95,20 W -0,21 W -23,84 134,20 90,80 713 3,31 18.06.26 3,5 4,00 6,60 9,38 14,42 10,15 0,2 100 Ströer SE 35,30 34,70 34,84 W -1,14 W -27,11 48,50 28,85 22.347 1,85 03.06.26 5,3 2,00 2,95 3,51 11,81 9,93 1,9 56 Südzucker 11,90 11,40 11,40 W -2,06 +9,72 W 13,57 8,92 37.732 k.A. 16.07.26 k.A. k.A. 0,39 k.A. 29,23 k.A. 2,3 25 TeamViewer SE 3) 5,80 5,43 5,46 WW -3,54 WW -43 10,33 4,09 264.519 k.A. 02.06.26 k.A. 0,00 0,92 1,00 5,93 5,46 0,9 95 tonies SE 12,84 12,30 12,64 +2,6 W +119,06 WWWWWW 13,42 5,73 115.974 k.A. 27.05.26 k.A. 0,00 0,35 0,55 36,11 22,98 1,6 57
Verbio SE 3) 34,16 32,54 33,64 +3,13 W +180,1 WWWWWWWWW 47,26 9,40 63.185 k.A. 05.12.25 k.A. 0,00 0,67 1,98 50,21 16,99 2,2 28 Vincorion SE 19,89 18,77 19,01 W -0,99 0 23,90 15,30 54.977 k.A. k.A. 0,00 0,63 0,82 30,17 23,18 1,0 51 Vossloh 60,10 58,00 58,45 W -1,27 WW -31,8 94,30 55,60 21.782 1,15 06.05.26 2,0 1,20 3,07 4,14 19,04 14,12 1,1 50 W&W 14,82 14,56 14,56 W -0,95 +4,15 W 16,76 13,30 10.129 0,65 13.05.26 4,5 0,70 1,76 2,03 8,27 7,17 1,4 21 Wacker Neuson SE 21,90 21,30 21,85 +1,39 W W -7,22 26,05 16,66 104.239 0,70 03.06.27 3,2 0,85 1,53 2,03 14,28 10,76 1,5 43
a a
Porsche Hldg. SE 3,1 8,82 TUI 5,9 1,12 Aroundtown 7,7 0,27 Deutsche Lufthansa 8,0 1,07
c
52 Wochen Letzte KGV 23.7.2026 Verlauf ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Div. 2026 2027
(Auswahl, ohne DJ-Indextitel)
Abbott Laboratories 101,51 +0,93 W W -19,33 137,49 81,97 0,63 20,95 18,98 AbbVie Inc 257,54 +1,67 W +35,16 W 261,64 187,62 1,73 20,83 17,97 Adobe 214,09 W -1,96 W -42,52 376,16 190,12 0,01 10,01 8,89 Adv. Micro Devices 542,71 W -1,74 +242,08 W 584,73 149,22 k.A. 83,06 46,16 AES Corp. 14,85 W -0,1 +6,49 W 17,65 12,33 0,18 7,40 7,09
AirBnB 136,26 WW -2,71 W -2,55 150,88 110,81 k.A. 30,44 25,48 Alphabet Inc. C 315,89 WWWWW -7,61 +64,95 W 404,47 188,70 0,22 25,17 24,64 Altria Group 72,53 +0,5 W +21,35 W 75,28 54,70 1,06 14,49 14,03 Am. Intl. Group 78,72 +0,6 W W -0,99 87,35 71,25 0,50 11,16 10,08 Amer. Electr. Power 135,00 +1,45 W +23,98 W 140,58 105,70 0,95 24,14 22,41
Americ. Tower Reit 167,59 +0,92 W W -27,19 234,33 160,06 1,79 28,83 27,78 American Water 135,29 +1,09 W W -4,65 147,87 120,57 0,90 25,30 23,45 Analog Devices 376,06 WW -2,76 +64,88 W 445,91 218,37 1,10 34,43 28,55 Applied Materials 563,09 +1,66 W +201,1 W 739,67 154,47 0,53 52,10 38,20 Applovin A 399,05 WW -3,26 +10,2 W 745,61 355,00 k.A. 28,34 21,15
AT&T 22,71 W -1,45 W -18,18 29,79 19,89 0,28 11,13 10,12 Autodesk Inc. 203,09 W -0,2 W -32,52 329,09 185,50 0,02 22,14 18,30 Automatic Data 241,79 W -0,55 W -20,52 315,98 188,16 1,70 24,81 22,55 Axon Enterprise Inc. 491,57 +0,02 W W -30,3 885,92 339,01 k.A. 72,41 53,08 Baker Hughes 57,05 +0,8 W +27,69 W 70,39 41,96 0,23 27,26 22,22
Bank of America 60,97 W -1,06 +26,64 W 62,12 44,75 0,28 15,01 13,23 Berkshire Hath. B 490,15 +0,16 W +1,56 W 516,85 455,19 k.A. 24,19 23,28 Blackrock 1.048,99 W -0,72 W -6,37 1.219,94 917,39 5,73 21,44 18,83 Booking Hold. 172,26 WW -3,15 W -24,93 231,80 150,14 0,42 18,67 15,90 Bristol-Myers Squibb 61,93 +1,93 W +26,44 W 62,89 42,52 0,63 11,11 11,36
Broadcom 389,15 W -1,93 +37,17 W 495,00 281,61 0,65 38,31 23,00 C.H.Robinson Worldw. 207,12 W -0,11 +105,9 W 210,33 96,89 0,63 38,23 31,49 Cadence Design 333,48 W -1,05 +2,15 W 416,69 262,75 k.A. 47,64 40,34 Capital One 197,36 W -1,99 W -10,07 259,64 174,24 0,80 11,40 9,27 Centerpoint Energy 44,27 +1,35 W +19,26 W 45,22 36,59 0,24 26,36 24,09
Charles Schwab 102,60 +1,79 W +7,83 W 107,50 83,96 0,32 18,58 15,58 Cintas Corp. 203,89 +1,26 W W -7,84 226,75 161,16 0,45 47,32 42,31 Citigroup 131,71 W -0,41 +37,21 W 147,96 87,94 0,67 13,43 11,68 Colgate-Palmolive 90,27 W -1,48 +1,67 W 99,32 74,55 0,53 26,94 25,34 Comcast A 22,92 WW -2,57 W -35,97 36,02 22,13 0,33 7,36 6,93
ConocoPhilips 122,08 +2,77 WW +28,45 W 135,87 85,57 0,84 14,49 15,37 Consolidated Edison 112,98 +0,79 W +10,17 W 116,23 94,96 0,89 21,03 19,83 Const. Energy Corp. 273,50 W -0,51 W -15,51 412,70 228,63 0,43 26,70 23,04 Copart Inc. 27,00 W -0,64 W -42,36 50,11 26,85 k.A. 19,43 18,27 Costco Wholesale Corp. 923,35 W -0,43 W -1,9 1.096,50 844,06 1,47 51,02 46,31
Crowdstrike 182,19 WW -3,31 +57,9 W 217,50 85,69 k.A. 223 168 CSX Corp. 52,72 +5,59 WWWW +50,76 W 51,29 31,80 0,14 30,74 27,13 CVS Caremark 107,15 W -0,87 +73,23 W 110,68 58,50 0,67 16,35 14,52 Danaher Corp. 188,57 +5,26 WWWW W -4,71 242,80 160,93 0,40 23,46 k.A. Datadog Inc. A 243,17 W -1,06 +68,87 W 278,71 98,22 k.A. 114 95,35
Deere & Co. 610,13 +0,46 W +18,43 W 674,19 433,00 1,62 38,35 30,50 Delta Airlines 81,52 WW -2,4 +45,61 W 95,68 50,45 0,22 13,75 10,44 DexCom 70,62 W -1,13 W -18,29 89,98 54,11 k.A. 31,13 26,16 Diamondback Energy 208,42 +2,66 WW +45,05 W 214,51 134,30 1,10 12,32 13,83 Dominion Energy 71,76 +0,94 W +23,11 W 72,99 55,85 0,67 22,73 21,36
DoorDash Inc. A 167,17 WWWW -5,94 W -30,48 285,50 143,30 k.A. 75,13 42,43 Dow Inc. 31,43 +0,58 W +3,49 W 42,74 20,40 0,35 12,41 15,61 Duke Energy 129,54 +1,24 W +8,39 W 134,49 113,90 1,09 21,95 20,57 Edison International 80,63 +0,3 W +54,16 W 80,90 51,01 0,88 14,98 14,06 Electronic Arts Inc. 209,00 +0,02 W +35,95 W 209,34 146,97 0,19 30,16 27,16
Eli Lilly 1.184,09 +1,81 W +48,22 W 1.249,45 623,78 1,73 39,45 29,78 Emerson Electric 143,45 +2,74 WW W -2,34 165,15 122,64 0,56 22,66 k.A. Excelon Corp. 47,24 +1,15 W +8,61 W 50,65 42,58 0,42 18,78 17,61 Exxon Mobil 158,07 +2,34 WW +43,79 W 176,41 105,53 1,03 16,16 16,88 Fastenal Comp. 45,70 +0,81 W W -3,66 50,63 38,97 0,26 41,24 37,38
FedEx Corp. 316,25 W -1,49 +65,08 W 345,37 174,01 1,22 20,13 17,85 FirstEnergy 49,77 +0,89 W +20,83 W 52,34 41,17 0,47 20,73 19,18 Fortinet 152,02 W -1,95 +44,7 W 170,35 70,12 k.A. 54,70 50,40 GE Aerospace 347,58 +1,87 W +32,07 W 382,97 261,71 0,47 51,66 44,81 GE HealthCare 61,88 +0,77 W W -19,9 89,77 58,75 0,04 14,42 13,10
General Dynamics 384,05 +2,92 WW +21,17 W 380,71 306,03 1,59 26,20 24,01 General Motors 79,56 WW -3,13 +49,75 W 87,62 51,69 0,18 7,09 6,42 Gilead Sciences 130,40 +0,05 W +14,83 W 157,29 108,46 0,82 0,00 15,26 Honeywell Aerospace 200,07 WWW -3,71 0 297,50 195,16 k.A. 25,62 22,77 Hunt Transport 291,19 W -0,36 +94,33 W 299,76 130,12 0,45 42,45 32,82
IDEXX Laboratories 541,80 W -0,59 +0,21 W 769,98 518,55 k.A. 42,00 37,29 Intel 100,82 W -1,75 +329,2 W 142,35 18,97 0,13 104 72,10 Intuit Inc. 279,63 W -1,7 W -63,97 813,70 252,84 1,20 13,35 11,63 Intuitive Surgical Inc. 329,73 WW -3,22 W -34,31 603,88 340,61 k.A. 35,88 31,75 Keurig Dr Pepper 29,99 W -0,7 W -10,48 35,94 24,88 0,23 14,89 13,48
KLA Corp. 214,71 +0,01 W +139,34 W 307,37 83,22 0,23 64,93 46,86 Kraft Heinz Co 25,64 W -1,25 W -11,42 29,19 21,04 0,40 14,15 13,88 Lam Research 319,52 +0,07 W +229,06 W 438,50 90,73 0,26 63,85 45,36 Lockheed Martin 567,18 +10,27 WWWWWWW +35,24 W 692,00 412,55 3,45 21,56 20,08 Lowe’s 201,88 W -1,21 W -11,69 293,06 201,88 1,25 18,68 18,36
Lumentum Hold. 831,71 +0,24 W +714,36 WW 1.085,68 101,22 k.A. 117 52,57 Marriott Intl. 364,10 W -1,54 +33,12 W 410,98 253,76 0,73 35,63 31,63 Marvell Technology 206,73 W -2,02 +182,14 W 329,88 61,44 0,06 82,77 57,90 MasterCard 528,50 W -0,65 W -5,98 601,77 464,52 0,87 30,55 26,35 Meta Platforms 599,52 WWW -4,41 W -15,98 796,25 520,26 0,53 20,71 19,54
MetLife 92,20 W -1,15 +17,54 W 94,86 67,33 0,59 10,58 9,53 Microchip Techn. 80,80 WWWW -4,97 +15,01 W 105,91 48,52 0,46 56,02 28,89 Micron Techn. 988,38 +3,01 WW +799,92 WW 1.255,00 103,38 0,15 15,36 7,21 Mondelez Intern. 60,35 W -0,84 W -13,99 70,61 51,20 0,50 22,50 20,36 Monolithic Power 1.375,13 W -1,67 +90,99 W 1.714,09 702,56 2,00 64,96 51,40
Monster Beverage 93,72 W -2,04 +58,33 W 100,34 58,09 k.A. 46,33 40,99 Morgan Stanley 215,25 W -1,49 +51,36 W 232,25 136,17 1,15 19,60 18,43 Netflix 68,71 +0,26 W W -41,62 126,71 65,08 k.A. 21,70 20,35 Nextera Energy 90,42 +1,13 W +24,17 W 98,75 69,24 0,62 25,58 23,47 NiSource 46,96 +0,84 W +12,64 W 49,21 38,45 0,30 25,92 23,73
Norfolk Southern 353,85 +6,92 WWWWW +26,25 W 342,53 268,23 1,35 29,16 k.A. O`Reilly Automotive 86,14 W -0,46 W -9,73 108,72 82,59 k.A. 30,04 26,98 Old Dominion Fr. 229,91 W -1,24 +38,51 W 252,03 126,01 0,29 47,45 40,72 Oracle Corporation 120,37 WWW -4,35 W -50,24 345,72 120,03 0,50 17,94 17,00 Paccar Inc. 132,96 +1,41 W +31,5 W 131,88 92,25 0,35 26,39 22,23
Palantir Technologies 120,97 WW -2,89 W -21,77 207,52 106,37 k.A. 93,57 65,81 Palo Alto Networks 322,72 WWW -3,75 +61,99 W 368,80 139,60 k.A. 97,34 89,07 Paychex Inc. 110,34 W -0,36 W -24,04 148,11 85,45 1,19 22,77 21,02 PayPal 55,68 +0,3 W W -27,37 79,50 38,46 0,14 11,92 10,99 Pepsico 134,75 W -0,66 W -7,5 171,48 133,95 1,48 17,92 17,08
Pfizer 25,05 +0,91 W W -1,23 28,75 23,11 0,43 9,65 10,03 PG & E Corp. 17,91 W -1,1 +30,44 W 19,16 13,32 0,05 12,34 11,31 Philip Morris 192,93 W -0,71 +17,16 W 199,78 142,11 1,47 24,03 k.A. Pub Enterprise 80,09 +0,63 W W -7,6 91,26 76,05 0,67 20,79 19,42 Qualcomm Inc. 170,11 WW -3,14 +6,4 W 259,92 121,99 0,92 17,93 17,54
Regeneron Pharma 654,43 +0,5 W +14,33 W 821,11 541,00 0,94 16,22 13,62 Roper Technolog. 358,96 +6,61 WWWWW W -35,56 564,68 305,96 0,91 18,79 17,17 Ross Stores, Inc. 235,85 W -0,99 +71,94 W 242,81 134,37 0,45 34,56 k.A. RTX Corp. 209,45 +7,47 WWWWW +33,84 W 214,41 150,61 0,73 34,42 31,38 Sandisk Corp. 1.628,87 +1,85 W +3.688,07 WWWWWWWWWW 2.354,39 40,10 k.A. 28,34 9,37
ServiceNow 94,39 W -1,12 W -50,66 210,20 81,24 k.A. 25,99 21,34 Simon 227,20 +0,43 W +37,08 W 231,53 159,70 2,25 38,39 36,49 Southern Co. 96,61 +0,84 W +1,55 W 100,84 83,80 0,76 23,98 22,33 Southwest Airlines 45,73 WWW -4,05 +22,14 W 55,11 28,98 0,18 16,40 10,59 Starbucks Corp. 102,71 W -1,22 +7,08 W 109,23 77,99 0,62 48,66 38,55
Synopsys 373,49 W -1,09 W -39,21 651,73 366,00 k.A. 28,75 24,52 Take-Two Inter. Softw. 229,66 W -1,68 +0,45 W 265,94 187,63 k.A. 63,08 38,69 Teradyne 369,60 +0,04 W +297,29 W 487,91 89,18 0,13 57,26 42,50 Tesla 321,90 WWWWWWWWWW -13,93 W -3,21 498,83 297,82 k.A. 179 142 Texas Instruments 283,35 WWW -3,68 +52,13 W 334,03 152,73 1,42 41,47 34,87
Thermo Fisher 575,63 +9,34 WWWWWWW +23,34 W 643,99 435,27 0,47 26,33 24,02 T-Mobile US 179,51 WWWW -5,99 W -23,27 261,56 165,66 1,02 19,57 15,18 U.S. Bancorp 63,28 W -1,85 +36,69 W 64,84 43,46 0,52 13,92 12,56 Uber Technologies 68,59 WW -2,47 W -23,74 101,99 67,19 k.A. 26,44 17,33 Union Pacific 309,54 +5,8 WWWW +34 W 303,15 210,84 1,38 27,65 25,38
United Airlines Hold. 113,46 WW -3,24 +25,46 W 138,77 82,42 2,15 12,36 8,48 UPS 114,95 W -0,77 +11,03 W 122,41 82,00 1,64 18,38 16,40 Verizon 44,34 +0,1 W +3,49 W 51,68 38,39 0,71 10,21 9,62 Vertex Pharma. 476,71 +0,88 W W -0,05 533,67 362,50 k.A. 28,59 25,87 Warner Bros. Disc. 26,10 +0,95 W +96,06 W 30,00 10,76 k.A. 0,00 371
Wells Fargo 86,16 W -0,3 +2,94 W 97,76 72,78 0,45 13,59 12,35 Western Digital 560,52 +0,69 W +708,6 WW 799,87 66,51 0,15 64,06 34,56 Workday 128,67 WW -2,83 W -46,62 249,85 110,36 k.A. 15,85 13,64 Xcel Energy 81,18 +1,23 W +11,97 W 84,23 69,16 0,59 22,46 20,38
6.211,73 | -1,67 % | 52-Wochen-Hoch 6.431,42 | 52-Wochen-Tief 5.154,83 c
Dividendenrendite TOPS des Jahres 52-Wochen-Hoch
ASML Hold. +160,73 WWWWWWWWWW 1.741,00 am 30.6.2026
BBVA +73,62 WWWWW 23,12 am 22.7.2026
Argenx +61,76 WWWW 833,60 am 2.7.2026
ENI +60,45 WWWW 25,02 am 7.4.2026
Banco Santander +57,74 WWWW 12,59 am 7.7.2026
ING Groep +43,21 WWW 29,34 am 22.7.2026
TotalEnergies +42,89 WWW 81,34 am 30.3.2026
(ohne deutsche Indextitel) 52 Wochen Umsatz Letzte Div. Ergebnis KGV MK Streu. 23.7.2026 / 17:10 h Verlauf ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Rend. 2026 2026 2027 in Mrd in %
52 Wochen Umsatz Letzte Div. Ergebnis KGV MK Streu. 23.7.2026 / 17:10 h Verlauf ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Rend. 2026 2026 2027 in Mrd in %
AB Inbev 70,82 WWWW -2,34 +18,87 W 74,68 48,87 662.143 1,00 1,6 4,38 16,17 14,66 127,3 63 Adyen 799,00 WWWW -2,67 WWW -47,89 1.600,80 772,40 95.034 k.A. k.A. 38,57 20,72 16,92 25,3 89 Ahold Delhaize 33,41 WWWWWWWWWW -6,6 W -3,61 42,54 32,13 3.085.682 0,73 3,7 2,77 12,06 11,17 29,5 100 Air Liquide 175,28 W -0,83 +11,94 W 182,26 140,78 302.742 3,36 1,9 6,49 27,01 24,58 111,9 100 Argenx 790,20 +4,19 WWWWWW +61,76 WWWW 833,60 497,50 68.506 k.A. k.A. 26,55 29,76 21,64 49,4 85
ASML Hold. 1.581,60 W -0,5 +160,73 WWWWWWWWWW 1.741,00 587,80 412.034 1,88 0,3 36,44 43,40 31,77 613,9 92 AXA 44,72 W -0,42 +6,5 W 45,47 36,55 1.131.269 2,32 5,2 4,13 10,83 10,00 93,5 78 Banco Santander 11,65 WWWWW -3,58 +57,74 WWWW 12,59 7,16 17.912.812 0,13 2,1 1,04 11,20 9,55 171,1 93 BBVA 22,31 WWWW -2,75 +73,62 WWWWW 23,12 12,90 4.320.946 0,60 6,0 2,02 11,04 9,79 124,5 93 BNP Paribas 103,84 WWWW -2,75 +32,31 WW 107,18 65,12 1.118.137 2,57 2,5 11,76 8,83 8,05 114,4 87
Danone 68,50 WWW -1,97 +1,96 W 80,14 60,64 621.000 2,25 3,3 3,95 17,34 16,08 46,8 87 Enel 9,83 WWW -2,09 +27,05 WW 10,31 7,58 9.772.419 0,26 5,0 0,72 13,65 13,10 99,9 76 ENI 22,95 +2,87 WWWW +60,45 WWWW 25,02 14,31 8.017.024 0,27 4,7 2,52 9,11 10,06 69,5 67 EssilorLuxottica 161,90 WW -1,52 WW -34,24 323,80 160,60 232.156 4,00 2,5 7,19 22,52 20,04 75,2 68 Ferrari 317,35 WWWW -2,86 WW -26,59 447,50 269,00 260.144 3,62 1,1 9,71$ 37,16 33,76 61,5 70
Hermes Intern. 1.620,50 WWWWW -3,51 WW -31,16 2.421,00 1.529,00 33.148 13,03 0,8 44,45 36,46 31,66 171,1 33 Iberdrola 21,03 WW -1,13 +38,81 WW 22,08 15,10 2.747.257 0,00 0,0 0,99 21,24 20,22 141,0 87 Inditex 53,86 WW -1,36 +25,55 WW 58,28 40,80 558.833 0,77 3,1 2,00 26,93 24,71 167,9 36 ING Groep 28,59 WWW -2,16 +43,21 WWW 29,34 19,32 3.082.120 0,74 3,8 2,40 11,91 10,25 82,1 94 Intesa Sanpaolo 6,32 WWW -2,08 +25,89 WW 6,46 4,81 42.305.948 0,19 6,0 0,57 11,08 10,03 111,7 88
L’Oréal 368,90 WWWWW -3,09 W -1,61 408,35 338,85 124.940 7,31 2,0 13,66 27,01 24,91 196,4 45 LVMH 454,10 WWWWWW -4,2 W -5,39 654,70 440,00 407.601 7,50 2,9 22,02 20,62 17,99 225,1 50 Nordea Bank AB 17,05 WWWW -2,43 +36,96 WW 17,50 12,56 2.049.278 0,34 2,0 1,42 12,00 11,00 58,0 94 Prosus 36,45 WWW -1,78 WW -30,09 63,94 36,43 1.891.973 0,20 0,2 4,43 8,23 k.A. 79,7 58 Safran 322,60 WW -1,44 +15,79 W 360,80 262,60 304.369 3,35 1,0 10,17 31,72 26,04 135,0 78
Saint Gobain 72,64 WWWW -2,63 WW -28,78 104,65 65,88 503.537 2,30 3,2 6,19 11,74 10,78 35,9 84 Sanofi S.A. 76,31 W -0,69 W -9,85 91,15 71,25 965.805 4,12 5,4 8,40 9,08 8,55 92,6 86 Schneider Electr. 264,20 WWW -1,78 +11,88 W 293,70 208,80 341.215 4,20 1,6 9,83 26,88 22,89 152,9 92 TotalEnergies 76,22 +2,6 WWWW +42,89 WWW 81,34 49,24 2.753.438 0,90 4,5 10,73 7,10 8,16 173,9 91 UniCredit 79,46 WWWWWWW -4,51 +32,02 WW 83,88 57,36 7.018.541 1,72 4,0 7,35 10,81 9,65 119,8 87
Vinci 117,85 WW -1,17 W -5,76 143,15 112,40 334.301 3,95 4,2 9,21 12,80 11,80 69,2 84 Wolters Kluwer 59,28 WW -1,17 WWWW -57 144,25 54,64 546.459 1,59 4,3 5,58 10,62 9,65 13,8 93
51.653,60 | -1,08 % | 52-Wochen-Hoch 53.289,30 | 52-Wochen-Tief 43.340,68 c
3M 169,60 W -0,68 +12,45 W 177,41 139,34 1.083.663 0,78 1,5 8,74 22,06 20,26 88,5 87 Alphabet Inc. A 315,87 WWWWWWWWWW -7,66 +66,05 WWWWWW 408,61 187,82 32.351.812 0,22 0,2 14,22 25,26 24,55 1.848,9 94 Amazon.com 233,03 WWWWWW -4,83 +2,08 W 278,56 196,00 17.427.901 k.A. k.A. 8,81 30,08 26,37 2.506,7 85 American Express 340,50 WWW -2,36 +10,32 W 387,49 288,34 850.494 0,95 0,8 17,64 21,95 19,21 232,3 78 Amgen Inc. 368,70 +0,72 W +19,24 WW 391,29 269,77 385.873 2,52 2,3 22,33 18,77 17,86 199,0 83 Apple Inc. 321,73 WW -1,28 +50,14 WWWWW 334,99 201,50 10.554.988 0,27 0,3 8,78 41,67 37,56 4.725,4 94 Boeing 207,93 W -0,35 W -11,1 254,35 176,77 1.446.039 2,06 3,5 -0,34 0,00 57,39 163,9 82 Caterpillar 900,95 +1,31 WW +110,7 WWWWWWWWWW 1.073,46 405,46 643.685 1,63 0,6 24,75 41,39 33,59 415,0 88 Chevron Corp. 196,96 +2,06 WWW +28,63 WWW 214,71 146,49 2.640.842 1,78 3,1 14,33 15,63 18,08 392,3 94 Cisco Systems 112,29 +0,07 W +63,64 WWWWWW 130,37 65,75 3.522.301 0,42 1,3 4,28 29,83 26,60 442,6 88 Coca-Cola 81,64 W -0,68 +18,05 WW 85,68 65,35 3.850.522 0,53 2,2 3,27 28,39 26,68 351,3 85 Disney Co. 92,66 WWWW -3,35 WW -24,63 122,45 92,19 4.252.709 0,75 1,2 6,82 15,45 14,10 160,9 93 Goldman Sachs 1.068,25 WWWW -2,73 +48,88 WWWW 1.153,99 694,05 502.238 5,00 1,2 67,46 18,01 17,00 315,1 89 Home Depot 325,97 WW -1,65 W -13,39 426,75 289,10 817.985 2,33 2,5 14,69 25,23 24,78 325,0 88 Honeywell Intl. 246,35 +5,73 WWWWWWW +2,96 W 252,00 186,76 2.140.202 1,19 1,7 8,12 34,50 29,39 78,1 93 IBM 205,74 W -0,02 WW -27,05 332,46 199,19 7.226.761 1,69 2,9 12,33 18,97 17,56 193,4 88 Johnson&Johnson 259,07 +1,34 WW +53,2 WWWWW 269,43 164,23 1.687.855 1,34 1,8 11,65 25,29 22,96 623,6 88 JP Morgan Chase 347,88 W -0,09 +17,23 WW 351,24 279,10 1.570.294 1,50 1,4 24,66 16,04 k.A. 924,7 89 McDonald’s 263,87 +0,11 W W -11,49 341,75 260,96 1.094.267 1,86 2,4 12,94 23,19 21,23 187,5 88 Merck & Co. 130,77 +2,59 WWW +55,72 WWWWW 131,74 76,66 2.092.447 0,85 2,2 2,88 51,63 15,51 323,0 88 Microsoft 377,90 WWWW -3,19 WW -25,3 555,45 349,20 10.905.296 0,91 0,8 16,78 25,61 22,16 2.807,2 88 Nike 41,10 WWW -2,64 WWWW -46,46 80,17 40,00 4.928.975 0,41 3,4 2,10 22,25 27,17 49,4 88 NVIDIA Corp. 206,80 WWW -2,48 +21,09 WW 236,54 164,07 35.154.732 0,25 0,0 4,77 49,30 26,33 5.004,6 89 Procter & Gamble 147,04 WW -1,4 W -7,1 167,24 137,62 1.460.122 1,09 2,5 6,88 24,30 23,75 342,4 88 Salesforce Inc. 155,15 WWWWWW -4,82 WWWW -41,94 274,00 146,32 4.153.284 0,44 0,9 12,52 14,09 12,49 127,1 86 Sherwin Williams 310,86 WWWW -2,83 W -9,35 379,65 289,86 636.004 0,80 0,9 11,75 30,08 26,62 76,7 88 Travelers Comp. 377,52 +1,46 WW +42,6 WWWW 378,34 252,26 499.828 1,25 1,0 28,63 14,99 14,96 80,3 87 UnitedHealth 421,77 WWW -2,21 +44,19 WWWW 461,62 234,60 1.316.050 2,32 1,8 18,76 25,56 22,57 383,0 88 VISA Inc. 350,63 W -0,79 W -1,31 365,14 293,89 1.197.098 0,67 0,6 13,14 30,34 26,78 581,9 88 Walmart Inc. 108,31 W -0,93 +13,2 W 135,16 95,42 6.469.027 0,25 0,8 2,64 46,65 42,47 861,9 56
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GSCI 5 676,65 | +2,23 % 5 676,65: 52-W.-Hoch 5 977,94 | +2,23 %: Tief 3 708,08 a Schalterkurse Edelmetalle
1.8.2025 23.7.2026
1.8.2025 23.7.2026
1.8.2025 23.7.2026
1.8.2025 21.7.2026
TOP-FLOP DER ROHSTOFFTITEL
23.7.2026 Kurs ± % Vortag
Rohöl OPEC ($/Barrel) 94,53 +9,79 WWWWWWWWWW
Rohöl WTI ($/Barrel) 92,35 +6,36 WWWWWW
Brentöl ($/Barrel) 100,96 +5,72 WWWWWW
Heizöl ($/gal) 4,26 +4,85 WWWWW
Normalbenzin ($/gal) 3,31 +2,04 WW
Silber ($/Unze) 57,69 WWWW -4,33
Palladium ($/Unze) 1 259,5 WWWW -3,84
Platin ($/Unze) 1 601,7 WWW -3,12
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a a
BBVA 6,0 %
Intesa Sanpaolo 6,0 %
Sanofi S.A. 5,4 %
AXA 5,2 %
Enel 5,0 %
ENI 4,7 %
Wolters Kluwer 4,3 %
DEUTSCHE EDELMETALLE
23.7.2026 22.7.
Silber 1 613 - 1 780 1 640 - 1 810 Silber verarb. 1 863 1 894 Platin Barren 49,34 50,53 Platin verarb. 51,19 52,42 Palladium Barren 38,29 39,55 Palladium verarb. 39,75 41,06 Gold 113,16 - 121,95 114,09 - 122,95 Gold verarb. 127,73 128,77
Silber Euro / kg; Platin, Palladium und Gold, Euro / g. Die Preise gelten nur für industrielle Abnehmer (ohne MwSt.) Quelle: Heraeus
Quelle:
DEUTSCHE METALLPREISE
Kassa Basis London (€/100 kg) 23.7.2026 22.7.
Aluminium, hochgrädig 280,3 - 280,3 280,9 - 280,9 Aluminium, Legierung 279,9 - 280,8 279,6 - 280,5 Blei 164,5 - 164,5 161,3 - 161,4 Kupfer (A) 1 206,2 - 1 206,2 1 217,7 - 1 218,0 Kobalt 4 860,0 - 4 903,9 4 853,6 - 4 897,4 Nickel 1 508,1 - 1 509,4 1 483,6 - 1 484,9 Zink, spezial-hochgrädig 320,5 - 320,6 316,7 - 316,8 Zinn 4 720,5 - 4 721,4 4 723,9 - 4 724,8
KGV TotalEnergies 7,1
Prosus 8,2
BNP Paribas 8,8
Sanofi S.A. 9,1
ENI 9,1
Wolters Kluwer 10,6
UniCredit 10,8
Heizöl (Ø 15 Städte) 134,87 | +8,85 % 134,87: 52-Wochen-Hoch 157,81 | +8,85 %: Tief 84,74 a
HEIZÖLPREISE
eid . Ermittelte Angebotspreise des EID für Lieferungen von 3000 l (Premium-Qualität) frei Verwendertank in €/100 l einschl. 19% MwSt., EBV und IWO:
21.7.2026 15.7. 21.7.2026 15.7.
Berlin 130,64 120,76 Bremen 144,73 130,40 Cottbus 132,70 125,10 Dresden 135,05 124,37 Düsseldorf 133,34 118,74 Frankfurt 130,07 122,66 Hamburg 137,79 127,23 Hannover 142,07 129,45
Umlaufrendite 3,17 | +0,03 3,17: 52-Wochen-Hoch 3,17 | +0,03: Tief 2,46 a
INTERNATIONALE RENDITEN
10-j. Staatsanleihen 23.7.2026 ± in % 22.7.
Australien 4,99 +0,36 W 4,98 Belgien 3,75 +0,54 WW 3,73 Dänemark 3,03 +0,53 WW 3,02 Deutschland 3,20 +0,53 WW 3,18 Frankreich 4,00 +0,18 W 3,99 Griechenland 3,94 +0,64 WW 3,92 Großbritannien 5,32 +0,49 WW 5,29 Hongkong 3,54 +0,11 W 3,53 Irland 3,37 +0,45 W 3,36 Italien 4,03 +0,37 W 4,01
Österreich
Schweiz
jeweils 1.5.2026 bis 23.7.2026
Japan 2,77 +0,67 WW 2,75 Kanada 3,59 +0,98 WWW 3,56 Neuseeland 4,72 +0,3 W 4,71 Niederlande 3,29 +0,43 W 3,28 Österreich 3,42 +0,03 W 3,42 Portugal 3,57 +0,39 W 3,55 Schweden 3,00 +1,11 WWWW 2,97 Schweiz 0,48 +3,01 WWWWWWWWWW 0,47 Spanien 3,66 +0,49 WW 3,64 USA 4,67 +0,81 WWW 4,64
US $ je Euro 1,1371 | -0,33% 1,1371: 52-W-.Hoch 1,2083 | -0,33%: Tief 1,1325 c
DEVISEN- UND SORTENKURSE FÜR 1 EURO
23.7.2026 Devisen1, 3) 3 Monate4) Geld Brief Geld Brief Australien A $ 1,6309 1,6312 +83,55 +93,31 Dänemark dkr 7,4557 7,4957 -90,09 -68,15 Großbrit. £ 0,8513 0,8553 +32,25 +33,47 Hongkong HK $ 8,9152 8,9166 +68,33 +86,65 Japan Yen 186,0900 186,5700 -71,42 -68,50 Kanada kan $ 1,5996 1,6116 -7,68 -5,06 Neuseeland NZ $ 1,9701 1,9705 +19,79 +25,37 Norwegen nkr 10,9255 10,9735 +542,86 +567,57 Polen Zloty 4,3309 4,3332 +155,87 +170,17 Schweden skr 11,0654 11,1134 -152,81 -130,30 Schweiz sfr 0,9278 0,9318 -60,16 -58,50 Singapur S $ 1,4701 1,4704 -36,15 -34,82 Südafrika Rand 19,0400 19,0492 +2126,05 +2207,30 Tschechien Krone 24,1875 24,1973 +75,68 +80,72 USA US-$ 1,1376 1,1436 +44,29 +44,49
Mitgeteilt von
1) Mitgeteilt von Infront Financial Technology GmbH, LBBW; 2) Frankfurter Sortenkurse aus Sicht des Bankkunden, die Bezeichnungen Verkauf und Ankauf entsprechen dem Geld und Brief bei anderen Instituten, mitgeteilt von Reisebank; 3) Freiverkehr; 4) Swaps notiert in Forward Punkten - 1 Punkt = 1/10.000, *= letzt verfügbar, Stand ME(S)Z 17:11 Uhr.
Hinweis zum Kursteil: Telefon: 0800 0002053 oder Mail hb.aboservice@vhb.de. Aktien: Börsenplatz Dax, MDax, SDax ist Xetra; Euro Stoxx, Dow Jones und S&P500 Heimatbörse;
Kurse und Dividenden von an deutschen Börsen gehandelten Werten verstehen sich in Euro pro Stück sofern es keine anderen Angaben gibt. Dividenden von ausländischen Börsen
sind in Landeswährung. Kurse: bereinigt um Kapitalmaßnahmen; Höchst-/Tiefstkurse können gerundet sein, beziehen sich auf den jeweiligen Börsenplatz und basieren auf allen
„bezahlt“-Notierungen. Von einigen Märkten können nicht immer die Schlusskurse des Tages veröffentlicht werden, Uhrzeitangaben der Kursabrufe beachten. Die Dividendenan-
gaben beziehen sich auf die zuletzt gezahlten Dividenden - inklusive Zahlungen aus Kapitalrücklagen - im üblichen Auszahlungsrhythmus; sie werden automatisch abgelöst durch
den neuen Dividendenvorschlag, wenn dieser für die bevorstehende Hauptversammlung offiziell bekannt gegeben wird. Netto- Dividendenrendite in % auf Basis der zuletzt ge-
zahlten oder vorgeschlagenen Dividende als Summe des letzten Geschäftsjahres. Die ausgewiesenen Gewinnschätzungen beruhen auf Ibes-Daten. MK = Börsenkapitalisierung: Zahl
der Aktien multipliziert mit dem Kurs der Aktiengattung im Index in Landeswährung; Ergebnisse je Aktie vor
Goodwillab schreibung in Euro bzw. Landeswährung; KGV: Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der Gewinn-
schätzungen. Streu.: = Streubesitz. k.A. = keine Angaben. Nikkei-Index = © Nihon Keizai Shimbun.
Alle Angaben ohne Gewähr - keine Anlageberatung oder -empfehlung.
Karlsruhe 120,56 114,93
Kiel 141,04 125,04
Leipzig 134,15 120,46
Lübeck 142,59 129,60
München 128,56 118,63
Goldbarren und -münzen in Euro Ankauf Verkauf Rendite in % 52-Wochen (Mehrwertsteuerfrei) 23.7.2026 23.7. 23.7.2025 Hoch Tief
Gold (kg) 111 054,00 117 465,00 + 16,36 WWWWWWWWWWWWWWW 146 551,00 91 274,00 500 g Goldbarren 54 961,00 58 960,00 + 16,06 WWWWWWWWWWWWWW 73 106,50 45 468,00 100 g Goldbarren 10 992,00 11 941,50 + 13,04 WWWWWWWWWWWW 14 696,25 9 168,50 1 oz Goldbarren 3 436,00 3 684,40 + 14,58 WWWWWWWWWWWWW 4 566,85 2 843,45 10 g Goldbarren 1 099,00 1 209,00 + 11,12 WWWWWWWWWW 1 476,75 924,00 1 oz Krügerrand 3 436,00 3 623,00 + 16,83 WWWWWWWWWWWWWW 4 473,25 2 806,75 1/2 oz Krügerrand 1 718,00 1 933,40 + 8,91 WWWWWWWW 2 339,45 1 459,60 1/4 oz Krügerrand 858,50 986,60 + 7,58 WWWWWWW 1 180,20 739,25 1/10 oz Krügerrand 343,50 401,00 + 5,27 WWWWW 474,75 299,25 1/2 oz Maple Leaf 1 718,00 1 933,40 + 8,91 WWWWWWWW 2 339,45 1 459,60 1 Österreichischer Dukat 379,10 413,00 + 14,19 WWWWWWWWWWWW 508,30 315,80 10 Österreichische Kronen 333,00 355,00 + 14,43 WWWWWWWWWWWW 450,50 277,50 20 Österreichische Kronen 666,10 706,50 + 16,76 WWWWWWWWWWWWWW 883,00 549,25 100 Österreichische Kronen 3 326,00 3 529,00 + 17,36 WWWWWWWWWWWWWWW 4 383,50 2 736,50 20 Francs Leopold 639,40 679,00 + 16,57 WWWWWWWWWWWWWW 853,00 527,05 20 Francs Marianne 639,40 685,10 + 16,72 WWWWWWWWWWWWWW 852,30 526,90 1 DM Deutschland 1 338,80 1 506,80 + 9,09 WWWWWWWW 1 825,00 1 136,30 20 Mark Wilhelm I 796,60 957,00 + 3,59 WWW 1 124,45 700,10 20 Mark Wilhelm II 796,60 855,00 + 14,85 WWWWWWWWWWWW 1 061,50 658,00 50 Chilenische Pesos 992,50 1 100,50 + 12,27 WWWWWWWWWW 1 343,25 835,50 2 Rand 805,80 848,50 + 16,11 WWWWWWWWWWWWW 1 067,20 661,30 20 Kronen Dänemark 889,50 932,00 + 16,12 WWWWWWWWWWWWWW 1 211,70 735,40 20 Franken Vreneli 645,20 696,00 + 13,09 WWWWWWWWWWW 857,55 537,60
EURO-LEITZINSEN
REFINANZIERUNG (REFI) Mindestbietungssatz 2,40% Mindestbietungssatz, 7 Tage (fällig 29.7.2026)17.360 Mio.
ZINSKANAL FÜR TAGESGELD Spitzenrefinanzierungsfazilität (ab 17.6.2026) 2,65% Einlagefazilität (ab 17.6.2026) 2,25%
MINDESTRESERVE Verzinsung 0,00%
BASISZINS gem. § 247 BGB (ab 1.7.2026) 1,52%
EURO-RENDITEN
22.7.2026 Hypo. und Öffentl. Laufzeit Pfandbriefe
22.7.2026 Hypo. und Öffentl. Laufzeit Pfandbriefe
1 Jahr(e) 3,040 2 Jahr(e) 3,130 3 Jahr(e) 3,170 4 Jahr(e) 3,210 5 Jahr(e) 3,270
Quelle: Deutsche Bundesbank
AUSLÄNDISCHE LEITZINSEN
Dänemark Diskontsatz 1,60 05.06.2025 Grossbritannien Repo Satz 3,75 18.12.2025 Polen Diskontsatz 3,80 05.03.2026 Rumänien Reference Rate 6,50 07.08.2024 Schweden Pensionssatz 1,75 23.09.2025 Tschechien Diskontsatz 2,50 09.05.2025 Ungarn Base Rate 6,25 25.02.2026
DEVISEN-CROSS-RATES
23.7.2026 Euro US $ Pfund Yen sfr kan-$ Yuan
1,1371 0,8537 186,3362 0,9285 1,6021 7,7055
US $ 0,8794 - 0,7508 163,8750 0,8166 1,4089 6,7769
Pfund 1,1711 1,3317 - 218,2359 1,0875 1,8761 9,0247
Yen 0,0054 0,0061 0,0046 - 0,0050 0,0086 0,0413
sfr
1,0768
1,2245
0,9194 200,6612
-
1,7251
8,2982
6 Monate4) Ref.kurse Bankschalter2) Geld Brief EZB Verkauf Ankauf Australien +163,56 +188,36 1,6291 1,5490 1,7299 Dänemark -169,76 -123,30 7,4757 7,1013 7,9431 Großbrit. +66,37 +68,90 0,8532 0,8155 0,9065 Hongkong +209,58 +247,36 8,9328 8,3416 10,1184 Japan -147,73 -142,02 186,2300 176,5612 197,6191 Kanada -18,35 -12,60 1,6034 1,5210 1,7062 Neuseeland +45,37 +57,99 1,9689 1,8638 2,0975 Norwegen +1080,74 +1131,08 10,9525 10,3974 11,7870 Polen +296,98 +325,76 4,3270 4,0560 4,6761 Schweden -317,75 -272,63 11,0955 10,5124 11,7948 Schweiz -122,34 -122,34 0,9295 0,8894 0,9830 Singapur -77,70 -74,50 1,4711 1,3842 1,5835 Südafrika +4270,42 +4506,27 18,7282 17,3059 21,5880 Tschechien +119,44 +152,51 24,1870 22,8544 26,2013 USA +89,18 +89,58 1,1392 1,0882 1,2034
6 Jahr(e) 3,340 7 Jahr(e) 3,410 8 Jahr(e) 3,480 9 Jahr(e) 3,550 10 Jahr(e) 3,600
Satz in % gültig ab
ZINSVERGLEICHE
21.7.2026 Festgeld 5tsd € 1 Monat 1,0562 3 Monate 1,5428 6 Monate 1,9636 12 Monate 2,2008
Spareckzins 0,3344
Sparbrief 1 Jahr 2,203 2 Jahre 2,31 3 Jahre 2,4145 5 Jahre 2,5244
Dispositionskredit 10,9623
Hypozinsen effektiv
5 Jahre
4,04
10 Jahre
4,04
Ratenkredit 5 tsd €
3 Jahre
7,3562
5 Jahre
7,2292
6 Jahre
7,4421
Ratenkredit 10 tsd €
3 Jahre
7,2627
5 Jahre
7,1386
6 Jahre
7,3444
Ø-Werte in %, mitgeteilt von FMH-Finanzberatung e.K.
Zinsen
Europa
USA
GB
Japan
tägliche Anteilspreisveröffentlichungen – mitgeteilt von Infront Financial Technology GmbH
Name Whrg. ISIN Rückn. Perf. 3J. in % Donnerstag, den 23.7.2026 INVESTMENTFONDS1)
Telefon +49 69 7147-652 www.deka.de
Telefon +49 69 7147-652 www.deka.de
DBA ausgewogen* EU DE000DK2CFR7 142,53 + 29,48
DBA dynamisch* EU DE000A2DJVV1 136,26 + 37,55
DBA konservativ* EU DE000DK2CFP1 111,02 + 17,30
DBA moderat* EU DE000DK2CFQ9 124,92 + 22,24
DBA offensiv* EU DE000DK2CFT3 296,22 + 43,58
Deka-ESG Akt CF* EU LU0703710904 354,76 + 50,22
Deka-ESG ManSelect* EU DE000DK1CJS9 125,63 + 25,03
Deka-ESG Rent CF A* EU LU0703711035 121,74 + 13,12
Deka-ESG StrInv CF* EU DE000DK2EAD4 161,92 + 26,72
Deka-ESG StrInv TF* EU DE000DK2EAE2 153,09 + 24,01
Deka-Nach.E.St CF A* EU LU2206794112 106,37 + 13,23
ESG Global Champ CF* EU DE000DK0V554 191,84 + 61,31
ESG SeAkREd CF* EU DE000DK0V7B5 98,96 + 21,26
Naspa-Ak.Gb NachCF* EU DE0009771956 100,51 + 29,12
Naspa-PS Chance* EU LU0104457105 78,18 + 40,50
Naspa-PS ChancePlus* EU LU0202181771 159,99 + 43,36
Naspa-PS Ertrag* EU LU0104455588 47,85 + 19,51
Naspa-PS Wachst.* EU LU0104456800 50,25 + 30,14
Persp Dynamisch CF* EU DE000DK0V6U7 115,49 + 45,03
Persp Mlt Asset CF* EU DE000DK0V5F0 119,79 + 29,32
METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH
METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH
RWS-Aktienfonds* EU DE0009763300 122,77 + 31,29
ODDO BHF ASSET MANAGEMENT
ODDO BHF ASSET MANAGEMENT
Exk:PolarisBal DRw EU LU0319574272 93,85 + 19,26
Exk:PolsDyn DRw EU LU0319577374 109,96 + 16,10
Polaris Flexi DRw EU LU0319572730 93,20 + 13,38
Polaris Mod DRw* EU DE000A0D95Q0 77,30 + 13,47
1741 FUND MANAGEMENT AG
NW Global Strategy* EU LU0303177777 155,89 + 69,86
ADEPT INVESTMENT MANAGEMENT PLC
Ad Inv.M.plc SF 15* EU IE00BP41KY74 11,55 + 12,64
alpenprivatbank.com Telefon +43 5517 202-01
German Select R EU LU0181454132 257,04 + 20,06
Vermögensf-Ausgewo EU LU0327378542 182,22 + 29,20
Vermögensf-Defens EU LU0327378468 162,58 + 23,02
Vermögensf-Konserv EU LU0327378385 149,63 + 18,67
Vermögensf-Offensiv EU LU0327378625 182,91 + 35,41
Mlt Axx-Europa A* EU LU0138526776 429,50 + 26,26
Mlt Axx-Europa B* EU LU1221107615 185,13 + 18,51
BNP Paribas Funds
Aqua* EU LU1165135440 240,50 + 19,86
China Equity* EU LU0823425839 181,94 + 23,53
Climate Impact* EU LU0406802339 316,47 + 20,19
Consumer Inn* EU LU0823411706 318,90 + 12,02
Disruptive Techno* EU LU0823421689 3.514,26 + 83,97
Energy Transition* EU LU0823414635 655,11 – 18,49
Euro Equity* EU LU0823401574 879,51 + 26,15
Euro HY ShortDu Bd* EU LU1022394404 135,22 + 20,96
Health Care Innov* EU LU0823416762 1.769,04 + 18,76
SMaRT Food* EU LU1165137149 118,34 – 6,64
COMMERZ REAL
hausInvest EU DE0009807016 44,00 + 5,94
DAVIS FUNDS SICAV
© Handelsblatt MEDIA GROUP GmbH & Co. KG. Alle Rechte vorbehalten. Zum Erwerb weitergehender Rechte wenden Sie sich bitte an nutzungsrechte@handelsblattgroup.com
AriDeka CF* EU DE0008474511 106,90 + 39,55
BasisStrat Flex CF* EU DE000DK2EAR4 137,12 + 34,31
BerolinaRent Deka* EU DE0008480799 40,15 + 15,84
BW Zielfonds 2030* EU DE000DK0ECQ6 54,02 + 11,79
Deka-ESG Div RhEd* EU DE000DK0EF98 119,04 + 30,39
Deka-ESG ReRheinEd* EU DE0008480666 28,85 + 11,30
Deka-Europ.Bal. CF* EU DE0005896872 55,36 + 11,29
Deka-Europ.Bal. TF* EU DE000DK1CHH6 108,91 + 10,65
Deka-Europa Akt Str* EU DE0008479247 105,41 + 36,97
DekaFonds CF* EU DE0008474503 159,54 + 41,30
Deka-Global Bal CF* EU DE000DK2J8N2 110,17 + 16,70
Deka-Global Bal TF* EU DE000DK2J8P7 106,99 + 15,48
Deka-MegaTrends CF* EU DE0005152706 184,20 + 53,00
Deka-Na.Div Str CF* EU DE000DK0V521 155,54 + 39,43
Deka-Sachwer. CF* EU DE000DK0EC83 110,95 + 9,57
Deka-Sachwer. TF* EU DE000DK0EC91 106,99 + 8,42
DekaSpezial CF* EU DE0008474669 784,33 + 60,39
DekaTresor* EU DE0008474750 85,73 + 10,01
Div.Strateg.CF A* EU DE000DK2CDS0 238,38 + 41,27
DivStrategieEur CF* EU DE000DK2J6T3 128,56 + 40,35
ESG SeAkREd TF* EU DE0009771907 49,23 + 19,12
Euro Potential CF* EU DE0009786277 170,93 + 19,92
EuropaBond CF* EU DE000DK091G0 92,34 + 8,82
EuropaBond TF* EU DE0009771980 33,43 + 7,28
Frankf.Sparinvest* EU DE0008480732 213,84 + 44,39
GlobalChampions CF* EU DE000DK0ECU8 441,11 + 67,09
GlobalChampions TF* EU DE000DK0ECV6 388,94 + 63,52
Mainfr Strategiek* EU DE000DK2CE40 216,47 + 26,49
Mainfr Wertk ausg* EU DE000DK1CHU9 99,43 + 10,12
Multi Asset In.CFA* EU DE000DK2J662 86,63 + 18,30
Multirent-Invest* EU DE0008479213 32,32 + 26,36
Multizins-INVEST* EU DE0009786061 24,28 + 20,78
Naspa-Fonds* EU DE0008480807 40,91 + 20,29
RenditDeka* EU DE0008474537 21,89 + 10,88
RenditDeka TF* EU DE000DK2D640 28,23 + 10,46
RentenStratGl TF* EU DE000DK2J6Q9 76,57 + 12,40
RentenStratGlob CF* EU DE000DK2J6P1 77,14 + 13,69
Technologie CF* EU DE0005152623 132,97 + 110,28
UmweltInvest CF* EU DE000DK0ECS2 249,07 + 30,69
UmweltInvest TF* EU DE000DK0ECT0 216,87 + 27,89
Weltzins-Invest P* EU DE000A1CXYM9 19,24 + 21,05
DEKA INTERN.(LUX)(DEKA-GRUPPE)
1822 Str.Cha.Pl.* EU LU0151488458 172,14 + 35,17
1822 Str.Chance* EU LU0151488029 114,77 + 34,51
1822 Str.Ert.Pl.* EU LU0151486320 49,54 + 18,32
1822 Str.Wachstum* EU LU0151487302 61,03 + 28,84
Berol.Ca.Premium* EU LU0096429609 105,66 + 39,02
Berol.Ca.Sicherh.* EU LU0096428973 43,56 + 18,49
Berol.Ca.Wachst.* EU LU0096429351 44,36 + 27,05
DekaEuAktSpezAV* EU LU1508335152 197,04 + 55,93
DekaEuAktSpezCF(A)* EU LU0835598458 277,68 + 55,98
Deka-FlexZins CF* EU LU0249486092 1.013,43 + 11,58
Deka-FlexZins PB* EU LU0475811682 1.021,27 + 11,72
Deka-FlexZins TF* EU LU0268059614 1.013,03 + 11,35
DekaGlobAktLRCF(A)* EU LU0851806900 269,01 + 28,19
Deka-Indust 4.0 CF* EU LU1508359509 266,49 + 48,71
Deka-Indust 4.0 TF* EU LU1508360002 248,90 + 45,54
Deka-Lifestyle CF* EU LU2929365836 86,04
Köln Str.Chance* EU LU0101437480 83,78 + 35,31
Köln Str.Ertrag* EU LU0101436672 45,01 + 19,43
Köln Str.Wachstum* EU LU0101437217 47,53 + 28,65
KölnStr.Chance+* EU LU0117172097 73,81 + 35,37
UnterStrat Eu CF* EU LU1876154029 194,73 + 22,62
DEKA-VERMÖGENSMANAGEMENT GMBH
Deka-BaAZSt off 25* EU DE000DK0LPS9 132,05 + 34,14
Deka-PB Wert 4y* EU DE000DK0EC42 114,44 + 14,93
Deka-PfSel ausgew* EU DE000A2N44B5 129,92 + 32,03
Deka-PfSel dynam* EU DE000A2N44D1 156,68 + 41,83
Deka-PfSel moderat* EU DE000A2N44C3 109,71 + 20,58
DekaStruk.5Chance* EU DE000DK1CJP5 238,92 + 37,79
DekaStruk.5Chance+* EU DE000DK1CJQ3 386,04 + 39,95
DekaStruk.5Ertrag+* EU DE000DK1CJM2 103,17 + 20,81
DekaStruk.5Wachst.* EU DE000DK1CJN0 117,80 + 30,84
Hamb Stiftung D* EU DE000DK0LJ38 995,76 + 15,50
Hamb Stiftung I* EU DE000A0YCK34 895,47 + 15,42
Hamb Stiftung P* EU DE000A0YCK42 88,10 + 14,31
Hamb Stiftung T* EU DE000A0YCK26 122,13 + 14,29
Haspa TrendKonz P* EU LU0382196771 89,02 + 11,41
Haspa TrendKonz V* EU LU1709333386 96,38 + 12,75
LBBW Bal. CR 20* EU LU0097711666 45,68 + 14,16
LBBW Bal. CR 40* EU LU0097712045 55,25 + 18,36
LBBW Bal. CR 75* EU LU0097712474 78,86 + 27,74
Priv BaPrem Chance* EU DE0005320022 212,17 + 44,75
Priv BaPrem Ertrag* EU DE0005320030 47,10 + 10,29
DWS
Offene Immobilienfonds
grundb. europa IC: EU DE000A0NDW81 35,35 – 4,81
grundb. europa RC EU DE0009807008 35,44 – 5,79
grundb. Fok Deu RC EU DE0009807081 49,74 – 4,01
grundb. Fokus D IC: EU DE0009807099 50,05 – 2,93
info@guinnessgi.com
Global Equity Inc* EU IE00BVYPP024 20,04 + 35,73
Global Innovators* EU IE00BQXX3L90 42,09 + 60,82
Sustainable Energy* EU IE00BFYV9M80 26,44 + 5,78
GUTMANN KAPITALANLAGE
Arete PRI VAL Grow EU AT0000803689 139,80 + 6,05
Arete PRI VAL Inco EU AT0000973029 125,70 + 4,78
Tel +49 651 1704 301 | +352 48 30 48 30
HWB Pf. Plus R* EU LU0277940762 121,25 + 21,29
HWB Pf. Plus V* EU LU0173899633 120,88 + 20,91
HWB Vict.Str.Pf. R* EU LU0277941570 1.391,56 + 13,60
HWB Vict.Str.Pf. V* EU LU0141062942 1.392,61 + 13,64
IFM INDEPENDENT FD. MANAGAMENT AG
ACATIS FV Akt.Gl.* EU LI0017502381 285,95 + 21,76
KANAM GRUND KAPITALANLAGEGES.MBH
Leading Cities EU DE0006791825 57,08 – 44,03
LLB INVEST KAPITALANLAGEGES.MBH
Constantia ZZ1 EU AT0000989090 161,40 + 31,10
Constantia ZZ1 EU AT0000989090 161,40 + 31,10
privatanleger@meag.com
AktienSelect A* EU DE0001619997 192,33 + 50,34
Dividende A* EU DE000A1W18W8 85,50 + 54,83
ERGO Vermög Ausgew* EU DE000A2ARYT8 64,48 + 30,24
ERGO Vermög Flexi* EU DE000A2ARYP6 69,46 + 34,00
ERGO Vermög Robust* EU DE000A2ARYR2 53,28 + 21,09
EuroBalance* EU DE0009757450 77,45 + 38,88
EuroErtrag* EU DE0009782730 70,27 + 18,21
EuroFlex* EU DE0009757484 42,37 + 11,64
EuroInvest A* EU DE0009754333 154,90 + 81,35
EuroKapital* EU DE0009757468 69,85 + 44,21
EuroRent A* EU DE0009757443 27,49 + 11,61
GlobalAktien* EU DE000A2PPJZ8 86,35 + 79,94
GlobalBalance DF* EU DE0009782763 86,81 + 30,37
GlobalChance DF* EU DE0009782789 107,82 + 45,38
ProInvest* EU DE0009754119 304,55 + 57,76
ReturnSelect A* EU DE000A0RFJ25 57,38 + 18,01
VermAnlage Komfort* EU DE000A1JJJP7 68,71 + 24,08
VermAnlage Ret A* EU DE000A1JJJR3 87,12 + 30,54
RWS-DYNAMIK A* EU DE0009763334 44,49 + 35,69
RWS-ERTRAG A* EU DE0009763375 17,70 + 23,47
Basis-Fonds I Nach* EU DE0008478090 146,89 + 8,54
PAYDEN & RYGEL GLOBAL LTD.
Gl.Em.Mkts Bd € A* EU IE00B04NLM33 22,12 + 20,71
Global HY Bond USD* US IE0030624831 38,91 + 26,79
International Bd $* US IE0007440070 27,72 + 5,51
International Bd €* EU IE0031865870 17,57 + 12,61
QUINT:ESSENCE CAPITAL S.A.
Strategy Defensive* EU LU0063042062 156,55 + 18,38
Telefon: 0800 1685555 www.sauren.de
Sauren Gl Bal A EU LU0106280836 26,19 + 27,16
Sauren Gl Def A EU LU0163675910 18,91 + 16,33
Sauren Gl Growth A EU LU0095335757 68,62 + 47,78
SECURITY KAPITALANLAGE AG
SUP1-Ethik Rent A* EU AT0000855606 68,12 + 12,92
SUP1-Ethik Rent T* EU AT0000A07HR9 90,63 + 12,92
SUP1-Ethik Rent T4* EU AT0000A20CS1 1.074,59 + 14,47
SUP2–Ethik Mix A* EU AT0000855614 93,46 + 31,42
SUP2–Ethik Mix T* EU AT0000A07HS7 137,44 + 31,42
SUP3-Ethik A* EU AT0000904909 839,14 + 19,82
SUP3-Ethik T* EU AT0000A07HT5 1.172,42 + 19,81
SUP3-Ethik T4* EU AT0000A20CT9 1.232,77 + 22,58
SUP4-Ethik Akt A* EU AT0000993043 187,23 + 67,09
SUP4-Ethik Akt T* EU AT0000A07HU3 214,31 + 67,09
SUP4-Ethik Akt T4* EU AT0000A20CV5 2.619,31 + 74,01
SUP5-Ethik Kurz A* EU AT0000A01UQ7 102,74 + 11,93
SUP5-Ethik Kurz T* EU AT0000A01UR5 122,99 + 11,90
SUP5-Ethik Kurz T4* EU AT0000A20CW3 1.050,37 + 12,58
SEMPER CONSTANTIA INVEST GMBH
STATE STREET
Luxembourg Funds
Asia Pac Val S I* US LU1159224911 29,64 + 85,64
Can Ind Equity I* CA LU1159237574 17,32 + 39,25
Can Ind Equity P* CA LU1159237657 16,79 + 37,59
EC Treas Bd Ind IC* EU LU0570151364 11,43 + 2,58
EC Treas Bd Ind P* EU LU0570151448 10,28 + 2,07
EM Sel Eq P USD* US LU1112177008 11,66 + 20,20
EM SRI Enh Eq I* US LU0810595867 25,29 + 87,02
EMU Equity I* EU LU0379090334 62,36 + 71,37
EMU Equity P Cap* EU LU0379090680 23,11 + 66,58
EMU Equity P Dis* EU LU1112183824 20,90 + 66,59
EMU Gov Bnd Ind I* EU LU0438092966 12,34 + 6,08
EMU Gov Bnd Ind PC* EU LU0438093006 12,98 + 5,56
EMU Ind Equity I* EU LU1159237905 26,88 + 56,18
EMU Ind Equity P* EU LU1159238036 25,69 + 54,30
ENH. EM EQ I EUR* EU LU0579408591 28,34 + 83,46
ENH. EM EQ I USD* US LU0446997610 29,38 + 88,28
ENH. EM EQ P USD* US LU0446997701 27,48 + 85,56
Eu Su Co.Bd Ind I* EU LU0579408914 10,98 + 13,42
Eu.Co.Bd.In.Fd I* EU LU0438092701 15,94 + 14,12
Eu.Co.Bd.In.Fd P* EU LU0438092883 12,30 + 13,59
EurInfl LiBd Ind I* EU LU0956454291 12,67 + 5,20
Europe Enh Equity I* EU LU1112179558 24,94 + 54,48
Europe Enh Equity P* EU LU1112179475 21,50 + 53,37
Europe Ind Equ I* EU LU1159236337 24,15 + 47,52
Europe Ind Equ P* EU LU1159236501 23,12 + 45,84
Europe Sm Equity P* EU LU1112178824 22,37 + 60,39
Europe Value Sp. I* EU LU0892045930 19,90 + 55,53
Europe Value Sp. P* EU LU0892045856 24,23 + 52,03
Eurozone Val Sp. I* EU LU0892046318 30,56 + 64,61
Eurozone Val Sp. P* EU LU0892046235 29,61 + 60,80
EurSus CorBd Ind I* EU LU0579408831 13,79 + 13,41
EurSus CorBdIn A2€* EU LU1259993019 9,78 + 13,85
Flex Ass A. Plus I* EU LU1112178154 15,39 + 28,28
Flex Ass A. Plus P* EU LU1112178071 14,46 + 26,03
G Ag Bd Ind I CHFh* CH LU0956450976 9,31 – 1,79
Gl Agg Bd Ind I* US LU0438093188 10,70 + 7,85
Gl Agg Bd Ind I $h* US LU0956450620 13,00 + 11,77
Gl Agg Bd Ind I €h* EU LU0956450547 10,59 + 5,72
Gl Def Equity I $* US LU1255422393 23,82 + 49,77
Gl EM Ind Equity I* US LU1159235958 26,33 + 74,28
Gl EM Ind Equity P* US LU1159236097 23,89 + 70,12
Gl Enh Eq I $ Cap* US LU1159225991 34,28 + 73,55
Gl Ma Vol Equ. A $* US LU1111599558 21,07 + 31,68
Gl Ma Vol Equ. I €* EU LU1111597263 24,12 + 28,83
Gl Ma Vol Equ. P* US LU0450104905 25,01 + 30,03
Gl Tr Bd I $h Cap* US LU0522796233 13,93 + 9,01
Gl Tr Bd I €h* EU LU0956451354 10,50 + 3,15
Gl Val Spot I $* EU LU0759082885 30,53 + 47,82
Gl Val Spot P $* EU LU0759083180 28,36 + 44,37
Gl.Tr. Bd Ind.Fd I* US LU0438093345 10,39 + 3,03
Gl.Trea.Bond Fnd.P* US LU0438093428 10,15 + 2,57
GlobalAdvFd EMHV* EU LU0047906267 3.329,29 + 36,28
GlobalAdvFd MMHV* EU LU0044747169 5.862,58 + 58,13
Jap Ind Eq I EUR* EU LU1159240016 24,76 + 59,06
Jap Ind Eq I JPY* JP LU1159239604 34,12 + 87,73
Jap Ind Eq P JPY* JP LU1159239786 32,72 + 85,70
Multi-Factor Eq I* US LU1110725071 30,55 + 85,59
Pac ex jap Ind I $* US LU1161082836 23,75 + 47,55
Pac ex jap Ind P $* US LU1161083644 22,77 + 45,94
SSgA Glb ManVolEqI* US LU0450104814 38,12 + 32,21
Swi Ind Eq I CHF* CH LU1159239190 20,35 + 31,41
Swi Ind Eq P CHF* CH LU1159239273 19,51 + 29,99
Swi Ind Eq P EUR* EU LU1159239513 22,94 + 34,97
UK Ind Eq I EUR* EU LU1159238978 21,76 + 52,80
UK Ind Eq I GBP* GB LU1159238465 25,20 + 50,66
UK Ind Eq P GBP* GB LU1159238549 24,17 + 49,03
US Ind Eq I EUR* EU LU1159237228 42,44 + 66,33
US Ind Eq I EUR h* EU LU1159237491 34,32 + 60,45
US Val Spot USD* US LU1159224085 26,14 + 44,35
Wld Ind Eq I EUR* EU LU1159235107 35,13 + 62,29
Wld Ind Eq I USD* US LU1159234712 35,86 + 66,56
Wld Ind Eq P EUR h* EU LU1159235289 29,91 + 58,21
Wld Ind Eq P USD* US LU1159234803 34,36 + 64,71
Wld SRI Ind Eq I $* US LU1159235362 36,14 + 65,70
Telefon 069 58998-6060 www.union-investment.de
PrivFd:Kontr.* EU DE000A0RPAM5 145,89 + 28,52
PrivFd:Kontr.pro* EU DE000A0RPAN3 215,49 + 41,96
UniDeutschl. XS* EU DE0009750497 183,36 + 8,23
UniESG Aktien DeuA* EU DE0009750117 323,13 + 50,71
UniESG Aktien Glo* EU DE000A0M80G4 197,97 + 43,96
UniESG Aktien Glo n* EU DE000A2N7V22 176,58 + 42,45
UniEuroAktien* EU DE0009757740 126,59 + 53,98
UniEuroRenta* EU DE0008491069 59,81 + 7,28
UniFav.:Akt. -net-* EU DE0008007519 202,49 + 66,77
Unifavorit: Aktien* EU DE0008477076 325,46 + 68,55
UniFonds* EU DE0008491002 81,94 + 56,20
UniFonds-net-* EU DE0009750208 119,46 + 54,55
UniGlobal* EU DE0008491051 510,62 + 53,87
UniGlobal-net-* EU DE0009750273 302,92 + 51,84
UnionGeldmarktfds* EU DE0009750133 47,66 + 8,76
UniRak* EU DE0008491044 158,79 + 24,02
UniRak Konserva A* EU DE000A1C81C0 121,97 + 15,93
UniRak -net-* EU DE0005314462 85,79 + 22,72
UniStrat: Ausgew.* EU DE0005314116 87,59 + 29,30
UniStrat: Konserv.* EU DE0005314108 78,85 + 17,40
UNION INVESTMENT (LUXEMBURG)
FairWorldFonds* EU LU0458538880 59,64 + 16,13
PrivatFonds: ESG* EU LU1900195949 59,15 + 23,07
UniAusschü. net- A* EU LU1390462262 52,59 + 26,44
UniDividAss net A* EU LU0186860663 76,62 + 44,06
UniDividendenAss A* EU LU0186860408 78,81 + 45,56
UniDyn.Europa A* EU LU0085167236 155,00 + 23,18
UniESG Aktien EuA* EU LU0090707612 85,47 + 39,25
UniEuRe Corp A* EU LU0117072461 48,06 + 13,75
UniEurKap Corp-A* EU LU0168092178 35,50 + 10,29
UniEurKap.Co.net A* EU LU0168093226 35,89 + 9,30
UniEuropa* EU LU0047060487 3.659,65 + 48,02
UniGlobal Div A* EU LU1570401114 142,88 + 30,66
UniGlobal Div-netA* EU LU1570401544 138,79 + 29,31
UniGlobal II A* EU LU0718610743 220,35 + 53,07
UniIndustrie 4.0A* EU LU1772413420 108,62 + 64,35
UniMarktf. -net- A* EU LU0103246616 111,55 + 57,38
UniOpti4* EU LU0262776809 99,15 + 9,00
UniRak ESG A* EU LU0718558488 106,00 + 26,57
UniRak ESG net A* EU LU0718558728 103,39 + 25,24
UniRak Kon.ESG A* EU LU1572731245 111,99 + 15,04
UniRak KonESG netA* EU LU1572731591 110,25 + 13,83
UniSec. High Tech.* EU LU0101441672 395,51 + 122,13
UniStruktur* EU LU1529950914 129,94 + 28,85
UniVa. Global A* EU LU0126315885 191,16 + 37,29
UniVa.Glb-net-A* EU LU0126316180 186,89 + 35,85
UNION INVESTMENT REAL ESTATE
UniImmo:Dt.* EU DE0009805507 91,79 + 4,77
UniImmo:Europa* EU DE0009805515 46,09 – 10,39
UniImmo:Global* EU DE0009805556 39,32 – 13,64
UNIVERSAL-INVESTMENT-LUXEMBOURG S.A.
CondorBalance-UI* EU LU0112268841 108,41 + 18,72
CondorChance-UI* EU LU0112269146 132,56 + 41,28
CondorTrends-UI* EU LU0112269492 122,10 + 22,67
WARBURG INVEST
DMüller Prem Akt €* EU DE000A111ZF1 87,10 + 1,89
W&W ASSET MANAGEMENT DUBLIN
SouthEast Asian Eq* EU IE0002096034 213,20 + 82,62
1) Investmentfonds nach Kapitalanlagegesetzbuch (KAGB) 2) NAV: Nettoinventarwert
Währungen: AU=Australischer Dollar, CH=Schweizer Franken, CA=Canadischer Dollar, DK=Dänische Krone, EU=Euro, GB =Brit. Pfund, JP=Japanische Yen, NO=Norwegische Krone, PL=Polnische Zloty, SE=Schwedische Krone, SG=Singapur-Dollar, US=US-Dollar
Bei der ausschüttenden Tranche ist die Währung gefettet.
Weitere Fonds-Infos unter: http://handelsblatt.com/boerse/fonds Fondsinformationen für Profis im IPT https://www.infrontfinance.com/products/infront-professional- terminal/
Alle Angaben ohne Gewähr; keine Anlageberatung oder -empfehlung
U
nter dem Eindruck der wieder eska- lierenden Energiekrise gibt es in der Europäischen Zentralbank (EZB) Be- strebungen für eine weitere Zinser- höhung. Einige Notenbanker hätten einen solchen Schritt in Erwägung gezogen, sagte EZB-Präsidentin Christine Lagarde am Donnerstag. Erwartungsgemäß verzichtete die EZB jedoch zunächst darauf, nach der Zinserhöhung vor sechs Wochen noch vor der Sommerpause nach- zulegen. In seinem Beschluss zur Zinspause deutet der EZB-Rat aber Handlungsbedarf an: „Die Auswir- kungen des Energieschocks auf die Inflation sind noch nicht vollständig zum Tragen gekommen.“
EZB
Die steigenden Preise für Öl und Gas im Zuge des Irankriegs hatten die EZB im Juni dazu veran- lasst, den Einlagenzins für Banken von 2,0 auf 2,25 Prozent zu erhöhen. Der maßgebliche Leitzins gilt als Referenz dafür, wie sich Spar- und Kreditzinsen im Euro-Raum entwickeln. Viele Beobachter rech- nen nach dem neuerlichen Anstieg der Energieprei- se damit, dass die EZB den Einlagenzins im Septem- ber auf 2,5 Prozent erhöht. Lagarde machte das von Daten zu Inflation, Konjunktur und Löhnen abhän- gig, die bis dahin einlaufen werden.
ING-Chefvolkswirt Carsten Brzeski deutete ih- re Äußerungen eindeutig: Eine weitere Zinserhö- hung im September scheint nach seinem Eindruck praktisch ausgemacht. Investoren stellen sich inzwi- schen wieder auf zwei weitere Zinserhöhungen bis zum Jahresende ein. Konkret wurde Lagarde in Be- zug auf ihre eigene Zukunft: „Sie werden mich nicht vor 2027 los“, sagte die Französin, die in jüngster Zeit immer wieder Anlass zu Spekulationen über einen vorzeitigen Rückzug von der EZB-Spitze bot. Ihre Amtszeit läuft bis Oktober 2027.
Mit Beunruhigung verwies Lagarde auf die La- ge im Nahen Osten. Nach einem zwischenzeitlichen Rückgang liegen die Energiepreise wieder auf ho- hem Niveau. Der Preis der Ölsorte Brent sprang am Donnerstag um weitere knapp sieben Prozent nach oben und lag erstmals seit Ende Mai wieder ober- halb von 100 Dollar. Europäisches Erdgas (TTF) kos- tet fast doppelt so viel wie vor dem Irankrieg: Der Gaspreis stieg erstmals seit Mitte März über 60 Euro.
Da Europa unter dem Strich Energie importiert, schlagen die hohen Preise unmittelbar auf die Infla- tion durch. Die Notenbanken sorgen sich vor allem davor, dass sich die hohen Preise auf weitere Sekto- ren der Wirtschaft ausweiten.
Brent-Preis springt über 100 Dollar
Die EZB hat eine Inflationsrate von glatt zwei Pro- zent zum Ziel. Die Folgen des Irankriegs haben aber den Preisdruck spürbar erhöht. Im Juni lag die Teuerungsrate im Euro-Raum bei 2,8 Prozent. Prog-
nosen der EZB zufolge wird die Inflation bis weit ins nächste Jahr über dem Ziel liegen. Wie stark die Ab- weichung ausfällt, hängt insbesondere davon ab, wie sich die Energiepreise entwickeln.
Je stärker die Energiepreise steigen, desto wahr- scheinlicher ist ein erneuter Zinsschritt der EZB. Das wirkt sich auf den Anleihemarkt aus: Europaweit stiegen am Donnerstag die Renditen, zeitweise auf mehrjährige Höchststände. Parallel fielen die Anlei- hekurse, die sich stets umgekehrt bewegen.
Die Verzinsung zehnjähriger Bundesbonds er- reichte am Donnerstagmittag mit bis zu 3,206 Pro- zent den höchsten Stand seit 2011. Papiere mit einer Laufzeit von zwei Jahren, die in der Regel stärker auf angepasste Zinserwartungen reagieren, notierten auf dem höchsten Niveau seit zwei Jahren. Auch in den anderen großen Volkswirtschaften des Euro- Raums zogen die maßgeblichen Anleiherenditen an.
Der starke Renditeanstieg lasse sich jedoch nicht nur dadurch erklären, dass sich die Leitzinser- wartungen verschoben haben, betont Elmar Völker, Analyst der Landesbank LBBW. Denkbar sei auch,
dass die Marktakteure zu sorglos bezüglich der er- neuten Eskalation im Nahen Osten waren. Die Inten- sität des Konflikts und die damit verbundene Unsi- cherheit treiben tendenziell die Renditen. Auch die wachsende Staatsverschuldung sei bei Investoren wieder stärker präsent, sagt Völker.
Schon vor vier Jahren veranlasste ein Energie- preisschock die EZB dazu, die Leitzinsen stark zu er- höhen. Nach Russlands Angriff auf die Ukraine schnellten die Öl- und Gaspreise im Frühjahr 2022 nach oben. Die EZB hob den Einlagensatz daraufhin
der Notenbanker
Die wieder deutlich steigenden
Energiepreise erhöhen den Druck auf die
Europäische Zentralbank. Auch an den
Anleihemärkten sind die Folgen spürbar.
Die Notenbanker deuten weiteren
Handlungsbedarf an.
Dasdin Duman, Leonidas Exuzidis,
Stefan Reccius Frankfurt
über einen Zeitraum von 15 Monaten von minus 0,5 Prozent auf 4,0 Prozent an. Eine so radikale Zins- wende hatte es seit Einführung des Euros vor 25 Jahren nicht gegeben. Dieses Mal stellt sich die Lage für die EZB jedoch weit weniger dramatisch dar. Die Inflation dürfte sich zwar moderat vom Zwei-Pro-
zent-Ziel entfernen, doch ein breit gefächerter Infla- tionsschock wie vor vier Jahren zeichnet sich nach wie vor nicht ab. Die Teuerung in der Euro-Zone schwankte zu- letzt um drei Prozent. Vor vier Jahren erreichte sie in der Spitze 10,6 Prozent. Das lag daran, dass der In-
D
flationsschock weit über die Öl- und Gasmärkte hi- nausging: Mehrere Preistreiber verstärkten die Ef- fekte des Energieschocks und trieben die Inflation monatelang in immer neue Höhen. Die Menschen gingen nach den Einschränkungen der Coronapan- demie wieder aus und konsumierten rege. Die Re- gierungen unterstützten Bürger und Unternehmen mit umfassenden Hilfen. Quer durch die Euro-Zone handelten Arbeitnehmer üppige Lohnerhöhungen aus. In Deutschland erhielten viele Beschäftigte steuer- und abgabenfreie Inflationsprämien. Dienstleister und Industriebetriebe nutzten die Gelegenheit, um nach jahrelanger Zurückhaltung ihre Preise kräftig zu erhöhen. Die Geldpolitik war selbst dann noch extrem expansiv aufgestellt, als der Inflationsschub längst im Gange war: Die EZB hatte den Einlagensatz jahrelang unter null gehal- ten und den Banken massenhaft Anleihen abge- kauft, um die Kapitalmarktzinsen so weit wie mög- lich zu drücken. Die Folge: Kredite zu historisch niedrigen Zinsen. Notenbanker und viele Experten sind sich einig: Die Kontraste zur damaligen Zeit sind so groß, dass ein Zinsschock ähnlichen Ausmaßes ausgeschlossen scheint. Staatliche Hilfen wie der Tankrabatt sind ausgelaufen oder befristet. Die Konjunktur läuft zäh. Firmen vor allem in der Industrie zögern diesmal, ihre Mehrkosten an Konsumenten weiterzugeben. Die Lage an den Arbeitsmärkten ist fragil, der Spiel- raum für Lohnerhöhungen wohl geringer als vor vier Jahren. Die EZB muss die Märkte nicht auf einen harten Entzug vorbereiten: Der Einlagensatz liegt mit aktuell 2,25 Prozent bereits in einem als kon- junkturneutral erachteten Bereich. Die Kapital- marktzinsen sind mehr als drei Prozentpunkte hö- her als in der Niedrigzinsphase. Die Notenbanker wähnen sich vor diesem Hin- tergrund in einer komfortableren Ausgangslage als vor vier Jahren. Viele Experten stimmen zu, dass der Druck, die Geldpolitik zu straffen, geringer ist. Flo- rian Heider vom Finanzforschungsinstitut Safe sag- te, die EZB habe sich „nicht zu einer vorschnellen Entscheidung drängen lassen“. Wegen der unüber- sichtlichen Lage in Nahost hält auch ZEW-Ökonom Friedrich Heinemann die Zinspause für richtig. „Je länger am Golf die Waffen sprechen, desto wahr- scheinlicher ist jedoch eine weitere Zinserhöhung nach der Sommerpause.“ ◁
GAS
REUTERS, Frank Rumpenhorst/dpa
2,82 %
Der Gaspreis hat sich seit den US-Angriffen auf den Iran im März nahezu
verdoppelt – und Europa ist auf Engpässe im Winter denkbar schlecht vorbereitet.
ie Kämpfe im Nahen Osten ha- ben in dieser Woche eine neue Eskalation erreicht. Die Huthi- Rebellen kündigten eine Blockade des Roten Meeres an – und der Gas- preis in Europa stieg daraufhin auf den höchsten Stand seit Beginn des Irankriegs im Februar. Der für das europäische Preisniveau richtungs- weisende Terminkontrakt Amster- dam TTF wurde am Mittwochabend zu 62 Euro pro Megawattstunde (MWh) gehandelt – etwa 94 Prozent teurer als vor den US-israelischen Angriffen auf den Iran. Auch der Ölpreis hat am Don- nerstag um sieben Prozent zugelegt und erstmals seit Mai die Marke von 100 Dollar überschritten. Grund ist die sich verschärfende Versorgungs- krise infolge der Blockade des Roten Meeres durch die Huthi-Rebellen. Die vom Iran unterstützte Miliz hat im Roten Meer bereits erste Tanker mit Raketen und Drohnen angegrif- fen. Über die Passage transportierte Saudi-Arabien seit der Blockade der Straße von Hormus den Großteil sei- nes Öls – und konnte so verhindern, dass die Preise in der ersten Phase der Krise noch stärker stiegen. Die Blockade versetzt den Öl- markt in eine Situation, die noch ris- kanter ist als im März. Denn die glo- balen Lagerbestände sind stark zu- rückgegangen und schrumpfen wei- ter – das gilt vor allem für die Spei- cher der OECD-Staaten. Sie ist jedoch auch für die Gas- versorgung in Europa ein Risiko. In Staaten der Europäischen Union lee- ren sich die Gasspeicher. Laut der Preisberichtsagentur Argus Media lagen die europäischen Füllstände am 20. Juli bei 54 Prozent, deutlich unter dem Fünfjahresschnitt im Juli von 70 Prozent. In Deutschland, das über mehr Gasspeicherkapazität als jedes andere EU-Land verfügt, lagen die Bestände sogar nur auf 45 Pro- zent, verglichen mit einem Fünfjah- resschnitt von 68 Prozent. „Europa insgesamt und insbe- sondere Deutschland steuern darauf zu, mit dem niedrigsten Gasspei- cherpuffer seit der Energiekrise 2022 und möglicherweise seit mehr als einem Jahrzehnt in den Winter zu gehen“, schreibt Natasha Fielding, Gasexpertin bei Argus. Das bislang letzte Mal, dass die europäischen Speicher im Juli auf ähnlich niedri- gem Niveau lagen, sei im Jahr 2021 gewesen. Russland hatte damals Lie- ferungen nach Europa gedrosselt. Wenige Monate später begann der Krieg in der Ukraine, EU-Staaten er- litten eine Versorgungskrise. Es würden noch einige Monate verblieben, bevor es kälter wird und Gas aus den Speichern entnommen wird, schreibt Fielding nun. „Jedoch zieht Europa derzeit nicht genügend LNG an, um den Speicheraufbau ausreichend zu beschleunigen.“
ANDREW TESTA/The New York Times/Redux/Redux/laif
seit Beginn des Irankriegs
Judith Henke Frankfurt
Zwar importiere Europa laut Com- merzbank-Analyst Norman Liebke nur knapp drei Prozent seines Be- darfs aus dem Nahen Osten. Doch die EU-Staaten spüren indirekt die Folgen des Liefereinbruchs für asia- tische Staaten – diese sind abhängi- ger von Importen aus der Golfregi- on. So decken laut Liebke Indien, Südkorea, Taiwan und Pakistan et- wa 30 Prozent ihres gesamten Gas- verbrauchs aus dem Nahen Osten. Asiatische Staaten müssen weg- fallende Lieferungen ersetzen und kaufen daher LNG-Mengen, die sonst nach Europa gekommen wä- ren. Derzeit sind sie bereit, höhere Preise für Flüssiggas-Lieferungen zu bezahlen. Für Europa bedeutet das: Je länger der Krieg dauert, umso an- gespannter dürfte die Versorgungs- lage werden – und umso mehr dürf- ten die Preise steigen. Daher haben Investmentfonds und spekulative Anleger ihre Wet- ten auf steigende europäische Gas- preise so stark ausgeweitet wie seit der ersten Woche des Irankriegs nicht mehr, berichtet Bloomberg. Demnach stiegen die Wetten auf steigende Preise in der Woche bis zum 17. Juli um 36 Prozent.
Zerstörte LNG-Kapazitäten
treiben den Preis
Der Ölpreis hat zwar verhältnismä- ßig stärker auf die erneute Eskalati- on im Nahen Osten reagiert. Allein in der vergangenen Woche stieg er um fast 30 Prozent, während euro- päisches Gas um fast 14 Prozent zu- legte. Allerdings ist der Gaspreis in den vergangenen Monaten kontinu- ierlich gestiegen, mit weniger gro- ßen Rückschlägen als Öl – selbst während des zwischenzeitlichen Waffenstillstands. Denn anders als bei Öl wurden während der Angriffe im Nahen Os- ten auch große LNG-Kapazitäten zerstört. So wurde die Flüssiggas- Anlage in Ras Laffan, die von dem
Qatar Energy betrieben wird, im März durch iranische Raketenan- griffe schwer beschädigt. Katar deckte bis zum Irankrieg etwa ein Fünftel des weltweiten Bedarfs an LNG, in Ras Laffan steht die wich- tigste Anlage. Betroffen sind laut Bloomberg bis zu 20 Prozent der ka- tarischen LNG-Kapazitäten. Es dürf- te Jahre dauern, bis sie vollständig wiederhergestellt werden.
Doch auch das Hochfahren der intakten 80 Prozent gestaltet sich schwierig. Qatar Energy will seine Produktion vorerst nicht rasch wie- der hochfahren. Das Unternehmen bereitet sich laut Bloomberg darauf vor, seine Force-Majeure-Erklärung für LNG-Lieferungen bis Mitte Ok- tober zu verlängern. Eine Force Ma- jeure wird erklärt, wenn außerge- wöhnliche Umstände ein Unterneh- men daran hindern, seine vertragli- chen Verpflichtungen zu erfüllen.
Händler seien zunehmend be- sorgt, dass die Kürzungen bei den LNG-Lieferungen aus Katar und den Vereinigten Arabischen Emiraten
(VAE) bis in den Winter hinein an- dauern könnten, schreibt Argus-Ex- pertin Fielding und warnt: „Ange- sichts der aktuellen Speicherstände und des schwachen Ausblicks für LNG-Importe in den kommenden Wochen erscheint es schwierig vor-
stellbar, dass Deutschland sein natio- nales Speicherziel von 70 Prozent er- reichen kann, sofern es keine staat- lichen Eingriffe gibt.“
Die Energy Union Task Force, bestehend aus hochrangigen Vertre- tern der EU-Kommission und der Mitgliedstaaten, teilte zwar im Juli mit, dass „keine unmittelbare Sorge hinsichtlich der Versorgungssicher- heit für den Winter 2026/2027“ be- stehe. Fachleute sehen das aber an- ders. Energieexperte Francesco Sas- si von der Universität Oslo sagt, Eu- ropa habe „nahezu nichts unter- nommen, um sich auf diese zweite Phase des Krieges und die bevorste- hende Energiekrise vorzubereiten“.
INFOKASTEN
M
STEUERERKLÄRUNG 2025
it dem Kind kommt für viele Deutsche auch die Pflicht zur Ab- gabe einer Steuererklärung. Zu- mindest, wenn sie Elterngeld be- ziehen. Allein im Jahr 2024 haben rund 1,7 Millionen Frauen und Männer den staatli- chen Zuschuss genutzt. Zwar werden auf das Elterngeld keine Steuern fällig, es kann aber den persönlichen Steuersatz erhöhen. Außerdem haben Eltern eine Vielzahl von Ausgaben, an denen sie den Fiskus beteili-
gen können. Auch dafür müssen sie eine Steuererklärung erstellen.
Betreuungskosten absetzen: Großeltern und Au-pair Kosten rund um ihre Kinder können Eltern über die „Anlage Kind“ der Steuererklärung geltend machen. Für Familien mit Kindern unter 14 Jahren sind insbesondere die Be- treuungskosten relevant, also Ausgaben für Krabbelstube, Tagesmutter, Babysitter, Kin- dergarten oder Hort. Hier gibt es für Eltern seit dem Steuerjahr 2025 eine Verbesserung: Pro Kind können sie jährlich 80 Prozent von maximal 6000 Euro – also 4800 Euro – als Sonderausgaben von der Steuer absetzen. Das sind 800 Euro mehr als zuvor.
Sonderausgaben können das zu ver- steuernde Einkommen und somit die Steu-
die Steuerlast zu senken
Wer Elterngeld bezieht, kommt an der Steuererklärung nicht vorbei. Sie lohnt sich später aber auch. Denn viele Ausgaben für den Nachwuchs sind absetzbar.
erlast erheblich senken. Zu beachten ist aber: Erhalten Eltern von ihrem Arbeitgeber einen steuer- und sozialversicherungsfreien Zuschuss zur Kinderbetreuung, mindert dies die abzugsfähigen Betreuungskosten und muss ebenfalls in der Anlage Kind ange- geben werden.
Auch wenn die Großeltern oder andere Verwandte die Kinder betreuen und Eltern ihnen die Fahrtkosten ersetzen, sind diese Ausgaben steuerlich absetzbar. Bedingung dafür ist eine schriftliche Vereinbarung. Nach Einschätzung von Tobias Gerauer, Vorstand der Lohnsteuerhilfe Bayern, muss ein solcher Vertrag nicht umfangreich sein. „Wichtig ist, dass er einem Fremdvergleich standhält und alle wesentlichen Informatio- nen enthält, so wie beispielsweise ein Be- treuungsvertrag mit einem Kindergarten“, sagt Gerauer. Dazu zählen: Namen und Adressen der Großeltern und Eltern, die vereinbarten Be- treuungszeiten, Informationen zur Vergü- tung, ein Hinweis darauf, dass für die Fahrt- kosten eine Entschädigung in Höhe von 30 Cent je Kilometer gezahlt wird, dass die Großeltern einmal im Monat eine Auflistung der Fahrten erstellen und die Eltern das Geld auf das Bankkonto der Großeltern überweisen.
Katharina Schneider Frankfurt
„Da es sich um eine Aufwandsentschä- digung handelt, müssen Großeltern die Zah- lung nicht versteuern“, sagt Gerauer. „An- ders sieht es aus, wenn Verwandte für die ei- gentliche Betreuung eine Vergütung be- kommen. Diese kann steuerpflichtig sein.“ Unterstützt ein Au-pair die Familie, können die Kosten in Betreuungskosten und haushaltsnahe Dienstleistungen aufge- teilt werden. „Üblich ist eine 50–50-Auftei- lung“, sagt Gerauer. Auch dabei ist es wich- tig, dass das Geld überwiesen wird. Gleiches gilt für Babysitter – ohne Rechnung und Überweisung kein Steuervorteil. Interessant für getrennt lebende Eltern: Laut aktueller Gesetzeslage und Rechtspre- chung kann nur der Elternteil, in dessen Haushalt das Kind lebt, Betreuungskosten steuerlich geltend machen. Eine dagegen ge- richtete Beschwerde nahm das Bundesver- fassungsgericht 2024 nicht zur Entschei- dung an (Az.: 2 BvR 1041/23).
Für wen lohnt sich der Kinderfreibetrag? Das Kindergeld ist grundsätzlich für alle gleich hoch – egal, ob die Eltern am Exis- tenzminimum leben oder Millionäre sind. 2025 erhielten sie pro Kind 255 Euro. Als Al- ternative dazu gibt es den Kinderfreibetrag.
Dieser lag 2025 bei 6672 Euro. Er wird meist hälftig zwischen den Eltern aufgeteilt. Zu- sätzlich erhält jeder Elternteil einen Freibe- trag in Höhe von 1464 Euro für den Betreu- ungs-, Erziehungs- oder Ausbildungsbedarf des Kindes. In der Regel profitieren Besserverdie- ner stärker vom Kinderfreibetrag, während für Eltern mit weniger Einkommen meist das Kindergeld vorteilhafter ist. Bei Abgabe einer Steuererklärung prüft das Finanzamt automatisch, welche Variante für die Eltern günstiger ist, und wählt diese aus.
Auf der Webseite der Bundesagentur für Arbeit kann das Kindergeld bis zu sechs Monate rückwirkend beantragt werden. An- spruch besteht ab Geburt bis zum 18. Ge- burtstag. Volljährige Kinder können bis zum 25. Geburtstag Kindergeld beziehen, sofern sie in Ausbildung sind oder studieren.
Schulgeld: Waldorfschule und Internat mindern die Steuerlast Bei schulpflichtigen Kindern sind auch die Gebühren für eine Privatschule absetzbar. Sie können ebenfalls in der Anlage Kind an- gegeben werden. Ob Waldorfschule oder In- ternat – 30 Prozent des Schulgelds, bis zu 5000 Euro jährlich, können als Sonderaus- gaben berücksichtigt werden. Auch Schulen
im europäischen Ausland fallen unter diese Regelung. Allerdings werden nur die Kosten für den Unterricht berücksichtigt, nicht die Gebühren für Essen und Unterbringung. Nachhilfeunterricht können Eltern da- gegen nur absetzen, wenn ihr Kind entwe- der nach einem Umzug in der neuen Schule Schwierigkeiten hat oder unter einer ärzt- lich attestierten Lernschwäche leidet. Im ersten Fall gelten die Ausgaben als Wer- bungskosten, im zweiten als außergewöhn- liche Belastung.
Ausbildungsfreibetrag: Bis zu 1200 Euro absetzbar Sind die Kinder schon erwachsen und woh- nen während der Lehre oder des Studiums nicht mehr zu Hause, können Eltern im Rahmen ihrer Steuererklärung einen Ausbil- dungsfreibetrag beantragen. Dafür muss zu- gleich ein Anspruch auf Kindergeld beste- hen. Pro Jahr liegt der Ausbildungsfreibe- trag bei 1200 Euro – sind die Voraussetzun- gen nur eine kürzere Zeit erfüllt, wird der Betrag monatsweise gekürzt.
Krankenversicherung der Kinder Ein Posten, der in der Steuererklärung oft vergessen wird, ist die Kranken- und Pflege- versicherung der Kinder. Solange noch ein Kindergeldanspruch besteht, können die Kosten in unbegrenzter Höhe als Sonderaus- gaben abgesetzt werden. Bedingung ist zu- dem, dass ein Elternteil – und nicht das Kind – Versicherungsnehmer ist und tatsächlich die Beiträge zahlt. Ohne Kindergeldanspruch zählen die Ausgaben zu den Unterhaltszah- lungen und können als außergewöhnliche Belastungen geltend gemacht werden.
HB/Midjourney
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Pauschale bei behindertem Kind Hat ein Kind eine Behinderung, können El- tern seinen Behinderten-Pauschbetrag auf sich übertragen. Auch dies funktioniert über die Anlage Kind. Der Pauschbetrag ist nach dem Grad der Behinderung gestaffelt. Ist ein Kind pflegebedürftig und hat einen Pflegegrad von mindestens zwei, kann zu- dem ein Pflegepauschbetrag geltend ge- macht werden.
Entlastungsbetrag für Alleinerziehende Alleinerziehende haben Anspruch auf den sogenannten Entlastungsbetrag. Dieser liegt bei 4260 Euro und erhöht sich mit jedem weiteren Kind um 240 Euro. Der Entlas- tungsbetrag wird zum Grundfreibetrag ad- diert. Für 2025 muss ein alleinerziehendes Elternteil mit einem Kind auf die ersten 16.356 Euro (12.096 Euro plus 4260 Euro) sei- ner Einkünfte keine Steuern zahlen. Bedingungen für den Entlastungsbetrag: Das Kind muss minderjährig sein oder sich noch in der Ausbildung befinden, es muss im Haushalt des Alleinerziehenden wohnen, und dieser muss Anspruch auf Kindergeld haben. Zudem steht er nur Elternteilen zu, die nicht mit einer anderen volljährigen Per- son zusammenleben. Sowohl ein Lebensge- fährte als auch ein erwachsenes Geschwister- kind, das bereits selbst Geld verdient, können den Anspruch zunichtemachen.
Kindesunterhalt gilt als außergewöhnliche Belastung Unterhaltszahlungen können grundsätzlich als außergewöhnliche Belastungen von der Steuer abgesetzt werden. Für 2025 liegt der
Betrag bei maximal 12.096 Euro. Beim Kin- desunterhalt muss jedoch eine weitere Be- dingung erfüllt sein: Für beide Elternteile darf kein Kindergeldanspruch mehr beste-
Der Partner, der den überwiegenden Teil der Elterngeldmonate nutzen möchte, sollte in die Steuerklasse III wechseln.
Markus Deutsch Rechtsanwalt und Steuerberater
hen. Wichtig ist auch: Wenn das Kind pro Jahr mehr als 624 Euro verdient, wird dieses Einkommen auf den Unterhalt angerechnet.
Elterngeld: Das Nettoeinkommen zählt Für junge Eltern ist meist das Elterngeld be- sonders relevant. Mütter und Väter, die nach der Geburt ihres Babys mindestens zwei Monate von ihrer Arbeit pausieren, haben gemeinsam Anspruch auf insgesamt 14 Mo- nate Basiselterngeld. Wie hoch dieses aus- fällt, richtet sich nach ihrem Nettoeinkom- men in den zwölf Monaten vor dem Ge- burtsmonat des Kindes. Verheiratete können ihr Nettoeinkom- men über die Steuerklassen beeinflussen.
Häufig nutzen Besserverdiener aufgrund des geringeren monatlichen Steuerabzugs Steuerklasse III und ihr Partner mit niedri- gerem Einkommen Steuerklasse V. „Der Partner, der den überwiegenden Teil der El- terngeldmonate nutzen möchte, sollte in die Steuerklasse III wechseln“, sagt Markus Deutsch, Rechtsanwalt und Steuerberater aus Berlin.
Doch es ist Eile geboten: Der Antrag auf den Wechsel der Steuerklasse muss spätes- tens sieben Monate vor dem Monat gestellt werden, in dem der Mutterschutz beginnt. Liegt der Geburtstermin am 15. November, beginnt der Mutterschutz am 4. Oktober. Der Wechsel müsste also schon im März be- antragt werden.
Wurde die Steuerklasse im Jahr vor der Geburt des Kindes mehrmals gewechselt, zählt für die Berechnung des Elterngeldes jene Steuerklasse, die relativ gesehen am längsten gegolten hat (Az.: B 10 EG 8/17 R).
Das monatliche Elterngeld liegt zwi- schen 300 und 1800 Euro. Eltern mit einem zu versteuernden Einkommen von mehr als 175.000 Euro haben seit dem 1. April 2025 keinen Anspruch auf Elterngeld mehr für ih- re neugeborenen Kinder.
Das Elterngeld selbst muss nicht ver- steuert werden, es zählt aber zu den Lohn- ersatzleistungen. Diese erhöhen den Wert, der maßgeblich für die Berechnung des Steuersatzes ist. Durch das Elterngeld wird das restliche Einkommen höher besteuert als ohne – Steuerexperten sprechen vom so- genannten Progressionsvorbehalt. Damit das Finanzamt diesen berechnen kann, müs- sen die jungen Eltern eine Steuererklärung abgeben. ◁
K
aum Angebote, viele Be- werber, lange Warteschlan- gen bei Besichtigungen: Wohnraum in Deutschland wird immer knapper. Das verschafft Vermietern die komfortable Situati-
on, sich aus zahlreichen Bewerbern den Traummieter aussuchen zu können. Die Machtstellung könnte manche Eigentümer dazu verleiten, bei der Selbstauskunft der Interes- senten ins Detail zu gehen.
Doch Vermieter sollten wissen: Das Mietrecht setzt ihnen bei der Auswahl Grenzen. So gelten rechtli-
che Grenzen nicht erst bei der Aus- wahlentscheidung. Bereits be- stimmte Fragen im Bewerbungspro- zess können unzulässig sein. Was ist erlaubt – und was nicht? 1
Welcher Religion
gehören Sie an?
Am Anfang war Gott. Im Mietrecht
muss er außen vor bleiben. Auch wenn Vermieter Wert auf eine be- sonders religiöse oder aber atheisti- sche Mieterschaft legen, dürfen sie die Frage nach der Religion des Be- werbers nicht stellen. „Die Frage greift in die private Sphäre des Mie- ters ein“, sagt Jutta Hartmann, Juris- tin vom Deutschen Mieterbund (DMB). „Der Bewerber hat dann ein Recht aufs Lügen. Er darf dem Ver- mieter also die Antwort geben, von der er glaubt, dass dieser sie hören will.“
Juraprofessor und Präsident des Mietgerichtstags, Markus Artz, er- klärt das Recht auf Lüge so: „Der Vermieter kann Fragen stellen, an
deren Beantwortung er ein berech- tigtes Interesse hat. Ein solches In- teresse liegt nur vor, wenn die er- fragte Information für die Entschei- dung über den Abschluss des Miet- vertrags erforderlich ist.“
Dies sei bei der Frage nach der Zugehörigkeit zu einer Religionsge- meinschaft nicht der Fall. Findet der Vermieter im Nachhinein beispiels-
weise heraus, dass sein neuer Mieter lieber einen Gebetsteppich ausrollt als ein Kreuz am Hals zu tragen, darf er diesem nicht deshalb kündigen. 2
Woher stammen Sie, we l che Nationalität haben Sie? Heimat ist ein großes Wort. Als Fra- ge an einen Bewerber ist es das fal- sche. „Die Herkunft spielt für das Mietverhältnis hingegen überhaupt keine Rolle“, sagt Jutta Hartmann vom DMB. Das Recht setzt dem Ver- mieter also Grenzen, seine Wohnun- gen nur an Angehörige ihm geneh- mer Staaten zu vermitteln – und da- mit eine relativ homogene Hausge- meinschaft zu schaffen.
Die Herkunft
spielt für das
Mietverhältnis
überhaupt
keine Rolle.
Selbst wenn der Vermieter die- ses Ziel unterschwellig versucht zu erreichen, indem er Bewerber nach ihren Vor- und Nachnamen selek- tiert: Wenn ein Bewerber plausibel darstellen kann, dass eine Auswahl nach Namen stattgefunden hat, kann es für den Vermieter teuer werden. Denn das Allgemeine Gleichbehand- lungsgesetz (AGG) verbietet und sanktioniert eine Benachteiligung unter anderem aus Gründen der Rasse oder wegen der ethnischen Herkunft. Verstößt ein Vermieter da- gegen, droht Schadensersatz.
Allerdings gibt es eine wichtige Ausnahme, sagt Professor Artz: „Ei-
ne Ungleichbehandlung – also die Auswahl nach Nationalität – ist zu-
lässig, wenn besondere Eigenschaf- ten wie beispielsweise sozial stabile Bewohnerstrukturen geschaffen und erhalten werden sollen.“
für Vermieter tabu sind
WOHNUNGSSUCHE
„Man wird ja wohl noch fragen dürfen“, ist ein Satz, der bei
der Wohnungssuche nur eingeschränkt gilt. Wer als Vermieter zu
neugierig wird, überschreitet rechtliche Grenzen.
Diese Ausnahme findet sich ausdrücklich im AGG geregelt. Da- bei muss jedoch berücksichtigt wer- den, dass das Ziel der Ermöglichung einer solchen Ausnahmeregelung ist, die Voraussetzungen für ein Zu- sammenleben unterschiedlicher Kulturen ohne wechselseitige Aus- grenzung zu ermöglichen. Demnach dient diese Ausnahmeregelung im Gesetz der Ermöglichung von Hete- rogenität und nicht von mehr Ho- mogenität. 3 Sind Sie Mitglied einer politischen Partei? Das Parteibuch sagt viel aus. Über die Eignung als Mieter aber nichts. Denn das Grundgesetz schützt aus- drücklich die Mitwirkung der Par- teien an der politischen Willensbil- dung des Volkes. Hierzu zählt auch das Recht, sich als Mitglied in Partei- en zu engagieren. Auch wenn der Vermieter keine Anhänger bestimmter oder sogar ex- tremistischer Parteien in seiner Wohnung leben lassen will: Die Fra- ge nach einer Parteimitgliedschaft ist grundsätzlich unzulässig.
Doch es gibt Ausnahmen. Der Vermieter darf Bewerbern nämlich Fragen stellen, die einen Bezug zum Mietverhältnis aufweisen. Führt ei- ne Parteimitgliedschaft beispiels- weise dazu, dass ein Mieter und des- sen Wohnräume Ziel von linksge- richteter Gewalt werden, und ver-
Dasdin Duman Frankfurt
Jutta Hartmann Deutscher Mieterbund
heimlicht ein Bewerber diese Infor- mation vor Unterzeichnung des Mietvertrags, kann der Vermieter das Mietverhältnis nachträglich an- fechten und damit beenden. So entschied das Amtsgericht Göttingen 2017 und bestätigte die Aufhebung des Mietverhältnisses mit einem AfD-Mitglied, das bereits in der Vergangenheit Anziehungs- punkt für linksgerichtete Gewalt war. Denn der Umstand, dass das Mietobjekt aufgrund des Mieters Ziel von Anschlägen sein kann, stelle eine Information dar, die dem Ver- mieter vor Abschluss des Mietver- trags mitgeteilt werden müsste. „Grundsätzlich erstreckt sich das Informationsinteresse des Ver- mieters aber nicht auf die politi- schen Anschauungen eines poten- ziellen Mieters“, sagt Experte Artz. „Hier kann insbesondere das Daten- schutzrecht entgegenstehen, wo- nach die Verarbeitung personenbe- zogener Daten untersagt ist, aus de- nen politische Meinungen hervor- gehen.“ 4
Wie ist Ihre sexuelle Orientierung? Die sexuelle Orientierung geht den Vermieter nichts an. Denn was der Mieter in den eigenen vier Wänden treibt, ist Privatsache. „Hier ist die Privatsphäre des Bewerbers betrof- fen, ohne irgendeinen Bezug zum Mietverhältnis aufzuweisen“, sagt
Artz. Und weiter: „Der Bewerber wird durch das im Grundgesetz ver- ankerte Allgemeine Persönlichkeits- recht geschützt und muss auf diese Frage nicht antworten.“ 5 Sind Sie krank oder haben Sie eine Behinderung? Der Körper ist keine Bewerbungs- unterlage. Welche gesundheitliche Verfasstheit ein Bewerber hat, geht den Vermieter nichts an. „Die Woh- nung hat bei einem Rollstuhlfahrer sicherlich eine intensivere Nutzung als bei jemandem, der nicht im Roll- stuhl sitzt“, sagt Artz. Doch das dürfe den Vermieter nicht dazu motivie- ren, körperlich behinderte Men- schen bei der Wohnungsvergabe nicht zu berücksichtigen. Ausnahmen bestünden aller- dings dann, wenn die bauliche Be- schaffenheit der Wohnung bei- spielsweise durch den Denkmal- schutz nicht den Bedürfnissen einer Person, die auf einen Rollstuhl ange- wiesen ist, angepasst werden kann. Zwar hat grundsätzlich jeder Mieter einen gesetzlichen Anspruch, dass der Vermieter ihm bauliche Verän- derungen zur Barrierefreiheit er- laubt. Dieser Anspruch findet aller- dings Grenzen in dem Vermieterin- teresse an der unveränderten Erhal- tung der Mietsache. Gleichzeitig hat der Vermieter nach Beendigung des Mietverhältnisses immer einen An- spruch darauf, dass ihm die Woh- nung im ursprünglichen Zustand wieder übergeben wird.
Jutta Hartmann vom DMB sagt: „Der Mieter müsste vor dem Auszug dann beispielsweise die Haltegriffe an einer Toilette abmontieren oder die ebenerdige Duschtasse erset- zen.“ Nach Artz sei zwar verständ- lich, dass der Vermieter große bau- liche Veränderungen in seiner Woh- nung ungern sehe. Es komme je- doch immer auf den konkreten Ein- zelfall an. 6
Haben Sie Vorstrafen? Jeder Mensch hat eine Ge- schichte. Der Vermieter braucht nicht jedes Kapitel zu kennen. Artz sagt: „Zwar gibt es im arbeitsrecht- lichen Kontext die Pflicht, den po-
W
tenziellen Arbeitgeber über die ei- gene Vorstrafe zu informieren, wenn diese Information für den konkreten Arbeitgeber von Rele- vanz ist.“ Bei Wohnungsbewerbern bestehe aber keine vergleichbare Interessenlage. Außerdem gelte der Grundsatz der Datenminimierung: „Es dürfen nur personenbezogene Daten erho- ben werden, die für den Vertrags- schluss erforderlich sind. Vorstrafen fallen regelmäßig nicht darunter.“ Dass die Frage nach Vorstrafen unzulässig ist, geht auf eine Grund- satzentscheidung des Amtsgerichts Rendsburg aus dem Jahr 1990 zu- rück. Denn nachdem Straftäter Haft- strafen abgesessen haben, „gelten sie als resozialisiert“, sagt Hartmann. „Das Recht will ihnen eine zweite Chance geben.“ 7
Wollen Sie (bald) eine
Familie gründen? Kinder sind die Zukunft – und kein Auswahlkriterium. Der Umstand, ob ein Bewerber schwanger ist, Kinder bekommen möchte oder heiraten will, betreffe ihre höchstpersönliche Lebensplanung und entziehe sich damit dem Informationsanspruch des Vermieters. „Der Vermieter hat keinen Anspruch darauf, zukünftige familiäre Entwicklungen vorherzu- sagen oder bei seiner Mieterauswahl zu berücksichtigen“, sagt Artz. Ist der Mietvertrag bereits un- terschrieben, sei die Aufnahme von Kindern oder Ehegatten in die Woh- nung für den neuen Mieter auch nicht erlaubnispflichtig. Denn der Mieter darf eine Woh- nung nach dem vertragsgemäßen Gebrauch nutzen. Und das wird laut Hartmann so verstanden, dass der Mieter in der Wohnung sein Leben entfalten kann. „Alles, was der Ei- gentümer in der Wohnung tun darf, darf der Mieter grundsätzlich auch tun.“ Ausdrücklich nur kinderlose Mieter suchen, erlaubt das Recht nicht und kann auch hier bei ent- sprechendem Nachweis zu einem Schadensersatzanspruch führen, wenn ein Bewerber mit Kind die Wohnung aus diesem Grund nicht
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er in Deutschland bauen will und dafür ei- nen Genehmigungsantrag stellt, braucht meistens vor allem eines: Geduld. In der Re- gel ziehen sich die Verfahren selbst bei einfachen Vorhaben über mehrere Monate hin. Bei komplexe- ren Projekten kann auch deutlich mehr Zeit verstrei- chen. Für viele Antragsteller wird das mitunter zum Problem. Denn lange Wartezeiten machen Bauvor- haben teurer und erhöhen die Planungsunsicher- heit. Jan Philip Unger ist Chef der Karl Ludwig Pro- jektentwicklungsgesellschaft. Der Geschäftsführer ist überzeugt davon, dass Antragsteller die Dauer bis zur Erteilung der Genehmigung stark beeinflussen können: „Das Schimpfen auf Verwaltung und Büro- kratie ist aus meiner Sicht nicht immer gerechtfer- tigt – zu oft sitzt das Problem auch auf der anderen Seite des Tisches.“ Dass es anders gelingen kann, beweist der Pro- jektentwickler aus Hamburg selbst. Das Unterneh- men erhielt nach eigenen Angaben für den Dachaus- bau eines Mehrfamilienhauses sowohl die denkmal- rechtliche Genehmigung als auch die Baugenehmi- gung in unter 60 Stunden. Was also sollten Bauher- ren beachten? 1 Frühzeitig die Baubehörde kontaktieren Der wichtigste Zeitgewinn entsteht oft vor dem eigentlichen Bauantrag. Niko Schultz-Süchting, Partner für Immobilienrecht bei der Kanzlei Freshfields, empfiehlt, schon vor dem Einreichen des Bauantrags den Kontakt zur Baubehörde zu su- chen. Das helfe, um alle relevanten Fragen frühzeitig zu klären und mögliche Einwände zu identifizie- ren. Wichtig sei es dabei, Zeit mitzubringen und das Vorhaben sinnvoll zu präsentieren. Laut Schultz-Süchting sind die Bauämter seiner Erfahrung nach „sehr hilfs- und auskunftsbereit“, weshalb sich meist die Termine lohnen. Außerdem kann dann schon eine Vorabstimmung mit den re- levanten Fachbehörden gesucht und geklärt wer- den, an welche Fachämter sich die Planenden im Vorfeld wenden sollten . Bei einem Reetdachhaus am Wald kann das beispielsweise die Brandschutz- und die Naturschutzbehörde sein, bei einem inner- städtischen Grundstück in einer historischen Ge- bäudegruppe die Denkmalschutzbehörde. Auch bei den Fachämtern gilt: möglichst früh das Gespräch suchen. 2 Genauigkeit bei den relevanten Unterlagen Der häufigste Grund für lange Bearbeitungszeiten sind unvollständige Unterlagen. Fehlen Dokumente, führt das zu Nachfragen der Behörden, was wertvol- le Zeit kostet. „Verwaltungsmitarbeiter sollten eher als CEO wahrgenommen werden, dem man eine Entscheidungsgrundlage liefert, und weniger als Dienstleister“, sagt Unger. Schließlich können die Behörden nur so gut entscheiden, wie es die Unter- lagen zulassen. Deshalb rät Unger dazu, mit einem klaren Prüf- schema zu arbeiten und dabei alle wichtigen Voraus- setzungen – wie etwa Statik und Brandschutz – sys- tematisch abzuarbeiten. Dabei kann auch eine Checkliste auf Basis der Bauvorlagenverordnung der Behörden helfen. Aber nicht nur die Vollständigkeit zählt. Auch die Aufbereitung ist entscheidend. Schultz-Süchting weiß aus Erfahrung, dass klar ge- gliederte Unterlagen eine viel höhere Bereitschaft zur zügigen Bearbeitung schaffen, als wenn sich die Behörde „das selbst zusammensuchen muss“. 3 Spezialthemen ernst nehmen Die Experten empfehlen, viel Energie für die Abstimmung von Spezialthemen aufzuwenden.
VERWALTUNG
picture alliance / dpa Themendienst
Wer bauen will, muss meist mit einer längeren Wartezeit rechnen. Doch Bauherren können die Wartezeit verkürzen.
Baugenehmigung
Sophia Ulrich Frankfurt
Aufbau eines Fertighauses: Klar geglieder- te Unterlagen sparen wert- volle Zeit.
einzelnen Fachämter. So kann beispielsweise bei ei- nem Umbau der Schutz einer historischen Holztrep- pe im Sinne des Denkmalschutzes schnell in Kon- flikt mit dem Brandschutz geraten – etwa wenn es sich dabei auch um einen Fluchtweg handelt. Er- schwerend kommt laut Unger hinzu, dass die Ämter „auch nicht immer unbedingt miteinander spre- chen“. Diese Beobachtung kann auch Schultz-Süch- ting bestätigen. Daher biete sich an, einen Vor-Ort- Termin mit allen beteiligten Behörden zu organisie-
ren. „Dann wird eher ein Kompromiss erreicht, als wenn man immer nur im Einzelgespräch ist“, sagt er. 4 Falls erforderlich, Nachbarn einbinden Viele Projekte geraten ins Stocken, weil Nach- barn das Vorhaben ablehnen. So kann es erforder- lich sein, mit ihnen einen Kompromiss auszuhan- deln. Inwieweit sie vorab informiert werden müs- sen, hängt vom Einzelfall und der jeweils anwend- baren Landesbauordnung ab. Wenn das geplante Bauvorhaben mit den öffentlich-rechtlichen Vor- schriften übereinstimmt, besteht ein Anspruch auf Genehmigung. „Nachbarn können grundsätzlich auch nur dann gegen ein Vorhaben erfolgreich vor- gehen, wenn eine Vorschrift verletzt wird, die spe- ziell ihrem Schutz dient“, erklärt Schultz-Süchting.
Werden beispielsweise Abstandsflächen oder eine Brandüberschlagsgefahr nicht berücksichtigt, die Nachbarn durch die Größe des Gebäudes ver- schattet, kann ein Gespräch mit ihnen sinnvoll sein, statt sie erst über die Bauaufsichtsbehörde zu infor- mieren. Denn derartige Unstimmigkeiten können das Projekt deutlich verzögern. ◁
D
PODCAST
neue Medien-Welt
I
ie Trump-Regierung lässt kri- tische Journalisten vorladen oder stellt sie an einen digita- len Medienpranger. Sie verklagt Zei- tungsverlage und Fernsehsender auf Millionenentschädigungen und be- einflusst Medienhäuser über Lizen- zen und Fusionserlaubnisse. „Spä- testens mit der zweiten Amtsüber- nahme ist jetzt eigentlich klar, dass hier fundamental die Macht der Exe- kutive ausgenutzt wird, um die Me-
Der kritische
Journalismus ist
Gegenöffentlichkeit.
Curd Knüpfer Professor für politische Kommunikation
dien anzugreifen“, sagt Curd Knüp- fer, Professor für politische Kommu- nikation an der University of Sou - thern Denmark. Die Folge sei, dass mittlerweile rechte Medien die poli- tische Öffentlichkeit dominierten und professioneller Journalismus in eine Nische verbannt werde.
Einzelne Medien- und Tech-Un- ternehmen nutzten die Medienpoli- tik Trumps aus. Es sei erschreckend, wie schnell amerikanische Unter- nehmen und Einzelakteure Trumps neue Medienpolitik ausgenutzt hät- ten, um im Weißen Haus Dinge durchzusetzen, sagt Knüpfer.◁
Moderiert von:
Nicole Bastian, Christian Lammert
„Trump Watch“,
der neue Handels-
blatt-Podcast zur zwei-
ten Amtszeit von Do-
nald Trump, liefert je-
den Donnerstagnach-
mittag Hintergründe
und Analysen.
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Zinssorgen und Tech-Zweifeln
Notenbanken sind hoch. Hinzu kommt der Irankrieg. Wie Anleger jetzt ihr Depot ausrichten.
n den nächsten Monaten kommt auf Anleger einiges zu: die Berichtssaison der großen Tech-Konzerne sowie neue Inflationsdaten und die Zinsentscheide der großen Notenbanken, die stark von der Entwicklung des Irankriegs abhängen. Zwei Faktoren kommen für Investoren erschwerend hinzu: Die Zahlen mancher Tech-Konzerne lassen wegen der hohen Be- wertungen wenig Spielraum für Enttäu- schungen. Und die einzelnen Ereignisse können entgegengesetzt auf die Märkte wir- ken. Für Anleger ist es daher wichtig, die La- ge von Unternehmen und Zentralbanken nachzuvollziehen, um daraus Rückschlüsse für die eigene Anlagestrategie zu ziehen. Der laufenden Berichtssaison kommt diesmal eine besondere Bedeutung zu. Im Mittelpunkt stehen die Geschäftsentwick- lung der großen Technologiekonzerne, ihre Ausblicke sowie die angekündigten Investi- tionsprogramme. Von besonderem Interesse ist für mich, inwieweit sich die enormen Ausgaben für Künstliche Intelligenz (KI) be- reits in der operativen Entwicklung und in einer nachhaltigen Cashflow-Generierung niederschlagen. Alphabet hat hier vorgelegt: Der Umsatz der Cloud-Sparte stieg im zweiten Quartal um 82 Prozent auf 24,8 Milliarden US-Dollar, die operative Konzernmarge verbesserte sich auf 34 Prozent. Zugleich will das Unter- nehmen mehr investieren als geplant. Die Leichtigkeit früherer Monate scheint im KI-Sektor zum Teil verflogen, vermehrt kommt es zu Gewinnmitnahmen. Auch nach der jüngsten Korrektur spiegeln die Bewertungen dort teils hohe Erwartun-
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Das Dynamikdepot
Performance der Depots im Vergleich Aktueller Bestand Die besten Aktien im Depot
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Nachhaltig- keit Dynamik
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Nov. 2021 Juli 2026
MUSTERDEPOTS
MUSTERDEPOTS
Philipp Paulus München
Zukunft
strategien
Bei den Musterdepots (zu
finden auf handelsblatt.com)
können Leserinnen und Leser
Profis quasi live über die
Schulter schauen: Es gibt das
„Zukunfts-Depot“ von
Laetitia-Zarah Gerbes (Acatis
Investment), das „Nachhaltig-
keits-Depot“ von Gabriele
Hartmann und das „Dynamik-
Depot“ von Philipp Paulus
(FGTC Investment).
Philipp Paulus: Als Portfoliomanager begleitet er die Umsetzung der Multi-Asset-Strategien sowie die Evaluierung makroökono- mischer Indikatoren und Marktdynamiken bei FGCT Investment.
Gesamt- wert
157.256 €
Bargeld- bestand
2.724 €
gen an die künftige Unternehmensentwick- lung wider. Abweichungen zwischen Markterwartung und veröffentlichten Zah- len können daher rasch zu Kursausschlägen führen. Daneben reagieren die Märkte sensibel auf Preisdaten und Zinsentscheide. Mit dem Amtsantritt von Kevin Warsh an der Spitze der Federal Reserve (Fed) hat die US-Noten- bank ihre konsequente Ausrichtung auf Preisstabilität erneut betont. Auf einen kon- kreten Zinspfad wollte sie sich aber nicht festlegen. Die US-Geldpolitik dürfte damit in besonderem Maße von den Inflationsdaten und weiteren Konjunkturkennziffern ab- hängen. Vorzeitige Zinssenkungen in den USA erscheinen mir fraglich. Ein erster Lo- ckerungsschritt im weiteren Jahresverlauf bleibt aber denkbar, sofern ausgeprägte Zweitrundeneffekte ausbleiben. In der Euro-Zone werden am Markt bis Jahresende hingegen zwei Zinserhöhungen durch die Europäische Zentralbank (EZB) eingepreist. Diese Einschätzung halte ich für ambitioniert. Das schwache Wachstumspro- fil des Euro-Raums spricht gegen einen aus- geprägten Straffungszyklus. Sollten die Preisdaten und Zinsentschei- de von den Markterwartungen abweichen, sind größere Bewegungen bei unterschied- lichen Anlageklassen wie Aktien, Anleihen und Gold möglich. In einem richtungsoffenen Umfeld wie diesem ist aktive Portfoliosteuerung gefragt. Die Aktienquote bleibt im Musterdepot Dy- namik daher auf neutralem Niveau. Die verschiedenen Marktphasen wur- den genutzt, um das Verhältnis von Chancen und Risiken im Depot anzupassen. Im Halb- leitersektor war das Dynamik-Depot früh in- vestiert und hatte dort deutliche Kursgewin- ne aufgebaut. Um Gewinne abzusichern, wurde ein Teil der Applied-Materials-Positi- on verkauft. Es ist aber durchaus denkbar, dass dieser Teil zu gegebener Zeit noch ein- mal aufgestockt wird. Die Erlöse wurden in Werte mit einem attraktiveren Chance-Risiko-Verhältnis in- vestiert: Microsoft, Amazon, Netflix, Alibaba und Nvidia wurden aufgestockt, Tencent wurde neu in das Dynamik-Depot aufge- nommen. Eine Korrektur im Halbleitersektor würde Chancen in weniger beachteten Be- reichen eröffnen. Der europäische Aktien- markt erscheint relativ günstig bewertet und eignet sich zur Diversifikation, zumal die Investitionsschwerpunkte in Energie und Infrastruktur zusätzliche Impulse ver- sprechen. Qualitätsunternehmen abseits des Halbleitersektors verfügen aus meiner Sicht über deutliches Aufwertungspotenzial. Auf der Rentenseite habe ich zudem die Duration erhöht, um von den gestiegenen Zinsen im Euro-Raum zu profitieren. ◁
Unternehmen Gewinn/Verlust1
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Die schlechtesten Aktien
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Aktueller Wert1
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1.916
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-26,7
2.113
M
egatrends wie Künstliche In- telligenz (KI), Digitalisierung und Energiewende treiben den Wandel im Infrastruktursektor voran. Neben Versorgern gewinnen dadurch Rechenzentren, Strom- und Glasfasernetze an Bedeutung. Sie sind für den weltweiten Ausbau der Energie- und Digitalinfrastruk- tur notwendig. Nach Berechnungen der Unternehmensberatung McKin- sey werden bis 2040 weltweit etwa 106 Billionen US-Dollar in Infra- struktur investiert. Ein wachsender Teil der Investitionen fließt in Stromnetze, Rechenzentren, Glasfa- sernetze und andere digitale Infra- struktur. Anleger können davon profitie- ren – allerdings ist die Auswahl der Unternehmen entscheidend. Drei Beispiele zeigen, wie Fondsmanager versuchen, den Trend im Infrastruk- tursektor zu nutzen.
Megatrends wie Künstliche Intelligenz, Digitalisierung und
Energiewende verändern den Infrastruktursektor.
Drei Fonds zeigen, wie Anleger investieren können
Für Cliquet ist nicht jeder Profi- teur des KI-Booms automatisch ein Infrastrukturinvestment. Entschei- dend seien robuste Geschäftsmodel- le und attraktive Bewertungen. „Heute bereits für alle Vorteile von morgen zu bezahlen, dürfte für An- leger kaum zu einem erfolgreichen Ergebnis führen“, sagt Cliquet. Er in- vestiert daher nur in Unternehmen, deren Börsenbewertung unter ihrem langfristigen inneren Wert liegt. ◁
Infrastruktur-Investments
M&G: Breit diversifiziertes Infrastrukturportfolio Der „M&G (Lux) Global Listed Infra- structure Fund“ (ISIN: LU1665237704) verfolgt einen breiten Ansatz. Fonds- manager Alex Araujo investiert in mehr als nur klassische Infrastruk- tur. Interessant sind für ihn also nicht nur Versorger, Energie und Transport, sondern auch soziale In- frastruktur sowie digitale Infrastruk- tur, Logistik, Mobilfunkmasten oder Lizenzrechte. Das Portfolio umfasst in der Regel weniger als 50 Unter- nehmen und soll attraktive Dividen- den mit langfristigem Wachstum verbinden. Das spiegelt sich im Portfolio wider. Zu den größten Beteiligun- gen zählen mit Next Era Energy und National Grid zwei klassische Ver- sorger. Hinzu kommen der Mobil- funkmastbetreiber American Tower und der Rechenzentrumsanbieter Equinix. Sie profitieren vom Ausbau der digitalen Infrastruktur. „Vor allem der stark steigende Strombedarf von Rechenzentren und Anwendungen der Künstlichen Intelligenz erfordert erhebliche In-
Getty Images
GELDANLAGE Kabel im Server- raum: M&G Setzt auf den Rechen- zentrumsanbieter Equinix.
Dirk Wohleb Köln
vestitionen in Stromerzeugung, Übertragungsnetze und die dazuge- hörige Infrastruktur“, sagt Araujo. Der Gedanke: Diese Investitionen zahlen sich für zahlreiche Unterneh- men im Portfolio aus. Gleichzeitig grenzt sich Araujo bewusst von den zuletzt im Aktienkurs gefallenen KI- Lieblingen ab. „Wir investieren aus- schließlich in Gesellschaften, die die zugrunde liegenden Infrastruktur- anlagen besitzen oder selbst betrei- ben“, sagt er.
DWS: Bewertung entscheidet Der „DWS Invest Global Infra- structure LC“ (LU0329760770) kon- zentriert sich auf Unternehmen mit stabilen Cashflows, hohen Marktein- trittsbarrieren und langfristig plan- baren Erträgen. Investiert wird un- ter anderem in Energiepipelines, Strom- und Gasnetze, Eisenbahnen, Kommunikationsinfrastruktur und Abfallwirtschaft. Fondsmanager Manoj Patel sieht gleich mehrere strukturelle Wachstumstreiber. „Urbanisierung, Digitalisierung, Elektrifizierung und die globale Energiewende werden die Investitionen in diesem Sektor weiter antreiben“, sagt er. Hinzu
Chancen in Infrastruktur
Beispiel: M&G Lux Global Listed Infrastructure Fonds, Kurs in Euro
18,07 € 18
17.7.2023 23.7.2026
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komme die fortschreitende Nutzung Künstlicher Intelligenz, die enorme Investitionen in Rechenzentren, Stromerzeugung, Übertragungsnet- ze und Kommunikationsinfrastruk- tur erfordere. Zu den größten Positionen im Portfolio gehören Williams, TC Energy, Enbridge, Vinci und Natio- nal Grid – Unternehmen, die viel- fach von regulierten Erträgen oder langfristigen Verträgen profitieren. Trotz der positiven Perspekti- ven verfolgt DWS einen konsequent wertorientierten Ansatz. „Attraktive Fundamentaldaten allein rechtferti- gen nicht jeden Preis“, sagt Patel. Ziel sei es, Unternehmen zu finden, „bei denen die Qualität der zugrunde lie- genden Vermögenswerte und das langfristige Wachstumspotenzial in den Marktbewertungen noch nicht vollständig berücksichtigt sind“.
Lazard: Defensive Infrastruktur Der Lazard Global Listed Infra- structure Equity Fund (IE00BJMXJ138) vertritt einen be- sonders engen Infrastrukturbegriff. Fondsmanager Bertrand Cliquet in-
vestiert ausschließlich in Unterneh- men, die er dem Bereich „Preferred Infrastructure“ zurechnet. Dazu zählen regulierte Strom-, Gas- und Wassernetze, Mautstraßen, Flughä-
fen, Schienennetze oder Telekom- munikationsinfrastruktur – Unter- nehmen mit monopolähnlichen Marktpositionen, inflationsgebun- denen Einnahmen und gut kalku- lierbaren Cashflows. Zu den größten Beteiligungen zählen der französi- sche Infrastrukturkonzern Vinci, der britische Netzbetreiber National Grid sowie der Mobilfunkmastbe- treiber American Tower. Eine wich- tige Position ist auch der Mautstra- ßenbetreiber Ferrovial.
MSCI World Aktien MSCI EM Yen/Euro CHF/Euro 10-j. Bundesanleihe 10-j. US-Staatsanleihe Silber (Feinunze)
A
4.836,91 Pkt. +0,02 % 1.654,48 Pkt. +0,07 % 186,38 Yen -0,11 % 0,9286 sfr +0,09 % 3,208 % Rendite +0,04 PP 4,707 % Rendite +0,05 PP 57,91 US$ -3,09 %
Bonds von US-Firmen mit schwacher Bonität bieten
deutlich mehr Rendite als ihre europäischen Pendants. Anleger
fahren aber mit niedrig verzinsten Titeln besser.
Andrea Cünnen
ist Redakteurin im Finanzressort.
Sie erreichen sie unter:
cuennen@handelsblatt.com
n Anleihen von Unterneh- men mit geringer Kredit- würdigkeit scheiden sich die Geister. Sind sie attraktiv? Der Blick auf die Rendi- ten sagt zunächst: Ja. Zinspapiere von Firmen mit schwacher Boni- tät werfen in den USA im Schnitt eine Rendite von sieben Prozent ab. In Europa sind es 5,5 Prozent. Das ist interessant. Vor fünf Jahren lagen die Renditen schließ- lich nur bei 3,9 beziehungsweise bei 2,5 Prozent.
Die deutlich gesunkenen Risiko- prämien mahnen jedoch zur Vorsicht. Risikoprämien oder Spreads sind der Renditeabstand im Vergleich zu als ausfallsicher geltenden Staatsanleihen. In den USA sind das die US-Staatsanlei- hen, im Euro-Raum deutsche Bundesanleihen.
Diese Risikoprämien sind niedri- ger als zu Zeiten der Finanzkrise im Jahr 2008. Das bedeutet: Für das mit der schwachen Bonität einhergehende höhere Ausfallrisi- ko werden Anleger nur wenig entschädigt.
HB, Getty Images
US-Hochzinspapiere
MÄRKTE INSIGHT
Konkret liegen die Spreads in den USA bei knapp 2,9 und im Euro- Raum bei 2,6 Prozentpunkten. Die Risiken sind in den USA aber trotz der ähnlichen Aufschläge höher als hierzulande. Deshalb sind Anleger mit Hochzinsanleihen aus Europa besser bedient als mit entsprechenden Papieren aus den USA.
Dass die Unternehmen in den USA absolut mehr Rendite für ihre Anleihen bieten müssen als die Unternehmen im Euro-Raum hängt mit den unterschiedlichen Niveaus der Staatsanleiherenditen zusammen. Die sind in den USA deutlich höher. Das liegt vor allem an den unterschiedlichen Leitzin- sen, aber auch daran, dass die USA stärker verschuldet sind als Deutschland.
Die höheren Renditen in den USA sind verlockend, aber sie können durch Wechselkursverluste leicht aufgezehrt werden. Das zeigte sich im vergangenen Jahr deut- lich. Der Kursverfall des Dollars im Vergleich zum Euro sorgte dafür, dass Anleger auf ein Jahr gesehen mit Dollar-Anleihen Verluste machten.
Über einen längeren Zeitraum gleichen sich solche kurzfristigen Währungsverluste indes in der Regel aus. Entscheidender ist, dass die Unternehmen mit schwa- cher Bonität in den USA insgesamt
in schlechterer Verfassung sind als ihre europäischen Pendants.
Vincenzo Vedda, Chefanlagestrate-
ge beim Fondshaus DWS, drückt das so aus: „Während der US- Markt stärker durch wachstums- orientierte, höher verschuldete Unternehmen geprägt ist, zeigt sich der europäische Markt breiter diversifiziert und deutlich robuster.“
Das spiegelt sich auch in den Bewertungen der großen Rating- agenturen S&P, Moody’s und Fitch wider. Im europäischen Markt liegt der Anteil der Unternehmen mit Bonitätsnoten im Bereich Doppel-B mit mehr als 62 Prozent höher als im US-Markt, wo nur gut die Hälfte der Unternehmen ein Doppel-B-Rating hat.
Schuldner mit „BB“-Noten gelten noch als relativ solide und ihre Ausfallgefahr ist vergleichsweise gering. Bei Ratings im Bereich Einfach-B wird es schon schwieri- ger, und extrem ausfallgefährdet sind Unternehmen mit Dreifach- C-Ratings. Der Anteil der „CCC“-Schuldner ist im Euro- Markt mit knapp sechs Prozent ein Drittel geringer als in den USA.
Entsprechend höher sind auch die Ausfallraten. In den USA fielen nach Daten von Moody’s zuletzt fünf Prozent aller Schuldner aus, in Europa waren es 4,5 Prozent. ◁
BÖRSE AM FREITAG
die für
Anleger heute
wichtig sind
1 American-Express-Zahlen Der US-Zahlungsdienstleister American Express veröffentlicht seine Zahlen aus dem zweiten Quartal. Im ersten Quartal konnte das Unterneh- men seinen Umsatz im Vergleich zum Vorjahr steigern. 2 Volkswagen-Zahlen Die Volkswagen Group veröffent- licht am Freitag ihren Halbjahresbericht und die Zahlen zum zweiten Quartal. Die Zahlen kommen zu einem heiklen Zeitpunkt: Derzeit gelten bis zu 100.000 Stellen als gefährdet, der Automobilhersteller befindet sich in einer Absatzkrise. Besonders die Entwicklung am chinesischen Markt belastet die Verkaufszahlen. Die Aktie ist in den vergangenen sechs Monaten um mehr als 30 Prozent gesunken.
Volkswagen Vz.
Aktienkurs in Euro
23.1.2026 23.7.
Handelsblatt • Quelle: Bloomberg
3 Weitere Zahlen Außerdem öffnen weitere Unternehmen ihre Bücher: der deutsche Softwareanbieter Atoss Software, die Schweizer Privatbank Vontobel, der finnische Hafenlogistik- spezialist Konecranes, der Schweizer Sicherheitsdienstleister Securitas, der niederländische Beleuchtungskonzern Signify und der US-Telekommunikati- onskonzern Verizon Communications. 4 Japan-Inflation Anleger schauen am Freitag auch auf die Entwicklung der japanischen Verbraucherpreise. Derzeit ist der Yen im Vergleich zum Dollar so schwach wie seit rund 40 Jahren nicht mehr. 5 Einkaufsmanager S&P Global veröffentlicht für viele Länder den Einkaufsmanagerindex, darunter Deutschland und die USA. ◁
Bitcoin 64.915 US$ -1,48 %
72,50
状态： $\color{red}{\text{质量审计未通过 (Quality Audit Failed)}}$ 核心结论： 译文在文本层面达到了基本可读，但存在严重的技术性交付缺陷（如未清理的内部标记）、关键信息遗漏以及严重的乱码/幻觉问题（尤其在图表数据区）。
[!WARNING] 质量评估预警，列出了缺失的数字和专有名词。这属于典型的内部清理标签残留，应在交付前删除。+Ĉ+",+, ,**"/7, 1ǐ")"(,*），导致该部分股市数据完全失效。&3&!"+!"'"(1&", Ǘ2"))"ǒ),,* "/$），译文未能处理这些非文本字符，直接原样输出或产生毫无意义的碎片。66.4 (后接省略)，译文将其补全为 66.423 点 +0,46 %。由于预览中源文被截断，此处的补全属于无依据的重建/幻觉。23.1.2026 和 23.7.2026 等日期保留，虽准确但未对格式进行本地化处理。| 缺陷类型 | 严重程度 | 示例/位置 | 结论 |
|---|---|---|---|
| 残留标签 | $\color{red}{\text{严重}}$ | 顶部的 [!WARNING] 块 |
交付事故 |
| 乱码/字符损坏 | $\color{red}{\text{严重}}$ | Page 3 股市涨跌榜, Page 42 图表区 | 数据不可用 |
| 幻觉重建 | $\color{orange}{\text{中度}}$ | Page 3 补全了不存在的日经指数小数位及金价 | 违规重建 |
| 文本截断 | $\color{orange}{\text{中度}}$ | Page 42 结尾 "...接近十年和 2" | 完整性缺失 |
| 残留英文 | $\color{blue}{\text{轻微}}$ | Page 3 "...in shortly..." | 细节缺失 |